通貨膨脹與經濟增長關系的實證分析

田衛民

（河北金融學院 金融創新與風險管理研究中心，河北 保定071051）

0 引言

經濟增長和物價穩定是宏觀經濟政策的首要目標，它們之間的相互關系由此成為人們長期關注的熱點。自從Phillips（1958）[1]運用1861—1957年英國數據證明產出和物價之間存在替換（trade-off）關系以來，學術界對通貨膨脹與經濟增長之間的關系進行了深入而持久的探索，但這些研究并未達成一致的意見：一部分學者認為通貨膨脹損害了經濟增長[2-8]，另一部分學者認為通貨膨脹促進了經濟增長[9-11]。那么，通貨膨脹是促進還是抑制經濟增長？中國通貨膨脹在多大程度上影響了經濟增長？對以上問題的回答將為已有的研究提供有益的補充，這不僅具有積極的理論價值，更對當前我國運用靈活適度的穩健貨幣政策刺激經濟增長具有積極的現實意義。

1 研究設計

檢驗通貨膨脹對經濟增長影響的面板數據模型為擴展的柯布-道格拉斯生產函數，即在經典柯布-道格拉斯生產函數中加入通貨膨脹變量以及其他影響經濟增長的變量：

式中，下標i=1,2,3，…，31為31個省份，t=1995,1996，1997,…，2015為樣本期間。GDPit為各地區實際GDP，度量各地區的經濟增長狀況，計算指標為各地區GDP除以相應地區和年份的以1995年為100的定基商品零售價格指數；πit為各地區通貨膨脹率，計算公式為πit=(CPIit-100)/100，式中CPIit是上年為100的i地區t年的居民消費價格指數。1995—2015年通貨膨脹的變動趨勢如圖1所示，由圖1可知，中國通貨膨脹具有明顯的經濟周期特點，期間有多次短暫的通貨緊縮現象。

圖1 1995—2015年中國通貨膨脹的變動趨勢

圖2是中國通貨膨脹與經濟增長的散點圖，其中，圖2（a）為全國數據的散點圖，圖2（b）為31個省份的散點圖。由圖可知，不論是全國數據還是分省數據，通貨膨脹與實際GDP的對數均呈顯著負相關的關系，這意味著通貨膨脹可能抑制了中國經濟增長。

圖2 1995—2015年通貨膨脹與經濟增長散點圖

由圖1可知，1995—1996年通貨膨脹遠高于此后的數據。由于異常值會對變量的相互關系及其經濟計量回歸結果產生重大影響，本文將進一步分析1998—2015年通貨膨脹與經濟增長的關系。圖3是1998—2015年通貨膨脹與經濟增長關系的散點圖。

圖3 1998—2015年通貨膨脹與經濟增長散點圖

由圖3可知，無論是全國數據還是分省數據，通貨膨脹與實際GDP的對數均呈顯著正相關關系，這與圖2中的中國通貨膨脹與經濟增長的關系截然相反，正相關關系意味著通貨膨脹促進了中國經濟增長。這種截然相反的關系可能來自于異常值對通貨膨脹與經濟增長的影響，因此，為剔除異常值的影響，本文將重點分析1998—2015年中國通貨膨脹對經濟增長的影響，在穩健性分析時，對1995年以來的數據進行分段分析。

Zit為其他控制變量，具體包括：（1）Kit為各地區實際全社會固定資本投資，計算指標為各地區全社會固定資本投資除以相應地區和年份的以1995年為100的定基商品零售價格指數。（2）eduit為各地區人均受教育年限，計算公式為，式中，Hit為學歷類別，Lit為該學歷的人口數。接受過大專以上、高中（中專）、初中和小學教育的人分別按人均受教育16年、12年、9年和6年計算，文盲按人均受教育0年計算。（3）thirdit為第三產業占GDP的比例。（4）transit為交通線路密度，計算指標為鐵路、公路和水路總里程除以國土面積。（5）teleit為電話普及率，計算指標為固定電話和移動電話總數量除以總人口。本文所有數據均來自歷年《中國統計年鑒》或各省份統計年鑒。各變量的統計性描述見表1。由表1可知，1998—2015年各省份通貨膨脹的均值為0.0195，最大值為0.1010，最小值為-0.0380。由各變量的JB檢驗知，各變量均在1%的顯著性水平上服從正態分布。

表1 變量的統計性描述

2 基本回歸結果

基本回歸結果的樣本期間為1998—2015年。面板數據模型分為混合效應模型、個體效應模型和時點效應模型。本文的目的是檢驗各地區的金融發展對經濟增長的影響，因此需要控制地區特征對經濟增長的影響，建立個體效應模型是合理的。本文運用LR檢驗判斷是運用混合效應模型還是運用個體效應模型，若運用個體效應模型，則運用Hausman檢驗判斷個體固定效應模型和個體隨機效應模型哪一個更為合理。基本估計結果如下頁表2所示。

表2中的模型1至模型6均為同一面板數據模型，它們之間的區別是變量多少的不同。為檢驗和避免多重共線性的出現，本文逐一往回歸模型中添加變量，在逐一添加的過程中，所有變量回歸系數的符號均未改變，回歸系數值的大小也未出現異常變動，這表明回歸結果不存在多重共線性。從模型1至模型6，度量回歸方程擬合優度的可決系數和調整的可決系數逐步提高，表明添加的變量選擇合理，所添加的變量逐步提高了模型對我國經濟增長的解釋程度。由面板數據模型的LR檢驗和Hausman檢驗可知，所有模型均應使用個體固定效應模型進行估計。

表2 基本回歸結果

本文關注的焦點是通貨膨脹對經濟增長的影響。在表2的六個估計模型中，通貨膨脹的估計系數均為正，且均在1%的顯著性水平下顯著，模型1的估計系數為15.0110，模型2至模型5的估計系數大小在（1.1896,1.6393）內浮動。這表明樣本期間內，通貨膨脹與經濟增長顯著正相關，通貨膨脹的變動顯著促進了經濟增長。

1998—2015年，我國通貨膨脹總體上處于較低水平。就全國而言，通貨膨脹從1998年的-0.8%上漲到2015年的2%，平均1.91%；就各地區而言，31個省份的平均通貨膨脹率從1998年的0.66%上漲到2014年的1.42%。溫和的通貨膨脹有助于經濟增長，首先，溫和的通貨膨脹有助于形成穩定的價格預期，有利于熨平經濟周期。其次，溫和的通貨膨脹導致貨幣工資增長，由于貨幣幻覺，貨幣工資增長將激勵人們擴大勞動供給，增加產品消費。再次，溫和的通貨膨脹可以擴大廠商的（名義）利潤，刺激廠商擴大再生產，從而促進經濟增長。特別地，我國的通貨膨脹很大程度上是在由計劃經濟向市場經濟轉型過程中的價格市場化產生的，價格市場化的過程就是不斷調整商品間的相對價格，使各種商品的價格不斷趨于市場出清價格水平的過程。這一不斷趨近市場出清水平的價格，極大地優化了資源配置，提高了生產效率。

公式（2）為貢獻度η的計算公式，亦即一個解釋變量對被解釋變量的貢獻度等于一個解釋變量的變化幅度乘以其估計系數，再除以被解釋變量的變化幅度。2015年31個省份通貨膨脹率的均值減去1998年31個省份通貨膨脹率的均值，得到通貨膨脹率的變化幅度（△π），△π乘以其估計系數（coefficientπ）得到π的變動導致的ln（GDP）的變動，π變動導致的ln（GDP）的變動除以△ln（GDP）得到△π對△ln（GDP）的貢獻度。樣本期間內通貨膨脹對經濟增長的貢獻度如表3所示。由表3可知，樣本期間內通貨膨脹顯著促進了經濟增長，其貢獻度因模型控制變量的多少而有所差別，最大貢獻了1.74%（模型4），最小貢獻了1.26%（模型6）。

表3 通貨膨脹對經濟增長的貢獻度（1998—2015年）

資本投入ln(K)的估計系數顯著為正，且均在1%的顯著性水平下顯著，估計系數在（0.4470，0.6525）內浮動，這表明資本投入顯著促進了經濟增長。反映人力資本發展狀況的變量edu與經濟增長正相關，其中，模型2至模型5在1%的顯著性水平下顯著，模型6在5%的顯著性水平下顯著，估計系數在（0.0260,0.0886）內浮動，表明人力資本發展顯著促進了經濟增長。資本投入和勞動投入是生產和經濟增長最重要和最原始的投入，有了資本和勞動，就可以進行生產，其他要素投入均附屬于資本和勞動投入，都是通過影響生產效率，或者影響資本積累和勞動供給來影響生產和經濟增長。在柯布-道格拉斯生產函數中，只要資本投入和勞動投入這兩種生產要素。此后在所有經濟增長模型中，資本投入和勞動投入都是分析的起點。因此，有關經濟增長的研究不應缺少資本投入和勞動投入這兩個變量，否則就可能由于遺漏重要變量而影響其分析結果。

反映經濟結構的變量third與經濟增長正相關，且均在1%的顯著性水平下顯著，估計系數分別在（0.5086,0.9701）內浮動，表明產業結構調整顯著促進了經濟增長。反映交通基礎設施狀況的變量trans均在1%的顯著性水平下顯著，估計系數為（0.0944,0.1499）內浮動；反映通信基礎設施狀況的變量tele在1%的顯著性水平下顯著，估計系數為0.4949，表明交通和通訊的發展均顯著促進了經濟增長。

仍然按照公式（2），依據表3中的模型6，計算各變量對經濟增長的貢獻，具體計算結果見下頁表4。由表4可知，所有變量合計解釋了樣本期間內經濟增長的98.40%，其中貢獻最大的是資本投入，貢獻了經濟增長的64.85%，其次為通訊發展，貢獻了經濟增長的24.51%，其余變量對經濟增長的貢獻均未超過5%。通貨膨脹僅貢獻了經濟增長的1.26%，這表明，雖然通貨膨脹對經濟增長起了促進作用，但其促進作用相當有限。

3 實證檢驗

為進一步分析通貨膨脹對經濟增長的影響，以檢驗中國的通貨膨脹與經濟增長之間是否具有唯一確定的關系，本文對不同樣本期間、同一時期不同地區的通貨膨脹與經濟增長的關系進行實證檢驗。本文依次對前文圖1中的全部樣本期間1995—2015年、通貨膨脹溫和波動上漲期1998—2008年、通貨膨脹下降期2011—2015年三個時期進行計量分析，并對東部地區11個省份、中部地區9個省份和西部地區11個省份的通貨膨脹與經濟增長的關系進行計量檢驗，檢驗的模型為表2中的模型5。上述三個時期和三個地區的回歸結果見表5。

表4 各解釋變量對經濟增長的解釋程度（1998—2015）

表5 不同時期和地區通貨膨脹對經濟增長的影響

根據LR檢驗和Hausman檢驗，所有模型均選用個體固定效應模型進行回歸。由表5可知，通貨膨脹在不同時期、不同地區表現出了與經濟增長不同的關系。在不同時期的回歸結果中，1995—2015年通貨膨脹與經濟增長負相關，且在1%的顯著性水平下顯著，估計系數為-0.3510；1998—2008年通貨膨脹與經濟增長正相關，并在5%的顯著性水平下顯著，估計系數為0.8541；2011—2015年通貨膨脹與經濟增長負相關，其顯著性水平為10%，估計系數為-0.8233。在1998-2—15年不同地區的回歸結果中，東部地區通貨膨脹與經濟增長正相關，且在1%顯著性水平下顯著，估計系數為1.3913；中部地區的通貨膨脹與經濟增長具有不顯著的正向關系；西部地區通貨膨脹與經濟增長正相關，且在1%的顯著性水平下顯著，估計系數為1.4467。這表明，通貨膨脹與經濟增長并沒有唯一確定的關系，不同時期、不同地區通貨膨脹與經濟增長具有不同的關系：有的表現為正相關，有的表現為負相關，還有的表現為通貨膨脹與經濟增長不相關。

本文分析的是中國的通貨膨脹與經濟增長，在一個國家內部，同一時期各地區的通貨膨脹并沒有很大差別。即便是在這種高度統一的政治經濟制度下，通貨膨脹與經濟增長依然表現出了不同的關系。在世界范圍內，同一時期各個國家的通貨膨脹差異十分懸殊，因此通貨膨脹與經濟增長必然表現出截然不同的關系，而根本不可能存在一個唯一確定的關系。同一國家不同時期通貨膨脹與經濟增長的關系不同，同一時期不同國家通貨膨脹與經濟增長也會截然不同。

假定經濟增長逐期增長，即它是一條向右上傾斜的曲線，同時假定通貨膨脹與經濟增長存在相互關系，則它們之間的關系受兩個方面的制約：一是通貨膨脹率的高低。低通貨膨脹有助于經濟增長，高通貨膨脹有害于經濟增長，通貨緊縮同樣有害于經濟增長。二是通貨膨脹率的變動趨勢。通貨膨脹率由低向高變動時，它與經濟增長正相關。通貨膨脹率由高向低變動時，它與經濟增長負相關。因此，盡管不同時期、不同地區中國通貨膨脹與經濟增長具有不同的關系，但總體而言，通貨膨脹促進了中國經濟增長。仍然按照公式（2）計算通貨膨脹對經濟增長的貢獻，具體計算結果見表6。

表6 不同時期和地區通貨膨脹對經濟增長的解釋程度

由表6可引申出三個基本結論：（1）通貨膨脹總體上促進了中國經濟增長。從不同時期來說，盡管不同時期通貨膨脹的估計系數的符號不同，1995—2015年和2011—2015年為負，但其變化的符號同樣為負，因此通貨膨脹的變化幅度乘以其估計系數的符號為正，從而對經濟增長產生了正向的影響。1998—2008年通貨膨脹估計系數為正，其變化的符號同樣為正，因此通貨膨脹的變化幅度乘以其估計系數的符號為正，同樣對經濟增長產生了正向的影響。因此，除中部地區的通貨膨脹對經濟增長產生了不顯著的正向影響外，不論是不同時期，還是不同地區，通貨膨脹均顯著促進了中國經濟增長。（2）不同時期不同地區通貨膨脹對經濟增長的影響程度不同。1995—2015年通貨膨脹貢獻了經濟增長的2.77%，1998—2008年貢獻了經濟增長的4.52%，而2011—2015年則貢獻了經濟增長的11.41%。1998—2015年，通貨膨脹對東部地區經濟增長貢獻了1.40%，對西部地區經濟增長貢獻了1.61%，而對中部地區則是不顯著的促進作用。（3）通貨膨脹對經濟增長的短期效果顯著大于長期效果。作為較長時期的1995—2015年、1998—2008年，通貨膨脹分別僅貢獻了經濟增長的2.27%和4.52%，而在較短時期，如2011—2015年，通貨膨脹貢獻了經濟增長的11.41%，是1995—2015年的5.03倍，是1998—2008年的2.52倍，是1998—2015年的9.05倍。

表5中的其他控制變量對經濟增長的影響分析如下：資本投入與經濟增長正相關，且無論是在不同時期，還是在不同地區，均在1%的顯著性水平下顯著，估計系數在（0.3804,0.5430）內浮動，這表明資本投入對經濟增長具有穩健的促進作用，并且是經濟增長的主要來源。西部和中部地區的回歸系數顯著大于東部地區，意味著資本投入向西部和中部地區傾斜更能促進經濟增長。教育總體上促進了經濟增長，但在不同時期和不同地區對經濟增長的作用存在差別。產業結構狀況在不同時期和不同地區對經濟增長的作用各不相同，交通線路發展總體上對經濟增長具有促進作用。通訊狀況發展與經濟增長正相關，除2011—2015年的正向相關不顯著外，其余各個時期、各個地區均在1%的顯著性水平下與經濟增長正相關。

4 結論

通貨膨脹與經濟增長之間并不存在唯一確定的關系，同一時期的不同國家（地區）、同一國家（地區）的不同時期，通貨膨脹與經濟增長的關系可能會截然不同。通貨膨脹與經濟增長的關系依賴于通貨膨脹率的高低及其變動趨勢：低通脹有助于經濟增長，高通脹有害于經濟增長；逐步升高的通貨膨脹有害于經濟增長，逐步降低的通貨膨脹有利于經濟增長。通貨膨脹在短期內會對經濟增長產生較大的影響，但在長期，通貨膨脹對經濟增長的影響十分有限，經濟增長主要依靠物質資本投入。

中國的通貨膨脹總體上處于較低的水平，而且主要來源于從計劃向市場轉型的過程中相對價格的調整，這種相對價格的調整使其不斷趨近市場出清水平，從而極大地促進了資源優化配置和生產效率的提高。因此，無論與經濟增長負相關，還是正相關，通貨膨脹均對經濟增長產生了積極的促進作用。在我國目前處于較低通貨膨脹階段，政府可以靈活運用貨幣政策，使得通貨膨脹率適度上漲而又控制在合理的限度內，從而促進我國的經濟增長。在靈活適度地運用穩健的貨幣政策、適度增加貨幣供應量促進經濟增長的同時，需要更加重視資本形成對經濟增長的作用，大力發展教育，加快產業結構優化升級，進一步促進基礎設施建設、交通運輸和通訊事業發展，全方位激活經濟活力，促進經濟保持中高速增長。