芯源微“依賴癥”纏身多項財務數據存疑

劉杰

芯源微所面臨的競爭形勢十分嚴峻，外有國際巨頭壟斷，內有諸多知名廠商“虎踞龍盤”，身處“資本密集型”行業，該公司造血能力卻十分有限。更為關鍵的是，其招股書中多項財務數據還存在疑點，其發展前景令人擔憂。

隨著科創板的開市，資本市場進入了一個新的階段，科創板的后續申報也在如火如荼的進行著，近日，主要從事半導體專用設備的研發、生產和銷售的芯源微也加入了“闖關”的隊伍，擬“逐鹿”科創板。

然而，從目前情況來看，芯源微不僅處于虧損狀態，而且其資金方面也存在不小壓力，其后續發展令人擔憂;同時，其招股書中多項財務數據還存在勾稽異常，財務數據的真實性令人懷疑。

“依賴癥”之憂

2017年和2018年，芯源微分別實現營業收入金額為1.90億元和2.10億元，收入增幅分別為28.65%和10.59%;分別實現凈利潤2626.81萬元、3047.79萬元，增速則分別為432.98%、16.03%。可見，其在2017年實現爆發增長之后，增速迅速回落，而至2019年一季度，其凈利潤更是出現了902.52萬元的虧損。

更讓人擔憂的是，芯源微以往的利潤，還存在對政府補貼以及稅收優惠的雙重依賴。招股書披露，近三年，其計入當期損益的政府補助金額分別為820.99萬元、2235.36萬元和2123.22萬元，占當期利潤總額的比例分別為171.62%、74.63%和64.61%;稅收優惠金額合計數分別為 392.13萬元、1376.16萬元和1512.49萬元，占當期利潤總額的比例分別為81.97%、45.95%和46.02%。由此不難看出，僅政府補助及稅收優惠兩項就已經將其利潤全部覆蓋，這也就意味著倘若日后政府扶持力度減小，補貼退坡，或者相關稅收優惠政策取消，都有可能會對其經營業績產生不小的影響，甚至可能致使企業陷入虧損境地。

“造血”能力不足

不過，科創板對公司的盈利情況并不苛責，企業未來的發展空間才是重點。不過就芯源微所面臨的市場環境來說，競爭形勢可謂是相當嚴峻。

目前，我國半導體設備大量依賴進口，市場份額大部分仍被國外知名企業所占有，根據中國電子專用設備工業協會的統計數據，2018年國產半導體設備銷售額預計為109億元，自給率約為13%。其中，統計的數據包括集成電路、LED、面板、光伏等多類設備，如果僅算集成電路設備的話，國內市場自給率僅有5%左右，在全球市場僅占1-2%，而技術含量最高的集成電路前道設備市場自給率更低。

可見，從市場份額來看，目前半導體設備市場近乎已被國外廠商壟斷，尤其技術含量較高的設備，國外廠商早已憑借先進的技術形成了護城河。芯源微要想在寡頭之間突出重圍，嶄露頭角，難度極大。不僅如此，就算在技術含量相對較低的設備市場中，也有上海微電子、盛美半導體、北方華創、至純科技等大型企業搶占份額，總體競爭格局不容樂觀。

在嚴峻的競爭形勢之下，現金流對于企業未來的成長來說至關重要，這歸結于半導體設備行業具有投資周期長、研發投入大等特性，屬于典型的資本密集型行業。2016年至2018年，芯源微的研發投入金額分別1659.24萬元、1975.81萬元、3421.45萬元，占營收的比重分別為11.24%、10.41%、16.29%。這樣的投入規模，相較于國外的知名廠商遜色不少，而更關鍵的是，想要擁有和保持公司的技術優勢，占據更多的市場份額，就需要長期、持續不斷的研發資金投入，倘若資金出現問題，影響到技術研發，很可能會將這種不利影響傳導至公司業績。

從其經營現金流角度看來，2016年至2019年一季度，芯源微經營活動產生的現金流量凈額分別為6687.18萬元、4246.40萬元、-2831.55萬元，-2051.97萬元，不僅呈逐年下降趨勢，甚至還出現了負數，這也意味著其“造血”的能力不足，這就不得不讓人對其資金情況擔憂了。

“造血”能力的下降，與公司運營能力息息相關，2016年至2018年，芯源微應收賬款分別為3223.34萬元、2433.16萬元、5352.03萬元，占營收的的比重分別為21.84%、12.81%、25.49%，其中2018年，不論應收賬款金額還是占比都有明顯增加;2016年至2018年，其存貨金額分別為9745.63萬元、8854.43萬元、1.44億元，占總資產的比例分別高達 32.78%、26.42%、37.83%，巨額存貨也擠占了不少的營運資金，尤其2018年，存貨方面的運營能力有明顯下降。

營業收入或涉嫌虛增

招股書披露，芯源微2018年實現營業收入2.10億元（如表1），其中有1205.95萬元的港澳臺地區收入，該部分不需要考慮增值稅的問題，考慮到2018年1-4月份境內收入適用稅率17%，5月份后稅率下調為16%，按月平均計算稅率，則2017年其含稅營業收入金額約為2.42億元。

根據財務勾稽的原理，這個規模的含稅營業收入在財務報表中將體現為同等規模的現金流入和應收賬款及應收票據等經營性債權的增減。

在合并現金流量表中，芯源微2018年"銷售商品、提供勞務收到的現金"金額為1.61億元，同時考慮到520.23萬元預收賬款減少額的影響后，與營收相關的現金流為1.66億元，將其與含稅營收相勾稽，則有7642.29萬元的含稅收入沒有現金流入，差額部分應體現為經營性債權的增加。

翻看資產負債表，2018年末其應收票據及應收賬款合計有6910.21萬元、壞賬準備有328.35萬元，兩個項目合計比期初僅新增了2072.72萬元。顯然，這遠小于前述7642.29萬元的理論應新增債權，差值達到了5569.57萬元，也就是說該公司有5569.57萬元的含稅營收既沒有獲得經營性現金的流入也沒有形成經營性債權。

以同樣的邏輯分析其2017年數據，則含稅營收與經營性現金流及債權之間存在6245.56萬元的差異。對于這異常的狀況，恐怕就需要公司給出合理的解釋了，否則很難排除其存在虛增收入的嫌疑。

采購數據異常

不僅營業收入數據勾稽異常，芯源微采購數據方面也存在勾稽異常。

招股書披露，芯源微2018年向前五大供應商采購金額為6990.67萬元（如表2），占年度采購總額的比例為35.23%，由此推算出其采購總額約1.98億元，考慮到2018年5月起相關增值稅稅率由17%下調至16%，按相應月份平均計算稅率，可估算出其含稅采購金額約為2.31億元。

在現金流量表中，2018年其“購買商品、接受勞務支付的現金”的金額為1.25億元，其中應剔除預付款項增加額84.97萬元，再與含稅采購金額勾稽后差額達1.06億元，這也就意味著，理論上應有1.06億元未支付的采購金額應體現為經營性負債。

可事實上，芯源微2018年應付票據金額為2257.01萬元，應付賬款中除少量應付工程款及設備款外，與經營性采購相關的應付材料采購款金額為2701.83，二者合計達4958.84萬元，僅比期初相同項目新增了2199.94萬元，這與理論應形成的1.06億元經營性負債存在明顯差異，這意味著該公司有8422.56萬元的含稅采購金額既沒有體現為現金流量的流出，也沒有形成應付賬款等經營性負債。

同樣地，計算其2017年采購相關數據的勾稽情況，仍有7951.53萬元采購金額沒有相關經營性負債的支持。由此我們不得不懷疑，該公司可能虛增了采購金額或者虛減了經營性負債。

存貨數據存疑

在采購方面，芯源微不僅采購總額沒有現金流及經營性負債的支持，其原材料采購金額還與營業成本及存貨數據存在巨額勾稽差異。

招股書披露，2018年其當期原材料采購總額為1.98億元（如表3），根據財務一般原則，材料采購總額除需要結轉到營業成本部分，余下未結轉的部分則會留存在存貨中，導致存貨規模增加。 2018年，其主營業務成本中直接材料金額為1.01億元，占比93.33%，將原材料采購總額與直接材料成本數據對比后，可推測出其有9766.81萬元的原材料因未完成加工、生產、銷售，而計入存貨項目中，理論上應體現為相應規模存貨相關項目的增加。

芯源微存貨項目中包括原材料、在產品、庫存商品及發出商品，其中，2018年其原材料期末金額為3448.82萬元，較2017年末僅增加了1310.26萬元，而這與上述理論應增加額 9766.81萬元相差了8456.55萬元。

其中，差異可能是由于生產環節中領用原材料導致，2018年末芯源微在產品、庫存商品、發出商品合計有1.14億元，期初相同項目合計有7272.49萬元，期末較期初增加了4088.33萬元。進一步來看，雖然招股書沒有披露各類存貨產品中原材料的含量情況，但若依據直接材料占營業成本的93.33%這一比例來估算的話，則在產品、庫存商品及發出商品中包含的材料成本新增金額約為3815.64萬元。然而，該結果仍比上述8456.55萬元的差異金額少了4640.91萬元，這也顯得十分奇怪。

產銷之疑

芯源微主要產品包括光刻工序涂膠顯影設備、單片式濕法設備，《紅周刊》記者通過核算其產量、銷量與存貨的變化情況，發現其中也存在勾稽異常。

2017年，芯源微產品中光刻工序涂膠顯影設備、單片式濕法設備的產量分別為96臺、16臺（如表4），銷量分別為110臺、16臺，經產銷數據對比，兩類產品產量與銷量的差額分別為-14臺、0臺。可見，單片式濕法設備本期全部實現銷售，而光刻工序涂膠顯影設備銷量大于產量，也就意味著該公司不僅售罄當期生產的此類產品，理論上應當還銷售了上年的留存量。使得上年存貨有相應減少。

數據顯示，2017年其光刻工序涂膠顯影設備的營業成本為9239.60萬元，對應當期銷量則推算出該產品的單位成本約為84.00萬元。再根據當年產銷差異量估算出當期存貨項目減少金額應為1175.95萬元。

進一步查看芯源微的存貨相關項目的變化情況，2017年末其存貨中庫存商品與發出商品金額分別為4789.09萬元、263.10萬元，二者較期初相同項目分別增加了1599.31萬元、-286.81萬元，兩項合計增加金額為1312.50萬元。

這就奇怪了，理論上芯源微存貨的相關項目本應將有所減少，而如今卻反而有所增加，這一增一減下，其實際增加額與理論減少額之間相差了2488.45萬元。

而《紅周刊》記者進一步計算芯源微2018年相關產品產銷量的變動與存貨相關項目后發現，二者差異相對較小，差額為522.07萬元，這樣看來芯源微的產銷量數據似乎也存在異常。