“保殼”之路日漸艱險，誰會在2019年結(jié)束“A股旅程”

劉增祿

從退市昆機(jī)、退市吉恩、烯碳退到中弘退，這4只A股相繼在2018年迎來了屬于它們的最后一個交易日。隨著時間進(jìn)入2019年，上市A股2018年報業(yè)績塵埃落定，只等1月22日正式拉開披露帷幕。新的一年中，“績差生”們或暫停上市或終將退市的“警報”已經(jīng)拉響。退市新規(guī)下，“績差生”長期趴在A股市場吸血的好日子已經(jīng)不多了。

*ST云網(wǎng)、*ST成誠存暫停上市風(fēng)險

“我本來等著并購重組，結(jié)果剛買沒多久就遇見退市新政出臺”成了不少投資者2018年最不堪回首的往事。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前A股市場共有87只“帶帽”股，其中包括29只風(fēng)險警示ST股和58只退市風(fēng)險警示*ST股，*ST華澤、*ST眾和、*ST海潤、*ST上普4家公司已被實(shí)施暫停上市。

根據(jù)規(guī)定，A股公司連續(xù)3年虧損即會被暫停上市，如果之后6個月內(nèi)仍繼續(xù)虧損就要面臨退市處理。由此規(guī)定來看，*ST云網(wǎng)、*ST成城2家公司在2016年、2017年連續(xù)虧損下，在公布2018年三季報時曾預(yù)期2018年年度業(yè)績將繼續(xù)虧損，這個結(jié)果意味著它們?nèi)绻?018年四季度不能獲得大額補(bǔ)貼或進(jìn)行重組成功，則今年難逃被暫停上市的命運(yùn)。

*ST云網(wǎng)戴帽前原名為中科云網(wǎng)，是一個典型的高科技公司名稱。中科云網(wǎng)是由北京湘鄂情股份有限公司（上市時簡稱“湘鄂情”）轉(zhuǎn)型后改名而來的，是一家集餐飲服務(wù)與管理、食品工業(yè)、環(huán)?？萍肌⒕W(wǎng)絡(luò)新媒體及大數(shù)據(jù)處理研究開發(fā)及應(yīng)用推廣等產(chǎn)業(yè)為一體的綜合性集團(tuán)公司，原創(chuàng)始人為孟凱。說起孟凱，其曾是國內(nèi)高端餐飲界的大佬。2009年，孟凱迎來他的榮耀時刻，一手創(chuàng)辦的高端餐飲品牌湘鄂情在深交所成功掛牌上市，成為A股第一家民營餐飲上市企業(yè)，憑借著39.37億元身價，問鼎了當(dāng)時餐飲界首富。然而就在其春風(fēng)得意之時，命運(yùn)的齒輪突然掉轉(zhuǎn)方向。2012年年底，中央出臺了遏制“三公消費(fèi)”的規(guī)定，餐飲業(yè)遭遇重創(chuàng)，中高端餐飲更是首當(dāng)其沖。在業(yè)績持續(xù)下行壓力下，孟凱不得不掉頭轉(zhuǎn)向競爭更為激烈的大眾餐飲市場，但先天基因不足，優(yōu)勢反而成了劣勢，成本如何控制的困擾讓其被中小同行扼住了喉嚨，雖然有新增快餐、團(tuán)膳等業(yè)務(wù)，但短期內(nèi)的收益仍很難阻擋住主營業(yè)務(wù)的持續(xù)下滑。2013年，全年巨虧5.64億元。

或是為了避免進(jìn)一步損失，孟凱選擇轉(zhuǎn)型自己并不熟悉的領(lǐng)域，什么熱門就并購什么，其通過收購相繼進(jìn)入了環(huán)保、影視領(lǐng)域和大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，并將公司更改為具有科技特色的中科云網(wǎng)。但隔行如隔山，在孟凱的盲目出擊下，中科云網(wǎng)2014虧損漏洞擴(kuò)大至6.83億元，首次被戴上了*ST的帽子。2015年，憑借2.84億元的巨額非經(jīng)常性收益（包括出售資產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓商標(biāo)），*ST云網(wǎng)獲得了6557.4萬元的歸母凈利潤，成功“摘帽”。然而好景不長，自2016年一季度開始，中科云網(wǎng)再度陷入虧損困境，至2018年三季度，經(jīng)營業(yè)績已經(jīng)2年多時間未能翻身，*ST的“帽子”也在2017年4月27日被重新戴上。2018年10月26日，中科云網(wǎng)提前預(yù)告的年度業(yè)績顯示，2018年全年凈利潤預(yù)計再度虧損，如此結(jié)果意味著若公司再沒有外延式收入“畫皮”般的粉飾，其暫停上市只在數(shù)月之后。

*ST成誠也面臨著同樣的風(fēng)險。2018年12月17日，公司公告更換實(shí)控人，此前被視為“救星”的賽伯樂投資甩手離場，這讓*ST成誠的“保殼”之路愈發(fā)艱險。2016年、2017年，*ST成城歸母凈利潤分別虧損21447.7萬元和7093.38萬元。2018年前三個季度，雖然表面上整體保持了盈利，一季報、中報、三季報的歸母凈利潤分別為2725.91萬元、2434.17萬元、1479.62萬元，但如果從各季度業(yè)績環(huán)比表現(xiàn)看，二季度、三季度實(shí)際分別虧損了291.74萬元和954.55萬元。若進(jìn)一步分析可知，其前三季度的盈利與其獲得4759.73萬元投資收益，包括收回已經(jīng)計提壞賬的應(yīng)收賬款、拍賣哈爾濱房產(chǎn)所得、折舊收益、政府補(bǔ)助等有關(guān)。

“劇情”總是驚人的相似，2015年*ST成誠也曾施展過相同的辦法為公司業(yè)績“大洗澡”，當(dāng)年完成了2941.37萬元的歸母凈利潤。然而此后連續(xù)2年虧損，到了2018年度，隨著計提財務(wù)利息支出的不斷增加，全年凈利潤再次預(yù)計虧損。暫停上市壓力下，*ST成誠又該如何上“妝”呢？如若卸掉其非經(jīng)常性收益的“妝”，該公司早從2012年就已踏上了年度扣非后凈利潤長期為負(fù)的道路了。

另外，同樣在2016年、2017年出現(xiàn)連續(xù)虧損還有*ST撫鋼、*ST皇臺、*ST椰島、*ST藍(lán)科、*ST夏華，盡管它們目前尚未公布2018年繼續(xù)虧損的公告，但就它們2018年前三季度相繼虧損收官的情況看，若不能在四季度獲得新的利潤來源，則上述6家公司也將會被暫停上市。

*ST華澤、*ST眾和、*ST上普或終止上市

相比即將面臨暫停上市風(fēng)險的公司，*ST華澤、*ST眾和、*ST上普的前景則更為昏暗。自2018年暫停上市以來，不排除在最新年報發(fā)布后存在終止上市的可能。讓人揪心的是，這3家公司均已提前公布了2018年年度業(yè)績預(yù)告——繼續(xù)虧損。

“如果你能吃得起一頓費(fèi)用超過200元的飯，那你可能就比上市公司還要有錢了?！?ST華澤于2019年1月5日發(fā)布公告稱，預(yù)計2018年虧損10億～13億元。比窮，*ST華澤絕對是認(rèn)真的。2018年三季報顯示，其母公司期末貨幣資金只有196.31元，而在2018年中期、2017年度，更是僅有73.67元、53.76元。翻看歷史，*ST華澤曾預(yù)約在2018年4月27日公布2017年年報，但最終“過了預(yù)產(chǎn)期”，直到2018年6月29日才姍姍來遲。究其原因是大股東未按時支付審計費(fèi)用，自此“史上最窮上市公司”的名號被賦予了*ST華澤。而正因囊中羞澀，該公司甚至連維護(hù)官方網(wǎng)站域名的費(fèi)用都不足，致使網(wǎng)頁關(guān)閉。對于*ST華澤而言，一旦2018年年報虧損成真，按規(guī)定將直接退市。屆時，深陷其中的6.77萬戶投資者很可能遭遇“血本無歸”的損失。

當(dāng)然，為了避免終止上市，戴帽公司們也會積極謀變。從眾星拱月的莆田第一股到眾人譴責(zé)的“流氓”公司，徘徊在退市邊緣的*ST眾和不斷尋求著恢復(fù)上市的機(jī)會，但進(jìn)展并不理想。*ST眾和主營業(yè)務(wù)分為紡織印染和新能源鋰電，其中紡織印染業(yè)務(wù)已經(jīng)持續(xù)數(shù)年虧損，新能源鋰電池業(yè)務(wù)最近也不太景氣。2018年12月2日，公司在《關(guān)于深圳證券交易所關(guān)注函回復(fù)的公告》中表示，由于持續(xù)虧損、流動資金緊缺、市場環(huán)境等因素影響，紡織板塊業(yè)務(wù)已全面停工，自2017年6月以來，一直在推進(jìn)紡織板塊資產(chǎn)出售事項(xiàng)，但至今未尋到承接方;新能源鋰電板塊，由于資金緊缺、鋰鹽及鋰電池產(chǎn)品價格下降等因素影響，該業(yè)務(wù)也陷入了經(jīng)營不佳的困境，主要資產(chǎn)馬爾康金鑫礦業(yè)有限公司目前已經(jīng)處于停工狀態(tài)。其實(shí)，*ST眾和早前也曾成功引入內(nèi)蒙古興業(yè)礦業(yè)股份有限公司最高不超過6億元的財務(wù)資助，但因作為財務(wù)資助擔(dān)保物的廈門新能源持有的阿壩新能源62.95%股權(quán)尚在法院凍結(jié)之中，使得相關(guān)資助事宜無法推進(jìn)辦理。

身為“保殼老司機(jī)”，*ST上普近幾年的日子也不太好過，自2018年5月2日停牌至今始終未能復(fù)牌交易?；仡櫰?004～2017年14年的經(jīng)營情況，可以發(fā)現(xiàn)若扣除非經(jīng)常性損益影響，扣非后凈利潤始終虧損，14年來若不是依靠變賣資產(chǎn)茍且活著，就其經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)來看，估計早就可以退市好幾次了。2018年前三個季度，公司歸母凈利潤再度虧損11102.86萬元，在2018年第四季度，若沒有資產(chǎn)變現(xiàn)成功或意料之外的重組驚喜，則連續(xù)5年歸母凈利潤為負(fù)值的*ST上普鐵定會被強(qiáng)制退市。

遠(yuǎn)離績差股，謹(jǐn)防竹籃打水一場空

不同于上述公司，從提前公布的2018年年報業(yè)績預(yù)告看，目前也有14家退市風(fēng)險警示股基本“保殼”成功，3家風(fēng)險警示股或有望在2018年度歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)增長后成功“摘帽”。

在年度業(yè)績預(yù)告中，*ST新能2018年度的凈利潤額預(yù)計實(shí)現(xiàn)9.5億～12億元。*ST新能能夠“保殼”成功同樣依靠了非經(jīng)常性收益的幫助。2018年上半年，該公司實(shí)施重大資產(chǎn)出售，向泰山電力公司出售了截至評估基準(zhǔn)日為2017年7月31日的母公司賬面除應(yīng)收股利、應(yīng)交稅費(fèi)及所持有的曲阜電纜51%股權(quán)外的全部資產(chǎn)和負(fù)債，資產(chǎn)交割實(shí)現(xiàn)的轉(zhuǎn)讓收益高達(dá)5.67億元。類似公司還有*ST凡谷，其擬同意由武漢市土地整理儲備中心以補(bǔ)償方式收回所持有的2宗國有土地使用權(quán)及地面上的建筑物、附著物等資產(chǎn)。初步測算，預(yù)計將增加收益約2.29億元。

此外，有望保殼成功的*ST海投、*ST船舶也因報告期內(nèi)出售股權(quán)、*ST圣萊得益于出售資產(chǎn)。但不管如何，從整體來看，績差公司年底的“保殼”成功，大多是依靠一次性收益增厚所致。

“帶帽”股業(yè)績雖然不景氣，但不可否認(rèn)的是其自2018年10月下旬展開了一波強(qiáng)勢上漲行情。2018年10月19日～2019年1月17日，在上證綜指僅上揚(yáng)2.94%的情況下，剔除期間未正常交易的公司，68只“帶帽”股股價上漲67只跑贏了市場均值;14家公司漲幅超過了50%;*ST慧球更是憑借連續(xù)11個漲停股價大幅上漲了121.05%。對于ST股在2018年年底的強(qiáng)勢行為，除了每年年末“摘帽”行情慣例影響外，2018年年底鼓勵兼并重組的政策出臺對“殼”概念股也形成了直接利好。

回首歷史，幾乎每一次的“殼”炒作最終都由被監(jiān)管而結(jié)束，而目前針對最近這次ST股的炒作還尚未有針對性的政策出臺，當(dāng)然，關(guān)注函還是不少的。2018年年底，上海證券交易所曾連續(xù)對十家滬市公司進(jìn)行了密集譴責(zé)，其中有5家為*ST公司。從監(jiān)管層主要關(guān)注點(diǎn)來看，其關(guān)注的是ST股的業(yè)績業(yè)務(wù)情況、債權(quán)債務(wù)重組及控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合規(guī)性以及信息披露的及時性等問題。

對于ST股，觀察發(fā)現(xiàn)，除了眾多散戶喜歡扎堆其中，機(jī)構(gòu)同樣喜歡。截至2018年三季度末，*ST華澤股東中就有17家公募基金身影，*ST眾和股東中也有1家。而不同于多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)老道，亦不同于中小散戶的“盲打誤撞”，牛散群體卻是ST股的?？?。身為ST股“投資代言人”的陳慶桃，從上市公司2018年三季報來看，其重點(diǎn)持有（入圍十大流通股東榜）的標(biāo)的仍是“清一色”的“帶帽”股，這其中包括了*ST華澤、*ST眾和等。按照早年邏輯，信奉“富貴險中求”的陳慶桃其之所以押注績差股，無非是賭公司重組自救，待個股基本面發(fā)生重大變化估值提升后隨之獲得可觀收益。但今時不同往日，隨著退市政策不斷完善，加之監(jiān)管部門的重拳治理，上市公司退市已非新鮮事，相關(guān)退市案例不斷涌現(xiàn)。其重點(diǎn)持有的*ST華澤因上市公司相關(guān)人員此前涉嫌證券犯罪案件被移送公安機(jī)關(guān)并依法追究刑事責(zé)任，結(jié)合最新退市政策，其退市已是“大概率事件”。屆時，不排除持有119.82萬股*ST華澤股份的陳慶桃很有可能是“竹籃打水一場空”。