從“含科量”看科創板“吃螃蟹者”

艾經緯

科創板進展神速，隨著6月陸家嘴論壇上的正式開板，粗略推算大概7月底左右首批科創板公司就能正式上市交易。

從3月22日受理第一家公司申報，到5月22日已經110家了，市場上關于這些申報公司的科技含量討論甚多，但是單看招股說明書概況或者新聞報道，很容易被牽著鼻子走，畢竟這些公司的技術說明都還是挺有門檻的，何況不少公司還擅長包裝。

上交所在第一輪問詢總結中也特別指出，不少公司在業務和技術說明時要么言不達意，要么夸大其詞，要么不知所云。甚至還有保代修改申報公司的經營數據、技術信息等。能感覺得出來，上交所對于目前已申報的科創板公司有股恨鐵不成鋼的火氣。

既然科技含量從定性上不是那么好評判，那么定量上可以從以下這幾個指標去觀察。簡單來說，含科量一看研發投入，二看研發人數，三看專利數，這些是最直觀的。這三個指標可以分兩個維度，一個是絕對值維度，二是相對比較的維度。

第一看申報科創板公司的研發投入指標。先看絕對值，結合聯訊證券梳理的數據估算，這批企業近三年的研發投入金額平均為2.2億元，其中中國通號（36億元）、傳音控股、中微公司等均超10億元。這個平均水準還勉強說得過去，和目前創業板的平均水準基本持平。

當然也有研發支出占比很低的，有過半公司的研發費用占比沒有超過10%，最低的竟然只有0.71%。譬如木瓜移動2018年研發費用為3052.43萬元，但占營收比例僅為0.71%，甚至沒有達到常規高新技術企業認定的3%門檻值。

在科創板的第二套上市財務標準中，最近三年累計研發投入占營收比不低于15%是一條重要的評價標準。雖然諸多公司是按標準一進行申報的，參照標準二中這一條，會發現過半是低于的，那些研發投入占比太低的前景很可能不妙。

第二來看研發人員數量。研發人員指標其實是研發投入的重要構成，畢竟人才是最重要的生產力。瀏覽申報科創板的公司，發現研發人員數量兩極分化比較嚴重，多的有上千人，少的只有幾十人。

具體來看，有4家企業的科研人數超過了千人，和艦芯片具有技術人員1593人，傳音控股有1517人。凌志軟件和博眾精工的技術人員數量分別為1387人和1028人。少的則有，天宜上佳研發人員26人，神工股份只有15人。

從相對值維度來看，研發人員占比最高的為凌志軟件，該比例達到了89.20%。其次為卓易科技、晶晨股份、航天宏圖，研發人員占比均超過了80%。

但也并非說研發人員多，就說明技術含量足夠的高，譬如技術人員最多的和艦芯片就被吐槽技術落后，而且還一直沒盈利。

第三看專利數。可以說，專利數是科技含量的一個集中體現，也是研發投入的結果。

統計一下110家申報科創板公司，合計擁有專利數15864件，平均每家144件。最多的是中國通號有1421件，其次是博眾精工有1131件。

當然也有很少的，排在末尾的是木瓜移動、寶蘭德、海天瑞聲，擁有的專利數分別是1、0、0。木瓜移動看來夠嗆了，研發投入占比少，專利也少，硬性的東西這么少，很難在技術含量上有說服力。

但這里的專利也要甄別著看，有些專利技術含量顯然沒那么高的，譬如某公司把一種貨物包裝形式也申請了專利。

以上我們從三個指標對申報科創板的公司進行了一個初步的定量梳理，對照上交所在要求公司進行自我評估是否符合科創板定位時要考慮的五大因素看。1.所處行業及其技術發展趨勢與國家戰略的匹配程度;2.企業擁有的核心技術在境內與境外發展水平中所處的位置;3.核心競爭力及其科技創新水平的具體表征;4.保持技術不斷創新的機制、技術儲備及技術創新的具體安排;5.依靠核心技術開展生產經營的實際情況等。不少公司壓力應該還蠻大的。

作為一個高舉的任務，也作為十年一出的資本市場戰略舉措，科創板只許成功，不許失敗，那么把關嚴格是必然的。雖然說是注冊制，但并非是不審核，相反從上交所的問詢表態就能看出，審核還是很嚴格的。既然從嚴把關，那么那些在第一輪問詢中膽敢篡改財務數據的公司基本沒戲了，那些含科量很低的也基本沒啥戲了，尤其研發人數只有十幾個、核心研發人員年薪還不到10萬元、專利也都沒幾個的公司，憑什么去配上定位高新科技的科創板呢？粗略估算一下，目前已申報的公司約莫著會有20%會被刷掉，甚至比例更驚人。

（作者為資深市場人士，著有《杠桿黑洞》等）