金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新模式影響

張晨蕾

根據(jù)中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，本文通過運(yùn)用實(shí)證分析的方法探討了金融發(fā)展對(duì)企業(yè)不同技術(shù)創(chuàng)新模式是如何發(fā)生作用的，并且分析了這種作用機(jī)制與企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)的關(guān)系。從實(shí)證分析的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)： 在我國，信貸市場(chǎng)更能夠促進(jìn)公司的自主創(chuàng)新的發(fā)展，但股票市場(chǎng)對(duì)公司的自主創(chuàng)新的發(fā)展的作用不大，而且這與公司是公有制企業(yè)還是私營企業(yè)無關(guān);并且信貸市場(chǎng)對(duì)國有企業(yè)自主創(chuàng)新的發(fā)展的作用高于股票市場(chǎng)發(fā)展的作用，相反，股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)民營企業(yè)的自主創(chuàng)新的發(fā)展的作用高于信貸市場(chǎng)發(fā)展的作用; 總體而言，我國金融展對(duì)推動(dòng)國有企業(yè)的自主創(chuàng)新與模仿創(chuàng)新的作用更大。

當(dāng)今社會(huì)，金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中起著舉足輕重的作用。實(shí)際上，不同的國家在不同的技術(shù)發(fā)展階段所選擇的技術(shù)創(chuàng)新模式也會(huì)不同。對(duì)于中國這個(gè)發(fā)展中國家來說，它在進(jìn)行自主創(chuàng)新方式的同時(shí)，模仿創(chuàng)新也有很大的發(fā)展。此外，因?yàn)樗兄频挠绊懀粌H有國有及國有控股企業(yè)，而且還有民營企業(yè)。因此，我們提出以下問題：不同的金融發(fā)展形勢(shì)對(duì)不同的創(chuàng)新模式是否存在不同的作用？ 對(duì)于國有企業(yè)和私營企業(yè)，它們由于所有制的不同會(huì)不會(huì)影響這種差異？ 由此，本文通過研究中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，來研究不同的金融發(fā)展條件對(duì)自主創(chuàng)新和模仿創(chuàng)新的所產(chǎn)生的影響，以及不同的所有權(quán)性質(zhì)所產(chǎn)生的對(duì)此作用的影響。

一、文獻(xiàn)回顧

在金融的發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新有何作用方面，當(dāng)前主要有金融功能觀和金融結(jié)構(gòu)觀兩種觀點(diǎn)。

當(dāng)前學(xué)術(shù)界在就到底哪一種金融結(jié)構(gòu)對(duì)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的作用更大主要有以下觀點(diǎn)：第一，把銀行等金融中介當(dāng)作主體的金融結(jié)構(gòu)更加能夠促進(jìn)公司的技術(shù)創(chuàng)新;第二，把資本市場(chǎng)作為主體的金融結(jié)構(gòu)更有利于促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

從當(dāng)前的現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)來看，當(dāng)前學(xué)者在關(guān)于金融的發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的具體模式的影響方面的研究很少，他們主要研究對(duì)“技術(shù)創(chuàng)新”整體方面的影響。其實(shí)，技術(shù)創(chuàng)新不僅有自主創(chuàng)新也有模仿創(chuàng)新。但是，在金融發(fā)展是否對(duì)企業(yè)不同的技術(shù)創(chuàng)新模式影響不同以及企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)會(huì)不會(huì)影響這種差異的研究甚少。但對(duì)這些基本問題的回答能夠提高我國的技術(shù)創(chuàng)新的整體水平，所以進(jìn)行深入的研究是很有必要的。

二、理論分析與研究假設(shè)

從技術(shù)創(chuàng)新具體模式這方面來說，自主創(chuàng)新需要企業(yè)自主研發(fā)，不僅過程繁瑣，而且過程比較艱難。總的來說，自主創(chuàng)新就意味著較高的資金投入、較高的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)以及隨時(shí)可能面臨的現(xiàn)金的短缺。模仿創(chuàng)新則是先學(xué)習(xí)別人的創(chuàng)新成果、模仿進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，所以其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來說也就較低。從收益這方面來說，與模仿創(chuàng)新相比，自主創(chuàng)新所獲得的收益往往能夠超過模仿創(chuàng)新。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配這一理論來看，模仿創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)和收益相對(duì)來說比較低，因此，為其提供融資的資本也應(yīng)該具有較低的風(fēng)險(xiǎn)特征。由于股票市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)分散功能高于信貸市場(chǎng)，總的來說，股票市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)分別適合給自主創(chuàng)新和模仿創(chuàng)新進(jìn)行融資。根據(jù)以上分析，本文提出了第一個(gè)有待檢驗(yàn)的假設(shè)。

H1： 股票市場(chǎng)的繁榮和信貸市場(chǎng)的繁榮分別更能夠促進(jìn)自主創(chuàng)新和模仿創(chuàng)新的發(fā)展。

根據(jù)信貸市場(chǎng)供給方面來看，四大國有銀行占據(jù)著我國的大部分市場(chǎng)，而且由于實(shí)行公有制，在很大程度上獲得國家扶持，所以國有銀行更愿意給貸款國有企業(yè)。實(shí)際上，大部分的國內(nèi)信貸資金都支持國有企業(yè)，非國有企業(yè)占有的份額很少，從這一點(diǎn)上表明了非國有制企業(yè)，特別是民營公司獲得信貸融資的困難很大。所以，信貸市場(chǎng)發(fā)展迅速，一方面，資本會(huì)更多地流向國有企業(yè)，促進(jìn)國有企業(yè)技術(shù)的創(chuàng)新; 另一方面，信貸資源有限，信貸資本流入國有企業(yè)的同時(shí)也使非國有企業(yè)信貸融資的發(fā)展，進(jìn)而對(duì)其技術(shù)創(chuàng)新有消極作用。根據(jù)以上分析，本文提出了第二個(gè)有待檢驗(yàn)的假設(shè)。

H2： 金融發(fā)展（ 包括股票市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)） 對(duì)“公有制”企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新方面的促進(jìn)作用比對(duì)民營企業(yè)更加突出。

三、實(shí)證分析

（一）模型設(shè)定

根據(jù)本文的研究目的，可以把實(shí)證研究的基本模型設(shè)為：

innovation=a+bFinDevelop+cx+d ? ?（1）

其中： innovation用來表示高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新變量，F(xiàn)inDevelop表示金融發(fā)展水平，一般分別是用lnstock與lncredit來表示股票市場(chǎng)的發(fā)展水平和信貸市場(chǎng)的發(fā)展水平; X設(shè)定為相關(guān)的控制變量; d表示隨機(jī)的擾動(dòng)項(xiàng)。

（二）金融發(fā)展對(duì)自主創(chuàng)新和模仿創(chuàng)新的影響

為了能夠使股票市場(chǎng)的發(fā)展和信貸市場(chǎng)的發(fā)展的共線性得以消除，表1 反映了股票市場(chǎng)的發(fā)展和信貸市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)自主創(chuàng)新所產(chǎn)生的直接影響。該結(jié)果說明： 股票市場(chǎng)的發(fā)展和信貸市場(chǎng)的發(fā)展都能夠促進(jìn)我國的高技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新的發(fā)展。除此此外，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平上來說，股票市場(chǎng)的發(fā)展水平上升了1% ，這使得高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新水平上升了0.51% ; 但信貸市場(chǎng)發(fā)的展水平卻上升了1%，這能夠使得高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新水平上升 1 .8%。所以，與股票市場(chǎng)的發(fā)展相比，信貸市場(chǎng)的發(fā)展更能夠促進(jìn)我國的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新的發(fā)展。

從表1里能夠發(fā)現(xiàn)，lnRDjingfei的系數(shù)為1.342，而且在1%的顯著性水平上是不等于0的。因此可以發(fā)現(xiàn)，R&D經(jīng)費(fèi)支出可以極大的促進(jìn)自主創(chuàng)新的發(fā)展，也就是說，企業(yè)的自主創(chuàng)新水平與企業(yè)的R&D經(jīng)費(fèi)支出成正比。此外，Panel C里所得到的回歸結(jié)果說明，股票市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)的發(fā)展都能夠極大的均提高企業(yè)的R&D經(jīng)費(fèi)支出。根據(jù)上述分析，我們得到： 金融發(fā)展能夠使企業(yè)R&D經(jīng)費(fèi)支出得以增加從而促進(jìn)其實(shí)現(xiàn)自主創(chuàng)新。

此外，和股票市場(chǎng)相比，信貸市場(chǎng)發(fā)展更有利于企業(yè)進(jìn)行自主創(chuàng)新創(chuàng)新。這個(gè)結(jié)果符合我們上一步的回歸結(jié)果，但是不符合我們的假設(shè)（ H1） 和現(xiàn)有的文獻(xiàn)研究結(jié)果。

同理我們可以發(fā)現(xiàn)：股票市場(chǎng)的發(fā)展和信貸對(duì)模仿創(chuàng)新都有一定的積極作用，但是相比較而言，信貸市場(chǎng)促進(jìn)模仿創(chuàng)新的效果更明顯，該結(jié)論與理論假設(shè)（H1）是匹配的。

（三）金融發(fā)展對(duì)不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的影響

表2里的國有企業(yè)子樣本顯示：與股票市場(chǎng)相比，信貸市場(chǎng)的發(fā)展能夠更大程度的促進(jìn)國有企業(yè)自主創(chuàng)新的發(fā)展。

表2里的民營企業(yè)子樣本表明，雖然從直接作用結(jié)果上來看，無論是股票市場(chǎng)還是信貸市場(chǎng)的發(fā)展都能夠增強(qiáng)民營企業(yè)自主創(chuàng)新能力，但如果從具體作用機(jī)制上來看，與信貸市場(chǎng)的作用相比，股票市場(chǎng)發(fā)展更能夠促進(jìn)民營企業(yè)自主創(chuàng)新，而且也更加顯著 。

除此之外，可以發(fā)現(xiàn)：與民營企業(yè)而相比，股票市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)的繁榮對(duì)國有企業(yè)的自主技術(shù)創(chuàng)新的作用更大。此結(jié)果完全符合本文假設(shè)（ H2）。這表明，當(dāng)前，我國的融資體制對(duì)不同的所有權(quán)性質(zhì)的公司，我國的融資體制存在差異，而且信貸市場(chǎng)利于國有企業(yè)融資。

同理我們發(fā)現(xiàn)：對(duì)國有企業(yè)來說，無論哪種形式的模仿創(chuàng)新，金融發(fā)展可以促進(jìn)其發(fā)展，而且信貸市場(chǎng)的促進(jìn)作用大于股票市場(chǎng)的促進(jìn)作用。信貸市場(chǎng)的發(fā)展在一定程度上更能促進(jìn)民營企業(yè)對(duì)新的技術(shù)的引進(jìn)和吸收，但金融發(fā)展對(duì)民營企業(yè)在引進(jìn)技術(shù)和吸收改造不能起到積極作用。上述分析的結(jié)果符合了假設(shè)（H1）。

另外，國有企業(yè)和民營企業(yè)上述分析說明：與民營企業(yè)相比，股票市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)的繁榮都更能促進(jìn)“公有制企業(yè)”的模仿創(chuàng)新，該和假設(shè)（H2）相符合 。

四、研究結(jié)論

根據(jù)本文上述分析，我們能夠得到以下研究結(jié)論。

（1）從整體上來說，股票市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)的繁榮對(duì)企業(yè)的實(shí)現(xiàn)自主創(chuàng)新都有一定的促進(jìn)作用，而且信貸市場(chǎng)在這方面更加突出，此這種促進(jìn)作用也不會(huì)受到企業(yè)所有權(quán)方面的影響。

（2）從內(nèi)在機(jī)制這方面來說，信貸市場(chǎng)和股票市場(chǎng)分別對(duì)國有企業(yè)和民營企業(yè)的自主創(chuàng)新的作用更大，而且都是通過增加企業(yè)的R&D經(jīng)費(fèi)來實(shí)現(xiàn)的。（作者單位：湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院）