中國A股市場量價關系的研究

秦健偉 李朕

中圖分類號：F253 文獻標識：A 文章編號：1674-1145（2019）2-137-02

摘 要 以中國A股市場為研究對象，以上證指數為例。結合上證指數自1998- 09- 01到2018- 09- 01的成交量表現，通過數據分析，探討二級市場上的量價關系表現。結合平滑異同移動平均線MACD、均線理論、K線理論，總結股票市場的價格變動規律。

關鍵詞 中國A股市場 上證指數 量價關系 均線

一、文獻綜述

陳怡玲等（2000）用計量經濟學的方法得出結論，價格變動的絕對量與交易量之間呈現正相關關系。中國股市在股價上漲時對應的總交易量更大，產生不對稱的交易量-價格變動關系。李雙成等（2008）利用非對稱成分CARCH-M模型對中國股票市場個股的量價關系進行實證分析，表明股票價格的短期波動主要由非預期交易量解釋。本文希望在此基礎上結合“葛蘭碧九大法則”根據中國A股市場的實際情況將技術分析的一些指標如：MACD、均線、K線納入考慮范圍，對不同時期的量價關系進行研究。

二、數據描述

上交所側重大中型國有企業，深交所側重成長性好的中小企業，上交所的市值比深交所大，成交量也遠大于深交所，因此選擇上交所的成交量進行分析更有意義。道氏理論認為價格的波動最終可分為三種趨勢：主要趨勢、次要趨勢和短暫趨勢。主要趨勢又分為三個階段（以上升趨勢為例）。第一階段是積累階段，股價橫盤整理。第二階段是上漲階段，更多投資者參與市場交易。第三階段是市場價格達頂峰后出現的又一個積累期，市場信息更加眾所周知，交易更加頻繁。第三階段結束的標志是下降趨勢，之后又進入積累期。根據道氏理論把上證指數自1998-09-01到2018-09-01的數據進行劃分。間隔點的選取一般是選擇主要趨勢附近的最低點。數據來自中泰證券交易軟件、國家統計局數據庫。下面對二級市場不同時期的量價關系的研究基于上述區域的劃分。

三、數據分析

（一）1998年9月1日到2005年6月6日

上升行情前的積累階段，1998年9月1日562.2萬的成交量到1999年6月25日5781萬的成交量，是典型的價漲量增，在此之前，上證指數已在1289點附近的矩形區域內橫盤近兩年，橫盤整理期間5、10、20、30日線走勢基本一致，區別程度不大，所以均線方面選擇60日線、250日線進行分析。1998年4月8日60日線上穿250日線，金叉附近的成交量在 1000萬左右，最大成交量是4月7日的1628萬，4月8日的成交量是1414萬。與之對應的是1999年6月23日60日線上穿250日線，金叉當日的成交量是3027萬，最大成交量出現在6月25日5781萬。1998年4月8日的金叉只帶來了為期2個月的短暫上漲，而1999年6月23日的金叉卻開啟了為期2年多的積累階段的上漲行情，這兩個金叉都帶來了價漲量增的市場表現，但上漲趨勢維持的時間不同，原因在于兩個金叉附近量能表現不同。2001年6月14日積累階段的上漲行情結束轉入積累階段的下跌行情至2005年6月6日，近4年的時間里股指一路下挫，期間雖有3次反彈，但由于反彈時的成交量均低于前面積累階段上漲行情相同點位附近的成交量，成交量不足以支撐此時的股票價格指數，所以只是反彈，股指還要繼續下挫。

1998年4月8日和1999年6月23日間隔1年零3個月，處在同一整理行情中，成交量數據參考性良好，可以相互借鑒。價漲量增十分正常，是流通市場的正常特性，預示著投資者積極買進股票，成交量活躍，多頭力量在擴散。

1999年8月6日前后出現量縮價橫，股價上漲一段時間后出現價橫量縮，意味著買盤不足，漲勢難以繼續，股價很可能止漲下跌。9月10日開始股指下行但由于1999年12月30日股指收至250日線上，250日線作為支撐線且此后的成交量逐漸放大，60日線與250日線的死叉沒有形成，均線多頭排列，股指恢復上行至2001年6月13日。由于2001年5月21日前后的成交量水平低于此前股指在1700點附近的成交量水平，出現頂背離，故6月14日股指開始下跌，9月4日60日線下穿250日線形成死叉確認了這一趨勢。此后近4年的時間里股指一直向下調整。

（二）2005年6月6日到2008年10月28日

2007年10月16日的6124.04點是自1990年12月19日上交所成立以來上證指數達到的最高點。10月16日以后上證指數一路下行至2008年10月28日的1664.93點。從6124.04點到1664.93點歷時1年零12天，股指下跌4459.11個點位。僅2008年一年上證指數就跌去3452個點位，交易行情慘淡的原因可以從以下幾個方面考慮：受美國金融危機的影響；股票內在價值被高估；國家沒有干預二級市場，市場按供求關系自覺做出反應。2008年中國的金融衍生品發展并不完善。2008年10月5日證監會宣布啟動融資融券試點。2010年4月16日股指期貨正式掛牌交易。因此股票市場從6124.04點到1664.93點不會引發系統性金融風險，政府可以不參與救市。因此2008年的下跌行情不存在“時間換空間”是迄今為止最慘烈的下跌行情。

2007年5月24日4151.13點處的成交量是2.396億，此后出現價跌量縮，但由于2007年6月5日股指低開高走收到60日線上方，60日線成為支撐線且6月5日之后有成交量逐步放出，所以股指回升到6月19日的4280.85點，但由于6月19日的4280.85點沒有突破前高5月29日的4335.96點所以6月19日以后股指向下調整。股指7月10日再次考驗60日線。2007年7月20日到 2007年10月16日是價漲量橫的市場表現，此時的股指已經達到前所未有的高點，除非9月17日之后幾天放量續漲，否則后市漲幅不會過大，此后股指從6124.04點下跌到1664.93點歷時1年零12天，下跌4459.11個點位。2007年11月23日和2008年9月12日分別出現了本次下跌行情的低量和次低量3346萬和3479萬，成交量收縮的原因都是惜售，只是兩次惜售的動機不同。11月23日的惜售是因為此時60日線還未下穿250日線形成死叉，再加上此時證券市場上的傳言，絕大多數投資者認為是盤中調整，調整過后股指將繼續上漲，為此投資者惜售股票。9月12日的惜售是因為此時的股指是2079.67點，與6124.04點相比下降了4044.37個點位，此時的股指幾乎是在底部了，持有股票的人更不會輕易出售。

（三）2008年10月28日到2013年6月25日

2009年7月29日的成交量是3.032億，2010年10月18日的成交量是3.137億。在2010年7月2日到2010年11月11日的反彈行情中，10月18日雖然放出3.137億的成交量并且 5、10、20、30、60日線呈多頭排列但由于250日線下行且沒有上升趨勢，漲勢不能持續只是下跌過程中的反彈。11月11日達到3186.72點的反彈高點后股指進人上下通道繼續下跌直到2013年6月25日的低點1849.65點。2008年10月28日到2013年6月25日作為劇烈下跌之后的整理階段，股指圍繞250日線上下波動，250日線在均線系統中顯得尤為重要。可以根據250日線的趨勢安排交易行為。

（四）2013年6月25日到2016年3月1日

2015年6月12日牛市的高點是5178.19點，與2007年10月16日的6124.04點相比，后者登頂6124.04點時，A股的總市值是324587.74億元、流通股本是4682.77億股、成交金額是454771.3億元；前者A股的總市值是529251.65億元、流通股本是36773.67億股、成交金額是 2546837.74億元。2015年頂點的成交量是2007年頂點成交量的5倍多，所以高杠桿、高估值是2015年行情的主要特征。因為A股的體量15年與07年相比有所不同，所以兩次牛市的成交量沒有直接可比性。2015年上升行情開始前的橫盤整理階段，機構有一次試盤行為，2014年7月9日上證指數跌幅1.23%，跌破60日線，與同期K線相比，7月9日的陰線實體部分長，但之后幾天成交量運行依舊平穩，助跌情緒并不濃厚。7月10日之后成交量逐步放大，7月11日收至60日線上，7月16日5日線上穿10日線形成金叉，7月17日股指回踩10日線，7月22日K線收至5日線上，當天的陽線實體部分長上影線短，漲勢強勁。2015年的上漲過程經歷了兩次回調，分別發生在2015年2月9日和5月8日，兩次回調均沒有跌破60日線，所以下跌是次要趨勢，上漲是主要趨勢。

（五）2016年3月1日到2018年9月1日

2016年3月1日到2017年8月14日股指的表現是打壓吸籌，橫盤階段打壓吸籌多見于績優的大盤股，這些股票的基本面非常優秀，股價一有變動就會引來大量投資者，致使機構還沒有吸夠籌碼，股價就已經上漲。大盤股對上證指數的貢獻大，故上證指數多用橫盤階段打壓吸籌，具體操作是大盤上漲時，在賣出檔掛大賣單以阻止上漲，大盤下跌時在買入檔分批埋伏小買單，吸收籌碼，而吸收籌碼又不可避免的帶來股價的小幅上漲。2017年8月14日美國政府宣布對中國開展301調查，此后對股指走勢的分析需要著重考慮國際環境。2017年12月28日到2018年1月29日是典型的價漲量增，2018年1月29日之后國內受上市公司公布財務報表的影響，國外受美國股市的影響上證指數開始暴跌。4月23日60日線下穿250日線形成死叉，下跌行情得到確認，此后雖有上漲，但60日線作為壓力線，股指難以突破，還會繼續下跌。

四、結語

價漲量增、價跌量縮普遍存在；價漲量縮一般存在于上漲階段的中后期，成交量收縮后，后續漲幅的確定需要借助BOLL線，BOLL線向下開口上漲結束。此外由于追漲、惜售心理的存在，股價上漲時成交量更容易放大，股價下跌時成交量雖會萎縮但由于股票市場總市值、流通股本的變化，與上漲前相比成交量水平仍有提高。

參考文獻：

[1] 陳怡玲，宋逢明.“中國股市價格變動與交易量關系的實證研究”[A].管理科學學報，2000（2）：62-68.

[2] 郝睿.“中國股票市場價與量的長期關系研究”[D].山西大學，2010.

[3] 李雙成，王紅霞.“中國股票市場交易量與價格波動關系實證研究”[J].數學的實踐與認識，2008（12）：1-10.