教育：港股通催化升溫板塊有望價(jià)值重估

朱蕓

教育板塊是港股通投資者比較青睞的投資領(lǐng)域，主要原因在于：1）與A股相比，港股教育公司質(zhì)地更加純正；2）由于政策原因，學(xué)校資產(chǎn)較難實(shí)現(xiàn)A股IPO，港股教育資產(chǎn)具備極強(qiáng)稀缺性；3）與A股相比，港股教育標(biāo)的估值較低，存在明顯的估值優(yōu)勢。

港股通催化價(jià)值重估

上述因素綜合作用下，港股教育標(biāo)的進(jìn)入港股通名單，有可能催生出一波價(jià)值重估行情。結(jié)合市值、交易量信息，我們認(rèn)為中國東方教育（0667.HK）、新東方在線（1797.HK）和中國科培（1890.HK）最有希望進(jìn)入下一期港股通名單。

中國東方教育

公司是中國最大職業(yè)技能教育的供應(yīng)商，三大方向六大品牌業(yè)務(wù)格局成熟，均處板塊龍頭地位。近年來公司業(yè)績?cè)鲩L強(qiáng)勁，截至2018年，共運(yùn)營145所學(xué)校及18所定制烹飪體驗(yàn)中心，平均培訓(xùn)人次達(dá)12.4萬。受益于公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大平均培訓(xùn)人次增加及生均學(xué)費(fèi)的增長，2015-2018年公司收入年復(fù)合增長率為20.6%，凈利潤增長率為15%。未來三年，公司計(jì)劃將業(yè)務(wù)覆蓋全國所有省會(huì)城市，并向部分人口密集省份中人口超過500萬的城市發(fā)展業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)每年新增學(xué)校20所、17所、20所，預(yù)期資本開支共計(jì)6.7億元。

新東方在線

公司背靠新東方豐富的經(jīng)驗(yàn)和資源，在大學(xué)、K-12及學(xué)前在線教育分部提供在線輔導(dǎo)及備考等多個(gè)領(lǐng)域廣泛的優(yōu)質(zhì)課程，是中國最大的綜合線上校外輔導(dǎo)及備考服務(wù)供應(yīng)商，市占率約0.63%。近年來公司付費(fèi)學(xué)生規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，課程付費(fèi)學(xué)生總?cè)藬?shù)由2016年的65.3萬人次增長到2018年的194萬人次，年復(fù)合增長率72.4%，2019年上半年公司課程付費(fèi)學(xué)生人數(shù)110.4萬人，同比增長37%。2018年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.5億元，同比增長45.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤0.82億元，同比下滑11%，主要原因在于K12分部業(yè)務(wù)拓展、教研人員成本增加等負(fù)面影響。未來公司計(jì)劃延伸核心課程產(chǎn)品，拓展學(xué)前在線教育等市場需求有待滿足的分部，進(jìn)一步加強(qiáng)中國在線教育行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。

中國科培

公司是華南地區(qū)領(lǐng)先的民辦高等教育營辦商，旗下運(yùn)營兩所學(xué)校廣東理工學(xué)院和肇慶學(xué)校，分別提供本科高等教育和中等職業(yè)技術(shù)教育。受益于公司大規(guī)模的校區(qū)新建擴(kuò)張以及學(xué)額的增長，集團(tuán)兩所學(xué)校在校人數(shù)由2014/15學(xué)年的18869人迅速增長到2018/19學(xué)年的45118人。截至2018/19學(xué)年，廣東理工學(xué)院36860人，同比增加29%；肇慶學(xué)校8258人，同比增加12.3%。近年來公司保持了各專業(yè)學(xué)費(fèi)定價(jià)一定的增幅，2018/19學(xué)年提價(jià)幅度較大，本科學(xué)費(fèi)提升15%至21800-22800元/學(xué)年，處于廣東省民辦本科學(xué)費(fèi)較高水平。此外，學(xué)校在本科和專科開設(shè)“2+2”交流項(xiàng)目，大幅提高了學(xué)費(fèi)定價(jià)上限，有利于進(jìn)一步增加公司收入。學(xué)校注重產(chǎn)教結(jié)合，校企合作資源豐富，兩所學(xué)校學(xué)生就業(yè)率保持在90%以上，教學(xué)管理優(yōu)質(zhì)。