管理層股權激勵對企業創新績效的影響

李思琦

[提要] 本文以371家上市公司作為研究對象，利用多元回歸分析詳細考察公司針對管理層的股權激勵強度對企業創新投入資金和創新績效的影響。結果表明：實施股權激勵能夠提高企業創新績效。另外，發現我國對民營企業科研活動政策支持較少，民營企業創新合作途徑稀缺;國有企業股權激勵限制條件過多，體制僵化十分嚴重，亟須改革。鑒于此，本文給出建議：企業應加強股權激勵強度和年限，實現創新績效的提高;國有企業改革也應加快腳步;同時，政府應加強對民營企業政策支持，促進民營企業創新活動和產業發展升級。

關鍵詞：股權激勵;創新績效;研發投入;管理層

中圖分類號：F272 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年3月15日

一、引言

自2006年以來，股權激勵盛行于我國資本市場，這是一種針對企業核心員工的長期激勵方式。股權激勵能夠使管理層人員和技術研發人員以股東的身份參與公司事務，承擔公司的運營風險，并分享公司剩余利潤。管理層人員的報酬與公司股價掛鉤，讓管理層更重視公司長遠發展目標。這樣，企業經營者個人利益與公司股東利益趨于一致，通過股權激勵使管理者成為公司股東，讓高管產生追求公司長遠發展目標的動力，緩解所有者和經營者目標不一致問題，公司高管人員對企業長遠發展所需的創新活動更加支持。

本文通過對管理層股權激勵政策對企業創新績效影響效應的分析，探討兩者之間的相互關系，給予企業管理建議，給予政府政策建議，以促進我國企業創新能力和資源配置。本文選取滬深A股上市公司股權激勵計劃對企業投入和創新績效的影響，為管理機構、企業提供有關股權激勵的政策參考和建議。

二、理論基礎

（一）概念界定

1、股權激勵的定義。證監會在《上市公司股權激勵管理辦法》中對股權激勵界定為：“上市公司以本公司股票為標的，對董事、高級管理人員及其他關鍵員工進行的長期性激勵。”我國上市公司采用的形式主要有：限制性股票、股票期權和股票增值權。

2、管理層的定義。管理層指根據上市公司發布的股權激勵方案公布的、公司管理層中擔任重要職務、負責公司經營管理、掌握公司重要信息的人員。

3、創新績效的定義。本文所指創新績效界定為技術創新績效。所謂績效是對過程的評判，一般而言是從產出方面來衡量的。本文認為，創新績效反映的是企業創新投入，是創新活動的最終產出成果。

（二）基礎理論。以往關于股權激勵影響的研究中，公認的較有說服力的觀點主要分為以下幾種：

1、委托代理理論。現代企業的所有權與經營權一般相互分離，并因此而產生委托代理關系。管理者與企業所有者之間對企業的經營目標一般有所差別。由于企業股東擁有企業的剩余索取權，因此更注重企業長遠發展目標，而經營者出于職業生涯考慮則追求任期內的短期目標，隨著股權激勵的進行，經營者在某種概念上成為企業股東，讓經營者有了追求企業長遠發展目標的動力，也加強了其對創新活動的意愿。

2、人力資本理論。企業剩余利潤受物質資本和人力資本兩者共同影響，物質資本只有依靠人力資本才能實現價值轉化，因此人力資本對于企業來說不可忽視。股權激勵能夠幫助企業吸引人才，并可以長期激勵核心人員，充分發揮他們的內在潛力和工作動力。

三、實證設計

（一）研究假設。實施股權激勵使管理層成為公司股東，并從企業所有人的角度考慮問題，傾向于追求公司長遠發展目標。企業通過股權激勵的方式能夠促進公司的管理層注重公司長遠發展目標，加大企業創新產品、技術和服務的投入，對核心技術人員進行激勵也能加強技術人員創新產出的積極性。基于此分析本文做出下列假設：

H1：公司實施針對高管層的股權激勵計劃能夠促進企業的創新績效

（二）樣本選擇。本文選取的實證樣本是2009～2016年披露信息比較全面的滬深A股上市公司。并對選取的樣本進行以下調整：剔除上市不足三年的經營單位、剔除數據缺失的上市公司、剔除面臨退市風險的上市公司、剔除服務業等行業。最終得到571家符合要求的上市公司公布了股權激勵方案，得到觀測值數目720個。有118家上市公司多次對高管層實施股權激勵計劃，鑒于此本文選擇最新股權激勵方案作為樣本觀測值，得到371個觀測值。數據來自國泰安數據庫、銳思數據庫等。

（三）變量選取

1、企業創新績效指標。創新績效最常見的衡量指標是企業的專利申請數或新產品產值，但后者不易獲得，故本文采用企業專利申請數衡量創新績效，用Pants表示。

2、股權激勵相關指標選取。本文選取公司對管理層的股權激勵強度變量作為解釋變量，即企業股權激勵股份數占企業總股份的比例，用X表示。

3、控制變量

（1）公司規模對公司治理產生巨大影響。大公司由于資金充足、人才豐富、與科研機構合作方便，更具能力與動機進行大規模研發創新;小公司在創新方面也并非完全處于劣勢。本文用總資產衡量公司規模，用Ta表示。

（2）公司債務狀況會影響公司日常治理。企業的債務負擔越重，越偏向于減少研發創新開支以降低資金壓力。本文用資產負債率衡量企業債務狀況，以Alr表示。

（3）企業控制人性質。研究表明，民營企業對管理層進行股權激勵計劃對企業創新有正向作用，而對國有控股樣本（包括和地方國有企業）進行分析，則發現兩者相關性很小。本文用最終控制人類型衡量，國有企業為0，否則為1，用Uc表示。

（4）科研合作。某些公司會選擇和一些研究所、大學等科研機構進行合作科研工作，這類公司往往擁有更強的研發投入轉化能力，能夠擁有較高的專利產出量。本文用是否擁有合作經歷衡量，沒有合作經歷為0，否則為1，用Rdc表示。

（四）模型建立。根據本章提出的假設，本文以樣本公司的專利數量作為被解釋變量，以股權激勵強度為解釋變量，探究股權激勵及各個影響因素對企業專利數量的影響。

Pantsij=α+β1X+β2Taij+β3Alrij+β4Ucij+β5Rdcij+C （1）

四、實證檢驗

（一）描述性統計。對各變量進行的描述性分析可知：

1、股權激勵強度低。股權激勵強度平均值為2.64%，極大值為10.00%，而極小值僅為0.04%，標準差為1.7023。我國上市公司實施股權激勵規模整體較小。

2、企業資產規模較小。研究統計發現我國實施股權激勵的上市公司總資產規模平均為59.64億元人民幣，大部分公司總資產規模在100元人民幣以下。

3、企業債務狀況良好。371家樣本企業平均資產負債率為34.70%，而A股上市公司整體平均水平2017年度為40.71%。

4、民營企業股權激勵意愿高于國有企業。在全部371家所選目標樣本企業當中，屬于國有控股企業的只有21家。

5、民營企業科研合作較少。21家國有企業中有14家擁有合作研發經歷，占比為66.67%;而350家民營企業中只有38家有過科研合作經歷，占比為10.86%。

6、專利申請數。其均值是76.85，最小值是1，最大值是7708。

（二）多元回歸分析。研究發現股權激勵系數為28.39，且在1%顯著性水平下顯著，說明股權激勵計劃對公司創新績效存在正面影響。因此認為假設1成立。

此外，研究發現企業規模、負債狀況對企業創新投入與產出的影響均十分顯著，民營企業創新意愿十分明顯，科研合作則在研發活動中十分有優勢。

五、結論及建議

（一）實證結論。從多元回歸分析中發現，股權激勵強度與企業創新績效多元回歸結果十分顯著，但在相關性分析中股權激勵強度與兩變量相關性數值則很小，因此認為股權激勵對提高企業創新投入和創新績效存在正面影響，但是其激勵效果并不突出。分析認為我國上市公司股權激勵行權年份太短，行權條件體現的激勵計劃更像是員工福利而非激勵。因此，盲目進行股權激勵并非一定可以優化企業的創新績效。

企業規模對企業創新績效影響十分顯著，資產規模越大，企業研發優勢越明顯，分析認為是由于大企業規模經濟有利于創新產出的增加。企業債務則對創新績效有顯著的負向影響。企業債務壓力越大，越沒有充足的信心進行大規模科學研發。另外，本文發現相對于國有企業，民營企業與科研院所的合作途徑和政府支持過少，導致民營企業在研發方面處于一定的劣勢地位，更不利于國家整合科研資源。

（二）政策建議。股權激勵對企業長期經營績效和企業研發績效呈現正向影響，企業應積極采取股權激勵政策促進企業研發績效和經營績效。政府應加快國有企業股權改革，逐步解除國有企業股權激勵政策限制，讓國有企業充分利用各種有助于企業發展的政策手段。政府應促進大學、各地科研所深入與各種類型、各種規模企業的研發合作，推動我國科研工作的效率。

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