基于事件研究法與主成分分析法的連續并購績效分析

邱紅麗

【摘 要】國外對于單一并購和連續并購的相關研究都已經比較成熟，而國內對于單一并購的研究相對較多，對于連續并購的研究相對較少。文章對北京合眾思壯科技服務有限公司連續并購案例進行具體的研究，首先對公司與并購事件做了介紹，然后用事件研究法及主成分分析法對其進行長短期績效分析，最終得出結論：連續并購行為對公司的長短期績效具有積極的影響，有助于其他想要實施并購活動的企業參考。

【關鍵詞】連續并購績效;事件研究法;主成分分析法

【中圖分類號】F252;F271;F552.6 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2019）03-0157-03

近年來，并購已經成為企業實現快速發展、增強競爭力的有效方式，因此越來越多的企業開始采用并購方式進行產業整合和升級。連續并購是對單次并購行為的匯總，參考國內其他學者的相關文獻，本文將連續并購定義為在一定時期內公司發生多次并購的行為，并且在3年內多于5次并購。接下來，本文以中國衛星導航定位領軍企業——北京合眾思壯科技股份有限公司（簡稱合眾思壯）為例，對其連續并購的長短期績效進行分析。

1 公司簡介與并購事件

1.1 公司簡介

合眾思壯成立于1994年，于2010年4月2日在深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼是002383，公司歷經24年的發展，如今宣稱是中國僅有的實現了全產業鏈布局的企業，它擁有芯片、板卡、天線、終端、時空服務平臺等多項衛星導航核心產品與服務。

1.2 公司并購事件

合眾思壯自從2010年4月2日在深圳證券交易所上市以來，積極開展外延式擴展的經營戰略，其主要并購事件見表1。

2 基于事件研究法進行短期績效分析

2.1 樣本選擇

本文選取合眾思壯在2010～2017年發生的已發布公告的并購事件為初始研究樣本，剔除不符合下列標準的并購事件，最后整理得出的并購事件共計8宗（見表2）。

一是并購的時間發生在2010年1月1日至2017年12月31日。二是將并購事件的首次公告日作為事件公告日。三是對于多次公告的同一并購事件，以第一次公告的日期為準。四是如果在并購事件公告日公司停牌，則應順延到公告后的第一個交易日。五是將同一公告日發生的多起并購事件作為一起并購事件。

2.2 事件研究法計算步驟

第一步，確定事件窗口期。用T表示事件日，并購事件的首次公告披露日用T=0表示，首次并購公告日前后的股價變動是事件窗口期，在本文中，由于研究的是連續并購事件，為了避免多起并購事件之間存在交叉影響，故將窗口期選擇為（-5，5），即公告日前后5天。

第二步，計算日收益率Rt，計算公式為Rt=（Pt-Pt-1）/Pt-1，Pt是公司在第t天的股票收盤價，Pt-1是公司在第t-1天的股票收盤價。

第三步，計算預期收益率Rmt。本文采用市場調整模型法計算預期收益率，計算公式為Rmt=（Pmt-Pmt-1）/Pmt-1，Pmt是市場指數在第t天的股票收盤價，Pmt-1是市場指數在第t-1天的股票收盤價，本文的市場指數使用深圳成指。

第四步，確定日超額收益率，計算公式為ARt=Rt-Rmt。

2.3 計算結果分析

根據上述的計算步驟，對8宗并購事件分別計算，并進行T檢驗。最終計算結果見表3。

從表3中可以看出，Sig>0.05的事件有3宗，大于0.05說明該并購事件的累積超額收益率的T檢驗沒有通過，累積超額收益率不能反映窗口期短期績效的顯著性;Sig<0.05的事件有5宗，小于0.05說明該并購事件的累積超額收益率通過了T檢驗，能夠反映窗口期短期績效的顯著性。再者在Sig<0.05的事件中，有4宗并購事件的累積超額收益率為正數，有1宗并購事件的累積超額收益率為負數。從整體上來看，合眾思壯的短期并購績效結果為良好。

3 基于主成分分析法進行長期績效分析

3.1 SPSS主成分分析的過程

第一步，樣本選擇。根據中國證監會行業分類，合眾思壯屬于通信及相關設備業的公司，因此選取該行業的所有上市公司作為樣本進行分析。本文分別對公司2010～2017年的指標數據進行主成分分析，考慮到財務數據的全面性，剔除沒有相關財務數據的公司，最終選出通信及相關設備業的43家公司作為分析樣本。

第二步，評價指標體系建立。為了全面評價合眾思壯長期績效，本文選取了12項財務指標形成評價指標體系，具體指標見表4。

第三步，運用SPSS軟件進行綜合評價。本文要研究2010～2017年的長期績效，因此需要運用主成分分析法逐年進行計算得分。用SPSS軟件對2010～2017年的43家通信及相關設備業的上市公司的財務數據進行主成分分析，逐年分析步驟如下：{1}將43家公司每年的財務指標數據導入SPSS軟件，接著進行標準化處理，然后選擇KMO和巴特利特檢驗，得出檢驗和相關矩陣。{2}提取主成分，在因子分析中的“抽取”選項中的選取主成分法，得出相關矩陣的特征值及其貢獻率。{3}在SPSS中的因子分析中，選擇“得分”選項中的相關參數，得出成分得分矩陣。根據得分矩陣及各個主成分的方差比可以得出合眾思壯每年各個主成分的得分公式和綜合得分公式。然后可以算出每年合眾思壯各主成分得分及綜合得分在43家通信及相關設備業公司中的排名，表5給出了2010年該行業綜合得分前9名的公司。

綜合得分可以衡量一個公司的績效，從表5可知，在通信及相關設備業的43家上市公司中，合眾思壯排在第9名，排名較為靠前，說明該公司的償債能力較強。

3.2 結果分析與評價

采用上述SPSS主成分分析計算步驟，繼續對2011～2017年該行業的上市公司所選財務指標數據進行分析，然后計算出2010～2017年的綜合得分及各個主成分得分及它們的排名，得分及排名結果見表6。在表6中F1、F2、F3和F4分別代表償債能力、盈利能力、營運能力和成長能力。

對于綜合排名除了第一年合眾思壯排名比較靠前，主要原因是該年的償債能力較強，隨著2011年的償債能力下降，合眾思壯的綜合得分排名下降到了第34名，但從2012年到2017年，合眾思壯的綜合得分排名逐漸靠前，到了2017年，合眾思壯的綜合得分排名上升到第6名。合眾思壯綜合得分排名的上升主要是因為盈利能力的提升，從表6可知，主成分代表的是盈利能力，從2011～2017年，合眾思壯的盈利能力得分出現一個從負到正的逐步上升過程，從前3年的后幾名逐漸提升到2017年的第2名，說明連續并購對合眾思壯后來的盈利與績效起到了積極的作用。

4 研究結論

本文對合眾思壯連續并購的績效進行分析，首先對公司的并購事件進行梳理;其次利用事件研究法對公司的短期績效進行分析，研究表明公司總體上的短期并購績效呈現正效應;最后采用主成分分析法分析長期績效，研究發現主成分的綜合得分和綜合排名在逐漸上升，表明連續并購對公司長期績效的影響是積極的。

參 考 文 獻

[1]Schipper K，Thompson R.Evidence on the capitalized value of merger activity for acquiring firms[J].Journal of Financial Economics，1983，11（1）：85-119.

[2]韓立巖，陳慶勇.并購的頻繁程度意味著什么——來自我國上市公司并購績效的證據[J].經濟學，2007（4）：185-120.

[3]嚴郡.海格通信連續并購績效研究[D].深圳：深圳大學，2017.

[責任編輯：陳澤琦]