海外并購的財務影響研究

摘 ?要：海外并購作為企業海外投資、延伸發展的重要方式，被越來越多企業青睞，近幾年我國企業海外并購活動相當活躍。家電行業中，企業面臨激烈競爭，公司經營并不是一帆風順，許多企業開辟國際市場，但海外并購成功率遠低于發達國家，因此并購是否真正為企業帶來發展引起熱議。本文以海爾收購斐雪派克為研究對象，從協同效應出發，探究海外并購是否為企業帶來積極財務影響。

關鍵詞：海外并購;財務影響;協同效應

我國海外并購起步晚，質量遠低于發達國家，所以提升企業海外并購后的成功整合至關重要。并購的一個主要動機是協同效應，而財務影響因素如財務能力、經營結果、資本結構等又體現在協同效應三方面，所以本文主要從經營協同效應、管理協同效應和財務協同效應分析海外并購財務影響。

一、收購概況

2009年5月，海爾集團表示將以8200萬新西蘭元（約4億人民幣）收購斐雪派克20%股份，成為該公司最大的新股東。2012年9月11日，海爾發出以每股1.2新西蘭元增持斐雪派克股份的要約，9月13日，海爾希望持有對方100%股份;但10月8日斐雪派克股東拒絕要約，認為收購價太低，其董事會主席Keith Turner表示，“斐雪派克的合理股價應該在1.28～1.57新西蘭元之間”。10月18日，海爾聲稱收購價抬高6.7%，斐雪派克大部分股東不再有異議，持股17.46%的Allan Gray Australia Pty Ltd也接受要約并簽署協議。隨后一些大股東相繼接受。在得到兩國當局準許后，11月6日，海爾宣布已持有斐雪派克超90%股份，按新西蘭并購法，將強制購買剩余股份。自此，海爾完成了對斐雪派克的完全收購，取得全部控制權。

二、海外并購的財務影響分析

本文選取海爾2011～2015年財務報表數據進行指標分析，經營協同效應主要通過盈利能力和成長能力來體現，管理協同效應選取衡量成本、資產管理水平的一些重要指標，財務協同效應主要從償債能力入手。將并購前后財務指標對比，再結合家電行業特點，衡量此次收購是否成功。

（一）經營協同效應分析

2011～2014年海爾銷售凈利率增長，2015年由于消費者市場乏力，需求減少，銷售凈利率稍有下降，但收購后整體銷售凈利率較2011年平均提升31.4%。凈資產收益率下降幅度較大，主要是因為凈資產逐年增加，平均增幅為30.05%，且在2012 年公司增發2600萬股股票。不過近些年，家電行業經濟形勢嚴峻，大家電需求大幅減少，利潤增速緩慢，海爾凈資產收益率下降也是符合行情的，且高于行業平均水平近10個百分點。總資產報酬率在2014前變化不明顯，在2014年后下降明顯，主要是因為收購后資產由2014年的750億增加為2015年的759.6 億，凈利潤由2014年的66.92億元減少為2015年的59.22億元。

2011年到2015年海爾凈資產和營業收入都在增加，且2015年凈資產較 2011年增長接近3倍，凈利潤也整體增加，僅有2015年凈利潤較前一年減少了 7.7億元。從這些數據來看，斐雪派克的加入使海爾生產經營規模擴大，經濟利益增加。

海爾的成長能力還存在欠缺，尤其是2015年凈利潤增長率為-11.51%，主要原因是2015年凈利潤較前一年減少7.7億元，海爾的公允價值變動收益較同期削減180.3%，由遠期外匯等衍生金融工具公允價值變動影響導致。2015年總資產增長率下降明顯，較2014年減少了21.66%，僅增長9.54億元，主要原因是2015年，海爾的資本公積轉增股本和同一控制下的企業合并降低了股權溢價。主營業務收入增長率也明顯降低，主要是因為主營業務收入的增幅由2012年的61.94億元下降為2015年的9.73億元，年均增幅為5.1%。

（二）管理協同效應分析

2011年收購前，海爾成本費用利潤率為5.80%，自2012年收購后，逐年增長為7.01%、7.62%、9.40%，2015年又下降為7.63%，考慮到外部市場環境嚴峻，下降幅度并不大，且較收購前已平均增長36.47%，變化的主要原因是利潤總額增長率為13.30%，比成本費用總額增長率高出4.86%，成功地減少費用的消耗，降低成本。收購后存貨周轉率、流動資產周轉率及總資產周轉率呈下降趨勢，但2012年以后下降速度減慢，表明其銷售能力及產品的投入產出協調能力不如以前。由于市場下行，國內大家電需求減少，海爾從2012年開始出現產品滯銷的狀況，較2011年期末存貨增加了11.18億元。流動資產周轉率和總資產周轉率下降，主要是由于收購后資產總額大幅增加，流動資產由2011年的313.94億增長為2015年的548.67億，總資產由2011年的397.83億元增長為2015年的759.61億元，資產管理水平在下降，但總資產周轉率仍高于行業平均水平約0.37次。

（三）財務協同效應分析

海爾在收購后流動比率、速動比率和現金比率都有提升，雖然2015年有所下降，但資產總體變現能力要強于收購前，有一定改善。流動比率距離合理比率 2：1還是有差距的，速動比率和現金比率較為合理，說明海爾短期償債能力較好，要繼續保持穩定。2011年，海爾公司資產負債率較高，但在收購后下降到 60%左右，處于一個合理水平，長期償債能力漸趨穩定，這主要是由于利潤的增幅大于資產負債率的增幅，現金流量更加充足，由2011年123.60億增加到2015年246.83億元，隨著所有者權益增加，資產負債率得以降低。這對債權人來說是好消息，他們的投資有了更高的安全保障。

三、總結：

海外并購取得了良好的經營協同效應、財務協同效應，但是管理協同效應表現的一般。通過分析，2012年收購完成后到2014年，海爾某些指標沒有改善，但大部分指標得到改善，且高于行業平均水平，而在2015年主要受到外部市場經濟環境的影響，一些指標下降幅度較大，但并購后的協同效果需要一定的時間才能顯現出來，僅以一年的下降不足以說明并購不成功，所以目前來看此次收購還是成功的，為企業帶來了積極財務影響。

參考文獻：

[1] 朱莎莎.海爾收購新西蘭斐雪派克的策略研究[D].沈陽：遼寧大學，2015.

[2] 李昕.海爾集團跨國并購后整合研究[D].北京：北京交通大學，2017.

作者簡介：

曹夢迪（1996.3-），女，會計學專業，碩士研究生。