股市反彈加速大股東跑路清倉式減持或危及上市公司

韓平

截至2月20日，今年以來上證指數已經上漲10.72%。不過令人擔憂的是，伴隨著行情轉暖，各類大股東與部分公司高管開始跑步離場。

瘋狂減持，歷史何其相似？

截至本月中旬的統計顯示，2019年以來，A股公司相關股東已發布445份減持計劃，涉及到241家上市公司，估算減持市值達364億元。僅2月18日晚間，就有同濟堂等8家公司披露減持計劃。2月19日，僅華西證券大股東一家的減持市值就達到12.5億元。

有一種觀點認為，在2018年資管新規政策面和去杠桿等多重壓力下，產業資本與金融資本的壓力都比較大，特別是一些信托類的、加杠桿類的產品都需要清理，社會各方都需要回收資金，股市作為流動性最好的市場疊加目前市場回暖的因素，當然是將資產變現的首選。但從歷史經驗來看，隨著指數逐步上行，大股東的減持會不斷加碼，最終將牛市終結于暴跌之下。

那么此次減持是否還將重蹈覆轍呢？個人判斷會有影響，但是殺傷力有所下降：一是目前市場本身的點位并不高;二是正值A股在大力推進對外開放之際，今年北上資金凈流入已經超過1千億元;此外，很多減持的股東都是前些年參與定增的機構資金，因為收購的資產質量不佳，這些定增目前正在大量計提商譽減值，股價也隨之大幅下跌，這部分資金減持最多就是回本，“抽血”情況不如前幾次那樣猛烈。

清倉式減持危害更大

但是，從公司經營的角度，本次減持潮或對上市公司的經營面帶來巨大的損害，主要是經過持續的減持，上市公司的股權將進一步分散。不少公司創始人、重要股東已經進入清倉式減持了，一些難得的企業家人才（家族）也退出企業經營，上市公司有進一步淪為純粹投機炒作對象的風險。

數據顯示，截至2月20日收盤，兩市共有54份減持公告，涉及公司高管（及其直系親屬）的減持記錄逾百條，其中有9家公司的12位股東出現清倉式減持。

比如精測電子公告稱，公司第四大股東、第一大流通股股東西藏比鄰計劃在未來6個月內減持全部公司股份，合計881.35萬股。華西證券的大股東都江堰蜀電投資在2月11日剛剛解禁，在2月19日就發布減持72.1%的股權公告。這筆當年僅8000萬的投資，如今通過減持將從二級市場上套現約12.5億元。

與主動減持相比，更可怕的是大股東通過質押從銀行套現，最后因為無力補質押而“被迫”讓出控股權，導致上市公司淪為無大股東或是實際控制人的“棄兒”。

以盛運環保為例，在公司上市后，實際控制人開曉勝通過連續14次減持，終于將對公司的持股比例從36.12%下降到不足14%，套現14.56億元，連最后剩下的14%也近乎全部質押。在公司負債超過37億元、2018年虧損25億元的情況下，開曉勝也一走了之。

ST毅達更有代表性，公司第一大股東將股權轉讓后，連轉讓方是誰也要勞駕上交所問詢，最后連高管也不見了，只剩下四名辭職但因無人接替、只好繼續履職的獨董在勤勉盡責地發布信息。最新的消息是，信達資產將成為第一大股東。

像這樣的案例，其股權基本落入了金融機構的手中;金融機構的管理人，本質上不擅長實體的企業經營，只能是通過各種包裝重組炒題材，令上市公司所代表的實體經濟空心化！

春節前，眾多上市公司因商譽減值而爆雷，就與2015年產業資本大量減持、接手的金融資本只熱衷收購重組做大規模有關。比如游久游戲，那些參與定增的金融機構一時頭腦發熱，以高于資產價格7倍的價錢收購，如今陷入巨虧的泥潭不能自拔。

對比美國，首先公司上市就不必稀釋股權（我們是必須稀釋25%以上），上市后，它對股權融資也是非常謹慎的。因為在利息不高的情況下，如果公司不敢負債融資，只能證明項目盈利不佳;哪怕項目確實能夠盈利，但是由于新股發行，老股東的回報被稀釋了，也沒有老股東愿意。

因此，統計顯示，美國上市公司平均20年再融資一次。美國企業做大做強所需融資主要靠自身積累，也就是未分配利潤和借債。而如果一個企業長時間不分紅，市場更不可能給這類公司融資。