研發支出對中小企業成長性的影響

傅萌　鄭一唯

摘要：本文基于62家浙江省中小板和創業板上市公司2010-2012年三年的面板數據，通過對研發支出與中小企業成長性的相關性分析，揭示研發支出對中小企業成長性的積極推進作用。實證研究結果表明，樣本公司在2010-2012年的研發投入強度呈逐年上升趨勢；研發支出與主營業務收入增長率顯著正相關，但有一定的滯后性，滯后期約2期；當期研發支出對資本保值增值率有顯著影響，即從總體上說，研發支出對中小企業成長性有積極顯著影響。另外，資產負債率和每股收益與資本保值增值率顯著正相關。

關鍵詞：研發支出 企業成長性 面板數據 回歸分析

一、引言

改革開放30多年來，浙江省中小企業蓬勃發展，數量龐大，已占全省企業總數的99%以上，工業總產值、工業增加值已占全省的80%以上，財政稅收、出口總額已占全省總額的60%以上，吸納的城鎮就業人數也達90%以上。2012年12月，浙江省發改委聯合浙江省中小企業局發布了《浙江省中小企業“十二五”發展規劃》，提出了實現“從中小企業數量大省向素質強省轉變”的總體目標。中小企業應盡快抓住發展機遇，提高自主創新能力，增強核心競爭力，因此，從研發支出角度來討論它對中小企業成長性的影響就有了現實意義。

在以往的文獻中，國內外許多學者對企業研發支出的效用進行了研究，主要集中在研發支出與企業價值相關性或研發支出與企業績效的關系兩方面。如Ben Branch（1974）研究考察了美國7個行業111家企業在1950-1965年間的研發支出及盈利數據，結果發現除了制藥行業外，其他6個行業的研發投入對銷售增長的影響都大于或等于對利潤的影響，由此得出研發活動對企業盈利能力有顯著影響的結論。Hu，A.G、Jefferson（2004）以中國北京地區大小型工業企業為樣本，研究了研發投入對企業業績的影響后發現，研發投入對企業業績的貢獻是顯著的，不同行業的顯著程度不同，影響程度也隨著時間推延越來越小。任海云、師萍（2010）對企業R&D投入與績效關系的研究做出了較全面的綜述。

程宏偉、張永海等（2006）以2002年以前上市的96家規范披露研發費用的上市公司為樣本進行研究，發現研發投入與企業業績正相關，但對公司的業績影響逐年減弱，原因是公司后續研發投入不足。孫維鋒（2012）通過對2009年中國制造業上市公司的研究發現，研發支出與企業價值顯著正相關的關系存在于小企業中，在大企業里，研發支出與企業價值不顯著負相關。周亞虹、許玲麗（2007）在研究了浙江桐鄉21家民營企業14個季度的面板數據后發現，研發投入后一年內對企業業績有積極影響，并且這種影響呈倒U型。黃昕等（2010）選取2004-2007年間我國中小企業上市公司作為樣本的實證研究表明，高管團隊知識結構對企業成長性有積極影響。逯東、林高、楊丹（2012）以2009-2010年創業板中的高新技術企業作為考察樣本，研究了政治關聯、研發支出與公司市場價值的關系，得出的結論是，研發支出與公司的市場價值呈顯著正相關的關系只存在于無政治關聯的企業中。穆林娟、張力（2011）的研究結果顯示，盈利能力對創業板公司規模和收益的增長皆有顯著積極影響，償債能力與創業板公司的資產規模的擴大呈顯著的正相關關系，管理研發能力與營業收入的增長顯著負相關。薛云奎、王志臺（2001）在研究固定資產和無形資產在企業業績中所起作用時發現，無形資產對企業的經營活動發揮作用的持續期較長，并且發揮的作用逐年增大。而無形資產中，很大一部分來自研發投入，因此，研發投入的效益具有一定的滯后性。梁萊歆、張渙鳳（2005）選取2001年72家高科技上市公司實證研究后發現，研發投入強度與主營業務利潤率有較強的相關性，但投入產出效應有明顯的滯后性。

本文從微觀角度研究研發支出與企業成長性的關系，為國內相關研究提供實證證據。

二、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文選取截至2012年底125家浙江省中小板和創業板上市公司為樣本，剔除經營狀況異常的ST公司、金融行業、2011-2012年新發行股票或有股權融資行為的公司和相關數據缺失公司后篩選出有效樣本62家，相關數據來自巨潮資訊網各公司披露的2010-2012年年報，或從年報中有關信息和數據經作者手工整理而成。采用SPSS19.0統計分析軟件進行實證分析。

（二）變量設置

1.解釋變量。研發支出指標通常用研發投入強度來表示，與文獻中通常的做法一致，本文選取研發投入強度作為解釋變量，研發投入強度（R&D）=當年研發支出金額/營業收入。

2.被解釋變量。企業的成長性綜合反映了企業各方面的能力，包括盈利能力、資產管理能力、償債能力等方面。朱彥杰（2012）從中小企業的財務狀況、企業內部情況和企業外部環境三方面研究構建了中小企業成長性評價指標體系，包括盈利能力、企業規模、行業背景等12個二級指標和凈資產收益率、資產負債率、總資產金額等36個三級指標。穆林娟、張力（2011）選取總資產增長率和營業收入增長率代表公司成長性的財務指標，借鑒這些相關實證研究的結果，本文選取主營業務收入增長率和資本保值增值率兩個指標作為被解釋變量。

主營業務增長率（MBIRI）=（本期主營業務收入-上期主營業務收入）/上期主營業務收入×100%

資本保值增值率（CPGR）=期末股東權益總額/期初股東權益總額×100%

3.控制變量。（1）股權集中程度（OC）：根據前人的研究結果，大股東往往有提高公司經營業績的能力，對公司成長性有重要作用，該變量取前十位大股東所持股份占總股本之和的比例。（2）高管團隊教育水平（MQ）：企業高管的教育水平結構也是影響企業決策和管理履職的重要因素，國內外許多學者對高管團隊的平均受教育水平與公司績效和企業成長能力的關系做過實證研究，如Bantel和Jackson（1989），Shipilov和Danis（2006），孫海法（2006），黃昕等（2010），他們的研究結果都支持高管團隊平均教育水平與企業創新能力、企業績效和企業成長能力顯著正相關的結論。本文借鑒王鵬、張俊瑞等（2009）的研究成果，將高管團隊教育水平分為以下五個等級并賦值，中專及以下1，大專4，本科6，碩士9，博士12，并以他們的平均得分為變量。（3）資產負債率（DAR）：是衡量公司利用債權人資金進行經營活動的能力，從股東角度看，此比率較高可能會帶來財務杠桿作用。謝軍（2005）以763家滬市上市公司2003年的橫截面數據為樣本，實證研究了企業成長性的影響因素，結果表明財務杠桿對企業成長性有顯著影響。（4）每股收益（EPS）：是綜合衡量上市公司盈利能力的重要指標，也是分析每股價值的一個基礎性指標，依據公司的每股收益能否判斷該公司的成長性，將在本文得到檢驗。（5）總資產周轉率（TAT）：是反映企業資產運營效率的一項重要指標，體現了企業經營期間全部資產從投入到產出的流轉速度，反映了企業全部資產的管理質量及利用效率。endprint

（三）理論模型

為了分析研發支出與企業成長性的關系，我們分別以主營業務增長率、資本保值增值率為企業成長性的代替變量建立如下兩個模型：

模型一：

MBIBIi=β0+β1R&Dit+β2OCi+β3MQi+β4DARi+β5EPSi+β6TATi+εit

式中：i表示第i個樣本公司（i=1，2，…，62）；t表示年度（t=2010，2011，2012）；MBIBIi、OCi、MQi、DARi、EPSi、TATi表示第i個樣本公司2012年主營業務增長率、股權集中程度、高管團隊教育水平、資產負債率、每股收益和總資產周轉率。

模型二：

CPGRi=β0+β1R&Dit+β2OCi+β3MQi+β4DARi+β5EPSi+β6TATi+εit

式中：i表示第i個樣本公司（i=1，2，…，62）；t表示年度（t=2010，2011，2012）；CPGRi表示第i個樣本公司2012年末對2011年初的資本保值增值率。OCi、MQi、DARi、EPSi、TATi表示第i個樣本公司2012年股權集中程度、高管團隊教育水平、資產負債率、每股收益和總資產周轉率。

（四）研究假設

如何應對越來越激烈的市場競爭和轉型升級的壓力，是每個中小企業必須面對的問題。合理的研發投入能夠提高企業的創新能力和盈利水平，進而提升企業的成長能力，因此，本文擬提出如下假設：

H：研發支出與中小企業成長性正相關。

三、實證分析

根據以上統計結果表明：樣本公司R&D均值在2010-2012年間逐年增加，說明中小企業也越來越重視研發投入；約1/3的樣本公司2012年主營業務收入呈負增長，這與近兩年整體經濟下行大環境的影響密不可分；大于90%的樣本公司的資本保值增值率大于100%，極小值也大于94%，說明樣本公司的資本保值狀況良好。

（二）多元回歸分析

本文對所選數據進行了方差膨脹因子檢驗，以防多重共線性，檢測結果VIF值均在1.077-1.248之間，小于10，即不存在嚴重的多重共線性。

1.以主營業務收入增長率為被解釋變量，分別以2010、2011及2012年的R&D為解釋變量，建立相關因子之間的多元回歸模型（見下頁表2）。

根據表2的結果可知，研發支出與主營業務收入增長率呈正相關，2010-2012年回歸系數逐年下降，且2010年研發支出與2012年主營業務收入增長率相關程度最為顯著，表明研發支出對主營業務收入增長率的積極影響有明顯的滯后性。從表中可知，2010年研發支出每增加1%，可使2012年主營業務收入增長率增加約3.156%，2011年研發支出每增加1%，使2012年主營業務收入增長率增加約1.823%，2012年研發支出每增加1%，使2012年主營業務收入增長率增加約1.2%。此外，從表2還可以看出每股收益與主營業務收入增長率有顯著的正相關關系，回歸系數逐年增加，即2012年每股收益對2012年主營業務收入增長率影響最為顯著。而股權集中程度、高管團隊教育水平、資產負債率、總資產周轉率對主營業務收入增長率也有一定的積極影響，但不顯著。

2.以資本保值增值率為被解釋變量，分別以2010、2011及2012年的R&D為解釋變量，建立相關因子之間的多元回歸模型（見表3）。

表3的結果顯示，2010和2011年研發支出與資本保值增值率呈正相關但不顯著，而2012年研發支出與資本保值增值率正相關關系在0.05水平上顯著，說明當期研發支出對資本保值增值率有較為顯著的積極影響，研發支出對資本保值增值的影響沒有明顯的滯后性。2012年研發支出每提高1%，即可使資本保值增值率提高約1.377%。此外，從表3還可以看出資產負債率及每股收益對資本保值增值率均有在0.001-0.05水平上的顯著積極影響。股權集中程度及總資產周轉率對資本保值增值率也有一定積極影響，但不顯著。而高管團隊的教育水平對資本保值增值率基本無影響。

四、結論

本文基于62家浙江省中小板和創業板上市公司2010-2012年三年的面板數據，檢驗了研發支出與中小企業成長性的相關性。實證結果顯示，研發支出與主營業務收入增長率顯著正相關，但有一定的滯后性，滯后期約2期；最末期的研發支出對資本保值增值率有顯著影響。即從總體上來說，實證研究結果支持了本文開始提出的研發支出對中小企業的成長性正相關的假設。另外，資產負債率和每股收益對資本保值增值率有積極顯著的影響。因此，中小企業應正確認識到研發投入的作用，在加大研發投入的同時，提高研發費用的使用效率，力求不斷提高自主創新能力。

參考文獻：

1.梁萊歆，張渙鳳.高科技上市公司R&D投入績效的實證研究[J].中南大學學報（社會科學版），2005，（2）.

2.程宏偉，張永海，常勇.公司R&D投入與業績相關性的實證研究[J].科學管理研究， 2006，24（3）：110-113.

3.HU A G，Jefferson G H.Retums to research and develop-ment in Chinese industry：Evidence from state-owned ente-rprises in Beijing[J].China Economic Review，2004，（15）：86-107.

4.羅婷，朱青，李丹.解析R&D投入和公司價值之間的關系[J].金融研究，2009，（6）：100-110.

5.周亞虹，許玲麗.民營企業R&D投入對企業業績的影響——對浙江省桐鄉市民營企業的實證研究[J].財經研究，2007，33（7）：102-111.

6.穆林娟，張力.創業板上市公司成長性影響因子研究[J].求索，2011，（6）：38-39.

7.孫維鋒.規模、研發支出與企業價值[J].工業技術經濟，2012，（5）：38-45.

8.任海云，師萍.企業R&D投入與績效關系研究綜述——從直接關系到調節變量的引入[J].科學學與科學技術管理，2010，（2）：143-151.

9.王鵬，張俊瑞，李彬.董事會結構與企業價值關系研究——基于能力視角的經驗證據[J].山西財經大學學報，2009，31（12）：63-70.

10.謝軍.企業成長性的因素分析：來自上市公司的證據[J].經濟管理，2005，（20）：82-88.endprint

（三）理論模型

為了分析研發支出與企業成長性的關系，我們分別以主營業務增長率、資本保值增值率為企業成長性的代替變量建立如下兩個模型：

模型一：

MBIBIi=β0+β1R&Dit+β2OCi+β3MQi+β4DARi+β5EPSi+β6TATi+εit

式中：i表示第i個樣本公司（i=1，2，…，62）；t表示年度（t=2010，2011，2012）；MBIBIi、OCi、MQi、DARi、EPSi、TATi表示第i個樣本公司2012年主營業務增長率、股權集中程度、高管團隊教育水平、資產負債率、每股收益和總資產周轉率。

模型二：

CPGRi=β0+β1R&Dit+β2OCi+β3MQi+β4DARi+β5EPSi+β6TATi+εit

式中：i表示第i個樣本公司（i=1，2，…，62）；t表示年度（t=2010，2011，2012）；CPGRi表示第i個樣本公司2012年末對2011年初的資本保值增值率。OCi、MQi、DARi、EPSi、TATi表示第i個樣本公司2012年股權集中程度、高管團隊教育水平、資產負債率、每股收益和總資產周轉率。

（四）研究假設

如何應對越來越激烈的市場競爭和轉型升級的壓力，是每個中小企業必須面對的問題。合理的研發投入能夠提高企業的創新能力和盈利水平，進而提升企業的成長能力，因此，本文擬提出如下假設：

H：研發支出與中小企業成長性正相關。

三、實證分析

根據以上統計結果表明：樣本公司R&D均值在2010-2012年間逐年增加，說明中小企業也越來越重視研發投入；約1/3的樣本公司2012年主營業務收入呈負增長，這與近兩年整體經濟下行大環境的影響密不可分；大于90%的樣本公司的資本保值增值率大于100%，極小值也大于94%，說明樣本公司的資本保值狀況良好。

（二）多元回歸分析

本文對所選數據進行了方差膨脹因子檢驗，以防多重共線性，檢測結果VIF值均在1.077-1.248之間，小于10，即不存在嚴重的多重共線性。

1.以主營業務收入增長率為被解釋變量，分別以2010、2011及2012年的R&D為解釋變量，建立相關因子之間的多元回歸模型（見下頁表2）。

根據表2的結果可知，研發支出與主營業務收入增長率呈正相關，2010-2012年回歸系數逐年下降，且2010年研發支出與2012年主營業務收入增長率相關程度最為顯著，表明研發支出對主營業務收入增長率的積極影響有明顯的滯后性。從表中可知，2010年研發支出每增加1%，可使2012年主營業務收入增長率增加約3.156%，2011年研發支出每增加1%，使2012年主營業務收入增長率增加約1.823%，2012年研發支出每增加1%，使2012年主營業務收入增長率增加約1.2%。此外，從表2還可以看出每股收益與主營業務收入增長率有顯著的正相關關系，回歸系數逐年增加，即2012年每股收益對2012年主營業務收入增長率影響最為顯著。而股權集中程度、高管團隊教育水平、資產負債率、總資產周轉率對主營業務收入增長率也有一定的積極影響，但不顯著。

2.以資本保值增值率為被解釋變量，分別以2010、2011及2012年的R&D為解釋變量，建立相關因子之間的多元回歸模型（見表3）。

表3的結果顯示，2010和2011年研發支出與資本保值增值率呈正相關但不顯著，而2012年研發支出與資本保值增值率正相關關系在0.05水平上顯著，說明當期研發支出對資本保值增值率有較為顯著的積極影響，研發支出對資本保值增值的影響沒有明顯的滯后性。2012年研發支出每提高1%，即可使資本保值增值率提高約1.377%。此外，從表3還可以看出資產負債率及每股收益對資本保值增值率均有在0.001-0.05水平上的顯著積極影響。股權集中程度及總資產周轉率對資本保值增值率也有一定積極影響，但不顯著。而高管團隊的教育水平對資本保值增值率基本無影響。

四、結論

本文基于62家浙江省中小板和創業板上市公司2010-2012年三年的面板數據，檢驗了研發支出與中小企業成長性的相關性。實證結果顯示，研發支出與主營業務收入增長率顯著正相關，但有一定的滯后性，滯后期約2期；最末期的研發支出對資本保值增值率有顯著影響。即從總體上來說，實證研究結果支持了本文開始提出的研發支出對中小企業的成長性正相關的假設。另外，資產負債率和每股收益對資本保值增值率有積極顯著的影響。因此，中小企業應正確認識到研發投入的作用，在加大研發投入的同時，提高研發費用的使用效率，力求不斷提高自主創新能力。

參考文獻：

1.梁萊歆，張渙鳳.高科技上市公司R&D投入績效的實證研究[J].中南大學學報（社會科學版），2005，（2）.

2.程宏偉，張永海，常勇.公司R&D投入與業績相關性的實證研究[J].科學管理研究， 2006，24（3）：110-113.

3.HU A G，Jefferson G H.Retums to research and develop-ment in Chinese industry：Evidence from state-owned ente-rprises in Beijing[J].China Economic Review，2004，（15）：86-107.

4.羅婷，朱青，李丹.解析R&D投入和公司價值之間的關系[J].金融研究，2009，（6）：100-110.

5.周亞虹，許玲麗.民營企業R&D投入對企業業績的影響——對浙江省桐鄉市民營企業的實證研究[J].財經研究，2007，33（7）：102-111.

6.穆林娟，張力.創業板上市公司成長性影響因子研究[J].求索，2011，（6）：38-39.

7.孫維鋒.規模、研發支出與企業價值[J].工業技術經濟，2012，（5）：38-45.

8.任海云，師萍.企業R&D投入與績效關系研究綜述——從直接關系到調節變量的引入[J].科學學與科學技術管理，2010，（2）：143-151.

9.王鵬，張俊瑞，李彬.董事會結構與企業價值關系研究——基于能力視角的經驗證據[J].山西財經大學學報，2009，31（12）：63-70.

10.謝軍.企業成長性的因素分析：來自上市公司的證據[J].經濟管理，2005，（20）：82-88.endprint

（三）理論模型

為了分析研發支出與企業成長性的關系，我們分別以主營業務增長率、資本保值增值率為企業成長性的代替變量建立如下兩個模型：

模型一：

MBIBIi=β0+β1R&Dit+β2OCi+β3MQi+β4DARi+β5EPSi+β6TATi+εit

式中：i表示第i個樣本公司（i=1，2，…，62）；t表示年度（t=2010，2011，2012）；MBIBIi、OCi、MQi、DARi、EPSi、TATi表示第i個樣本公司2012年主營業務增長率、股權集中程度、高管團隊教育水平、資產負債率、每股收益和總資產周轉率。

模型二：

CPGRi=β0+β1R&Dit+β2OCi+β3MQi+β4DARi+β5EPSi+β6TATi+εit

式中：i表示第i個樣本公司（i=1，2，…，62）；t表示年度（t=2010，2011，2012）；CPGRi表示第i個樣本公司2012年末對2011年初的資本保值增值率。OCi、MQi、DARi、EPSi、TATi表示第i個樣本公司2012年股權集中程度、高管團隊教育水平、資產負債率、每股收益和總資產周轉率。

（四）研究假設

如何應對越來越激烈的市場競爭和轉型升級的壓力，是每個中小企業必須面對的問題。合理的研發投入能夠提高企業的創新能力和盈利水平，進而提升企業的成長能力，因此，本文擬提出如下假設：

H：研發支出與中小企業成長性正相關。

三、實證分析

根據以上統計結果表明：樣本公司R&D均值在2010-2012年間逐年增加，說明中小企業也越來越重視研發投入；約1/3的樣本公司2012年主營業務收入呈負增長，這與近兩年整體經濟下行大環境的影響密不可分；大于90%的樣本公司的資本保值增值率大于100%，極小值也大于94%，說明樣本公司的資本保值狀況良好。

（二）多元回歸分析

本文對所選數據進行了方差膨脹因子檢驗，以防多重共線性，檢測結果VIF值均在1.077-1.248之間，小于10，即不存在嚴重的多重共線性。

1.以主營業務收入增長率為被解釋變量，分別以2010、2011及2012年的R&D為解釋變量，建立相關因子之間的多元回歸模型（見下頁表2）。

根據表2的結果可知，研發支出與主營業務收入增長率呈正相關，2010-2012年回歸系數逐年下降，且2010年研發支出與2012年主營業務收入增長率相關程度最為顯著，表明研發支出對主營業務收入增長率的積極影響有明顯的滯后性。從表中可知，2010年研發支出每增加1%，可使2012年主營業務收入增長率增加約3.156%，2011年研發支出每增加1%，使2012年主營業務收入增長率增加約1.823%，2012年研發支出每增加1%，使2012年主營業務收入增長率增加約1.2%。此外，從表2還可以看出每股收益與主營業務收入增長率有顯著的正相關關系，回歸系數逐年增加，即2012年每股收益對2012年主營業務收入增長率影響最為顯著。而股權集中程度、高管團隊教育水平、資產負債率、總資產周轉率對主營業務收入增長率也有一定的積極影響，但不顯著。

2.以資本保值增值率為被解釋變量，分別以2010、2011及2012年的R&D為解釋變量，建立相關因子之間的多元回歸模型（見表3）。

表3的結果顯示，2010和2011年研發支出與資本保值增值率呈正相關但不顯著，而2012年研發支出與資本保值增值率正相關關系在0.05水平上顯著，說明當期研發支出對資本保值增值率有較為顯著的積極影響，研發支出對資本保值增值的影響沒有明顯的滯后性。2012年研發支出每提高1%，即可使資本保值增值率提高約1.377%。此外，從表3還可以看出資產負債率及每股收益對資本保值增值率均有在0.001-0.05水平上的顯著積極影響。股權集中程度及總資產周轉率對資本保值增值率也有一定積極影響，但不顯著。而高管團隊的教育水平對資本保值增值率基本無影響。

四、結論

本文基于62家浙江省中小板和創業板上市公司2010-2012年三年的面板數據，檢驗了研發支出與中小企業成長性的相關性。實證結果顯示，研發支出與主營業務收入增長率顯著正相關，但有一定的滯后性，滯后期約2期；最末期的研發支出對資本保值增值率有顯著影響。即從總體上來說，實證研究結果支持了本文開始提出的研發支出對中小企業的成長性正相關的假設。另外，資產負債率和每股收益對資本保值增值率有積極顯著的影響。因此，中小企業應正確認識到研發投入的作用，在加大研發投入的同時，提高研發費用的使用效率，力求不斷提高自主創新能力。

參考文獻：

1.梁萊歆，張渙鳳.高科技上市公司R&D投入績效的實證研究[J].中南大學學報（社會科學版），2005，（2）.

2.程宏偉，張永海，常勇.公司R&D投入與業績相關性的實證研究[J].科學管理研究， 2006，24（3）：110-113.

3.HU A G，Jefferson G H.Retums to research and develop-ment in Chinese industry：Evidence from state-owned ente-rprises in Beijing[J].China Economic Review，2004，（15）：86-107.

4.羅婷，朱青，李丹.解析R&D投入和公司價值之間的關系[J].金融研究，2009，（6）：100-110.

5.周亞虹，許玲麗.民營企業R&D投入對企業業績的影響——對浙江省桐鄉市民營企業的實證研究[J].財經研究，2007，33（7）：102-111.

6.穆林娟，張力.創業板上市公司成長性影響因子研究[J].求索，2011，（6）：38-39.

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8.任海云，師萍.企業R&D投入與績效關系研究綜述——從直接關系到調節變量的引入[J].科學學與科學技術管理，2010，（2）：143-151.

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