科創基金的機遇與挑戰

郭楠

作為投資科創板的主力軍，公募基金已吹響集結號，掀起了全民參與的投資熱潮。

科創板是個加速器。距離首批申報基金被受理不足兩個月時間，4月22日，易方達、匯添富、南方、嘉實、工銀瑞信、富國、華夏等7家基金公司拿到了科創板基金批文，4月24日各家基金公布了募集資料，最高募集上限均定為10億元。

與此同步，科創板申報企業剛剛公開了首批問詢與回復。

4月26日，科創主題基金一經開售就得到全民搶購，易方達科技創新基金募集額超過100億元，其余6只基金則在4月29日獲得超過900億認購。

回望科創板提出以來的六個多月，資本市場迎來制度性改革，市場恢復生機，投行從寒冬進入盛夏，公募基金恢復元氣，積極補充彈藥迎接未來的BAT。

鵬華基金總裁助理冀洪濤表示：“公募基金可以投科創企業，挑戰大于機遇，我們需要準備好人、準備好產品，來迎接這項制度性改革。”

“當1999年的阿里巴巴找你融資，能抓住機會嗎？”博時基金曾鵬感嘆。他總結，我們最終的目的是要讓資產有合理的定價，在市場瘋狂時冷靜，在市場恐慌時敢于站出來。

全民搶購

4月26日，拿到批文后第四天，易方達科技創新混合型基金率先發售。據易方達人士透露，單日募集資金總額超過百億元。由于7只基金均設置了10億元募資上限，有效申購將采用“末日比例確認”原則予以部分確認，未確認部分將退還。根據4月29日最新公告，第一只科創主題基金的有效認購申請確認比例為9.75%。

全民搶購熱情已被點燃，4月29日，其余六只基金單日認購金額突破900億元，華夏、南方、富國認購額均突破200億。

在股票投資比例上，易方達的股票資產占基金資產的比例為50%-95%，南方、華夏、嘉實為60%-95%，富國及匯添富為0-95%，工銀瑞信則為60%-100%。在運作方式上，工銀瑞信的產品設封閉期三年，與之前已有的6只戰略配售基金一樣，可參與科創板的戰略配售。

除了銀行作為代銷機構，螞蟻財富、騰訊理財通、天天基金等互聯網平臺也爭相推出科創基金認購通道，最低只需1元即可參與申購。

談到即將管理的科創主題基金，易方達基金經理劉武表示：“這是一只全市場基金，在挖掘科創板中長期的投資機會的同時，將聚焦在主板、創業板或者港股市場上看得清的新興產業投資機會，我們可以輸時間，但不能輸空間。”

此次發售的7只基金均在風險揭示中提到了投資科創板股票的多項風險。南方基金副總經理兼首席投資官（權益）史博認為，與普通權益基金相比，投資科創板股票主要風險有三項，包括流動性風險、退市風險和投資集中風險。

嘉實基金副總經理李松林也表示，科創公司的高成長性與高波動性并存，因此科創主題基金也將呈現顯著的高成長性與高波動性，科創主題基金僅作為一種投資工具供投資者使用，投資者應根據自身情況合理配置該類資產的權重比例，過高比例配置并不可取。

根據基金募集資料，科創主題基金的業績比較基準由三部分構成，如南方科技創新的業績比較基準為：中國戰略新興產業成份指數收益率×60%+中證港股通綜合指數收益率×10%+上證國債指數收益率×30%。

銀河證券認為，當科創板股票達到100只至200只的時候，可以推出相關的科創板指數，屆時盯住科創板指數的指數基金甚至ETF也將逐步推出。

“科創板相關產品的設計和籌劃會貫穿全年。”中郵基金副總經理唐亞明表示。

積極擁抱

4月22日獲批的7只科創板主題基金包括：華夏科技創新混合型證券投資基金、富國科技創新靈活配置混合型證券投資基金、匯添富科技創新靈活配置混合型證券投資基金、嘉實科技創新混合型證券投資基金、工銀瑞信科技創新三年封閉運作混合基金、南方科技創新混合型證券投資基金和易方達科技創新混合型基金。

值得注意的是，首批科創板主題基金中沒有把“科創板”寫入產品名稱。據了解，名稱中含有“科創板”的基金，至少80%的基金資產要投向科創板股票，而含有“科技創新”或“科創”的基金除投向科創板外，還可以投資主板、中小板、創業板的科技創新類股票。

據Wind資訊，自1月起開始有科創主題基金進行申請，2月申請數量迅速增多，截至目前共68只產品申請。其中，萬家基金可以說是公募基金隊伍中的急先鋒，共上報了5只產品，其中3只是科技創新主題類產品，2只是科創板產品。

“科創板的推出實際上是完善了支持創新的資本形成機制，在這種情況下，整個A股可能具備比較大的科技投資土壤。”劉武表示。

劉武分析認為，過去30年標普500的各個行業中信息科技漲了近20倍，醫療保健漲了大概14倍。反觀國內資本市場，改革開放40年來，房地產、互聯網、制造業龍頭三類核心資產基本是由人口紅利和土地財政所形成的，未來要從高速增長轉向高質量增長的話，必須重視技術創新。

萬家基金的基金經理李文賓4月23日表示，在過去六個多月，為了對科創板企業進行分類研判，抽調了六大戰略新興領域的投資經理，且形成了一套完善的評分體系，對科創企業的行業地位、研發投入、競爭格局、管理能力等方面進行打分和評估。

總的來看，從目前的科創板主題基金中靈活配置型占比較高。銀河證券基金研究中心表示，隨著科創板股票市場規模日益擴大，參與的公募基金數量和其他機構投資者增多，專門參與發行配售的靈活配置型基金比例與份額將會減少，因此主要投資科創板二級市場股票的基金類型最好為股票型或混合偏股型。

銀河證券基金研究中心測算，預計公募基金將有3000億元資金參與科創板，其中戰略配售基金、存量股票市值調倉、新發行科創板基金各1000億元。

根據科創板投資者適當性規則，個人投資者應滿足50萬元資產及2年證券交易經驗，滿足條件的個人投資者在300萬左右，因此大多數散戶將通過公募基金等方式參與科創板投資。

史博表示，目前科創板設置較高的投資門檻，部分中小投資者不具備直接參與的資格，同時鑒別初創型科技企業能力較弱，容易盲目投資，滋生投機行為，科創主題基金推出能為投資者參與科創板投資帶來更多選擇。

劉武表示：“投資科創板企業對定價能力的要求極高，需要一套完善的投研團隊，從風險收益比來看，個人參與不太劃算。”

冷靜下注

科創板的上市、交易規則與主板均有差異，市場化的定價、漲跌幅限制放寬等制度創新無疑將給公募基金的運作帶來新的挑戰，站在這個歷史機遇面前，公募基金又該如何應對？

表：首批7只科創主題基金

冀洪濤4月23日在一場公開論壇上表示，公募基金可以去投初創型的企業，突然以PE的眼光去看待二級市場的投資，有著重大的戰略性轉變，一方面需要做好人才的準備，也就是價值觀和思維的轉換；另一方面在產品準備上，在沒有及時充分調研的情況下，不能所有產品都轉向，需要把客戶進行分類，了解風險偏好以確定投資幅度。

曾鵬表示，科創板最大的挑戰是要求專注到產業里面做更加前端的研究。他認為，科創板讓初創企業直接上到二級市場來定價，完全打破了過去一級市場單方面定價的局限，會讓估值更加合理，同時二級市場也必須引入一級市場的思維。

作為科創板最關鍵的投資者，如何對科創板企業進行估值也是公募基金的核心關注點。

李松林表示，科創板估值主要采用未來自由現金流的折現方法，用資產未來可以產生現金流的折現值來評估資產的價值，同時基于DCF估值方法不同場景的假設下，靈活運用PE、PB、PS、P/ OCF、EV/EBIDTA等估值方法，適用于科技創新企業的全生命周期，包括初創期、成長期、成熟期、衰退期。

李文賓強調，依靠最大的創新和需求的市場，對中國的上市公司來說，有著其他國家很難享有的市場紅利，無論是技術還是產品的迭代會非常快，因此不能生搬硬套一些國外的估值方法，需要去糅合不同的估值體系來進行準確估值。

華商基金研究部總經理助理童立則表示，對科創板企業進行估值需要一定的想象力，傳統的估值指標可能不太適用于衡量一家企業的核心價值，市值才是更值得關注的。

“對于科創板企業，我們會積極擁抱，但下注的時候還需要保持冷靜與謹慎。”冀洪濤直言，能成功的企業肯定是少數的，怎么去做配置還是要看投資者的風險偏好和風險承受能力，科創板的投資者教育還是應該加強。

“出BAT的概率還是非常小的，目前來看大部分申報企業還是過去見過的類型，而對于一小部分新型企業，投資時腦子還是不能熱，估值還是要便宜。”廣發基金副總經理朱平表示。

提到科創主題基金的投資策略，劉武表示，一是選擇處在變革期、創新周期的產業，由此能夠帶來新技術周期、新材料、新模式的投資機會；二是基于產業認知建立獨特的投資時鐘，一個產業在不同的階段會有不同的發展規律；三是要在左側挖掘優秀企業的投資機會，特別是在傳統財務指標不清晰的時候。

“如何控制回撤風險是我最近深入思考的問題。”劉武稱，可能不會參與科創板前期的博弈，會謹慎又謹慎，更關注中長期的投資價值，但由于機構定價合理，會積極參與科創板的打新。