淺談資管新規(guī)下券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)及轉(zhuǎn)型建議

李沐熹 牡丹江市第一高級(jí)中學(xué)

引言：近年來，我國資產(chǎn)管理行業(yè)飛速發(fā)展，監(jiān)管體制卻有待健全，不同金融機(jī)構(gòu)的同類資管產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，留下了過多監(jiān)管套利空間，通道業(yè)務(wù)也因此泛濫。據(jù)波士頓咨詢統(tǒng)計(jì)，在我國總體資產(chǎn)管理規(guī)模中，通道業(yè)務(wù)占比超過30%，如只考慮非標(biāo)資產(chǎn)，則占比甚至超過60%。剛性兌付現(xiàn)象同樣十分嚴(yán)峻，多數(shù)金融資管機(jī)構(gòu)在競爭客戶資源時(shí)存在剛性兌付或隱形擔(dān)保承諾。上述亂象使新的行業(yè)監(jiān)管規(guī)定出臺(tái)變得必然，2018年4月28日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡稱“資管新規(guī)”）正式發(fā)布。截至2018年6月，資管新規(guī)的頒行將會(huì)對(duì)我國高達(dá)47萬億規(guī)模的金融資產(chǎn)管理產(chǎn)生影響，其中14.92萬億元屬于證券公司及其子公司管理的私募業(yè)務(wù)。[1]在資管新規(guī)的引導(dǎo)下，券商資管將會(huì)走上“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”的健康發(fā)展道路。

一、資管新規(guī)出臺(tái)前券商資管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）剛性兌付隱患

在資管新規(guī)頒行前，券商發(fā)行的資管計(jì)劃中普遍存在著剛性兌付的問題。所謂剛性兌付，即不管券商發(fā)行的金融產(chǎn)品實(shí)際的投資業(yè)績?nèi)绾危潭紩?huì)為投資者兌付本金，或是提供隱性擔(dān)保，并承諾一定的收益。剛性兌付的存在極大地降低了投資者在券商資管計(jì)劃中所需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張起到了至關(guān)重要的作用。但是，剛性兌付違背了投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資規(guī)律，它的出現(xiàn)使得風(fēng)險(xiǎn)在金融系統(tǒng)內(nèi)不斷積累，容易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，不利于金融系統(tǒng)資源的合理配置[1]。

（二）其他合規(guī)問題

除此之外，資管新規(guī)出臺(tái)前，券商資管業(yè)務(wù)中存在著大量規(guī)避監(jiān)管的情況，呈現(xiàn)出多層嵌套、資金池模式管理、高杠桿及期限錯(cuò)配等違規(guī)情形。如通過多層嵌套的方法來繞開監(jiān)管部門審查，投資一些禁止或限制投資的領(lǐng)域，如房地產(chǎn)等泡沫經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，或高風(fēng)險(xiǎn)的金融交易，這使得資本在金融系統(tǒng)內(nèi)空轉(zhuǎn)，脫實(shí)向虛，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。又如券商采用資金池模式，對(duì)產(chǎn)品不進(jìn)行單獨(dú)管理，不清晰披露獨(dú)立產(chǎn)品的盈虧情況。還如運(yùn)用高杠桿以及期限錯(cuò)配的方式解決短期資金問題，卻使得自身長期風(fēng)險(xiǎn)大大增加，容易發(fā)生資金鏈斷裂等問題，底層資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)也容易被放大，不利于金融市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

二、資管新規(guī)出臺(tái)后券商資管業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)

（一）打破剛性兌付

資管新規(guī)中確提出了“打破剛性兌付，投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的要求，禁止券商等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)以任何形式保本保息，對(duì)被認(rèn)定為存在剛性兌付行為的機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)厲處罰。這促使券商必須重新回歸到以投資能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、客戶服務(wù)能力為代表的核心能力競爭之中，意味著券商在資管產(chǎn)品的設(shè)計(jì)及運(yùn)營上需要更加嚴(yán)格遵守資管合同中的約定，及時(shí)向客戶全方位地披露風(fēng)險(xiǎn)信息，并主動(dòng)篩選合格投資者，以專業(yè)的投研能力和運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)吸引客戶[2]。

（二）穿透式監(jiān)管

我資管新規(guī)中還著重強(qiáng)調(diào)了對(duì)券商資管進(jìn)行穿透式監(jiān)管，通過完善監(jiān)管體系來保障資管行業(yè)良性健康發(fā)展。穿透式監(jiān)管即透過表面看本質(zhì)，忽略投資產(chǎn)品的表層身份標(biāo)簽，深入業(yè)務(wù)本質(zhì)，向上穿透識(shí)別最終投資者、向下穿透識(shí)別底層資產(chǎn)，避免券商通過多層嵌套的方式逃避監(jiān)管。同時(shí)，新規(guī)要求未來的資管產(chǎn)品嵌套不得超過兩層，建立、發(fā)行新的資管產(chǎn)品必須統(tǒng)一報(bào)告，這些改變都使得未來券商的資管產(chǎn)品將清晰暴露在監(jiān)管之下，依規(guī)進(jìn)行轉(zhuǎn)型。

（三）打破資金池模式

資管新規(guī)指出，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開展或者參與資金池業(yè)務(wù)。這一舉措是為了保證券商資管產(chǎn)品信息公開透明、便于查詢，能夠更好地反映券商的投資能力與風(fēng)控能力，迫使券商提升自己的投研及風(fēng)控水平，給予客戶更好的管理服務(wù)及投資體驗(yàn)的同時(shí)，降低整體金融市場的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（四）嚴(yán)禁期限錯(cuò)配

資管新規(guī)提出了明確的資管產(chǎn)品久期管理，限制封閉式資產(chǎn)管理的產(chǎn)品期限不得低于90天，對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或間接投資未上市企業(yè)股權(quán)及其收益權(quán)或非標(biāo)準(zhǔn)化債券類資產(chǎn)的情況，要求底層資產(chǎn)項(xiàng)目的退出日或終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日。這一監(jiān)管要求消除了券商在募集資管計(jì)劃資金時(shí)因?yàn)槠谙掊e(cuò)配問題面對(duì)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，有利于幫助券商提高自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保證資管計(jì)劃的穩(wěn)定開展，減少爭議、糾紛的出現(xiàn)[3]。

三、資管新規(guī)下券商的轉(zhuǎn)型發(fā)展建議

（一）產(chǎn)品設(shè)計(jì)

由于資管新規(guī)提出了禁止剛性兌付的要求，投資者需要自負(fù)其責(zé)，券商資管的傳統(tǒng)通道類業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)、多層嵌套投資業(yè)務(wù)都將受資管新規(guī)影響，呈現(xiàn)業(yè)績下滑局面。未來的券商資管行業(yè)競爭將更加激烈，投資者在選擇資管產(chǎn)品時(shí)將更加謹(jǐn)慎，看重券商的投研能力、過往盈虧以及應(yīng)用于具體產(chǎn)品的投資邏輯，而非單純信任資管產(chǎn)品背后其他股東方的實(shí)力和總體資金規(guī)模。因此，券商資管的未來發(fā)展有賴于建設(shè)一支強(qiáng)有力的投研隊(duì)伍，分工明確，各司其職，實(shí)現(xiàn)良好配合。如建設(shè)產(chǎn)業(yè)基金團(tuán)隊(duì)、權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)、量化投資團(tuán)隊(duì)等，針對(duì)特定領(lǐng)域進(jìn)行深入研究，結(jié)合不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，設(shè)計(jì)差異化產(chǎn)品，推動(dòng)ABS、收益類產(chǎn)品等新型資管產(chǎn)品快速發(fā)展。此外，券商資管可以在機(jī)構(gòu)內(nèi)部定期開展培訓(xùn)活動(dòng)，引導(dǎo)專業(yè)人員培養(yǎng)觀察宏觀經(jīng)濟(jì)、聚焦具體行業(yè)的眼光。機(jī)構(gòu)內(nèi)部各部門之間也應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)更好的配合，按照現(xiàn)有業(yè)務(wù)需求改進(jìn)工作流程，提升跨部門合作的工作效率[4]。

（二）產(chǎn)品銷售

相比于銀行、公募等金融機(jī)構(gòu)，券商資管產(chǎn)品的營銷渠道十分狹窄，無法依靠公共媒體推廣集合資管產(chǎn)品，只能向潛在客戶定向推薦。券商資管產(chǎn)品存在兩條傳統(tǒng)的銷售渠道，由銀行代銷或由券商營業(yè)部直接銷售。事實(shí)上，由于銀行自身也有大量理財(cái)產(chǎn)品，銀行代銷的券商資管產(chǎn)品微乎其微，更多資管產(chǎn)品依靠券商營業(yè)部銷售，可見券商資管產(chǎn)品存在銷售渠道單一的問題。部分券商資管機(jī)構(gòu)內(nèi)部予以銷售人員的激勵(lì)不高，導(dǎo)致客戶經(jīng)理缺少銷售的動(dòng)力，優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目無法獲得好的市場回饋。針對(duì)上述情況，券商資管機(jī)構(gòu)可以充分發(fā)揮券商營業(yè)部優(yōu)勢，大力挖掘不同營業(yè)部所處地區(qū)的客戶偏好，做針對(duì)性產(chǎn)品推薦。此外，券商資管機(jī)構(gòu)在選擇代銷合作方時(shí)可以不局限于傳統(tǒng)銀行，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，持有資管產(chǎn)品代銷資質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)聚集了大量客戶，是券商資管機(jī)構(gòu)的潛在合作方。券商資管機(jī)構(gòu)還可以充分整合行業(yè)資源，大力開展與銀行、信托等機(jī)構(gòu)的資金、項(xiàng)目合作，爭取更多的盈利空間。

（四）產(chǎn)品運(yùn)營

在資管新規(guī)的嚴(yán)厲要求下，券商在資管產(chǎn)品運(yùn)營前的合規(guī)審查就變得至關(guān)重要，如去除以往在協(xié)議中普遍存在的隱性擔(dān)保條款和剛性兌付條款，不做期限錯(cuò)配、不帶動(dòng)高杠桿，不進(jìn)行不合規(guī)的關(guān)聯(lián)投資，不做資金池業(yè)務(wù)。同時(shí)，在資管產(chǎn)品發(fā)行前，券商要做好對(duì)底層資產(chǎn)的研究與評(píng)估，加強(qiáng)對(duì)融資主體的的資質(zhì)審查，深入了解融資主體的業(yè)務(wù)范圍、經(jīng)營狀況、未來的戰(zhàn)略布局與發(fā)展設(shè)想等關(guān)鍵信息，以此全方位評(píng)估融資主體的還款能力，提高投資安全性，促進(jìn)資管行業(yè)健康發(fā)展。此外，券商應(yīng)嚴(yán)格篩查資管產(chǎn)品投資者，向合格投資者出售與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的資管產(chǎn)品。

在資管產(chǎn)品運(yùn)營過程中，券商應(yīng)加強(qiáng)人才培訓(xùn)，提升管理人員主動(dòng)管理能力，嚴(yán)格按照資管合同要求履行管理義務(wù)。為應(yīng)對(duì)資管產(chǎn)品可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，券商須完善自身風(fēng)險(xiǎn)控制體系，提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力，由風(fēng)險(xiǎn)控制團(tuán)隊(duì)制定合理的預(yù)警線，由專人時(shí)刻關(guān)注產(chǎn)品的運(yùn)營狀況及相關(guān)指標(biāo)。針對(duì)金融市場可能出現(xiàn)的波動(dòng)，券商須提前對(duì)投資者進(jìn)行及時(shí)、詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)提示，更好地保障投資者的利益。一旦投資者對(duì)投資利益產(chǎn)生爭議，券商可第一時(shí)間委派專業(yè)人員進(jìn)行溝通，并留存相關(guān)運(yùn)營證據(jù)，確保機(jī)構(gòu)工作人員嚴(yán)格按照資管合同進(jìn)行操作，減少訴訟風(fēng)險(xiǎn)，給予客戶最優(yōu)質(zhì)的服務(wù)[5]。

結(jié)語：資管新規(guī)的出臺(tái)帶來了更加嚴(yán)厲的監(jiān)管政策，去杠桿、去通道、多措并舉防風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于券商來說是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)，督促券商回歸到依靠自身投資管理能力進(jìn)行競爭的時(shí)代。但同時(shí)，資管新規(guī)的實(shí)施對(duì)券商而言也是一次機(jī)遇。它讓廣大券商重新站在了同一起跑線上，開展更為公平、透明的競爭。在這個(gè)嶄新的時(shí)代，券商需要主動(dòng)出擊，提高自身投研能力與風(fēng)險(xiǎn)控制能力，增強(qiáng)對(duì)客戶的服務(wù)管理能力，探索出一條適合自身的可持續(xù)發(fā)展之路，在市場中取得競爭優(yōu)勢地位。筆者也相信隨著券商資管業(yè)務(wù)的良性發(fā)展，我國金融市場將走上脫虛向?qū)崱⒅С謱?shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的健康道路，提高金融體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力，推動(dòng)我國民營企業(yè)、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)又好又快發(fā)展。