黑色期貨主流品種分析與2019年展望

譚莉華

（吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)，吉林 長春 130117）

2019年1月4日，中國人民銀行發(fā)布政策，為了更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低融資成本，中國人民銀行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)測算，本次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬億人民幣，如果考慮到即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。同時(shí)預(yù)計(jì)2019年還將有兩到三次的降準(zhǔn)操作，這就意味著2019年貨幣政策面將會(huì)進(jìn)一步寬松，資金面階段性寬松將會(huì)對國內(nèi)商品尤其是上游資源型黑色品種焦煤焦炭、石油以及中游的螺紋鋼等品種構(gòu)成利好。

一、石油供需分析

（一）國際石油能源的供給與需求

人類社會(huì)正式進(jìn)入石油時(shí)代是從1867年開始，第一口石油井鉆探成功，隨著汽車的發(fā)明以及內(nèi)燃機(jī)的普及，石油在工業(yè)生產(chǎn)中大規(guī)模使用。石油已經(jīng)成為黑色期貨領(lǐng)域重要的基礎(chǔ)品種，其價(jià)格走勢與供需狀況密切相關(guān)。

從石油需求端來看，2017年石油需求較2016年增加了170萬桶/日，增速與2016年基本持平，明顯高于過去十年的平均增速（大約110萬桶/日）。自2006、2007年石油超級(jí)周期觸頂以來，石油需求在過去5年的增長最為強(qiáng)勁。盡管石油需求峰值論、車輛使用效率提高、電動(dòng)汽車增長等因素仍在打壓石油需求，但持續(xù)的低油價(jià)對需求的提振作用更大，尤其是石油進(jìn)口國對2017年石油需求拉動(dòng)較為明顯。歐洲日均消費(fèi)增量為30萬桶/日，美國增量為20萬桶/日，相比過去十年的負(fù)增速來看，2017年歐洲與美國均出現(xiàn)了正增長。中國石油消費(fèi)增量為50萬桶/日，其增長速度接近過去十年平均增速。從全球石油消費(fèi)區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，亞太地區(qū)占比高達(dá)35%，其次為北美洲其占比為25%，兩大地區(qū)石油消費(fèi)量達(dá)總量的60%。

從供給端來看，2017年石油產(chǎn)量增長量為62萬桶/日，其增速和2016年基本持平。但增長結(jié)構(gòu)卻發(fā)生了巨變。2017年歐佩克和其他維也納聯(lián)盟成員的石油產(chǎn)量減少90萬桶/日，2017年維也納聯(lián)盟以外的產(chǎn)油國產(chǎn)量增加了150萬桶/日，美國和利比亞是產(chǎn)量增加的領(lǐng)軍國家。

維也納聯(lián)盟的五年平均減產(chǎn)目標(biāo)是較2016年10月基準(zhǔn)減產(chǎn)約180萬桶/日。而截至2018年4月，減產(chǎn)量已達(dá)250萬噸/日左右。委內(nèi)瑞拉、沙特阿拉伯和安哥拉是超額完成減產(chǎn)任務(wù)最多的國家，經(jīng)濟(jì)和政治危機(jī)使委內(nèi)瑞拉的石油產(chǎn)量下降將近70萬桶/日，遠(yuǎn)超于10萬桶/日的目標(biāo)。

如果沒有美國致密油和天然氣凝液在2017年較2016年10月增長將近200萬桶/日，石油減產(chǎn)可能會(huì)帶來更大的影響，美國致密油的大規(guī)模增長導(dǎo)致減產(chǎn)的影響被日漸抵消。

具體從增長地區(qū)來看，北美洲2017年石油產(chǎn)量增速為4.1%，其中美國該年度增速為5.4%，加拿大增速高達(dá)8.4%；非洲在2017年石油產(chǎn)量增速為5.0%，其中貢獻(xiàn)最大的是剛果共和國增速為17%，利比亞增速為103.7%；獨(dú)聯(lián)體國家整體增速為0.9%，其中貢獻(xiàn)最大的是哈薩克斯坦增速為10.8%。

（二）國內(nèi)石油產(chǎn)能與需求

我國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，無論是石油消費(fèi)還是石油凈進(jìn)口均排名世界第二位，我國石油探明儲(chǔ)量雖然有所增加，但是最新儲(chǔ)產(chǎn)比僅僅為18.3，也就是按目前產(chǎn)能速度，探明的石油資源僅僅需要18.3年便會(huì)枯竭。

然而值得注意的是，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，石油消費(fèi)則是持續(xù)增長。在2001年我國原油消費(fèi)量僅僅需要2.29億噸，2017年消費(fèi)量超過6億噸，2017年我國原油對外依存度達(dá)68.41%。

（三）石油價(jià)格技術(shù)分析——美輕質(zhì)原油期貨走勢

圖1-3-1 美輕質(zhì)原油期貨走勢

上圖為美輕質(zhì)原油期貨走勢，分析區(qū)間的始點(diǎn)為2017年1月份，截止日期為2019年1月上旬?？梢钥吹絿H原油價(jià)格在2017年前半年經(jīng)歷半年的橫盤震蕩調(diào)整之后，從2017年7月份原油期貨價(jià)格開始緩慢攀升，均線系統(tǒng)形成金叉排列。同時(shí)注意到10日、20日、30日MA均線大部分時(shí)間位于60日均線之上，均線系統(tǒng)形成多頭排列，價(jià)格一直沿著上漲趨勢線震蕩上漲。

在2018年10月底，原油期貨出現(xiàn)大幅殺跌。主要是因?yàn)橐环矫嫒蚪?jīng)濟(jì)增長放緩，原油消費(fèi)需求可能會(huì)出現(xiàn)回落，投資者對未來經(jīng)濟(jì)增長信心正在減弱；另外一方面俄羅斯、美國、沙特阿拉伯的原油產(chǎn)量持續(xù)增加，導(dǎo)致原油市場供大于求，這就導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)回落。

二、焦炭焦煤

（一）焦煤焦炭基本面分析

焦煤與焦炭作為煤炭產(chǎn)業(yè)鏈重要的商品，其價(jià)格走勢與煤炭的產(chǎn)能與消費(fèi)息息相關(guān)?？傮w來看，我國屬于資源稀缺性國家，煤炭的產(chǎn)量一直小于消費(fèi)量，煤炭消費(fèi)的缺口主要是通過進(jìn)口來彌補(bǔ)。

中國的煤炭消費(fèi)在經(jīng)歷了自2014年到2016年連續(xù)三年的下降后，出現(xiàn)了小幅增長。從產(chǎn)量來看，全球的煤炭產(chǎn)能在2017年增長達(dá)3.2%，整體增長速度較快，其中中國增長速度達(dá)3.6%，美國增長速度高達(dá)6.9%，引領(lǐng)行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張。值得注意的是，美國煤炭消費(fèi)量在2017年出現(xiàn)下滑，產(chǎn)量上升主要是美國煤炭供應(yīng)商加強(qiáng)了對亞洲區(qū)域的出口。

中國煤炭的產(chǎn)能增長主要是供給側(cè)改革導(dǎo)致煤炭落后產(chǎn)能淘汰，價(jià)格飆升，過高的價(jià)格進(jìn)一步刺激了現(xiàn)有產(chǎn)能的擴(kuò)張。作為下游產(chǎn)品，焦煤焦炭價(jià)格走勢一致性較高?？傮w來看，我國煤炭資源比較豐富，但煉焦煤資源相對較少，主焦煤資源不足，強(qiáng)黏結(jié)性煤稀缺，而且分布不均勻。

（二）焦炭焦煤技術(shù)分析

圖2-2-1 焦炭指數(shù)技術(shù)走勢

上圖為焦炭指數(shù)自2017年1月份至2019年1月初的日K線走勢圖。主圖為日K線與均線走勢圖，附圖為MACD指標(biāo)走勢圖。從主圖可以看到焦炭價(jià)格從2017年開始始終圍繞60天均線震蕩上漲，在2018年四季度創(chuàng)新高之后走出了典型的M頭部，此后焦炭指數(shù)開始持續(xù)回落，目前回落到上漲趨勢線下方。跌破趨勢線意味著未來焦炭繼續(xù)弱勢調(diào)整概率較大，從MACD指標(biāo)來看，指標(biāo)跌破零軸，說明中期空頭占據(jù)主導(dǎo)力量，結(jié)合基本面分析，可以看到全球煤炭消費(fèi)增速放緩，未來經(jīng)濟(jì)增長堪憂，美國作為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的領(lǐng)頭羊其煤炭消費(fèi)量在2017年已經(jīng)出現(xiàn)下滑。作為與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢息息相關(guān)的焦炭，我們可以預(yù)判中期焦炭價(jià)格持續(xù)震蕩回落概率較大。

圖2-2-2 焦煤指數(shù)自2017年1月份至2019年1月初的日K線走勢圖

通過上圖可以看到焦煤走勢與焦炭走勢大體一致，但是在過去兩年的震蕩攀升之中，焦煤的走勢明顯偏弱一些，近期焦煤日K線價(jià)格跌破上漲趨勢線，同時(shí)多條均線構(gòu)成死叉，其價(jià)格反映了基本面的弱勢格局。未來焦煤的價(jià)格震蕩調(diào)整方向預(yù)計(jì)與焦炭基本一致。

三、螺紋鋼

（一）螺紋鋼基本面

螺紋鋼主要應(yīng)用于房地產(chǎn)以及基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域，比如房地產(chǎn)、高速公路、鐵路等方面的建設(shè)都要用到大量的螺紋鋼，是不可或缺的結(jié)構(gòu)性材料。螺紋鋼的產(chǎn)能與需求具有較強(qiáng)的季節(jié)性，一二月份由于傳統(tǒng)春節(jié)因素影響，行業(yè)產(chǎn)能基本處于全年低點(diǎn)，三月份開始隨著新開工項(xiàng)目的不斷增加，行業(yè)產(chǎn)能逐步回升。七月份開始行業(yè)需求進(jìn)入淡季，另外企穩(wěn)較高導(dǎo)致大部分鋼廠會(huì)選擇在夏天進(jìn)行檢修，九月開始將會(huì)出現(xiàn)全年的第二個(gè)行業(yè)產(chǎn)銷高峰期。

2018年四季度，螺紋鋼期貨由于受到鋼企環(huán)保限產(chǎn)的影響，行業(yè)整體供求比較緊張，同時(shí)螺紋鋼的庫存處于歷史同期最低。螺紋鋼的價(jià)格在2018年12月底出現(xiàn)了階段性反彈，但是由于2019年基本面偏向?qū)捤?，限產(chǎn)因素的影響正在減弱，螺紋鋼的供給有可能出現(xiàn)供大于求，鋼價(jià)重心回落概率較大。但是積極樂觀的一面是，中國鐵路總公司在2018年初明確了2019年鐵路建設(shè)的主要目標(biāo)是，確保投產(chǎn)新線6800公里，其中高鐵3200公里，這對螺紋鋼的市場價(jià)格提供了較強(qiáng)的支持。

整體來看，2019年鋼鐵行業(yè)將會(huì)繼續(xù)實(shí)施供給側(cè)改革，鋼材產(chǎn)能較為充足，環(huán)保限產(chǎn)的邊際效應(yīng)正在減弱，供大于求的背景下，需求的季節(jié)性波動(dòng)將會(huì)主導(dǎo)螺紋鋼的價(jià)格走勢。以房地產(chǎn)為主導(dǎo)的下游產(chǎn)業(yè)增速持續(xù)放緩，雖然鐵路基建對鋼材需求可能構(gòu)成支持，但是行業(yè)整體產(chǎn)能充裕需求減弱，這將導(dǎo)致螺紋鋼在2019年的庫存進(jìn)一步提升，螺紋鋼的價(jià)格將會(huì)承受壓力。從投資角度來看，螺紋鋼走勢不容樂觀。

（二）螺紋鋼技術(shù)面分析

圖3-2 為螺紋鋼自2017年1月份至2019年1月初的日K線走勢圖

近期螺紋鋼呈現(xiàn)橫盤震蕩，從技術(shù)形態(tài)來看，當(dāng)前屬于跌破上漲趨勢線之后的正常震蕩，未來價(jià)格能否繼續(xù)回升，需要看螺紋鋼基本面的變化。根據(jù)房地產(chǎn)、基建領(lǐng)域的政策，利好與利空夾雜，未來走勢撲朔迷離，新年伊始降準(zhǔn)之后資金是否回流房地產(chǎn)還需觀察，但是從政策角度來看，政府是不希望房地產(chǎn)投資規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。綜合考慮，未來螺紋鋼走勢偏空。

四、2019年機(jī)會(huì)分析

總的來看，黑色產(chǎn)業(yè)鏈從石油、煤炭到鋼材，其價(jià)格表現(xiàn)一方面受到強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控因素影響，另外一方面受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的走勢影響。預(yù)計(jì)2019年供給側(cè)改革將會(huì)持續(xù)，房地產(chǎn)投資增速將會(huì)進(jìn)一步下降，5G、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)將會(huì)逐步轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)增長的新引擎。同時(shí)美國為代表的發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長也出現(xiàn)放緩跡象，全球能源消費(fèi)進(jìn)一步下滑，在這樣的大背景之下，國內(nèi)黑色產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)期貨品種在2019年的機(jī)會(huì)將更多地表現(xiàn)為逢高做空的，對于采掘企業(yè)來說，如何進(jìn)行科學(xué)有效的套期保值將成為未來一年需要重點(diǎn)考慮問題。

從具體品種來看，原油期貨經(jīng)歷一波深度調(diào)整之后，短期反彈概率較大，投資者短線應(yīng)當(dāng)逢低考慮做多，另外一方面利好是發(fā)改委預(yù)計(jì)將會(huì)出臺(tái)汽車銷售補(bǔ)貼政策，這對我國乘用車消費(fèi)帶來新的刺激因素，我國原油消費(fèi)可能會(huì)進(jìn)一步提升，利好國內(nèi)原油期貨。焦煤、焦炭、螺紋鋼與基礎(chǔ)建設(shè)等密切相關(guān)，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)發(fā)展重心持續(xù)向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，支撐價(jià)格回升因素較少，投資者應(yīng)當(dāng)注意區(qū)間震蕩逢高做空的機(jī)會(huì)。