公開市場操作對我國股票市場價格的影響效應分析

陳梓微 鐘濱

[摘 要]公開市場操作亦稱為公開市場業務，是中央銀行吞吐基礎貨幣，調節市場流動性的主要貨幣政策工具之一，通過中央銀行與指定交易商進行有價證券和外匯的買入和賣出，實現貨幣政策宏觀調控。公開市場操作是我國運營最為廣泛的政策手段，對我國股票市場價格的變動起到巨大作用。文章主要從我國近期的公開市場操作這一政策的角度出發，通過引進利率和貨幣供應量來研究分析中央銀行公開市場操作對股票市場價格的影響效應。

[關鍵詞]公開市場操作;股票市場價格;利率;貨幣供應量

[中圖分類號]F275

1 簡述我國股票市場的宏觀經濟分析

20世紀90年代初期，隨著深交所和上交所掛牌成立標志著我國股票交易的規范化，我國的股票市場從嶄露頭角到一步一步成長起來，在這個過程中，中國股市經歷了重重困難，每一步都在見證歷史。經過這三十年的演變，我國股市的規模不斷增大，民營企業自1992年在我國上市以來，上市公司的數量不斷增加，目前在上交所公司上市的數量已經超過1000家，在深交所公司上市的數量也有約1700 家，其主要動因是國有企業的公共事業發展、國有企業的生存發展、國有企業的經營管理和經營效率的提高。同樣，經過三十年的發展，我國的上市公司從當初的幾家實體企業慢慢擴充，最終涵蓋到社會主義市場經濟的各個領域，為大量的公司提供融資支持，有力地促進了我國GDP的增長，并且，我國當前的股市行情也能在一定程度上反映我國目前市場經濟的發展情況。伴隨著股市的高速發展，股市的潛在風險也警示著人們。2007 年全球經濟危機帶來的余波仍未完全消除，而新一輪的股市周期也在我們身邊上演。2014 年到 2015 年，這短短一年時間，上證綜指從 2027.35點一路飆升至 4527.40 點，投資者也在如此顯著的牛市中獲取了大量的收益，幾乎整個社會都在關注股市的動態，然而在股指到達峰值之后的快速滑落也給股民們帶來了巨大的損失。我國股票市場的波動性中蘊含著機會，也存在著重重風險。如今由于中美貿易戰，中國股民對股票市場極度失望，信心不高，投資者不去考慮長期投資價值，而看重的是短期投機利益，加上我國股票市場的不成熟，導致我國股票市場的上證指數已經跌破3000點，暫時維持在2600點左右。

2 我國近期的公開市場操作概況

公開市場操作具有的優勢有：直接調控銀行的準備金總量，臨時性的調節機制能抵消各種外在因素對準備金的影響;操作相對簡單;實現對貨幣供應量的微調，緩解政策對法定存款準備金的沖擊;實現對貨幣供應量連續、頻繁及靈活的雙向調節。其缺點有：公開市場操作政策的治理力度不強，若發生經濟危機時難以治其根本。

中國央行公開市場操作是建立在對商業銀行流動性的檢測制度下的，央行密切關注商業銀行流動性的變化，這為央行實行公開市場操作提供了依據，由于對商業銀行流動性的檢測是以周為單位的，所以央行實行公開市場操作的頻率也為每周一次。

以下表1是2019年第一個月我國央行的公開市場業務：逆回購操作情況。

這表明了我國商業銀行的流動性處于較高的水平，尤其在一月后旬，中標量不斷擴大，體現了我國央行正實行比較寬松的貨幣政策。

以下表2是2019年第二個月我國公開的市場業務：逆回購操作情況。

由于商業銀行的流動性水平一直處于較高的水平，政府財政支出壓力較大，因此多日沒有逆回購操作。

中央銀行公開市場業務是透明度很高的政策制度，以增加基礎貨幣為目標，基本操作方式是采用逆回購操作。中央銀行公開市場操作改變了商業銀行超額儲備，勢必會影響貨幣市場的資金供求，進而導致利率的變化，進一步影響股票市場價格的走勢。

3 公開市場操作對我國股票市場價格的影響

從理論而言，根據我國前兩個月公開市場操作情況來看，我國商業銀行的流動性水平較高，則央行實施的是寬松的貨幣政策。根據凱恩斯貨幣傳導機制來看：

由于我國目前實施的是寬松的貨幣政策，則在市場上的貨幣數量M增加，在一定程度上使得市場利率r的下降，利率減少，人們就不愿將錢單一的存入銀行，而會選擇用來投資，于是利率的變化因資本邊際效率的影響使投資I以乘數方式增加，所以股市也因為利率的下降而火爆起來，則大多數人會投資于股市，使得股市的價格上漲。

但從實際情況來看，由于2018年爆發的中美貿易戰，我國在重工業、輕工業、高新技術行業，制造業等均受到不同程度的打擊，進而影響到這些行業的股票價格，拉動了股票市場的整體走勢，使得股市的各種指數均大幅度下跌。

2018年我國上證指數從3600點開始大幅下跌，期間央行也不斷采取公開市場操作的貨幣政策，還出臺了降低法定存款準備金政策，擴大市場的貨幣供給，以刺激經濟增長，然而這并沒有按照凱恩斯的傳導機制進行，民主不斷地從股市中抽逃出來，市民們信心不足，寧愿選擇存入銀行，也不想投入股市，導致股價一路狂跌。

公開市場業務對股市影響的傳導機制如圖2所示。

根據公開市場業務對股市影響的傳導機制，銀行通過購買國債、有價證券和中央銀行票據等投放基礎貨幣，影響貨幣供應量和商業銀行利率，使得經濟增長而有更多的資金用來投資股市，達到股價上漲的目的。然而現實并非如此，經濟快速增長會導致通貨膨脹的增長，通貨膨脹又會減少老百姓手中的資產，使得投資減少，沖擊股市，則股價下跌。

綜上所述，股市在經歷2018年的中美貿易戰后無論中央銀行采取怎樣的貨幣政策，上證指數都難以止住下降的勢頭，而在貿易戰結束后，央行采取寬松的貨幣政策，向市場投放基礎貨幣，上證指數卻略有上漲。這說明公開市場操作在無重大利空消息或經濟戰爭的情況下可以影響股價變動（央行公開逆回購→貨幣供給量增加→商業銀行利率下降→投資增加→股價上漲）。但是在有重大經濟戰爭的前提下，貨幣政策的力量已顯得略微薄弱，這時股票價格受其自身的影響較大。

4 結 論

文章著重分析了公開市場操作對股票市場價格的影響，從我國市場宏觀經濟分析，到我國目前的公開市場操作，再到公開市場操作對股票價格的影響，我們可以得出以下結論：從長期看，公開市場操作與股票市場價格存在穩定的長期均衡關系，且為負相關關系，當政府采用寬松的貨幣政策時，股票市場價格上升，當政府采用緊縮的貨幣政策時，股票市場價格下降。從短期影響來看，公開市場操作對股票價格指數的影響不明顯，可能存在滯后性和條件性，即公開市場操作對股票市場價格的短期影響由于時滯及條件因素而導致不明顯，但長期隨著政策效應積累存在顯著影響。從市場所處環境來看，無重大利空消息時，央行可以通過日常的公開市場操作來調節股票市場的價格，有重大利空消息時，公開市場操作、貨幣供應量和利率對股價的影響效果并不顯著，說明貨幣政策尚未成為影響我國股票市場價格的主要因素之一。通過分析還可以表明，在貿易戰中投資者未能根據中央銀行的貨幣政策操作而獲得額外收益，因此在股市低潮期時，投資者可以不用通過過分關注央行的公開市場操作來選擇股票交易。

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[作者簡介]陳梓微（1998—），女，漢族，江西南昌人，大學本科，江西理工大學應用科學學院任職，研究方向：證券投資;通訊作者：鐘濱（1971—），男，漢族，江西興國人，碩士研究生，副教授，江西理工大學應用科學學院任職，研究方向：金融、保險。