基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用研究

摘 要：隨著一帶一路戰(zhàn)略的逐步實(shí)施，經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)日益加快，對(duì)于企業(yè)價(jià)值的評(píng)估在資本運(yùn)營(yíng)和投資領(lǐng)域的運(yùn)用也越來(lái)越廣泛。而以EVA為導(dǎo)向的價(jià)值評(píng)估模型，消除了權(quán)責(zé)發(fā)生制對(duì)企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不利影響，同時(shí)又考慮了包括權(quán)益資本和債務(wù)資本的資本成本，能真實(shí)地反映了企業(yè)利潤(rùn)。因此，本文詳細(xì)地闡述了EVA的理論與計(jì)算過(guò)程，并以S公司為例，探討了EVA價(jià)值評(píng)估模型在企業(yè)中的具體應(yīng)用。

關(guān)鍵詞：EVA;價(jià)值評(píng)估;資金成本

一、EVA價(jià)值評(píng)估模型的理論概述

EVA 的計(jì)算公式為：EVA=NOPAT-NA*WACC，式中：NOPAT：稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn);NA：調(diào)整后的資本總額;WACC：加權(quán)平均資本成本。

本文中，在計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)時(shí)主要對(duì)利息支出、研發(fā)費(fèi)用、非經(jīng)常性收益、準(zhǔn)備金以及遞延所得稅等項(xiàng)目進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整，考慮到上述因素得出：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+（利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)+準(zhǔn)備金）×（1-平均所得稅稅率）+遞延所得稅;對(duì)于資本總額的調(diào)整項(xiàng)目主要是無(wú)息流動(dòng)負(fù)債和在建工程。考慮到上述調(diào)整因素后，得出調(diào)整后的資本=所有者權(quán)益+負(fù)債合計(jì)-無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-在建工程。加權(quán)平均資本成本=股權(quán)資本成本*股權(quán)資本成本的比重+債務(wù)資本成本×（1-所得稅稅率）×債務(wù)資本成本的比重，其中，股權(quán)資本成本是企業(yè)通過(guò)發(fā)行普通股籌集資金而付出的代價(jià)，可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）來(lái)計(jì)算，公式為：Ke =Rf+β×（Rm-Rf），式中：Rf：表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

在本文中用10年期國(guó)債收益率代替;β系數(shù)為單個(gè)公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);Rm為市場(chǎng)期望報(bào)酬率。目前對(duì)于EVA價(jià)值評(píng)估模型的研究根據(jù)增長(zhǎng)速度的劃分標(biāo)準(zhǔn)，主要分為三類：永續(xù)增長(zhǎng)模型、二階段增長(zhǎng)模型和三階段增長(zhǎng)模型。其中，最常用的是二階段增長(zhǎng)模型，該模型的假設(shè)為：企業(yè)的發(fā)展會(huì)經(jīng)歷兩個(gè)階段，一個(gè)階段是高速增長(zhǎng)階段，預(yù)測(cè)年限一般選擇3-5年;接下來(lái)的一個(gè)階段是穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，在本文中，采用的是二階段增長(zhǎng)模型，并將企業(yè)在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的EVA增長(zhǎng)率用GDP增長(zhǎng)率代替。計(jì)算公式如下：

二、案例應(yīng)用

S公司成立于1992年，專注于煤質(zhì)檢測(cè)儀器設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和第一章的計(jì)算公式，得出S公司EVA值。

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2016-2018年的計(jì)算值分別是2055.52萬(wàn)元、2304.94萬(wàn)元、25629.70萬(wàn)元。

2016-2018年調(diào)整后的資本額分別是3692.62萬(wàn)元、1505.19萬(wàn)元、1505.19萬(wàn)元。

加權(quán)平均資本成本：通過(guò)查詢wind咨詢網(wǎng)和中國(guó)債券網(wǎng)，取剩余期限大于10年的固國(guó)債到期收益率3.9160%為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，股本資本溢價(jià)為7.6%，計(jì)算出股權(quán)資金成本，計(jì)算結(jié)果：2016年-2018年加權(quán)平均資本成本分別是13.87%、14.15%、6.74%。2016-2018年EVA值分別為-8260.11萬(wàn)元、-8752.43萬(wàn)元、10209.01萬(wàn)元。

三、基于EVA兩階段評(píng)估模型的企業(yè)價(jià)值的計(jì)算與分析

根據(jù)EVA兩階段評(píng)估模型和對(duì)S公司的發(fā)展現(xiàn)狀分析，可假定2019-2023年是S公司的高速增長(zhǎng)期，之后的第二年起即2024年，企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。評(píng)估基準(zhǔn)日為2018年12月31日。基期取前3年均值-1022.53萬(wàn)元。

權(quán)益資本成本：2019-2023年的貝塔系數(shù)取前3年的均值1.09。本文以6.7%作為市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率取前3年的均值3.26%，計(jì)算得出權(quán)益資本成本為3.26%+1.09*6.7%=10.56%;債務(wù)資本成本取前3年的均值3.03%，債務(wù)資本比例取前3年的均值為10.38%，權(quán)益資本比例取前3年的均值為89.62%，假設(shè)未來(lái)五年債務(wù)和股權(quán)的比例保持不變。因此，計(jì)算得出預(yù)測(cè)的加權(quán)平均資本成本為：10.56%×89.62%+3.03%×10.38%=9.78%。關(guān)于EVA增長(zhǎng)率，取2016至2018年的EVA增長(zhǎng)率的均值-4.51%，結(jié)合其行業(yè)發(fā)展前景，預(yù)測(cè)2019—2023年EVA增長(zhǎng)率為1%，2%，3%，4%，5%，而從2024年開始，EVA增長(zhǎng)率和GDP增長(zhǎng)率6.7%持平。

結(jié)束語(yǔ)：

通過(guò)對(duì)S公司各年EVA的折現(xiàn)，得出S公司的2018年12月31日的內(nèi)在價(jià)值為546865.46萬(wàn)元。截至2018年12月31日，S公司的普通股股數(shù)為339619692股，當(dāng)日收盤價(jià)為21.48元/股，因此其市場(chǎng)價(jià)值是339619692*21.48= 7295030984.16元，即729503.10萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于基于EVA模型計(jì)算出來(lái)的內(nèi)在價(jià)值546865.46萬(wàn)元，說(shuō)明S公司的價(jià)值被高估。

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作者簡(jiǎn)介：

谷麗云（1993-），女，研究生，中南林業(yè)科技大學(xué)商學(xué)院，研究方向：會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。