財務柔性研究脈絡述評及展望

劉帥

【摘 要】財務柔性是企業(yè)財務管理活動的一個重要分支，作為一個新興的研究領域，近年來受到學者的廣泛關注，由于其在企業(yè)面對不確定性事件時的反應和利用能力突出，企業(yè)也逐漸開始重視對它的持有。文章從財務柔性的含義、相關理論辨析、研究方向等方面入手研究，以期對財務柔性有更深入的認識，為企業(yè)的發(fā)展提供借鑒。

【關鍵詞】財務柔性;研究脈絡;展望

【中圖分類號】F275 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2019）09-0271-03

伴隨著現(xiàn)代經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)在日常的生產(chǎn)經(jīng)營過程中要面臨來自企業(yè)外部和內(nèi)部的各種各樣的問題的影響，而不確定性是企業(yè)外部和內(nèi)部都可能面臨的一個問題，如何解決不確定性對于企業(yè)發(fā)展的影響，成為各界學者研究的方向之一。財務柔性是指基于企業(yè)財務活動的視角，對企業(yè)發(fā)展過程中面臨的各種不確定性做出相應的財務決策能力的衡量。擁有良好的財務柔性，對于企業(yè)應對不確定事件有著至關重要的作用。

1 財務柔性的基本含義

在我國，關于財務柔性的研究起步比較晚，對于財務柔性的定義方面的研究并不多，在這其中，被較多學者認可的定義是葛家澍在2008年對于財務柔性所做出的定義，他認為：財務柔性是指當企業(yè)在未來面臨不利于企業(yè)發(fā)展的沖擊和有利于企業(yè)發(fā)展的機遇時，能夠快速采取措施，改變企業(yè)所能支配的現(xiàn)金流在數(shù)量上和時間分配上的能力（葛家澍、占美松，2008）。雖然隨著學者對于財務柔性研究的不斷深入，將企業(yè)財務柔性的作用不斷拓展，與企業(yè)的財務戰(zhàn)略（趙華、張鼎祖，2010），對于企業(yè)的投融資影響（王滿等，2016），以及企業(yè)現(xiàn)金股利政策（晉盛武等，2018）等各個方面結合起來，強調(diào)財務柔性在企業(yè)中的作用，但對于財務柔性的研究仍然沒有形成完整的研究體系，甚至對財務柔性的定義都還未形成完整、統(tǒng)一的概念，因此這仍然是今后關于財務柔性研究的方向之一。

2 財務柔性相關理論辨析

如前文所述，財務柔性雖然對企業(yè)的發(fā)展有不小的影響，但對于財務柔性的研究還是不足，究其原因，一是對于財務柔性的研究還未成體系，二是由于跟財務柔性相似概念較多，使得企業(yè)管理者無法正確區(qū)分。基于此，本文將對幾個與財務柔性相近的概念進行區(qū)分，以求梳理出財務柔性的特點。

2.1 財務柔性與財務管理柔性

財務管理柔性是相對于財務管理剛性而提出的一個概念，財務管理剛性是指在財務管理整體的活動中，必須保持和遵循的財務管理法律、法規(guī)和職業(yè)道德，是財務管理活動有效、平穩(wěn)運行的保證（趙湘蓮，2004）。

通過上述概念的闡述，我們可以大致對比財務管理柔性與財務柔性之間的區(qū)別：財務管理柔性包含了整個財務運作系統(tǒng)中的各個部分，而財務柔性只是處于財務活動的范圍之內(nèi)（于凌峰，2008）。

2.2 財務柔性與財務保守

財務保守的概念無論是在國內(nèi)還是國外，都不是一個全新的概念，在國外研究中，財務保守是指當企業(yè)財務杠桿持續(xù)低于理論預測值或者位于行業(yè)最低的20%之中，則認為企業(yè)采取了財務保守的策略進行生產(chǎn)經(jīng)營活動（Minton，Wruck，2001）。國內(nèi)學者對于財務保守的認知跟國外學者相似，指出：財務保守行為是指企業(yè)在較長的時間內(nèi)持續(xù)采用低財務杠桿的財務政策的行為（趙蒲、孫愛英，2004）。

相較于財務柔性而言，財務保守是一種企業(yè)為了降低風險所采取的企業(yè)管理政策，通過降低財務杠桿，達到企業(yè)實施財務保守策略的目的。而財務柔性中的債務柔性，雖然也需要采取降低財務杠桿的策略，但其本質(zhì)是為了保留企業(yè)外源融資的能力，以應對企業(yè)在面臨環(huán)境不確定性所帶來的財務困境中的融資能力不足的問題，增強其持續(xù)經(jīng)營的能力。

2.3 財務柔性與財務彈性

關于財務彈性，國內(nèi)外學者普遍接受的一種定義：企業(yè)獲取低成本財務資源及重構財務活動的一種能力（Gamba，Triantis，2008），財務彈性主要分為現(xiàn)金持有彈性和債務彈性，現(xiàn)金持有彈性主要是通過大量持有現(xiàn)金而獲得;債務彈性主要是由剩余舉債能力和信用額度進行衡量，對于這一點，財務柔性與財務彈性并沒有太大的差別。但是，財務柔性還包含一種權益柔性，對于權益柔性的獲取，企業(yè)通常會采用穩(wěn)定的股利分配政策，利用信號傳遞理論向外界傳遞出一種利好信息，從而有利于企業(yè)從資本市場上獲取資金，進行權益融資。因此，持續(xù)的股利分配政策成為企業(yè)獲取權益柔性的主要來源（李玥，郭澤光等，2019）。

2.4 財務柔性與盈余管理

盈余管理一直是國內(nèi)外學者研究的熱點，盈余管理目前最權威的定義是由美國會計學家凱瑟琳·雪珀提出的，她認為盈余管理實際上是企業(yè)管理人員通過有目的地控制對外財務報告過程，以獲取某些私人利益的“披露管理”。企業(yè)的盈余管理主要可以通過控制現(xiàn)金流和應計利潤額兩條途徑實現(xiàn)（陸建橋，1999）。

財務柔性主要分為3種，分別是現(xiàn)金柔性、負債柔性和權益柔性，在這其中，權益柔性對于我國現(xiàn)在上市公司的制度及我國資本市場現(xiàn)狀而言并不適用，因此財務柔性主要是由現(xiàn)金柔性及債務柔性組成（曾愛民，2011，2013）。現(xiàn)金柔性主要通過增加貨幣資金的持有量獲取，債務柔性則通過保持較低的企業(yè)財務杠桿獲取（王滿等，2016）。

從概念而言，盈余管理其本質(zhì)是一種管理方式，而財務柔性則是一種能力的體現(xiàn);從實現(xiàn)手段上而言，盈余管理更強調(diào)對于企業(yè)現(xiàn)金流和利潤的把控，財務柔性既強調(diào)在現(xiàn)金上要保持一定的擁有量，還注重對于企業(yè)負債及風險的把控。二者從都涉及對于企業(yè)貨幣資金的管理，但二者的應用方式和主要目的并不一致。

3 財務柔性相關研究方向的發(fā)展概述

隨著我國資本市場的不斷完善，無論是學者，還是企業(yè)投資者，都對財務柔性投入了較多的關注，財務柔性理論也得到了相應的發(fā)展，但具體而言，學者們的目光主要還是放在財務柔性與企業(yè)價值、企業(yè)投資與環(huán)境不確定上，本文對財務柔性與這3個方面的研究進行梳理，以期對財務柔性未來的發(fā)展方向有所明確。

3.1 財務柔性與企業(yè)價值

對于財務柔性與企業(yè)價值關系的研究，國外學者Gamba和Triantis（2008）通過研究發(fā)現(xiàn)，具有高水平財務柔性儲備的企業(yè)相較于低水平的企業(yè)，在企業(yè)價值方面，會有一個明顯的價值增值過程。在國內(nèi)，也有學者對此進行了研究，認為財務柔性可以提前進行儲備，進而提高企業(yè)價值，這有利于企業(yè)資產(chǎn)保值增值的實現(xiàn)（王滿等，2015），而且財務柔性作用的發(fā)揮，與經(jīng)濟發(fā)展周期還具有一定的關系（鮑群等，2017）。

3.2 財務柔性與企業(yè)投資

財務柔性與企業(yè)投資的關系主要體現(xiàn)在投資不足與過度投資這兩個方面。我國學者通過研究發(fā)現(xiàn)，財務柔性與投資不足顯著負相關，與投資過度顯著正相關（王滿等，2014）。企業(yè)儲備財務柔性在一定程度上增加了企業(yè)貨幣現(xiàn)金的持有量，降低了企業(yè)的負債治理機制，從而加劇了企業(yè)所有者與經(jīng)營者、債權人之間的委托代理問題，惡化了企業(yè)管理者投資過度的行為（田旻昊，2015;王滿等，2016）。

3.3 財務柔性與環(huán)境不確定性

環(huán)境作為企業(yè)的外部影響因素，企業(yè)僅通過自身是無法改變外部環(huán)境的優(yōu)劣程度的，而企業(yè)能夠做的就是不斷優(yōu)化自身，使自身適應外部市場的變化。財務柔性作為企業(yè)可控能力之一，企業(yè)增強財務柔性的儲備，有助于企業(yè)在面臨環(huán)境變化時更好地應對其對于企業(yè)的不利影響（鄧康林，2013）。并且，企業(yè)所面臨的不確定因素越強，則所應具有的財務柔性水平應該越高（劉明旭等，2014）。而財務柔性水平越高，對于企業(yè)價值的價值增值效應越顯著，特別是非國有企業(yè)（王滿、許諾等，2015）。但是由于委托代理及代理成本的問題，并不是財務柔性水平越高，對于企業(yè)自身就越好。財務柔性水平高的同時，也意味著企業(yè)持有大量的貨幣資金和過低的負債比率，這在一定程度上增加了企業(yè)貨幣資金持有的成本，使企業(yè)債務融資代理成本過高，抑制了企業(yè)未來的成長，環(huán)境不確定性的出現(xiàn)，負向調(diào)節(jié)了二者之間的關系，即環(huán)境不確定性越強，財務柔性對于企業(yè)未來成長的抑制力就越弱（王愛群、唐文萍，2017）。

3.4 財務柔性與融資約束

關于財務柔性與融資約束的問題，我國國內(nèi)最早開始研究的是曾愛民與魏志華兩位學者，他們的研究以1998—2007年我國A股上市公司為樣本，將其劃分為高融資約束企業(yè)與低融資約束企業(yè)兩組，將財務柔性最高的30%界定為高財務柔性企業(yè)，將最低的30%界定為低財務柔性企業(yè)，并進行實證分析，最后得出的結論是當企業(yè)融資約束較大時，企業(yè)投資-現(xiàn)金流敏感性與財務柔性呈正相關，反之，則負相關（曾愛民、魏志華，2013）。

在此之后，其他學者將財務柔性與融資約束進行更進一步的研究，比如將財務柔性與融資約束和股利政策相結合，在融資約束與財務柔性條件下，股利回購與現(xiàn)金股利正相關，呈互補效應（王帆、倪娟，2016）;將財務柔性、融資約束及公司績效結合在一起，實踐證明財務柔性與公司績效呈倒“U”形關系，而融資約束能在其中起到緩沖效應（張巍巍，2016），在此基礎上，又證明融資約束正向調(diào)節(jié)了財務柔性與企業(yè)績效的關系，強化了財務柔性的積極影響（楊柳、潘鎮(zhèn)，2019）。以上學者的研究，是對財務柔性研究的進一步開拓，有利于財務柔性在我國的發(fā)展。

4 結論與展望

本文將近幾年對財務柔性的研究所得出的研究結果進行了梳理，為后來關于財務柔性研究方向選擇做了梳理，同時也發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有對于財務柔性的研究具有一定的局限性，具體情況如下。

首先，對于財務柔性中權益柔性的研究太少，雖然權益柔性在我國由于股票市場的入市制度等各方面的影響而很難獲取，但隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷完善，權益柔性在未來獲取的難度會大大降低，成為權益柔性的重要組成部分之一。

其次，雖然我國學者對于財務柔性的研究有近20年的研究，但是主要的研究貢獻卻是近5～7年的研究，體現(xiàn)出我國學者對財務柔性不夠重視，雖然近幾年這種狀況有所改善，但重視力度還是不夠的，特別是近兩年中美貿(mào)易戰(zhàn)的不斷升級，企業(yè)所面臨的環(huán)境不確定性也在不斷加強，財務柔性對環(huán)境不確定性所帶來的負面影響有著很重要的抑制作用，加強對于財務柔性的研究，有助于企業(yè)更好地應對瞬息萬變的經(jīng)營環(huán)境。

最后，我國現(xiàn)有大部分學者對財務柔性的研究都采用的是實證研究的方法，而案例研究幾乎沒有，實證研究雖然對理論發(fā)展貢獻很大，但是企業(yè)想要運用起來卻很難，因此應當加強對財務柔性案例的研究，以便于企業(yè)在實際運用過程中有參考依據(jù)。

參 考 文 獻

[1]楊柳，潘鎮(zhèn).財務柔性與企業(yè)績效的動態(tài)關系[J].經(jīng)濟與管理研究，2019（4）：125-144.

[2]張征超，朱玉潔.財務柔性與投資不足的關系研究[J].商業(yè)經(jīng)濟研究，2018（5）：165-167.

[3]李玥，郭澤光，李成友，等.財務柔性對資本結構及其動態(tài)調(diào)整的影響分析[J].審計與經(jīng)濟研究，2019（1）：66-74.