地方金融資產(chǎn)交易場所不良資產(chǎn)處置模式探討

李瓏

摘要：針對(duì)不良資產(chǎn)成因及問題逐漸多樣化，以及相對(duì)單一和大規(guī)模化的不良資產(chǎn)處置公司因無法面對(duì)目前復(fù)雜的不良資產(chǎn)問題而導(dǎo)致無法完全化解不良資產(chǎn)的現(xiàn)象，結(jié)合三個(gè)地方金融資產(chǎn)交易場所不良資產(chǎn)處置模式的案例及其交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，通過對(duì)比各自的優(yōu)勢及創(chuàng)新之處，提出了完善地方不良資產(chǎn)處置模式的建議。

關(guān)鍵詞：不良資產(chǎn)處置;跨境轉(zhuǎn)讓;結(jié)構(gòu)化交易;互聯(lián)網(wǎng)

中圖分類號(hào)：F832.4??? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：CN61-1487-（2019）05-0076-03

一、地方金融資產(chǎn)交易場所不良資產(chǎn)處置的主要模式

（一）“前交所”不良資產(chǎn)“跨境轉(zhuǎn)讓”模式

深圳前海金融資產(chǎn)交易所有限公司（簡稱“前交所”）于2011年3月由中國平安保險(xiǎn)股份有限公司（簡稱“中國平安”）出資設(shè)立，是中國平安集團(tuán)旗下負(fù)責(zé)處置不良資產(chǎn)的重要成員。“前交所”擁有前海金融創(chuàng)新的政策優(yōu)勢和平安集團(tuán)的前沿金融科技，以打造政府國企應(yīng)收賬款交易平臺(tái)和跨境資產(chǎn)交易平臺(tái)為中心，通過建立健全平臺(tái)交易系統(tǒng)、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管控體系、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、豐富并充實(shí)平臺(tái)的核心客戶資料和客戶體系，為各方提供高效率、高質(zhì)量的信息耦合服務(wù)。“前交所”主要通過QEX資產(chǎn)流轉(zhuǎn)服務(wù)平臺(tái)進(jìn)行不良資產(chǎn)處置。QEX資產(chǎn)流轉(zhuǎn)服務(wù)平臺(tái)的主要參與者有四方：一是資產(chǎn)方，包括銀行、信托、AMC、券商等金融機(jī)構(gòu);二是投資者，包括社會(huì)投資者、機(jī)構(gòu)投資者等;三是處置平臺(tái)，包括陸金所、銀登中心、聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所等;四是服務(wù)商，包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、專業(yè)處置清收機(jī)構(gòu)、專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)等。在QEX資產(chǎn)流轉(zhuǎn)服務(wù)平臺(tái)上，資產(chǎn)方提供不良資產(chǎn)、正常類資產(chǎn)至“前交所”平臺(tái)交易流轉(zhuǎn)，并根據(jù)客戶需求量身打造資產(chǎn)流轉(zhuǎn)方案以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。投資者不僅線上發(fā)布信息，將信息定向推送給潛在投資者，而且還在線下組織相關(guān)資產(chǎn)推介會(huì)、產(chǎn)品路演等活動(dòng)，定期發(fā)布行業(yè)研究及市場分析報(bào)告，而其他平臺(tái)和服務(wù)商負(fù)責(zé)不良資產(chǎn)清收和盡調(diào)估值工作。

“前交所”的重點(diǎn)戰(zhàn)略對(duì)象是其不良資產(chǎn)“跨境轉(zhuǎn)讓模式”。該模式是指由境內(nèi)銀行和境外AMC將不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給深圳轄內(nèi)代理機(jī)構(gòu)（掛牌方），再由掛牌方向國家外匯管理局深圳市分局申請(qǐng)逐步事前備案之后，掛牌方在“前交所”申請(qǐng)掛牌。在掛牌交易的過程中，如果與境外投資者（摘牌方）達(dá)成交易協(xié)議，由摘牌方到“前交所”進(jìn)行摘牌受讓，由摘牌方支付的款項(xiàng)經(jīng)摘牌方銀行外債專戶劃撥至國家外匯管理局深圳市分局，再劃撥給境內(nèi)銀行和境外AMC。如圖1所示。

“前交所”“跨境轉(zhuǎn)讓模式”雖然相較于別的模式來說起步較晚，但由于其依托政策支持從而發(fā)展迅速。2016年，深圳市政府詳細(xì)研究了本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，在國家外匯管理局的指導(dǎo)下，由深圳外匯局完成了國內(nèi)第一單以交易所平臺(tái)為依托的銀行不良資產(chǎn)跨境轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。這代表著境內(nèi)商業(yè)銀行如果要轉(zhuǎn)讓內(nèi)部的不良資產(chǎn)，商業(yè)銀行可以向深圳轄內(nèi)代理機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng);深圳市內(nèi)的商業(yè)銀行如果要轉(zhuǎn)讓內(nèi)部的不良資產(chǎn)，既可直接提出轉(zhuǎn)讓需求，又可通過深圳轄內(nèi)代理機(jī)構(gòu)提出。2017年，深圳外匯局在國家外匯管理局的授權(quán)之下開展商業(yè)銀行不良資產(chǎn)跨境轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)業(yè)務(wù)。這一試點(diǎn)業(yè)務(wù)的開展，從三個(gè)方面體現(xiàn)出了外匯管理部門對(duì)外開放高度重視的態(tài)度和堅(jiān)定的決心：一是取消試點(diǎn)期限的限制;二是摒棄了之前逐筆審核的業(yè)務(wù)流程，將試點(diǎn)業(yè)務(wù)調(diào)整為深圳外匯局逐筆事前備案;三是允許通過外債專戶接收由境外投資者匯入的交易保證金。截至2018年4月末，經(jīng)由深圳外匯局辦理的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)跨境轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)債權(quán)本息約達(dá)到68億元人民幣。“前交所”是我國第一個(gè)開展銀行不良資產(chǎn)跨境轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)業(yè)務(wù)的申請(qǐng)機(jī)構(gòu)，對(duì)跨境業(yè)務(wù)高度重視。“前交所”覆蓋粵港澳大灣區(qū)，緊抓業(yè)務(wù)創(chuàng)新和金融科技，以全力發(fā)展跨境業(yè)務(wù)為重要戰(zhàn)略，以致力于打造全國最大的非標(biāo)金融資產(chǎn)跨境流轉(zhuǎn)平臺(tái)為目標(biāo)。在商業(yè)銀行不良資產(chǎn)跨境轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)業(yè)務(wù)中，“前交所”提供的服務(wù)主要包括交易雙方信息展示、交易溝通撮合、業(yè)務(wù)備案、外債登記、跨境資金收付、稅務(wù)代扣代繳等各類金融服務(wù)，“前交所”為交易雙方提供一站式的平臺(tái)服務(wù)，以最大程度為金融交易提高便利性和高效率。

（二）“天金所”“不良資產(chǎn)結(jié)構(gòu)化”交易模式

天津金融資產(chǎn)交易所（簡稱“天金所”）于2010年5月21日在天津?yàn)I海新區(qū)注冊(cè)成立，6月11日正式揭牌運(yùn)營。“天金所”是由天津市人民政府批準(zhǔn)設(shè)立的我國第一家金融資產(chǎn)交易機(jī)構(gòu)，它成立的目的主要有三個(gè)方面：一是為了發(fā)揮市場機(jī)制在金融資產(chǎn)優(yōu)化配置過程中的關(guān)鍵作用;二是有效防范可能發(fā)生的金融資產(chǎn)交易風(fēng)險(xiǎn);三是為國家宏觀調(diào)控和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供優(yōu)質(zhì)高效的服務(wù)。“天金所”定位于提供輻射全國范圍的專業(yè)化，獨(dú)立公開的金融資產(chǎn)和金融產(chǎn)品進(jìn)行金融交易，自成立以來，“天金所”按照國際化、規(guī)范化、專業(yè)化和標(biāo)準(zhǔn)化要求，以“直接融資，信用天下”為使命，探索建立了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與業(yè)務(wù)規(guī)范。

“天金所”聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈中的其他主體機(jī)構(gòu)經(jīng)過長期研發(fā)，創(chuàng)造出了“不良資產(chǎn)結(jié)構(gòu)化”交易模式，即銀行或AMC（掛牌方）在“天金所”申請(qǐng)不良資產(chǎn)掛牌，合格投資者（摘牌方）決定對(duì)已掛牌不良資產(chǎn)進(jìn)行交易時(shí)，由摘牌方前往“天金所”進(jìn)行摘牌受讓，交易款項(xiàng)由摘牌方將資金劃轉(zhuǎn)到掛牌方。

“不良資產(chǎn)結(jié)構(gòu)化”交易模式，是“天金所”為了解決AMC惡性競標(biāo)困境創(chuàng)新出的一種傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)特別是銀行的不良貸款處理方式，同時(shí)提供了一種不良金融資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)可行的融資方案。另外，通過把非標(biāo)準(zhǔn)化的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化的金融資產(chǎn)，提高其流動(dòng)性，同時(shí)通過資產(chǎn)交易，優(yōu)化了其在不良金融資產(chǎn)市場化定價(jià)，實(shí)現(xiàn)了從非標(biāo)準(zhǔn)化的不良資產(chǎn)到一種優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目的轉(zhuǎn)變。

（三）“招銀前海金交”“銀行+平臺(tái)+淘寶網(wǎng)”不良資產(chǎn)交易模式

經(jīng)深圳市金融辦批準(zhǔn)，由招商局集團(tuán)和招商銀行旗下公司共同出資，于2015年在深圳前海設(shè)立的招銀前海金融資產(chǎn)交易中心（簡稱“招銀前海金交”），被授牌為重點(diǎn)金融項(xiàng)目。招商銀行與“招銀前海金交”合作建立國內(nèi)首家“商業(yè)銀行+交易平臺(tái)+淘寶網(wǎng)”三點(diǎn)全流程系統(tǒng)傳送模式，完成不良資產(chǎn)項(xiàng)目上掛，通過“招銀前海金交”自主研發(fā)的“不良資產(chǎn)開放式營銷管理云平臺(tái)”系統(tǒng)對(duì)接淘寶網(wǎng)。目前主要對(duì)接項(xiàng)目分為資產(chǎn)推介和資產(chǎn)競價(jià)兩種，日后將由“招銀前海金交”作為對(duì)外端口進(jìn)行展示、撮合交易及資金結(jié)算等招商銀行不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)。

“招銀前海金交”采用“銀行+平臺(tái)+淘寶網(wǎng)”不良資產(chǎn)交易模式進(jìn)行不良資產(chǎn)交易（如圖2所示）。這一模式的掛牌方有兩個(gè)，分別是招商銀行和合作銀行。由掛牌方向“招銀前海金交”申請(qǐng)不良資產(chǎn)掛牌。“招銀前海金交”通過不良資產(chǎn)開放式營銷管理平臺(tái)系統(tǒng)對(duì)接淘寶網(wǎng)，合格投資者（摘牌方）若有交易意向，摘牌方通過淘寶網(wǎng)競價(jià)摘牌受讓，摘牌方支付款項(xiàng)給“招銀前海金交”，再由“招銀前海金交”劃轉(zhuǎn)資金給招商銀行和合作銀行。

招行所有分支行的不良資產(chǎn)統(tǒng)一通過“招銀前海金交”轉(zhuǎn)讓，金交中心利用其市場化方式給與不良資產(chǎn)更好的市場定價(jià)。通過招行總分行系統(tǒng)、平臺(tái)效應(yīng)、生態(tài)圈，集合社會(huì)各類資本，打通各地交易場所，將不良資產(chǎn)推送到淘寶，確保不良資產(chǎn)獲得公允價(jià)值和溢價(jià)效應(yīng)。

通過招行以及其合作銀行，金交所可以獲取豐富的市場資源，面向全網(wǎng)發(fā)布信息的淘寶網(wǎng)，有著巨大的流量優(yōu)勢，可以提高不良資產(chǎn)處置的公開性。全國范圍內(nèi)的買方均可以獲取到不良資產(chǎn)的信息，突破了地理位置的限制，擴(kuò)大了不良資產(chǎn)處置的輻射范圍，提高了銀行處理不良資產(chǎn)的速度和資金運(yùn)用效率。信息分發(fā)能力提高，潛在的買方數(shù)量提高，競價(jià)買入時(shí)定價(jià)能力也隨之提高，即可提高不良資產(chǎn)價(jià)格，為銀行和金交所帶來更豐厚的利潤。

二、地方金融資產(chǎn)交易場所發(fā)展存在的主要問題

（一）“前交所”存在的主要問題

“前交所”依托深圳的區(qū)位、政策優(yōu)勢，以中國平安為背景，使其順利成長起來，但是這也同時(shí)制約著其業(yè)務(wù)規(guī)模的增長。首先，其業(yè)務(wù)需要通過深圳外匯局事前備案，導(dǎo)致其輻射范圍受到限制，深圳雖然有區(qū)位優(yōu)勢，但是整體范圍仍然太小，而目前政策僅允許廣東和深圳地區(qū)進(jìn)行跨境轉(zhuǎn)讓模式;其次，由于其股東結(jié)構(gòu)，“前交所”不良資產(chǎn)的主要來源是中國平安與深圳本地銀行，可利用資源受到限制。這導(dǎo)致其對(duì)外擴(kuò)張難度較大。

整體而言，不良資產(chǎn)跨境轉(zhuǎn)讓模式并不容易，它既受政策因素的制約，也受到跨境過程中的市場因素制約。政策方面，即使將業(yè)務(wù)流程中的逐筆審核制改為事前備案，仍然有來源于外匯資金流動(dòng)和稅收安排兩方面的風(fēng)險(xiǎn)，市場因素主要包括不良資產(chǎn)價(jià)格在不同時(shí)期的價(jià)格波動(dòng)以及人民幣匯率波動(dòng)等問題。同時(shí)，這一模式的程序較為復(fù)雜，業(yè)務(wù)開展需要通過系統(tǒng)化的運(yùn)營來避免實(shí)際操作過程中的交易摩擦。另外，由于國內(nèi)外的投資者對(duì)于資產(chǎn)的理解存在差異，對(duì)于收益和風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知有所偏差，在定價(jià)方面容易出現(xiàn)偏差。

（二）“天金所”存在的主要問題

“天金所”存在的主要問題包括四個(gè)方面：一是通道操作的風(fēng)險(xiǎn)，由于參與的主體多、資金金額大，過程中如果有內(nèi)部人員違規(guī)，會(huì)危害資金安全;二是轉(zhuǎn)讓時(shí)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，銀行如果對(duì)不良資產(chǎn)定價(jià)偏高，加上過程中產(chǎn)生的成本，會(huì)導(dǎo)致清收出現(xiàn)兌付困難，銀行如果對(duì)不良資產(chǎn)定價(jià)偏低，會(huì)由于核銷額度的限制導(dǎo)致資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓失敗，資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓時(shí)間與清收的時(shí)間差很大，導(dǎo)致對(duì)資產(chǎn)包真實(shí)定價(jià)困難;三是清收風(fēng)險(xiǎn)，由于結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)當(dāng)中的時(shí)間期限較長，而長期市場實(shí)際上是難以判斷的，導(dǎo)致實(shí)際收益低于預(yù)期使清收無法兌付，另外很多不良資產(chǎn)隨著時(shí)間推移價(jià)值會(huì)降低，結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)會(huì)使清收工作向后推移導(dǎo)致資產(chǎn)包兌付問題;四是由于參與主體眾多，涉及多個(gè)交易和資產(chǎn)資金流轉(zhuǎn)，導(dǎo)致相關(guān)的費(fèi)用在結(jié)算和會(huì)計(jì)處理時(shí)較為復(fù)雜，處理不妥當(dāng)則會(huì)造成漏稅等問題。

（三）“招銀前海金交”存在的主要問題

由于“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”模式不夠成熟，接受程度不夠高，參與主體仍然較少，監(jiān)管政策不夠完善等導(dǎo)致沒有統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)部分平臺(tái)利用監(jiān)管漏洞違規(guī)經(jīng)營或者超越正常經(jīng)營范圍，導(dǎo)致行業(yè)相對(duì)比較混亂。大多數(shù)不良資產(chǎn)是非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，而互聯(lián)網(wǎng)的信息展示具有模塊化的特征，非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品無法借助互聯(lián)網(wǎng)提高處置效率。完善不良資產(chǎn)在網(wǎng)站上的信息披露，仍然是亟需提高的方面。

三、對(duì)地方金融資產(chǎn)交易場所業(yè)務(wù)發(fā)展的建議

（一）“前交所”業(yè)務(wù)發(fā)展相關(guān)建議

“前交所”由于其業(yè)務(wù)需要通過當(dāng)?shù)芈毮懿块T事前備案，導(dǎo)致其輻射范圍受到限制，整體輻射范圍較小，而其不良資產(chǎn)的主要來源是其股東以及股東交易伙伴，整體的可利用資源受到限制。但是地方金融資產(chǎn)交易所由于股東等在不良資產(chǎn)行業(yè)的長期經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，對(duì)規(guī)范化不良資產(chǎn)處置等方面具有優(yōu)勢。地方金融資產(chǎn)交易場所結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)，利用互聯(lián)網(wǎng)擴(kuò)大其業(yè)務(wù)輻射范圍，提高不良資產(chǎn)資源獲取能力，并且彌補(bǔ)了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在不良資產(chǎn)處置方面經(jīng)驗(yàn)缺失等問題，做到規(guī)范化經(jīng)營即可彌補(bǔ)缺點(diǎn)，發(fā)揚(yáng)優(yōu)勢。

（二）“天金所”業(yè)務(wù)發(fā)展相關(guān)建議

“天金所”不良資產(chǎn)結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)中的一些問題，利用不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式可以得到較好的解決。不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的基本模式是：原始不良資產(chǎn)所有者將不良資產(chǎn)收益權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，SPV將不良資產(chǎn)的收益權(quán)進(jìn)行重新組合并區(qū)分處置回收款的分配優(yōu)先級(jí)別再面向合格投資者發(fā)行。從合格投資者那募集的資金用于支付SPV向不良資產(chǎn)所有者購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)價(jià)，這樣不良資產(chǎn)所有者就將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成了資金，獲得融資。按照合格投資者收益權(quán)與資產(chǎn)公司持有的收益權(quán)在處置回收款分配上的優(yōu)先性，決定了不同合格投資者可以選擇的收益權(quán)模式。不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓分為四種模式供合格投資者選擇：轉(zhuǎn)讓普通收益權(quán)模式、轉(zhuǎn)讓優(yōu)先級(jí)收益權(quán)模式、轉(zhuǎn)讓劣后級(jí)收益權(quán)模式、轉(zhuǎn)讓半劣后級(jí)收益權(quán)模式。如果轉(zhuǎn)讓劣后級(jí)收益權(quán)模式，就可以得到一個(gè)穩(wěn)定的回報(bào)，不會(huì)導(dǎo)致不良資產(chǎn)清收出現(xiàn)兌付問題;如果轉(zhuǎn)讓優(yōu)先級(jí)收益權(quán)模式，投資者就會(huì)得到合理的回報(bào)，而金交所對(duì)不良資產(chǎn)的處置力度也會(huì)更大，可能會(huì)得到更好的處置結(jié)果。

（三）“招銀前海金交”業(yè)務(wù)發(fā)展相關(guān)建議

“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”處置模式具有較高的準(zhǔn)入門檻，同時(shí)政策上還未放寬對(duì)這一模式的限制。為了提高不良資產(chǎn)處置效率及市場化率，監(jiān)管部門必然會(huì)進(jìn)一步放寬關(guān)于不良資產(chǎn)處置方面的政策，由政府出面引入不良資產(chǎn)征信體系和支付體系，使得現(xiàn)有的信息平臺(tái)從基本的信息查詢、信息參考向信息見證方向發(fā)展，從而拓寬互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)相關(guān)資產(chǎn)評(píng)估、產(chǎn)品轉(zhuǎn)換、融資服務(wù)、法律咨詢等相關(guān)業(yè)務(wù)。在監(jiān)管部門放寬不良資產(chǎn)處置政策的時(shí)機(jī)，金交所需要跟進(jìn)優(yōu)化互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，提高不良資產(chǎn)處置能力，進(jìn)一步推動(dòng)民間資源參與不良資產(chǎn)處置的社會(huì)氛圍，促進(jìn)資本加速運(yùn)轉(zhuǎn)，使金交所朝著規(guī)范化的方向發(fā)展。

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