Z投資公司PPP項目財務風險控制策略分析

熊文雯

由于中國經濟的向前邁進和大眾對基礎設施發展的需要，基礎設施建造項目在中國的數量持續提高。現在，PPP模式在中國基礎設施建造里的使用十分廣泛，如此公私合營的籌資模式不但能夠減少國家有關單位的建造風險，也可以降低基礎設施建造的時間。本文以Z企業PPP模式下建造的天府綠道為分析對象，研究該項目建造過程中的財務風險，并針對性提出優化方案。

一、PPP模式的概述

（一）PPP模式的定義

PPP模式，即“Public—Private—Partnership”模式，更多及政府和企業間的類合作模式。在一些特定的狀況下，政府單位會和社會組織、個體形成合作意向，通過規范性較高的協議對互相的權利、義務展開嚴格要求，進而確保項目的完成。通常而言，PPP模式主要使用在公共項目建造活動里，尤其是對投入資金要求高、存在較高財務風險的建造項目。另外，在PPP模式使用的情況下，政府部門會給提供公司或個人一定時間的項目經營權，以確保PPP項目的營運收益。

（二）PPP模式的特點

1.PPP模式下，社會資本的收益穩定

由于公共項目建造的壟斷性及平穩性較高，所以其可以取得較高的收益。比如：PPP模式下建造的公路，其建造資本大多源自社會資金，在建造結束后，國家把這一路線的一定時間段內的收費權轉交社會資本，隨后再把其收回。

2.由政府發起，結合社會資金協調開展項目

PPP項目大部分建造時間久、資金回籠慢、收益時間長的基礎設施建造，政府是公共品最直接的責任人，因此其要負責項目的發起，并且在建造結束后通過將特許經營權到期收回或分期回購的模式承擔責任。在國家有關部門發揮作用后，利用招標的手段取得社會資本，則代表政府一萬次發起的職責，不再是主導者。PPP模式實現了政府及社會資金的連接，有效推動雙贏局面的形成。

二、PPP模式下天府綠道建設項目財務風險

（一）融資風險

1.前期準備階段融資風險

（1）政策風險。現在，全世界的經濟恢復速度不快，中國經濟即使整體運營較為穩定，可是漲幅卻存在明顯下跌。在這樣的情況下，和基礎設施相關的宏觀調控依舊有不健全的部分，并且由于國家政策的作用較為顯著，政策的改變會使得天府綠道的建造產生無法確定的影響。PPP項目前期準備階段的融資風險具體反映在政策風險中，包括國家稅負政策的改變、價格政策的改變、土地政策的改變等。政策風險在天府綠道建造的前期準備融資風險里十分尋常，會為天府綠道的未來建造產生消極作用。

（2）招標、投標風險。招標、投標活動在天府綠道的前期準備里起到了舉足輕重的作用，Z企業要對參加招投標的施工單位展開全方位評價，分析施工企業的建造資質、企業資產情況等是否和天府綠道的建造相匹配。現在，我國經濟逐漸恢復，可是增幅依舊較少，大部分公司的發展狀況不容樂觀，Z企業更是如此。假如招投標的風險不能被降低，會使得天府綠道的建造工程產生虧損，籌資風險被增加。

2.施工階段融資風險

（1）融資結構風險。在天府綠道的建造時期，更多的籌資風險費用在籌資結構層面。籌資結構，即融到資金的來源和長、短期的負債比。現在，國際中常見的融資方式，包括信托類投資、資產的證券化等在中國基礎設施的建造里并沒有被大量使用。假如籌資途徑較為簡單，籌資量不能有所提高，會使得籌資風險明顯增加。除此以外，假如資本長期、短期的債務結構欠缺科學性，可能會產生擠兌風險。現在，Z企業天府綠道的建造在籌資層面，大概60%的資本源自銀行借款，6%—15%的資本源自政府的資本進駐，剩下大約25%的資本源自外部投資、債券等。因此能夠發現，在天府綠道的建造活動里，銀行借款在建造資本的里占比較高，業主單位在內部資金有限的狀況下，會把資金風險轉移至國家有關單位，提高了籌資風險。

（2）利率變動風險。PPP項目通常是通過借款實現，和一般的籌資模式進行對比，PPP項目籌資的鮮明特征即流程繁雜、時間較久，假如天府綠道的規劃無法及時獲得借款組織的籌資，則籌資規劃不能根據已定的定都完成而會產生風險。項目借款通常選擇兩個方式，也就是固定及浮動。固定的特征即利率較高，在借款期鎖定利率，假如金融市場利率減少，貸款人會通過比市場高的利息率計息而提高了籌資費用，使得其理應損失。浮動的特征即靈活，其和國際資本市場資本的供求相關。所以，在國際金融市場利率不斷改變時，天府綠道項目融資很容易遭受風險損失，導致融資成本上升，影響Z企業將來的生產經營活動。

（二）采購風險

工程建造過程中，承擔風險時取得收益的重要基礎，不愿承擔風險則不能取得收益。通常情況下，假如開發商在招投標過程中選定一家承包商，接受其報價，只要在工程建造過程里不發生嚴重損失，則其項目利潤可貴。可是，物價上漲是所有國家都存在的經濟現象，特別是發展中國家，假如開發商和承包商簽署的EPC合同中存在調差條款，則因為全球經濟危機及中國部分資源如鐵礦石的受限，我國通貨膨脹率不斷升高，物價水平提高，人工成本、材料成本及設備成本呈現逐年上漲的趨勢，最終使得EPC工程項目成本遠遠超出成本預算的標準。

天府綠道EPC項目簽署的協議中未訂立固定總價或固定單價，但是存在材料調差條款，人工、鋼筋、混凝土均存在不超過漲幅5%的調差。恰逢2019年，原材料價格飛漲，分包商根據合約內容進行材料調差，使得房地產開發公司不得不在原先4億的成本基礎上增加了4000萬元的調差金額。

三、PPP模式下天府綠道建設項目融資風險控制策略

（一）融資風險的控制

1.風險潛伏階段的風險控制

在這一時期，施工企業和Z企業要對風險展開科學評估，這是《項目風險管理》里規避風險的關鍵。在識別風險之時，要對其展開量化評估，分析風險的預兆，進而確定一個科學的臨界值，同時把這一臨界值當制作風險警示的關鍵指標。Z企業要對目前執行的政策展開全方位、多層次的研究，同時對政策將來的發展狀況展開前瞻研究，除此以外，Z企業在對政策風險展開管理之時，也要和天府綠道的當地國家有關部門展開交流，對政策可能發生的改變展開研究，以規避由于政策改變而為之后籌資活動產生影響。

在籌資活動展開之前，Z企業需對市場狀況展開詳細研究，通過科學可靠的財務工具盤活企業內部資產，同時和商業銀行等金融組織保持密切聯系。如此，Z企業便能夠按照利率、匯率的改變狀況對籌資結構展開精準的研究及調節，也能夠通過國際金融市場里有效的金融衍生手段，包括債券、期權交易等控制Z企業籌資風險。

2.施工階段風險控制

關于融資結構風險控制，在天府綠道項目建造的施工時期，Z企業需對現金流展開有效可靠的預估，如此便能夠迅速找到企業資本在流轉環節中產生的缺口，確保Z企業能夠有效控制天府綠道項目產生的籌資風險。天府綠道項目的政府單位在對籌資風險展開管理的過程中，對現金流展開周預估、月預估及年預估，對現金流里實際出現的問題展開一定的調節及修改，同時按照出現的資金缺口提出了行之有效的處理方案。如此，天府綠道項目的資金鏈才未斷裂，籌資風險被科學地管理，籌資活動才因此順利開展。

在天府綠道項目現金流沒有產生明顯缺口之時，Z企業也不可掉以輕心，需設計較為合理的資本流轉計劃，在確保項目建造資本安全性的狀況下，增加項目的財務杠桿，進而減少天府綠道項目建造的成本。假如天府綠道項目的建造狀況較差、資本嚴重不足，則Z企業應選擇有效的分離政策，完成項目重組工作。

關于利率風險控制，可通過簽署固定利率協議、利率互換交易、利率期貨套期保值、利率期權交易、貨幣互換交易等實現。這一時期的風險控制里，應按照《項目風險管理》以確定與之相適應的風險預防方案，選擇科學的應急預案。應急預案的意義在于，權益方案的執行能夠為風險監管帶來充裕的時間，為風險管理活動效果的發揮提供條件。

3.風險后果階段

在《項目風險管理》里，假如在天府綠道項目里，風險產生的損失是已定事實，則在風險后果時期要健全應急工作。在這一時期，Z企業要通過科學合理的風險危機處理手段，風險產生的惡劣影響完成危機處理。除此以外，Z企業也要妥善保管風險數據，為將來的風險評估、分析判斷提供資料，以免風險的第二次出現。現在，天府綠道項目的規模在持續增加，對中國基礎設施的發展產生了正面的影響，PPP模式的在我國大范圍推廣。在PPP模式下，天府綠道建造存在明顯的籌資風險，同時這一風險會始終存在天府綠道的建造活動中，影響該項目的盈利實現。Z企業和施工企業要對風險選擇科學合理的處理方案，嚴格管理風險，以確天府綠道建造項目的有序推進。

（二）采購風險控制

針對由于通貨膨脹引起的采購風險，可通過簽署物價指數保值條款協議、簽署外匯及物價指數保值條款協議等方法實現。物價指數保值條款協議即Z企業在簽署協議之時把實際水平定價或物價指數改變狀況對協議定價展開調整同時在項目協議里列式，這樣通貨膨脹改變朝一定范疇時能夠直接調節協議里約定的價格或延長特許期。

四、結語

現在，基礎設施建造項目的規模在持續增加，對中國交通網絡發展產生了正面的影響，PPP模式更是在全國范圍內推廣。在PPP模式下，基礎設施建造項目會產生籌資風險及采購風險，為我國基礎設施發展帶來嚴重困擾。Z企業及需通過科學合理的優化舉措，嚴格把控融資風險及采購風險，以確保天府綠道建造項目的順利進行。（作者單位：中鐵建昆侖路橋建設有限公司）