中國私募股權投資基金的運作模式研究

王仲輝

摘 要：改革開放40年來，我國的市場經濟實現了跨越式發展，而在此期間，也產生了多種多樣的市場經濟投資模式。私募股權投資基金作為一種個人或機構的投資行為，已越來越多被廣大人民群眾所接受，其投資收益并不亞于公募投資。隨著資本運營市場的逐步完善，我國的私募股權投資基金也實現了創新式的改革和發展，為我國綜合經濟實力的提升起到了積極作用。

關鍵詞：私募股權；投資基金；運作模式；研究

文章編號：1004-7026（2019）01-0017-03 中國圖書分類號：F832.51 文獻標志碼：A

隨著人民群眾物質生活水平的不斷提高，我國居民的資金儲蓄率、家庭資產保有率已位居世界前列。為了充分利用閑置資金的價值，進一步提升居民個人資金的使用效率，我國也相應建立了一些資本市場運營機制，旨在為人民群眾獲取更高的投資回報。而國家行為雖然發揮了一定效力，但是由于我國資本市場運營存在不均衡的震蕩現象，因此，居民資金的使用效率與流動性還非常緩慢，基于此，私募股權投資的方式受到社會各界的認同與關注。

1 我國私募股權投資基金的基本形態

1.1 組織形式需要法律的框架支撐

私募股權投資基金必須依托于一個成熟的組織進行有效運作，在這個組織中，將機構的利稅與資本市場的投資操作模式有機結合，進而發揮不同組織、不同機構的主觀能動作用。目前，關于我國私募股權投資基金的法律支持相對薄弱。當投資者以私募的形式加入投資基金的市場運作時，法律保護相對較弱，個人投資者關注的投資收益得不到基本保障，因此，使很多投資者受到牽連，造成不可挽回的經濟損失[1]。

當下，我國私募股權投資基金的組織形式大多以獨立的企業、公司或者有限合伙制單位作為招募的主體，在這些組織形式中，有限合伙制單位受到廣大投資者的青睞，他們對這樣的組織也抱有信心，認為投資回報率相對較好，而回報時限會相對縮短。但是，不論哪一種投資模式，都需要穩固的政策和法律基礎作為支撐點。資本市場運營過程中，也必須存在切實有效的監管機制，以及相關的行業法律、法規作為指導，才能確保個人投資者的經濟利益不受到威脅和損害。而對于這3種組織形態來說，國家的經濟政策、金融政策也會直接影響它們本身潛在價值的發揮。

對一個企業來說，通過私募股權的方式來為企業發展提供必要的資金支持，是個明智的選擇，但是在實際操作時，必須在法律規定的框架下進行，否則，私募將變得毫無意義。對一個企業而言，采取私募股權投資基金的方式獲取一定數額的資金，此時，個人的投資者就變成了企業股東，股東在行使其基本權利的同時，也要承擔一定的責任，如果投資額度超出了私募范疇，股東完全不需要負任何責任。投資者成為股東，在公司當中就擁有平等的決策權、參與權與收益分配權，但是過大的給予投資者權利，就會影響公司的正常運作，使公司真正的員工產生負面情緒，對公司發展極其不利。所以，在公司召開的股東大會上，公司董事長要充分行使最大股東的權利，通過投票的方式進行，使公司的管理資源得到高效配置，運營進入正常軌道。

1.2 契約制私募股權投資基金

契約制私募股權投資基金的基本屬性就是基于股權擁有者與投資者之間建立一種長效的信用合作體系，它一般包括基金管理人、投資人及中介人，而中介人在其中發揮著至關重要的作用。作為一個企業或一個機構來說，企業的基金管理者即決策層領導就是基金的主要發起人，在發行過程中，管理者通過發行收益憑證構建整個信用托管體系，然后引導投資者進行投資行為。契約制私募股權投資基金可以對最終的利潤實行強制性分配，而企業的基金保管人則根據相關的法律規定以及信用托管合同的相關要求，對投資資產進行有效管理，確保投資人的收益得到保障。

此外，投資人與企業在簽訂新的契約合同、形成新的契約關系時，基金的資金擁有者會適時轉移給信用托管人，而作為個人投資者而言，沒有最終的決策權利，只是根據資本市場的利益分配原則，對投資收益進行合理分配。在我國，這種信用托管的投資模式在實際操作和運行時也存在很多障礙，主要是沒有基本的法律法規的約束及資本運營市場的行業規范制約，使得契約制基金很容易打法律的“擦邊球”。因此，針對我國的現實國情需要，契約制私募的方式難以大范圍實施和推廣。

1.3 有限合伙人與無限合伙人的權利

對于有限合伙人來說，除了為企業和機構提供必要的資金支持外，并沒有權利參與企業的日常管理，也不能涉足企中的任何管理崗位，因此使得有限合伙人對合作企業的經營狀況、資質信息、市場運作操控能力沒有足夠的認知，當投入資金以后，在實踐運作中不可避免地會給自身帶來負面效應，甚至是個人利益的損失。基于此，有限合伙人應站在相關法律的角度上去思考問題，做好事前分析判斷和企業的調查明細報告及過程中的調控管理，將未知的風險降到最低。

對于無限合伙人來說，其承擔的風險程度要大大增強，因為本身要對企業的所有債務承擔起無限責任，企業一旦出現資金鏈斷裂，無限合伙人將面臨巨額的資金墊付，以此來維系整個合伙體系的穩定和利益。但是，針對不同的企業、不同的法律條款約束下，無限合伙人也極有可能得不到投入資金的及時補償，其債權的申請主張與復議也無法得到實現，個人利益得不到有效保障。因此，在選擇合伙對象時，一定避免選擇無限責任的債權組織，注意識別其企業性質及其市場運作情況，防患于未然。

2 投資項目與相關融資渠道的選擇

2.1 私募股權投資基金的社會融資渠道

私募股權投資基金屬于新型的金融投資模式，在我國起步的時間較晚，其發展的歷程也是一波三折。近年來，隨著我國市場經濟的穩步發展，國民生產總值逐年提升，一些合法投資機構也應運而生。尤其在面對全世界金融危機時，我國也兩次提出了融資需求，而融資渠道的選擇顯得尤為重要。

2.1.1 以政府行為引入投資基金

目前，我國的社會保障體系日趨完善，一些相關的社會保障基金也建立了相關的金融融資機構，在這一過程中，通過政府的干預行為來實現引入基金的目的，同時對資產進行優化配置，從而確保金融機構中近兩成的資產可用于股權投資。此外，對于現有的投資私募股權基金，也可以成為有效的運用途徑，因為我國社會保障所占有資金比例相對較低，很多資產的信譽度、透明度比較高，運用這部分資金作為私募投資基金渠道也可以招募一些資金實力強的投資者。

2.1.2 民間個別財富持有者的可利用資金

私募投資基金最大的特點就是借助于百姓的個人力量，來完成基金體系框架的完善。近些年，參照國際上的富豪榜排名，可以發現，我國上榜的企業家呈逐年上升趨勢。據不完全統計，截至到2018年上半年，我國上榜的富豪數量已位居世界第二，僅次于美國，因此，民間的個人財富已累積到一定高度，如果有效利用這些閑置的資金作為私募投資基金，一定會收到理想的效果。比如一些實力強勁的民營企業，完全有能力為那些資金鏈條即將斷裂的中小企業提供必要的資金支持，改變中小企業的股權結構，分享中小企業在運營中產生的社會經濟效益，還可以盤活企業，使其進入健康穩定的發展軌道。

2.1.3 借用股權交易市場的資源

隨著資本市場的良性運作局面的形成，我國各地紛紛建立了股權交易機構和股權交易市場。這些場所作為私募股權投資的核心機構，對資金的保值、升值起到了積極的推動作用。通過設立這樣的交易場所，可以大大緩解地方政府以及大型企業的資金壓力。這樣的交易機構通過社會公眾渠道募集大量資金，在權利允許范圍內，將這種眾籌資金的方式轉變為私募股權投資基金最主要的依賴方式，股權交易場所間的相互協作與共同進步，可以使資本市場的后期運作更加高效、穩定，從而實現原始資本的增值。

2.2 投資項目的合理選擇

私募投資基金在選取投資項目時，可以直接依靠于地方的基金管理機構，在當地的產權交易中心了解不同的投資項目，關注一些時下熱門的投資行業，如農業深加工產業、房地產產業、電子商務產業等，通過相互間的比對，找出可以創造最大化價值的項目進行合理適度的投資。

私募股權投資基金要準確、及時關注資本運營市場的發展動向，以及一些投資者廣泛關注的投資行業和項目，通過深入了解，選擇收購或投資的項目，使其在資本市場運作當中挖掘出更多的經濟價值。

3 我國特有的私募股權投資基金模式

3.1 完善法律體系，為私募股權投資基金保駕護航

任何行業必須依照相關的法律法規才能順利前進和發展，私募股權基金在我國出現的時間晚，行業內一些相關的法律法規尚未健全，因此，金融機構的各級監管部門應根據市場需要，準確定位，結合投資者和一些中小企業的經驗，進一步完善法律法規建設，確保在開展私募股權投資基金活動時，能夠有法可依、有法可循，同時也為私募股權基金長期穩定的運作模式提供良好的法律支撐環境。

3.2 積極建立信用托管下的有限合伙人制度

目前，對有限合伙人的概念，部分企業和一些準投資人還很模糊，對其沒有本質上的認知，所以必須掌握信用托管體制核心理念，積極分析確定信用托管組織的運作原理與實際情況，最終實現資源優化配置、投資資金有所保障的目的。在資本市場運作過程中，信用托管機制下的有限合伙人私募股權投資基金優勢較為明顯，更易于讓廣大投資者所接受，企業可以合理利用這種組織形式開展資本運作活動，使私募股權投資基金最大化地實現其自身價值。

3.3 鼓勵與發展機構投資者

由于大部分投資者對新興起的私募股權投資基金的投資方式還很陌生，不少人還處在觀望階段，所以，金融機構應定期舉辦一些社會宣傳活動，將這種投資方式的優勢予以闡釋和說明，解開人們疑問，讓投資者深層次地認知這種投資形式所帶來的低風險。

此外，對一些機構投資者來說，私募股權投資基金的融資方式，大大降低了資金的準入門檻，為他們提供了不同的融資渠道，機構投資者可以更好地發揮資金使用價值。

3.4 監管股權交易市場

各地相繼設立了股權交易市場，對股權實現公開交易，這其中也吸引了很多投機者，他們在資本運營市場當中扮演著“耳目”的角色，對股權交易市場的正常運作構成了一定的風險，不能完全保證投資者的個人利益。因此，股權交易市場必須建立健全相應的監管措施，限制一些外來的投機者從中獲利，影響整個市場的良性運作。

我國的股權交易市場處在初期發展階段，各地的交易市場不集中，處于分散的局面，增大了管理難度。為此，各級金融證券主管部門必須相互配合，建立聯動機制，提升管理業務水平，重點加強對上市股份公司、證券公司的監管力度，統一執行內部的管理標準，結合當地金融市場的發展現狀，使整個資本運營市場健康、穩步發展。

4 結束語

在我國資本市場的運營過程中，必須確保資源的優化配置。由于我國市場經濟運行年限短，有許多計劃經濟遺留下來的傳統觀念，導致人們對一些新型的投資方式難以接受，資本運營市場的資金流也難以保證。面對這樣的情況，我們必須改變現有的思想觀念，積極主動地學習一些新型的金融投資模式，利用電腦、手機、網絡資源獲取最新的金融資訊，對私募股權投資基金的模式有一個系統、全新的認知，從而在作為個人投資者時，能夠充分利用這種模式的優勢，實現個人利益最大化。

參考文獻：

[1]王瑜，曹曉路.私募股權投資基金的法律監管[J].社會科學家，2016（2）：106-111.