華興源創(chuàng)經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重依賴大客戶 招股書中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有多項(xiàng)不實(shí)

劉杰

3月27日，上交所公布了第二批擬科創(chuàng)板上市的公司名單，蘇州華興源創(chuàng)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱華興源創(chuàng)）也在其中，擬募集資金10.09億元，用于平板顯示生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目及半導(dǎo)體事業(yè)部建設(shè)項(xiàng)目。

華興源創(chuàng)的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)的規(guī)模雖然比肩當(dāng)前可比已上市公司精測(cè)電子，但業(yè)績(jī)的顯著波動(dòng)，經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重依賴大客戶等問(wèn)題也尚待解決。面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)際市場(chǎng)，公司研發(fā)投入尚顯不足，同時(shí)其招股書中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還存在蹊蹺之處，值得關(guān)注。

經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重依賴大客戶 且大客戶也依賴大客戶

2005年6月，陳文源與張茜夫婦出資100萬(wàn)元成立了華興源創(chuàng)，與其他擬科創(chuàng)板上市的企業(yè)有數(shù)個(gè)投資機(jī)構(gòu)以及上市公司增資入股不同，華興源創(chuàng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，截至目前陳文源與張茜夫婦以直接和間接的方式持有公司93.15%的股權(quán)，其余股權(quán)大多為員工持股。不難看出其股權(quán)高度集中，實(shí)控人擁有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)與控制地位。然而，一己獨(dú)大的風(fēng)險(xiǎn)就在于倘若實(shí)控人利用其控制地位行使表決對(duì)經(jīng)營(yíng)不利的事項(xiàng)則后果嚴(yán)重，這需要依靠于完善的內(nèi)控制度以及監(jiān)督機(jī)制去規(guī)避。

華興源創(chuàng)主要從事平板顯示及集成電路的檢測(cè)設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品應(yīng)用于LCD與OLED平板顯示、集成電路、汽車電子等行業(yè)。從其對(duì)下游的銷售情況來(lái)看，華興源創(chuàng)嚴(yán)重依賴于大客戶。招股書顯示，2016年至2018年，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入分別為4.08億元、12.06億元、6.19億元，占營(yíng)收的比重分別為78.99%、88.06%、61.57%。顯然，公司的銷售業(yè)績(jī)主要由大客戶貢獻(xiàn)，2017年更是近九成收入來(lái)自于前五大客戶。其中前五大客戶中主要是對(duì)三星、蘋果、LG等公司的銷售依賴明顯。

客戶的高度集中會(huì)帶來(lái)超高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，公司將自身業(yè)績(jī)發(fā)展押注在屈指可數(shù)的幾位大客戶上。況且其本身所處行業(yè)為技術(shù)密集型，產(chǎn)品具有更新迭代十分快速的特性，同時(shí)產(chǎn)品主要為非標(biāo)準(zhǔn)化，并多數(shù)面向海外銷售競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境十分嚴(yán)峻，屆時(shí)若公司后續(xù)的技術(shù)水平不能滿足大客戶的需求或其他競(jìng)爭(zhēng)者的介入導(dǎo)致未能獲取銷售訂單，那么將對(duì)其未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生極其不利的影響。

不僅如此，對(duì)于大客戶銷售的依賴也導(dǎo)致華興源創(chuàng)業(yè)績(jī)波動(dòng)十分顯著。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.16億元、13.70億元、10.05億元，2017年、2018年?duì)I收增速為165.50%、-26.63%。可見(jiàn)，在2017年公司營(yíng)業(yè)收入呈直線上升趨勢(shì)，而至2018年卻又立刻大幅下滑。對(duì)此公司在招股書中解釋稱：“主要是因?yàn)楣居唵闻c下游主要客戶蘋果公司產(chǎn)品更新?lián)Q代情況密切相關(guān)。2017年蘋果公司推出 iPhone X等新一代產(chǎn)品全面采用三星的OLED顯示屏，2016年、2018年其新產(chǎn)品屏幕與前一年度相比改進(jìn)較小，檢測(cè)設(shè)備更換需求較小。”由此可見(jiàn)，公司的業(yè)績(jī)好壞由大客戶的需求所決定，若公司的產(chǎn)品在大客戶處無(wú)用武之地，則會(huì)十分無(wú)助，嚴(yán)重情況下甚至導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)困難。

同時(shí)，招股書中還稱：“公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子行業(yè)，由于消費(fèi)電子終端產(chǎn)品更新?lián)Q代具有一定的周期性特征導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)周期性波動(dòng)?！比欢?，此現(xiàn)象卻在其可比上市公司精測(cè)電子的業(yè)績(jī)上并無(wú)太大體現(xiàn)，2016年至2018年精測(cè)電子營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，增速為70.81%、70.28%、55.24%。

在大客戶依賴下，華興源創(chuàng)在供應(yīng)鏈中也處于相對(duì)弱勢(shì)地位。報(bào)告期內(nèi)，其毛利率呈現(xiàn)較大波動(dòng)，分別為58.90%、45.03%、55.38%。2017年在營(yíng)收猛增下毛利率卻出現(xiàn)大幅下滑，其中主要為檢測(cè)設(shè)備下滑，由57.79%下滑至42.76%，下滑了15個(gè)百分點(diǎn)。招股書解釋稱：“最終來(lái)自于蘋果公司的訂單規(guī)模較大且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，為維系客戶長(zhǎng)期關(guān)系及開拓市場(chǎng)在報(bào)價(jià)中適當(dāng)進(jìn)行了讓利。”可見(jiàn)，為了維護(hù)大客戶關(guān)系公司不惜犧牲自身利潤(rùn)。同時(shí)公司也并未收取多數(shù)定金，報(bào)告內(nèi)其預(yù)收賬款僅為45.74萬(wàn)元、671.08萬(wàn)元、34.73萬(wàn)元。總之，這些事實(shí)都代表了公司面對(duì)大客戶時(shí)沒(méi)有過(guò)多話語(yǔ)權(quán)，處于弱勢(shì)。

在消費(fèi)電子領(lǐng)域，新技術(shù)的不斷研發(fā)，實(shí)力的彰顯才能使其擁有強(qiáng)勢(shì)地位。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)投入金額分別為4771.98萬(wàn)元、9350.78萬(wàn)元和1.39億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為9.25%、6.83%和13.78%，近年來(lái)其在研發(fā)上投入也極其波動(dòng)，2017年占比大幅下降，2018年開始加大研發(fā)，與可比公司精測(cè)電子2016年及2017年研發(fā)投入占營(yíng)收比重16.68%、13.08%相比，華興源創(chuàng)在研發(fā)上的發(fā)力還是有些遜色，仍需加大投入。

況且，公司主要面對(duì)的是海外市場(chǎng)，報(bào)告期內(nèi)境外收入占比分別為61%、85%、47%。而國(guó)外廠商憑借其技術(shù)優(yōu)勢(shì)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位，國(guó)內(nèi)廠商由于技術(shù)積累相對(duì)薄弱面臨著較為嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，此時(shí)若不加大研發(fā)力度，提高技術(shù)水平減少可替代性，那么未來(lái)的發(fā)展之路便會(huì)愈發(fā)艱難。

混亂的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)

除了上述風(fēng)險(xiǎn)因素外，《紅周刊》記者在深入研究招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)，還發(fā)現(xiàn)其營(yíng)業(yè)收入與現(xiàn)金流及經(jīng)營(yíng)性債權(quán)勾稽方面也存在異常情況。

招股書披露，華興源創(chuàng)2017年?duì)I業(yè)收入136983.42萬(wàn)元（如表1），其中有115704.80萬(wàn)元的境外收入，該部分實(shí)行免、抵、退稅政策，因此一般情況下不需要考慮增值稅的問(wèn)題。若考慮當(dāng)年境內(nèi)收入適用增值稅率17%，則計(jì)算后的2017年含稅營(yíng)業(yè)收入金額約140600.79萬(wàn)元。

根據(jù)財(cái)務(wù)勾稽的原理，這個(gè)規(guī)模的含稅營(yíng)業(yè)收入在財(cái)務(wù)報(bào)表中將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流量流入和應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)等經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增減。

表1 營(yíng)業(yè)收入相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

在合并現(xiàn)金流量表中，華興源創(chuàng)2017年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為116479.33萬(wàn)元，同時(shí)還需對(duì)沖掉預(yù)收賬款新增金額625.34萬(wàn)元，剔除后與營(yíng)收相關(guān)的現(xiàn)金流為115853.99萬(wàn)元。將含稅營(yíng)收與現(xiàn)金流數(shù)據(jù)互相勾稽，理論上有24746.80萬(wàn)元的含稅收入因沒(méi)有獲得現(xiàn)金流入需要體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性債權(quán)，計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表中。

翻看資產(chǎn)負(fù)債表，華興源創(chuàng)2017年末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)有29303.24萬(wàn)元、壞賬準(zhǔn)備有1768.49萬(wàn)元，兩個(gè)項(xiàng)目合計(jì)比期初僅新增了23137.02萬(wàn)元。這一結(jié)果小于前述24746.80萬(wàn)元的理論債權(quán)，差值達(dá)到1609.78萬(wàn)元，也就是說(shuō)公司存在1609.78萬(wàn)元的含稅營(yíng)收既沒(méi)有獲得現(xiàn)金的流入也沒(méi)有形成經(jīng)營(yíng)性債權(quán)。

當(dāng)然，這其中的差異原因也可能是其應(yīng)收票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓或貼現(xiàn)造成的，但是華興源創(chuàng)市場(chǎng)大多在海外，客戶多為外企，因此較少使用票據(jù)結(jié)算，報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收票據(jù)的余額分別為0、48.84萬(wàn)元、99.80萬(wàn)元，甚微的金額說(shuō)明票據(jù)背書因素或不能解釋該項(xiàng)差異結(jié)果。

同樣的邏輯分析其2018年數(shù)據(jù)，有意思的是經(jīng)營(yíng)性債權(quán)卻高于理論值666.8萬(wàn)元?？梢?jiàn)，華興源創(chuàng)近兩年來(lái)營(yíng)收數(shù)據(jù)是十分混亂的，需要提高警惕。

成本或不可信

除營(yíng)收數(shù)據(jù)混亂外，華興源創(chuàng)在采購(gòu)、成本、存貨間的勾稽情況也存在不匹配的問(wèn)題。

招股書披露，華興源創(chuàng)2018年原材料總采購(gòu)金額為46695.22萬(wàn)元。根據(jù)財(cái)務(wù)一般原則，采購(gòu)總額除需要結(jié)轉(zhuǎn)到營(yíng)業(yè)成本部分外，余下未結(jié)轉(zhuǎn)的則會(huì)留存在存貨中導(dǎo)致存貨規(guī)模增加。

華興源創(chuàng)主營(yíng)業(yè)成本中與采購(gòu)相關(guān)的項(xiàng)目直接材料為36851.51萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)成本總額82.18%。將其與采購(gòu)總額對(duì)比，理論上有9843.71萬(wàn)元的差額因?yàn)橥瓿杉庸?、生產(chǎn)及銷售的全過(guò)程，需要計(jì)入存貨項(xiàng)目中體現(xiàn)為其相關(guān)項(xiàng)目的增加。

在存貨項(xiàng)目中，主要包含原材料、在產(chǎn)品、發(fā)出商品。其中原材料2018年余額為11957.50萬(wàn)元，較2017年末金額增加了4542.98萬(wàn)元。理論上，將有5300.73萬(wàn)元應(yīng)體現(xiàn)在存貨項(xiàng)目中在產(chǎn)品及發(fā)出商品的采購(gòu)材料項(xiàng)目的增加，否則將與采購(gòu)總額勾稽不一致。

招股書披露，2018年在產(chǎn)品、庫(kù)存商品的金額為2442.50萬(wàn)元、3142.63萬(wàn)元，5585.13萬(wàn)元合計(jì)金額相比2017年末二者合計(jì)金額增加了1833.63萬(wàn)元，顯然，這一結(jié)果與5300.73萬(wàn)元理論增加額相差了3467.10萬(wàn)元。

進(jìn)一步來(lái)看，雖然招股書中并沒(méi)有披露各類產(chǎn)品存貨中采購(gòu)材料占比情況，但若依據(jù)營(yíng)業(yè)成本中采購(gòu)材料項(xiàng)目占比為82.18%這一比例進(jìn)行估算，那么在增加的在產(chǎn)品、庫(kù)存商品中采購(gòu)材料項(xiàng)目金額大約為1506.88萬(wàn)元。顯而易見(jiàn)，這一增加金額與理論上和采購(gòu)金額相勾稽的新增金額相矛盾，差異金額也達(dá)3793.85萬(wàn)元。

同樣的邏輯分析2017年數(shù)據(jù)，存貨相關(guān)項(xiàng)目新增額較理論額多出了1585.93萬(wàn)元，然而這多出的上千萬(wàn)元的存貨又是從何而來(lái)？而這恐怕就需要公司給出一定的解釋了。