國際形勢刺激中國自主創新能力提升

2019年2月7日歐盟委員會將2019年歐盟27國經濟增速預期從2%下調至1.5%，將2019年德國經濟增速預期從1.8%下調至1.1%;英國央行將2019年經濟增速從1.7%調至1.2%;澳洲聯儲將截至2019年6月的經濟增速由3.25%下調至2.5%。貿易一直是歐元區以及澳洲大幅下調經濟增速的因素之一，這折射出全球對當前貿易形勢的緊張程度。

美國一枝獨秀局面難以為繼

就美國經濟而言，華泰研究所首席宏觀分析師李超對《經濟》雜志、經濟網記者表示，美國經濟初現頂部特征，一枝獨秀局面不可持續。“本輪2009年開始的經濟復蘇周期中，設備投資和住宅投資是支撐美國經濟上行的主要動能。但朱格拉周期、房地產周期、庫存周期下行疊加，導致2019年美國一枝獨秀的局面難以為繼。”

第一，設備投資方面，經濟增長動能不足，美國新一輪朱格拉周期已經見頂回落，李超預計設備投資增速將繼續下行。第二，住宅投資方面，美國2018年全年住宅投資環比折年率持續為負，四個季度環比折年率分別為-3.4%、-1.3%、-3.6%和-3.5%。李超認為，美國房地產市場景氣度在下行，價格和銷量兩方面均呈見頂回落態勢。美國房地產市場已在觸頂回落，美聯儲加息將會對房地產市場形成進一步的壓制。

第三，結合制造業PMI庫存指標下行和美國銷售增速回落，美國或已從被動補庫存階段進入主動去庫存階段，庫存對于GDP的支撐將減弱。李超預計美國經濟大概率在18年四季度至2019年一季度見頂。“2018年四季度美國GDP同比為3.1%，高于三季度的3%。四季度GDP環比折年率為2.6%，高于2.2%的預期值，呈現見頂的特征。”

歐日央行擴表方向仍未變，美聯儲“縮表”或成影響全球流動性環境的關鍵變量，李超稱，“次貸危機后，美歐日等發達國家為配合需求側刺激進行數次量化寬松政策，在傳統的利率工具難以施效的情況下，通過資產購買計劃壓低長端利率刺激經濟回升，低成本的過量流動性在樂觀情緒帶動下大幅推動了資產價格的走高”。

美元不能一直升值，“原因一是美國需要美元貶值，以降低聯邦政府負債成本;原因二是美元持續升值將進一步沖擊美國出口;原因三是美元強勢周期會吸引資本回流美國，這可能會促使其他國家推進本幣國際化，挑戰美元在國際貨幣體系中的主導地位”。李超如是說。

實際上，美國這一輪經濟復蘇更多還是建立在貨幣寬松的基礎上，是資產價格推動產生的一個結果，申萬宏源證券研究所副所長王勝告訴《經濟》雜志、經濟網記者，一旦流動性寬松的預期沒有辦法繼續的時候，經濟增長的下行就會取代寬松成為一個主要矛盾，“這是一個壓力比較大的全球風險”。

為了拯救2008年的國際金融危機采取的方法，經過10年的檢驗，解決了一些問題，但也留下了很強烈的后遺癥，就是房價泡沫，企業投資乏力，全球貧富差距。諾亞控股首席研究官夏春對《經濟》雜志、經濟網記者稱，這些問題在全球各個地方都已經爆發。

“總體來看，世界經濟增長是放緩的，包括貿易增長和跨國投資。”中國政策科學研究會經濟政策委員會副主任徐洪才對《經濟》雜志、經濟網記者表示，全球化雖然有阻力，但是總體上放緩趨勢是不可逆轉的，進兩步退一步，在曲折中前行，各國都在加大研發投入和技術合作，對新動能的培育給經濟增長注入了新動力。

中國需要新的消費熱點

就國內來講，過去10年中國經濟一大問題是債務，夏春表示，中國企業加杠桿、房地產泡沫、產能過剩、空氣污染等問題，給金融系統帶來了不少的風險。“在采取了一些緊縮性的措施后，去杠桿使得國內的企業活力下降，民營企業這幾年經歷了比較高的成本壓力、失業壓力和融資壓力。”

另外，由于老百姓這些年在房地產上的投資負擔越來越重，由前期房價上漲以后帶來的財富效應慢慢轉化成擠出效應，老百姓的消費欲望從去年6月份開始出現了明顯的下滑，給整個經濟帶來了比較大的壓力。當然這里面還有一個原因，美國率先復蘇以后，連續九次加息，使得美元走強，影響它的出口，同時加大它的進口。“再結合特朗普的減稅，研究顯示這種大規模的減稅效果通常維持在一年左右，對實體經濟的幫助沒有那么大。”夏春稱。

中國在2015年之前走的是制造業出口的路徑，全要素生產力確實在提高，但是比較低端。而中國制造業要發展起來，在王勝看來，最大的新經濟亮點是5G和新能源。“我們要直接圍繞制造業建設強大的內需市場，要給新經濟提供一個信息高速公路的建設。未來全球制造業產業分工以及產業鏈的關系中，人的成本不再像過去那么重要，未來借助不斷成熟的工業4.0技術，包括機器人的技術，高端的制造業完全可以在高人工成本下實現很強的價格競爭力。”

全球的金融合作有利于全要素生產率提高，中國的金融體系在不斷完善和開放的過程當中流入全球，“一旦中國的資本上下逐步開放，很多金融業開始真正向全球市場化改革開放，那么對于全球的資本來說，資本配置到中國可能獲得的回報是上升的”，王勝表示，所有的金融池最后是依賴于實體的，一旦得到好的回報率，整個全球金融系統就站起來了。“具體來看，傳統制造業的機遇，科技產業的機遇，金融服務等三方面都需要中國的深度參與。”

最近幾年在經濟增長上，基于IMF的全球經濟增長預測對購買力的評價，王勝認為，中國已經是全球貢獻最大的主要經濟體，所以中國的機遇也是全球最重要的機遇，“中國能夠增長，能夠穩住，甚至在未來能夠闖出一片天地，對全球經濟增長是最大的好消息”。

而作為一名消費者，北京大學國民經濟研究中心主任蘇劍對《經濟》雜志、經濟網記者稱，現在全球產能過剩，傳統產品基本上飽和，要想刺激人的消費欲望，就需要創造新的消費熱點，提供新的產品，至少產品有新的性能。“比如手機、互聯網、計算機曾經是新消費熱點;比如頁巖氣、頁巖油技術的產生有很明顯的科技進步，但它不是產品創新，而是工藝創新，是生產技術的一個變化，這個變化提高企業的生產效率，只會使全球產能過剩問題加劇，不會解決問題。”

全球資金低買高賣

經過了10年貨幣比較寬松的刺激以后，產生了大部分的資產，全球特別是發達國家的很多資產，比如美國、歐洲、日本的股票，甚至這些國家的債券、房產都處在一個相對高的位置。夏春認為，在這種情況下，全球的資本基本上都在尋找所謂的價值洼地，量化寬松以后貨幣泛濫，就形成了明顯的資產荒。

“全球的資金一直在賣出他們已經賺到的錢，買入全球估值水平偏低的一些資產。”夏春告訴記者，除了它價值本身變化的原因外，還有一些更加深層的原因，比如中國經濟下行，美國包括歐洲經濟也開始轉向經濟減速、慢慢衰退的方向。資金是逐利的，在中國貨幣財政明顯偏寬松的環境下，資金就會進入國內比較低估的一些資產里面。“全球指數公司實際上也是協助這些資管公司去尋找價值的洼地，中國估值水平在去年接近過去多年的新低，全球指數公司也急忙把中國A股納入MSCI指數，滿足這些資管公司配置中國資產的需求。如果采取的貨幣政策寬松對實體經濟的幫助效果沒有那么明顯，那么資金也同樣會撤離。”

夏春稱，實際上，全球的幾百萬億美元資金不斷在全球市場進行動態調整，會綜合考慮經濟的基本面好不好，考慮貨幣政策資金流向，再考慮估值，始終在進行平衡、調整。

“2019年全球地緣政治局勢值得高度關注，其對于油價而言，可能是重要的上行風險點。”李超表示，目前市場普遍預期全球總需求回落，原油供大于求，油價大概率處在低位。但是當市場越是不關注地緣政治風險時，相關事件對市場的潛在影響將越大。“未來值得關注的風險點包括伊朗與美國的戰略博弈態勢是否升級、敘利亞局勢是否升級成局部戰爭、土耳其與美國關系是否進一步緊張、美國是否會對委內瑞拉石油實施制裁、以色列和伊朗沖突是否持續激化等。”

“全球經濟增長放緩直接影響我國的外貿進出口，外部需求在減弱，未來全球資本流動、跨境貿易投資合作都要受到一定負面影響。”徐洪才表示，打鐵要自身硬，我們已經過了模仿學習的歷史階段，當下環境對我們自主創新能力這一塊也是一個考驗。