政策燃爆市場情緒

何艷

最近，資本市場的重要性屢次被高層提及，無論是深化金融供給側結構性改革、增強金融服務實體經濟能力，還是證監會層面推動科創板、推進資本市場改革等等表態，都對完善資本市場制度建設予以高度重視。

2月22日，中央政治局第十三次集體學習會上強調，要建設一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，完善資本市場基礎性制度，資本市場在國家戰略中的地位上升至空前高度。2月27日，國務院新聞辦舉行新聞發布會，證監會新主席表示將從七大方面持續推進資本市場改革，培育健康資本市場生態，促進資本市場持續健康發展。而銀保監會層面亦表示，結構性去杠桿達到預期目標。除此以外，提高直接融資比重的相關政策、金融市場開放的步伐等問題也引起市場高度關注。

資本市場定位提升投資者信心

“深化金融供給側結構性改革”，成為今年金融領域的頂層設計新思路，同時，強調金融是國家重要的核心競爭力，這在資本市場引起廣泛解讀。

“這是一個非常高的歷史定位。對于提振市場參與者信心發揮了非常大的作用”。華寶基金投資總監、副總經理李慧勇表示，過去二級市場投資者會有諸多困惑，比如股票市場未來向何處發展、國家怎么看待股票市場等等。所以，這次史無前例的“定位”對投資者信心的提升作用非常大。

“一個有效的金融市場是國家重要的核心競爭力。股市作為直接融資的一種重要形式，在服務實體經濟方面的作用是不可替代的。”廣發證券首席經濟學家沈明高認為，“發揮市場在資源配置中的決定性作用，可以打開新的增長空間，但需具備三個基本要素：首先是價格信號。經驗證明短缺和資源配置低效，是干預價格的兩大后果。應該嚴格限制價格干預行為，發揮價格信號作用，這是市場配置資源的路燈。”

“第二是信用。區分中央政府信用與地方政府信用、國家信用與企業信用，建立信用溢價機制。為建立國企與民企平等的信用環境，需要深化國有企業改革，強化國有企業的預算約束，破除國家信用背書，引入破產淘汰機制;第三是界定政府與市場的邊界。進入高質量發展階段，消費升級與創新主導的增長需要更加多元化與市場化，清晰界定政府與市場的邊界，是充分發揮市場在資源配置中的決定性作用的保證。”沈明高向記者如是強調。

2019年最低目標“穩杠桿”

2月25日，銀保監會公開表示結構性去杠桿達到預期目標：近兩年銀行業累計處置不良貸款3.48萬億元，為新增信貸投放及時騰出空間，有效支持了實體經濟融資需求。這一表態使得市場預期大環境出現改善。

對此，沈明高認為，2019年的最低目標應該是“穩杠桿”，即確保杠桿上升的速度與GDP增速相當。然而，如果經濟放慢壓力上升，穩杠桿有難度，可以在杠桿結構上有所調整。市場普遍預期今年政府會出臺較大規模的減稅降費，一般認為規模會在1萬億左右。如果能夠落實，這意味著整體杠桿率水平的上升，也是一種變向的杠桿轉移，即從企業和個人轉移到中央政府。

目前市場廣泛關注的貨幣政策傳導機制不暢，是整體經濟杠桿率過高的一個正常反應。在貨幣政策之外疏解傳導機制，應該以財政政策優先，通過多種舉措為實體經濟注入新的活力。從去杠桿到穩杠桿的過程，股市流動性邊際改善，但可持續的股市上漲需要結構性改革和經濟基本面企穩的支持。

李慧勇認為，銀保監會的最新表態，降低了市場對去杠桿的擔心。如果結構性去杠桿的目標達到，接下來就是優化，一部分符合條件的資金可以進入資本市場，改變資本市場的金融生態，有助于市場向好。

但是，在許維鴻看來，這些因素對提振市場情緒作用有限。其中比較明確的是，去年允許商業銀行發永續債，實際上是為商業銀行進一步注入信用和資本，這對商業銀行的估值是有修復作用的，而其他的金融改革政策還需要觀察。

此外，在資本市場建設過程中，今年新出的或將出的政策值得投資者重視。李慧勇認為，可以圍繞一個目標、兩條主線來展開。一個目標就是打造規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。兩條主線方面，李慧勇表示第一是科創板，設立科創板是希望能夠解決科創型企業融資貴融資難的問題，注冊制的試點可能會為資本市場改革積累經驗。另一條主線則是今年明確提出要引導保險、養老、外資等資金入市。