淺析股票期權投資

李璽

股票期權合約為上交所統一制定的、規定買方有權在將來特定時間以特定價格買入或者賣出約定股票或者跟蹤股票指數的交易型開放式指數基金（ETF）等標的物的標準化合約。標準化期權合約出現于上世紀70年代的美國。而在我國，股票期權的發展剛剛起步。隨著國內股票期權市場的發展壯大，如何利用好股票期權這一衍生產品工具來增加收益的同時降低風險是值得研究的。本文將探討股票期權的定價及其影響因素，介紹股票期權的交易策略，分析如何管理股票期權的投資風險。

一、期權價格及其影響因素

期權代表未來的一種權利，是買方或賣方向對方讓渡權利與義務的一種交易。根據執行日期不同，期權分美式期權與歐式期權。美式期權的買方可以在到期日或之前任意.天執行期權，歐式期權只能在到期日執行期權。

期權價值減去行權價格就是期權的市場價格。期權的價值包含內在價值與時間價值。期權的時間價值是指權利金價格中超出內在價值的部分。期權的時間價值隨著期權存續時間的減少而逐步流失。

除上面兩個因素外，影響期權權利金的主要因素還包括市場無風險利率、標的股票價格波動率等。

二、股票期權交易策略與定價

股票期權交易的核心策略是建立管理標的股票的頭寸。股票期權的基礎交易策略包括：買入認購期權;買入認沽期權;賣出認購期權;賣出認沽期權。買入策略通過支付權利金獲得未來買入標的股票的權利，該權利可以執行，也可以放棄行使。因股票期權的杠桿特性，用小筆權利金就可持有數倍甚至數十倍于權利金的股票，所以標的股票的小幅波動就可能獲得豐厚收益或者虧損掉全部權利金。與買入策略相反，賣出策略承擔以行權價格賣出合約約定數量標的股票的義務。此策略看似收益有限風險無限，但大部分期權到期日價值歸零。即便如此，這種策略依然存在多次賺小錢，一次虧光的可能。為了保證期權合約的履行，期權的賣方比買方要求更高的準入門檻，需繳納保證金。除上述四種基礎策略外，運用這四種基礎策略可以組建跨式套利、牛市套利、熊市套利、正反比例套利等投資組合策略。任何衍生產品的交易都是建立在對標的資產有良好預期的前提下，股票期權的交易也是如此。不可脫離標的證券而盲目參與股票期權交易。

想通過股票期權交易獲利，如何給期權定價就成為關鍵問題。通過近半個世紀來人們的努力摸索，產生了風險中性定價原理、布萊克一斯科爾斯模型、二叉樹模型等主要期權定價理論與模型。布萊克一斯科爾斯模型給出了標的資產連續變動情況下的期權定價。此模型成立需要如下前提條件：一是股票價格隨機波動并服從對數正態分布;二是可以自由地以無風險利率借貸現金;三是市場中沒有無風險套利機會;四是沒有交易成本;五是該期權到期日前不可行權;六是標的資產不支付股息或者紅利;七是模型的推導中假定采用連續復利;八是金融資產的交易連續且全部可以賣空。該模型可以比較準確地對歐式期權的平值期權進行定價。二叉樹模型是一種主要用于美式期權的定價。該模型假定標的證券價格波動只有向上與向下兩個方向，同時假定標的證券價格每次價格波動幅度與概率相等。該模型的難點在于如何確定標的證券的波動幅度與波動概率，在實際分析中是由該標的證券歷史價格的波動率來確定的。

三、股票期權的用途

股票期權有杠杠功能、風險轉移功能。結合標的股票可以發揮替代標的股票、保險功能、套期保值等。投資者如果想通過支付少量權利金同時承當更少的風險來獲得與持有標的股票相當的利潤，可以通過買入數量相當的看漲期權合約來實現。如果要給某只個股做保險，最有效的方法就是給特定的個股買進看跌期權。如果是多個股票的投資組合，可以為投資組合里的每一種股票分別買進看跌期權。如果股票下跌，那么對應的期權就會上漲，為股票的下跌提供保護。期權有認購、認沽之分，同時交易所掛牌的期權還有不同的到期日及不同的執行價格可供選擇。這使得期權套保更靈活。

在預測股票未來波動方向與幅度方面，期權有時候具有比較高的準確率。因為期權的統計數據是情緒指標，它能在市場變動前給出一個提示，這就是期權的預測功能。期權的預測指標的統計量有期權的交易量、期權的價格、隱含波動率、看漲爆蒙跌比率等。期權的預測功能可以做為參考優化股票交易。

四、股票期權風險類型及風險管理

雖然期權有諸多優點，也是金融市場中重要的風險管理工具，但是期權交易中投資者還是面臨很多類型的風險。這些風險包括：代理風險、操作風險、合約違約風險、預期投資收益不確定性風險、流動性風險等。在我國因為監管相對比較保守完善，所以主要面臨的是操作風險、預期收益不確定性風險與流動性風險。操作風險是指投資者在進行期權交易時，由于人為操作失誤或交易軟件工具故障而引發的風險。此風險只能通過投資者熟練掌握操作方法、增加備用設備與系統來規避。期權參與者因自身因素，決定了投資期權的目的多種多樣，但增加收益減少風險的目的是一致的。投資者應該注意期權投資策略的收益都有一定的不確定性。期權買方在支付權利金后，能否獲得預期收益，需要仔細定量分析。期權的高杠桿特性也決定了期權價格波動幅度較標的股票大，投資的收益結果不確定性高，也凸顯出了股票的流動性風險。

綜上所述，股票期權交易是把雙刃劍。投資者一定要做好投資前理論與實操準備，在交易時做好投資前決策。合理利用股票期權，發揮其優勢來士增加投資收益同時降低承擔的風險。