基于操作目標的利率政策操作效果分析

高曉改

摘要：中央銀行作為貨幣的發行機構與貨幣政策的制定機構，其在貨幣政策制定、調整以及選用中對于利率政策有很大的依賴性。從宏觀角度看，利率政策操作上進行的調整與變動會產生顯著效果，特別是在貨幣政策的框架內，其對于國民經濟中很多行業的發展也具有直接影響。本文將基于操作目標的視角對利率政策操作效果進行分析，并通過研究影響相關操作效果取得的因素提出更好進行利率政策操作的相關建議。

關鍵詞：利率政策 貨幣政策 操作

市場經濟體制下，利率成為了最為重要的一項經濟指數，利率的變動對人們的經濟生活，社會上各行各業發展等都會帶去十分直接的影響。利率政策操作已經成為了現階段宏觀調控中的重要選擇，但利率政策的操作本身較為復雜，利率政策操作目標的準確達成也會受到內外部很多因素的干擾與制約。現階段，利率政策操作效果及目標的達成并非易事，探尋出更好進行利率政策操作效果及目標取得的一般性路徑也十分重要。

一、利率政策操作概述

（一）利率政策操作的內涵

利率政策操作是貨幣政策操作中的一種常見策略，其是指通過利率及利率相關政策的調整來達到利率指數變化，從而達成公關調控目標的系列活動總稱。利率操作本身較為系統，其作為一種上層建筑上進行的政策性調整措施在實際進行上會產生很多影響。通常來看，人民銀行是利率政策操作的第一主體，這則是貨幣政策制定與實施權的一種外延顯示。但也需要認清的是，利率政策操作本身會帶來很多連鎖反應與影響，利率政策操作的復雜程度也相對較高且需要對很多層面予以顧忌。這一狀態下，利率政策操作的系統性程度便處于較高水平，且利率政策操作的現實難度也不斷增加。市場經濟體制下，利率政策操作已經成為了市場調節的重要選擇，新時期，利率政策操作在應用上的空間也不斷增加。

（二）影響利率政策操作目標的幾種工具

在利率政策操作目標的達成上，存款基準利率、存款準備金比例和央行票據發行利率是三大主要的操作工具。其中存款準備金率對于利率政策操作目標的達成具有十分直接的影響，存款基準利率以及央行票據發行率的影響則相對較小。由于利率操作效果的取得以及目標的達成會受很多外部因素影響，這幾種工具亦或手段在效用發揮上也會受到一些干擾。從應用頻率上來看，存款準備金比例的調整以及存款基準利率的調整在利率政策操作中的應用頻率相對較高，存款準備金比例調整也往往會導致主要商業銀行在業務開展上出現變化。但也需要注意到，任何一種形式地利率政策操作目標達成工具都不能被過度運用，一旦在運用上缺乏節制也會導致很嚴重的后果產生。

二、制約利率政策操作效果及目標取得的因素

（一）利率市場化改革并不充分

當前，利率市場化改革并不充分是利率政策操作效果取得的限制因素，由于效果取得上的不理想，利率政策操作目標在達成上也受到了一定制約。國內金融市場改革處于不斷深化之中，這一狀態下，利率市場化改革也一直在積極進行。受制于金融市場在發展上的不成熟以及一些其它因素影響，利率市場化改革的總體進程相對緩慢，在利率政策操作上，行政化的色彩也相對濃郁。此外，利率市場化改革并不充分時，利率政策操作的效果取得會較為緩慢，各個行業以及宏觀經濟對于利率政策操作的反應時間周期也相對較長。這便導致利率政策操作嘗試以及利率政策操作影響產生間出現了較大程度的不均衡，利率政策操作主體對于內外部形勢也很容易出現錯誤判斷進而影響到利率政策操作活動的進行。

（二）利率政策操作風險一直存在

利率政策操作本身是一種“收益”與“風險”并存的活動，特別是在經濟全球化的大背景下，人民幣實際匯率高低與否會受到外部因素的影響，匯率上的變化也很容易傳導至利率上調或下浮上。利率政策操作中，一些政策性工具的選用勢必會對經濟運行產生影響，但這種影響往往是一種雙向影響。一旦利率政策操作產生的負面影響明顯大于積極影響，那么便可以認為利率政策操作風險最終產生。利率操作風險本身不可被完全消除，因此，利率政策操作風險便會成為利率政策操作效果及目標取得的制約性因素。伴隨著宏觀經濟運轉上復雜程度的增加，利率政策操作的風險誘發因素也很可能會不斷增加，這也會在另一個側面加大了利率政策操作的現實難度，且利率政策操作目標達成也需要耗費更長的時間周期。

（三）利率政策操作手段選用上較為固化

理論上來說，央行可以運用較多的方式方法進行利率政策操作嘗試，但現階段，央行在利率政策操作上對于存款準備金比例這一工具進行了較大程度的運用。一定意義上來說，在進行利率政策操作上，央行已經對存款準備金比例調整這種手段產生了很大的依賴性。從具體效果上來看，存款準備金比例調整這種方法在利率政策操作目標達成上的正向影響十分顯著，但這種做法長時間應用下，市場對于這一策略的反應周期會不斷增加，這便導致存款準備金比例調整的效用發揮時間周期會相應提升。此外，單純借助這種手段進行利率政策操作會使得利率政策操作變得十分單一，利率政策操作的體系性優勢也很難顯現出來。很多商業銀行在同行業競爭壓力較大的背景下會不自主地進行利潤攫取，其在存款準備金比例調整上的應對能力也在不斷增強，這也很容易導致存款準備金比例調整這種利率操作手段的功能發揮受到影響。

（四）宏觀經濟政策變動容易被忽視

宏觀經濟政策的變動以及房地產等國民經濟支柱性行業相關政策的變動通常也會對利率政策操作效果及目標的取得產生影響。首先，宏觀經濟政策變動無法被精準預測，市場經濟體制下各行各業間都具有直接或間接地聯系，某一行業發展相關的政策發生變化也會對很多相關行業發展產生影響。利率政策操作雖然是在貨幣層面進行的一種政策操作，但其應有功能在持續發揮中很容易受到宏觀經濟政策變動的影響。在宏觀經濟政策變動無法被較好預測時，利率政策操作的頻繁程度便會不斷增加，而這種做法則會在無形中增加利率政策操作的時間成本以及經濟成本。很多時候，利率政策操作中往往會在貨幣理論框架內忽視了實際經濟運轉中的一些政策變化，這也會為利率政策操作埋下一些隱患。