J公司并購YH店的戰略風險分析

摘 要：自改革開放以來，中國的經濟發展迅速，越來越多的中國企業有實力并購國外的優秀企業。2005年，L公司收購IBM公司的PC機開創了這一先河。隨后中國企業并購的例子層出不窮，而本文要探討的是J公司并購YH店的案例。J公司，中國最優秀的自營式電商企業之一；創立于1998年，經過16年的發展，從一個北京中關村的小企業成功在美國納斯達克證券交易所掛牌上市，其影響力在互聯網技術日益發達的今天不言而喻。而YH店，曾是W公司旗下的企業；W公司作為世界名企，至今已有50多年歷史，作為世界零售百貨公司的龍頭，無論從規模還是名氣，都遠強于J公司。但J公司能并購其旗下的YH店，這當中的戰略布局是值得我們探究的；當然，這場交易背后的風險也不容小覷。研究這場交易，能給整個中國電商行業的發展帶來啟示。

關鍵詞：J公司；YH店；戰略；風險

一、引言

21世紀，信息化的年代，互聯網關聯著人們日常生活的方方面面，在這個時點，電子商務誕生了。它的出現改變了人們生活習慣，越來越多的網店悄悄興起。可以說，在當今社會，每個人都可能選擇網購。

W公司，世界第一大零售行商；J公司，中國電商行業杰出者，兩者若能聯手，將是雙贏的局面。事實上，早在2010年，J公司還在C輪融資時就表達出合作的意向；那時J公司想吸引W公司對其投資。無奈，雙方體量差距太大，W公司計劃取得J公司的領導權。創始人L先生斟酌后選擇拒絕，談判破裂。

6年后，局面發生了巨大變化。2016年6月，J集團與W公司對外宣布：雙方的合作將涵蓋線上線下的零售市場，以及很多其他的業務，一舉成為深度合作伙伴。

J公司正在創造歷史，這次電商與零售業巨頭的結合，會產生怎樣的火花，大家拭目以待。

二、企業并購的相關概述

并購的內涵非常廣泛，通常是指兼并和收購。企業并購活動歷史悠久，隨著市場的發展，這種現象愈來愈廣泛。現在的主旋律是世界一體化，企業并購是各個國家資本運營的手段。在中國加入WTO后，企業并購將會大大地影響我國的經濟發展。

（1）并購的種類

目前，學術界主要將并購分為三種基本類型

1.橫向并購，主要是指多個提供相似服務的企業間的并購。當今世界，行業重組的浪潮席卷全球，出于國家發展的需要，行業橫向并購在我國發展十分迅速。本文研究的案例就屬于橫向并購。

2.縱向并購，指發生在產業鏈上下游企業間的并購。縱向并購的企業通常是供應商和需求商的關系，不存在直接競爭。因此，縱向并購有助于實現市場的縱向一體化。

3.混合并購，指發生在不同行業企業之間的并購。其基本目的在于分散風險，實現范圍經濟。現在的市場競爭激烈，不少企業都試圖實現多元化經營，混合并購就是一個很好的手段，為企業進入其他行業打下基礎。

（2）并購的的理論

并購理論隨著時代的發展不斷完善和變化，目前主要并購理論有：

1.效率理論，企業的整體效率將因并購得到提升，所謂1+1>2。并購使雙方的長處得到互補，各取所需。多種并購類型都可以提高企業效率。

2.信息與信號理論，企業并購會傳遞給投資者一種積極的信號，暗示企業會發展的更好，從而促使投資者對企業價值重新評估。

3.代理理論，公司的股權分散，管理層監督失效，容易導致代理問題。而并購可以有限地牽制住管理層，進而解決代理問題。

本文的思路，首先介紹了并購雙方的大致情況。然后分析、研究了此次交易中包涵的戰略布局和風險，最后希望本文能給讀者帶來一些啟發。

三、并購雙方的介紹

（1）J公司的簡介

上個世紀末，L先生在北京白手起家，建立了中國自營式電商企業J公司。經過多年發展，J公司旗下產業眾多，涉及多個行業。2013年國家有關部門頒發虛擬運營商牌照給J公司。2014年春，J公司的股票在美國納斯達克上市交易。并于次年夏天，入選納斯達克100指數，前景被無限看好。

（2）YH店的簡介

2008年，B2C模式的網上超市YH店誕生，主營日用百貨品類。第一年的銷售額為416.9萬元，次年猛然超過了4600萬元，增長將近十多倍。YH店發展迅速，不到3年便成為中國前十的電商品牌（2011年銷售額27億元）。在此期間，YH店對投資者的吸引力與日俱增。2010年，中國平安出價8000萬元用以換取YH店80%的股權，成為了最大股東，后來中國平安整合YH店失敗；W公司拿走了YH店。2011年5月，W公司第一次入股YH店（17.8%）；次年8月，控股增至51%，成為了YH店最大股東。在這期間，創始人Y先生、L先生手頭的股份被稀釋，喪失了控制權。

入股后，W公司和原管理層對于YH店的未來意見相左YH店只是一個小小配角，在整個布局里，它僅僅是W公司探索中國市場的一枚棋子，順便磨合自己供應鏈。不久后，創始人出局，本來的團隊四分五裂。期間，YH店嘗試轉型為綜合性電商平臺，結果失敗而告終，電商市場大局已定。W公司對線上和線下的政策顯而易見：W公司線下業務的發展決不能被線上的YH店影響。

2016年6月21號，J公司正式收購YH店，而J公司將百分之五的A類普通股歸W公司。此消息一經公布，J的股票股價在美國市場一度漲到超8%，最后以將近5%收盤。

（3）W公司為何要賣YH店

W公司是一家零售公司，它的每點兒利潤都是一分兩分賺差價得來的，哪怕它是世界第一零售商。1號店一年要虧10億，在W看來，相當于吞噬了全世界1千個億的銷售額（大多數線下超市的純利潤不到1%）。當初為了發展中國線上市場而買下YH店，結果投入的資金一去無回；這時J公司愿意接過這塊燙手山芋，何樂而不為了？W公司不僅擺脫了每年十多個億的虧損，還得到了一個發展潛力巨大公司的股票，怎么想怎么都是賺。

（4）J公司為什么要買YH店？

J公司收購YH店，不僅是為了在W公司 “這棵大樹下乘涼”，更是為了抗衡T公司。用戶黏度上，J公司跟T公司簡直無法相比——每年，消費者在T平臺購買的平均次數超過50次，而J只有區區五分之一。每個電商都希望更多的客戶來自己這里消費，除了增加銷售業績，無形中還能給自己打廣告，帶來流量。這是J公司最大的目標和布局，借此或許能打敗對手。YH店是作為其進入超市快消品的先鋒，一方面可以提升用戶的活躍度；另一方面，打開華東的市場。避己所短，揚己所長。既然前端比不過T公司，那就在后端加把勁兒。這次交易，J公司能享受到W公司的強大供應鏈，還可以整合YH店的倉儲物流，提升自己的綜合實力。

四、J公司并購YH店背后的戰略布局

這場交易，并不是一場簡單的資產交換，這場交易背后，隱藏著J公司對未來公司發展的戰略布局。

（1）應對來自競爭對手的挑戰

電子商務的利潤蛋糕越來越大，逐漸吸引了傳統實體企業的注意力，結果必將對J公司產生新的威脅。論采購成本，兩者云泥之別。供應商更樂意與傳統大商簽約。消費者也更愿意信賴有線下實體店的商家。電子商務門檻低、潛力大，將會引起更多實體企業的關注。

同時，T超市處于T公司未來布局的核心，不到3年的時間里，其快消品類的成交金額增長了90億元人民幣（2013-2015年），而且每年還在成倍增長。照這樣發展下去，中國最大的線上超市非T超市莫屬。

毋庸置疑，抗衡T超市，拿下快消品（日用百貨）市場。J公司志在必得。

（2）強強聯合，提升自身品牌價值

協議規定，W公司此次入股J公司，兩者將在很多方面合作：

1.YH商城旗下資產歸入J公司。W繼續管理YH店的自營業務，還會加盟YH商城，消費者能繼續享有W全球供應鏈帶來的優質商品；YH店品牌照舊存在，市場定位不變。

2.作為戰略合作伙伴，J公司旗下的物流平臺會保障W公司（中國）實體門店的物流，沃爾瑪門店的生鮮商品享受2小時配送上門待遇。

這次能與W公司這個世界著名零售商深層次學習、交流，達成戰略同盟，對于J公司是個難得的機會，借此機遇加強供應鏈能力，學習零售經驗，降低成本，走向世界，一舉多得。

（3）擴大商業版圖，占領華東市場

華東市場包含了上海、浙江、等經濟發達地區，人們消費能力普遍較高。對于企業來說，華東市場堪稱是“兵家必爭之地”。

J公司發家在北京，算得上華北霸主。但它也需要在華東市場有話語權，這些年，YH店一直在華東地區經營，若是借此并購一舉拿下華東市場，相信對于J公司來說意義重大。

五、J公司并購YH店的風險

這場并購交易的背后，同樣存在著不小的風險。

（1）持續虧損，資金壓力大

J的資金鏈供應緊張，幾乎年年虧損，依靠外部的風險投資來維持自己的日常經營，這種模式，資金鏈十分脆弱。J公司斥巨資建立的物流體系短期內難以收回成本，而YH店本身虧損連連，接手YH，對于J公司的財務狀況來說，未必好受。

J公司接手后，未必能扭轉局面。如果繼續虧損，YH店很可能在J的體系被邊緣化，就像它的同行一樣。YH店始終沒公布它的真實交易額，但三易其主的YH店，前景令人堪憂。

（2）業務擴展，社會問題增多

我國電子商務行業發展的晚，法律尚不健全，容易造成糾紛。并購后，伴隨而來的是更多的法律問題，妥善處理好這些問題，在社會上樹立一個正面的企業形象，對企業未來的發展至關重要，而這些都需要成本和資源。

至于W公司，作為外來企業，對中國本土的國情難免有“水土不服”的現象，在做經營決策時，兩者必有分歧。如何調節矛盾，化阻力為助力，求同存異，合作共贏，也是相當考驗J公司管理層的智慧。

（3）傍上大腿，現實未必如意

W公司最主要的競爭力就是其遍布全球的采購部門。而想使用它最自豪的采購鏈資源，付出這點代價恐怕不能如愿。W公司對待曾經的的子公司YH店，尚且有所保留，J公司這5%的股權，前途渺茫。

對J公司而言，YH店的資產歸入J，并不能使其由虧轉盈。它需要明白的是，內部的創新，比外部的收購和兼并更加重要，這才是發展的關鍵。現在全球經濟不景氣，如果自身實力不提升，恐怕難以繼續發展。

曾經，W公司試圖取得J公司的控制權，未來有時機，它仍然會再試一次，這次并購是否會是L先生逐漸喪失J公司控制權的開端呢？一切還有待觀察。

參考文獻

[1]劉強東.擁抱電商并購潮[J].中關村，2014（2）.

[2]郭艷.并購潮遠未結束 圈地仍在繼續[J].中國對外貿易，2013（11）：53.

[3]周春輝.企業并購動因理論綜述[J].現代商業，2010（05）.

[4]翟日強.淺談企業并購財務風險的控制[J].現代審計與經濟，2014（03）.

[5]余瑜，王建瓊.中西方并購動因研究述評[J].西南交通大學學報（社會科學版），2015（01）.

[6]賀璐.電商并購背后的博弈 物流是“看點”與“短板”[N].現代物流報，2016-09-02（B02）.

作者簡介：廖東文（1995—），男，湖北宜昌人，湖北經濟學院，碩士研究生，研究方向：中小企業財務主管。