第三屆“云+FOF”生態圈共建峰會在滬召開

文 /尚 澤

2018年12月19日，2018年第三屆“云+FOF”生態圈共建峰會在上海大學MBA中心順利召開，本次峰會由私募云通、騰訊云及京東金融主辦，上海大學MBA中心和匯鴻匯升投資共同協辦。嘉賓華鑫證券基金研究中心總經理傅子恒、東海期貨副總經理邱海翔、興業基金FOF基金投資部投資總監朱天竑、江蘇匯鴻匯升投資管理有限公司董事、副總經理朱一順、優理財副總經理章潔圍繞著“新資管時代的突圍”主題，從各自不同的角度闡述了新資管對于自身行業的影響，同時也勾勒了資管行業未來的發展與挑戰。點拾投資自媒體創始人朱昂主持了圓桌討論。以下是各位嘉賓圓桌發言實錄。

主持人：作為華鑫證券基金研究中心的負責人，您一定走訪和調研了大量的基金經理。您覺得優秀的基金經理有哪些讓您難忘的特質？第二個問題，現在資產管理行業的牌照紅利正在結束，未來您覺得什么類型的資產管理公司能勝出？

傅子恒：感謝主持人，今天非常榮幸能跟各位嘉賓交流，我印象中深刻的特質：1.聚焦；整個私募基金經理的市場是非常殘酷的，作為頂尖的基金經理也比較純粹，關于他們的負面傳聞都比較少；2.沉穩內斂：對市場有著深刻的認知并保持高度的敬畏，尤其是在2018年股市非常特殊的一年；3.學習能力強：股市的業績涉及到人性的方方面面，面對新興的交叉學科如金融心理學，行為心理學對投資的影響，基金經理都渴望去率先掌握。

主持人：過去整個期貨市場的投資者草根出身比較多，以自營模式為主，比如敦和，混沌，弈慧?，F在期貨市場海外回來的CTA量化投資也越來越多，如何看待行業未來的發展趨勢和變化？

邱海翔：期貨市場海外回來的CTA量化投資作為期貨行業中的資產管理機構的結構變化是十分正常，與期貨行業的發展演變特征一脈相承。而以前期貨行業是相對封閉的一個市場，本土的私募機構從一開始的個人投資者逐步發展成為資產管理機構。隨著期貨行業前十年逐步市場化國際化，尤其是最近幾年加速的演變發展，期貨市場逐步走在資管行業的前列。在這趨勢下，海外開始進入中國市場，并會在未來的一段時間內保持該趨勢，而反應在我們的投資策略和產品結構上則會進一步的多元化。海外人才帶來西方的量化思維結合著我們東方本土定性思維在最近的十年是越來越加強的。雙方思維各有各的特色，互相碰撞互相結合帶給未來期貨市場的多元化發展充滿挑戰機遇。

主持人：過去幾年無論公募FOF還是私募FOF，都沒有做得特別成功的，如何看待FOF在中國的這個新事物？選擇優秀的基金經理，并且將他們做組合配置，難度不亞于選擇個股做投資。您覺得把FOF在中國做好的要點是什么？

朱天竑：其實FOF已經不算是一個新事物，它的配置理念在所有投資過程中已經很流行了。去衡量一個FOF是否成功，無論是公募FOF還是私募FOF，其實從大類資產配置的角度去理解的話，應該從更長的周期去考察，從FOF從出現到真正火熱的時間也就兩到三年，周期還太短。如銀行的資金是比較短期的，只委托一到兩年的時間去管理，而從大類資產配置的角度上衡量是十分困難的，也導致方法論沒有辦法在短周期內實施。

針對FOF，一方面是從投資方角度，大家對FOF的理解并不一樣，就我本人在興業基金從14年開始做FOF基金以量化投資為主，當時就倡導淡化FOF的概念 ，因為其本質是組合投資概念，至于我底層資產是用股票，還是債券，還是管理期貨其實沒有多少關系，最主要的是自上而下去觀察大類資產如何配置，包括現階段的市場行情去如何組合策略。那至于為什么說公私募行業FOF很難做是因為主觀的風格漂移，根據資本市場發生變化，投資標的會和原來的設想會有偏差，在大類資產配置和組合再平衡方面沒有太多的思考，導致組合構建很困難。

另外一點是針對投資私募基金的FOF，私募基金相對公募基金策略更加多元化，但缺乏金融工具和大類資產的分類導致其本質上的風險來源是很單一的，和股票債市等資本市場的波動是很相關的，所以在組合FOF的時候沒有做到分散化。

主持人：2018年是資產管理行業特別艱難的一年，您從資產管理者角度出發，如何渡過這個寒冬，以及對于未來市場的展望？

朱一順：一個市場的嚴寒來源于兩個方面，在資產行業有宏觀和微觀兩種細分。在宏觀層面的嚴寒可能是整個資管體系架構格局的變化，包括資管新規、資金的收緊等、監管過后去杠桿的壓力等，使得資產管理公司的規模受到宏觀影響過后感到很寒冷。而在微觀方面各類資產的管理人表現不太一樣，就今年最難熬的主要是來自股票多頭，而在其他方面比如商品、利率債、期權套利等在今年的各個階段都還是有機會的，進行穩健控制下行風險，在機會來臨的時候如何把握好。沉下心來，專注投研，根據宏觀理解資產配置能更好的抵御風險。

主持人：整個財富管理行業在中國，一直做得不夠專業，財富管理的銷售往往以前端提成為業績動力，對于客戶最終能否賺錢顧及不多。而且大部分理財公司都做不到真正的專業化，導致中國財富管理市場，雖然空間很大，市場長期處于比較分散的狀態。您怎么看行業的未來？

章潔：我認為財富管理未來趨勢主要有以下三點：

一是品牌化，財富管理機構由被動式的接觸，在未來有可能在選擇財富管理機構時候會去定向的尋找，通過品牌去增加辨識度。伴隨著公司產品的選擇和對客戶的服務，長期以來最終形成財富管理機構的定向。

二是專業化，首先公司內部自發的加強其專業性，根據產品團隊的背景去選擇市場，做深做透。其次是整個財富管理機構的人員素質，根據員工素質布置產品線以及在面對專業的客戶也需要有一定專業素質的人員。

三是特色化，財富管理機構有者不同類型的，如B2C，B2B，以及從資產端或資金端派生的財富管理機構等等

主持人：我們知道基金評價研究可能涉及到定量評價研究和定性評價研究，甚至還涉及到基金經理和投顧公司的評價研究，是一項極其復雜的工程。請談談貴公司對于基金評價研究的特色之處。

傅子恒：華鑫證券定位小而精，依托于科技金融服務，在機構交易的速度上為第一位。研發支持作為華鑫證券中的五位一體中的不可或缺的一部分。重點對于基金管理人的評價畫像，尤其是一些非標準化的。在基金評價這方面也是希望和私募云通進行合作，針對基礎性大數據分析，數據來源獲取甄別篩選，再到最后基金評價，在行業業態上形成共贏的格局，同時更好完成對客戶的研究評價支持。

主持人：相比于國外的期貨資產管理業務，我國的相關行業起步時間較短，大約只有五年的發展時間，行業內資金累計規模較小。2014年“一對多”期貨資管開閘，讓期貨資產管理不再“跑龍套”，迎來了第一次跨越式發展。然而從2017年以來，由于金融政策收緊、監管趨嚴以及市場波動率降低等因素的影響，CTA基金發行數量有所縮減。如何在六大資管（銀行資管、信托資管、保險資管、公募基金、券商資管、期貨資管）同臺競技過程中找到自己的市場定位，問道“期貨資管”尋找期貨資管二次跨越的突破口，請談談您的理解。

邱海翔：期貨資管是金融領域的細分子行業，由于體量較小，動態變化比較明顯。14年以后迎來第一次大發展，雖然絕對數量不高，相對數量成倍增長，主要原因是金融大環境鼓勵混業經營、鼓勵創新，同時造就了期貨資管野蠻生長，大量資管策略尋求短平快，監管存在套利空間，這兩年由于監管收縮，鼓勵回歸主業，降低杠桿，造成期貨資管金額有所減少。期貨不僅是衍生品，同時也是一種風險控制的工具，可以跨越牛熊周期，作為工具去擁抱其他的大類資產。期貨資管不僅可以做相關性的策略，也可以做對沖策略，甚至可以做加強策略，豐富資管策略的組合。

主持人：今年是嚴監管和強監管的年份，在此背景下，根據監管要求和行業趨勢，資管業要向開放式、凈值型產品轉型，在資管行業新時代理財子公司也加速發力，請您談談這其中的挑戰和機遇？

朱天竑：凈值化對于公募基金來說并不陌生。銀行在轉型中比較痛苦，理財子公司不知道客戶從哪里來，各項配套都不完善。理財子公司對于公募基金、證券基金等會有沖擊，占公募基金半壁江山的貨幣基金將首當其沖，理財子公司的短板是在權益類資產和商品資產，相對于券商和期貨公司，沒有相應的人員儲備。監管機構鼓勵FOF類的產品，大類資產配置現在是一片藍海，保險公司的配置能力領先于其他機構，銀行在做資產配置時以固收類為主，隨著國內市場的開放，會倒逼政策的放松，產生更多的衍生品，可以給大類資產的配置提供很多幫助。

主持人：今年是資產配置的大年，FOF產品和養老目標基金的推出會對公募帶來多種變化，同時也影響著私募FOF的發展。作為資深FOF投資機構，我們如何選擇優秀的投資管理人，我們對投資管理人最看重的特質有哪些？

朱一順：首先通過私募云通搭建的數據庫去進行篩選，根據資金方的不同要求進行畫像，了解產品需求實現精準匹配，再決定以何種方式去配置去挑選投顧，從而建立觀察池。針對觀察池中的投顧既有共性的認知也有一些偏重于策略特性的特質。然后在策略的篩選中，根據投顧的規模、成長性、風格等不維度配置最適合的而非最優秀的投顧。

主持人：中國社會正面臨嚴重的老齡化問題，老齡化將導致中國家庭結構發生改變。家庭結構對家庭金融資產尤其是風險資產的配置具有重要的影響。您怎么看家庭結構對家庭金融資產配置的未來？

章潔：目前一代的老齡化，在理財選擇時第一在資產配置當中更加保守，偏向銀行理財類固收、低回撤的產品。第二更加強調流動性，第三超高凈值人群偏向成立家族辦公室，依托他人管理，或傳承第二代，然后從財富二代來看資產配置更加多樣化，更加國際化的海外投資，同時他們通過與專業機構交流也更加的專業化。