中順潔柔：“產品+渠道”雙輪驅動

中順潔柔（002511）：2019H1實現營業收入31.72億元，同比增長22.67%；實現歸母凈利潤2.75億元，同比增長37.59%；實現扣非后歸母凈利潤2.7億元，同比增長41.95%。

產品結構不斷優化，高端產品發展迅速，個人護理產品增加亮點：公司持續提升高端、高毛利產品及非卷紙類別的占比，目前Face、Lotion、自然木等重點產品的占比超65%，營收增速超30%。此外，公司2019年6月份推出個人護理產品，采用全新品牌“朵蕾蜜（dolemi）”，拓寬公司產品線。

銷售渠道多元化，營銷網絡持續拓展：公司四大渠道KA/GT/AFH/EC全面發力，收入增速均在10%以上，其中電商及商銷渠道收入增速最快，其次分別是KA渠道及GT渠道。電商方面，公司加大對等電商平臺的投入，強化供應鏈系統并組建專業的電商運營團隊。商用消費方面，公司成立專業的商消服務團隊。KA方面，公司與大型連鎖賣場建立良好的合作關系，2018年底對所有大型賣場實現公司直營。此外，公司銷售渠道不斷下沉，目前營銷網絡覆蓋全國約62%地（縣）級城市，預計2021年實現全覆蓋。

漿價下行釋放成本壓力，Q2毛利率顯著提升。受益于毛利率的改善及費用率的控制，2019H1凈利率提升0.94pct至8.66%。其中2019Q2凈利率9.28%，同比提升1.85pct，環比提升1.27pct。2019H1毛利率提升0.2pct至36.69%，其中2019Q2毛利率39.23%，同比提升4.85pct，環比增長5.22pct，主要系漿價大幅下調所致。

操作策略：龍頭地位鞏固，投資者可適當關注。