當行業性高增長遇到股價低估值

籍承

《紅周刊》：高溢價收購每周都會出現，本周新勁剛公告稱擬6.50億元購買寬普科技100%股權，截至2018年12月31日，寬普科技凈資產僅1.48億元，此次收購溢價超過5億元。怎么看？

小徐：新勁剛上市至今不足兩年時間業績不斷下滑，2018年公司凈利潤降幅高達50%-70%，僅為739.31萬元-1232.19萬元。按公司2018年1-9月已實現凈利潤1208.11萬元計算，新勁剛2018年四季度凈利潤基本為零，甚至出現了虧損，而上一年第四季度公司凈利潤還占到全年凈利潤的46%左右。

新勁剛業績下滑的主要原因是公司主導產品金屬基超硬材料制品及其配套產品的下游建筑陶瓷行業國內市場整體下滑嚴重，加之市場競爭激烈，公司產品銷售價格下降導致毛利率降低。由此可見，新勁剛現有主業遇到了危機，且一時難以扭轉，因此重組或許是公司擺脫困境最好的捷徑。

《紅周刊》：那么公司擬收購的新資產能否有助于擺脫目前的困境？

小徐：2018年寬普科技實際實現營業收入1.21億元，凈利潤3843萬元。根據交易對方承諾，寬普科技在2019年至2021年期間的凈利潤數分別不低于4000萬元、5000萬元、6000萬元。若按2018年寬普科技的盈利能力來分析，2019年4000萬元的業績承諾還是有可能完成的。

按新勁剛此次收購寬普科技的交易價格為6.50億元，股份支付比例為60%，發行股份購買資產發行價格為15.30元/股計算，公司本次發行股份購買資產對應發行股份數量為2549萬股，發行后公司總股本將增至1.25億股。若按2019年寬普科技實現凈利潤4000萬元，新勁剛現有業務實現凈利潤1000萬元計算，公司每股收益最高不會超過0.40元。雖然此次收購會大幅提升新勁剛的盈利能力，但按公司目前股價計算，并沒有任何估值優勢。此外此次收購帶來的高商譽，以及目前新勁剛較高的應收賬款等事項，都是公司未來可能會出現的隱患。

《紅周刊》：岷江水電擬將主要配售電及發電業務相關資產負債等置出上市公司，置入中電飛華、繼遠軟件、中電普華、中電啟明星四家公司股權，但公司并沒有公布擬置入資產的價格，對于這樣的公司該如何分析呢？

小徐：根據公司公告推測，上述擬置入的四家公司2018年凈利潤合計約3億元左右，因此估值應在30億-40億元，按此計算，公司資產重組完成后公司總股本將增至約10億股左右，按新資產利潤計算，目前公司市盈率約20倍左右。若重組成功，目前價位尚屬合理范疇。

《紅周刊》：久立特材本周發布的業績快報顯示，2018年公司營業利潤、利潤總額、凈利潤指標分別比上年上升155.86%、156.32%、128.02%，這樣的業績增長是否有關注價值呢？

小徐：2018年久立特材主要產品銷售收入均大幅上升，主要得益于國內下游石油、化工、天然氣及電力設備制造等行業投資增速上升，帶動公司產品銷量增加。而訂單飽滿、鎳價上漲、產品結構變動等因素又拉高了產品銷售單價。

上市公司之中與久立特材主業類似或接近的還有常寶股份、武進不銹等公司，上述兩家公司的業績在2018年也出現了不同程度的上漲，其中常寶股份增幅較大，公司預計2018年凈利潤同比增長兩倍以上，可見行業性的增長是三家公司業績增長的主因，業績上漲是可持續的。目前上述三家公司市盈率均在20倍以下，其中常寶股份最低約為10倍左右，武進不銹為13倍左右，三家公司行業增長明顯，股價均處于較低的估值區域。

《紅周刊》：本周公告業績大增的還有一家公司，2018年公司凈利潤大增165.66%，但同時預計2019年1-3月凈利潤同比下降37.3%-62.38%，如何看呢？

小徐：公司主營炭黑產品，目前炭黑行業產品同質化嚴重，市場競爭日趨激烈，加之近年來，受國內環保政策強制趨嚴和國內鋼鐵、焦化產業政策調整等因素影響，原材料價格大幅上漲，從2018年第四季度開始，行業整體盈利能力出現了明顯下滑。如黑貓股份在前三季度實現凈利潤4.40億元的基礎上，預計2018年全年凈利潤僅為3.90億元-4.30億元，即四季度已經出現了虧損。雖然目前股票市場行情的整體上漲對股價起到一定的穩定作用，但對于行業性盈利能力整體下滑的公司還是應敬而遠之。