哈佛分析框架下的H醫藥財務報表分析

李婧寧 劉卓

摘要：本文以H醫藥股份有限公司為例，以 2014年至2018年的數據為樣本，基于哈佛分析框架，從戰略、會計、財務與前景四個方面進行分析。

關鍵詞：哈佛分析框架;輕資產模式

2018年是我國改革開放40周年，同時也是醫療衛生體制發生重大變化的一年，我國政府在醫藥、醫療、醫保與稅收政策四個方面打出深化醫改的組合拳。醫藥政策上，優化藥品注冊審批流程，極大地縮短了藥品上市的時間。醫療政策上，調整基本藥物目錄，優化藥品結構，加強輔助用藥。醫保政策上，醫保包含了更多的抗癌藥，減輕癌癥患者家庭負擔。稅收政策上，為鼓勵醫藥行業創新，對一些藥品的銷售、進口進行減稅。本文將采用結合了財務因素與非財務因素的哈佛分析框架對H醫藥的內部優勢與不足，外部機遇與挑戰進行分析，并對公司未來發展進行預測。

一、公司簡介

H醫藥公司始建于1997年，經過20余年的發展，已發展成為中國民營企業500強。公司以研發、生產與銷售抗腫瘤藥、手術麻醉類用藥與造影劑等為主營業務，伴有研產銷醫療器械等，產品銷往全球各地，公司本著“科研為本，創造健康生活”的理念，已逐漸成長成為有國際影響力的創新型醫藥企業。

二、SWOT分析

（一）優勢

截至201年4月3日，公司已有四種創新型藥上市，且還有一大批創新型藥正在進行臨床試驗，擁有專利500余項。技術優勢與強勁的研發團隊已使得該公司成為該行業的創新型領導企業。公司每年投入大量資金用于銷售，大量的銷售投入與專業的銷售團隊提高了公司品牌知名度。且公司使用的原材料質量均高于質量標準，有效的保障了藥品的安全性。

（二）劣勢

由于我國出臺一系列環保政策，很多原輔料生產公司進行關停并轉，一些原輔料的價格快速上漲，有些甚至高達幾百倍，而且中美貿易戰可能會影響公司藥物在美銷售。由于公司在研發方面投資大、回收期長、風險較高，導致公司融資困難，在銀行等金融機構借款不易。

（三）機遇

隨著我國出臺一系列的醫藥、醫療、醫保與稅收政策，制定了醫藥行業規范、產業結構升級。公司將低成本領先戰略與差異化戰略相結合，使得產品在該行業長期處于領先地位。由于國外環保費用較高，大量跨國制藥公司研發和生產制藥團隊進入中國，使公司可以準確把握前沿研究方向，提高國際競爭力。

（四）威脅

由于西方國家環保費用高昂，因此一些跨國制藥公司在亞洲投資設廠、生產銷售原料藥，搶占中國市場，競爭壓力加大。并且制藥過程中能耗大、污染重與資源浪費等問題會影響企業的社會形象。

三、企業整體戰略

（一）戰略分析

公司秉持“科研為本，創造健康生活”的理念，圍繞科技創新和國際化兩大戰略，專注于藥品創新和國際市場的開拓，形成輕資產的商業模式。

（二）會計分析

H醫藥采用了輕資產模式，專注于產品附加值較高的研發與銷售階段，且H醫藥的關鍵會計政策和會計估計有研發會計政策等。2018年該公司費用化的研發支出高達26.7億元，而資本化的研發支出為0元，說明本年沒有可轉入無形資產的研發支出。但公司2018年研發投入藥品最多的藥物均已在臨床試驗第三期與申報生產階段，這說明在未來極有可能作為創新性藥品上市。但是這也在一定程度上反映了H醫藥需繼續加強對研發團隊的投入，引進外國先進技術盡快將藥品上市銷售。從研發會計政策來看，H醫藥秉承著謹慎性原則，對未上市的藥品的研發支出做費用化處理，因此資本化研發支出核算足夠謹慎。

（三）財務分析

本文將選取2014年至2018年H醫藥的財務數據進行杜邦分析，并且與BYS醫藥集團股份有限公司和ZGYY股份有限公司進行對比。

1.分析凈資產收益率變化

從表1凈資產收益率可以看出，從2015年至2018年，H醫藥凈資產收益率逐年下降。營業凈利率從2014年至2016年穩定增長，說明企業獲利能力一直增強，但是在2017年與2018年有所回落。總資產周轉率在2014年到2017年逐年降低但是在2018年有升高趨勢，總體較為穩定。權益乘數除了在2018年有所下降之外，2014年至2017年均有上升趨勢。因此可以判斷，2016年至2017年凈資產收益率的降低是總資產周轉率與營業凈利率降低導致的，這說明公司在2017年資產獲利水平不高。2017年至2018年凈資產收益率下降是權益乘數降低導致的，這是因為H醫藥在2018年發行了378萬股并且對員工實施股權激勵，導致其他資本公積上升了3億元，從而股東權益大幅度增加，導致權益乘數的降低。相較于BYS與ZGYY，H藥業的凈資產收益率較高，但是值得關注的是總資產周轉率一直較低，可能是嚴格的應收賬款管理對營業收入造成了影響。

2.分析盈利能力的變化

從表1營業凈利率可以看出，H藥業銷售費用平均占營業收入百分比38%，這與H藥業輕資產商業模式的定位不謀而合。但是從2016年至2018年銷售費用占營業收入百分比有所下降，這是因為公司銷售團隊與銷售渠道已經穩定下來，已不需對銷售方面進行過多投資。管理費用占營業收入比例逐年提高，由于費用化的研發支出直接計入了管理費用，日常經營管理未發生太大變化，因此導致管理費用占營業收入比例逐年提高。從2016年至2018年產品成本上升導致銷售毛利率一直下降。銷售凈利率一直穩定在23.5%附近，這說明公司的盈利水平比較穩定。與BYS和ZGYY進行對比，H醫藥的盈利水平一直處在一個較高的水平。且從銷售費用絕對數來看，H醫藥的銷售費用在2018年高達65億元，相當于BYS公司銷售費用的1.8倍、ZGYY的1.3倍，銷售費用過多導致企業凈利潤的下降不容忽視。

3.資產經營效率分析

從表1資產經營效率可以看出，除了在2018年流動資產周轉率有所上升以外，2014年至2017年一直在下降，且比BYS和ZGYY低，這說明H醫藥的流動資產的經營效率不高，獲利性不強，但總體而言相對穩定。存貨周轉率除了在2017年有所上升以外，其余年度均為下降趨勢，這說明公司存貨周轉較慢。相較于BYS和ZGYY，H醫藥的存貨周轉速度僅為這兩家公司的一半。過多的存貨將會導致存貨的積壓，倉儲費用與管理費用也會影響企業的凈利潤。

4.財務杠桿變化

從表1財務杠桿分析可以看出，H醫藥流動比率從2014年至2017年呈下降趨勢，在2018年有所上升，這說明公司在2014年至2017年短期償債能力呈下降趨勢，2018年呈上升趨勢，這是因為在2018年公司流動資產大幅度上升，且流動負債有下降趨勢。但現金比率可以反映短期償債能力，較流動比率更加準確的反映出用現金及現金等價物償債的情況，但是現金比率呈下降趨勢且幅度較大，因此需要公司加強對現金的管理，對比BYS和ZGYY，H醫藥的流動比率、速動比率與現金比率均較高，流動資產過多，公司持有的貨幣資金處于較高水平，這會影響公司的盈利性。資產負債率反映企業長期償債能力，公司資產負債率呈上升趨勢，且數值較同行業相比較大，說明公司長期償債能力較強。

四、前景分析

從2014年至2018年，公司營業利潤與營業收入穩定增長，營業利潤增長率維持在20%左右，營業收入增長率維持在25%左右，預測在不發生重大變化的情況下，H藥業的營業收入將會保持25%的增長率穩定增長，總資產也將會穩定增長。

五、建議

一、改善存貨管理辦法，加快存貨的周轉速度，減少積壓的存貨，改善企業的營運能力與收益能力。二、在不影響流動性的前提下，改善對現金及現金等價物等流動資產的管理，過多的現金及現金等價物留在企業當中將會導致公司投資收益。三、其每年的研發支出占營業收入比重從8.75%增長到15.33%，公司對于研發新藥品的投入不斷增多，且2018年研發支出增長率高達51.81%，全部被費用化，因此建議企業多引進國外先進的研發經驗，引進高端人才，加快新藥品研發的速度。

參考文獻：

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