MSCI主題基金宜作長遠打算

王驊

近日，MSCI公布了季度指數調整安排，進一步提高了A股納入因子的比重。二次擴容提振激起了投資者特別是基民的一些遐想。

不過，從現存的MSCI主題基金來看，無論規模還是業績，實際都不太理想。截至8月14日，存量23只產品年內平均上漲約20%，整體弱于滬深300，同時總體規模相比去年底縮水26.74%。那么，究竟該如何看待這類產品，應該以多長時間段具體考核呢？

“寬基”與國內指數趨同

策略指數分化明顯

2018年開始，公募布局MSCI主題基金的力度開始加大，截至目前共成立了23只MSCI主題基金，其中年內新增了12只產品。從對標的指數來看，目前市場上跟蹤較多的就有MSCI中國A股指數、MSCI中國A股國際指數、MSCI中國A股國際通指數。

當然，數量最多的還是被動指數型基金，因為MSCI中國A股國際通指數與“入摩”直接相關，跟蹤該指數的基金多達8只。在去年集中成立時，這類指數基金的一大賣點就是長期表現略優于滬深300。不過，在運行了一段時間后，國際通指數的相對表現卻沒能延續，今年以來遜色于滬深300和上證50的同期表現。此外，3只跟蹤MSCI中國A股指數的基金表現也未與國內眾多的寬基指數產品拉開差距。

除了完全復制策略，也有基金公司成立了對應指數的增強型基金。但從今年表現看，指數增強的產品表現比較一般，其中富國MSCI中國A股國際通增強落后對應指數5.33%。

MSCI的指數體系龐大，相比以上兩類基金，國內跟蹤MSCI的Smart Beta策略指數，例如MSCI中國質量指數、紅利指數、低波指數的產品相對小眾，今年以來策略指數基金的表現也出現分化。其中，質量、消費等策略表現較好：中金MSCI中國A股質量今年以來上漲36.99%，該指數構建時通過較高的ROE、穩定的收益增長和較低的財務杠桿3個指標篩選高質量增長的公司，具體個股中，海天味業、伊利股份、五糧液等消費龍頭是基金的配置主力;而成立以來相對于滬深300，前海開源MSCI中國A股消費約有5.73%的超額收益，但個股和板塊的高度暴露使基金在近期波動明顯。

與之相反，價值、紅利等策略表現不佳，其中中金MSCI中國A股價值今年以來僅上漲11.63%，中金MSCI中國A股紅利今年收益率僅7.18%，重倉股近期波動較大。

因子擴容體現長期價值

今年以來，對標國內市場指數，多數MSCI主題基金的差距雖不明顯，但卻明顯落后于部分績優主動型基金。在此背景下，無論場內份額還是場外規模，MSCI主題基金都出現不同程度縮水。

其中，場內交易的11只ETF基金場內份額年內平均縮水49.80%，新華MSCI中國A股國際通ETF目前場內份額僅余0.1億份，相比年初減少91.23%。場外的主題基金規模大都在3億以內，多只基金已經進入迷你基金行列，中金基金旗下4只MSCI主題基金規模均未超過5000萬。

MSCI本次季度調整是將大盤股納入因子從10%提升至15%，新增了中國中鐵、寧波港、上海建工等8只成份股;可以預見在11月中盤因子納入前，多數主題基金的走勢和滬深300并不會有明顯差距。但是MSCI投資價值是體現在長期的：一方面MSCI的選股風格并不是長期一致的，MSCI看重成份股的可投資性，國際通指數的自由流通市值覆蓋比例也會逐漸提升至85%，成份股以及風格變化最終會帶來業績的差距;另一方面，布局跟蹤MSCI相關指數的基金可以分享外資流入帶來的紅利。

此外，布局跟蹤MSCI相關指數的基金隨著因子投資的普及，海外成熟的Smart beta在國內可能迎來大發展。目前中小型基金公司成立的低波、紅利、價值、質量等Smart Beta指數基金，雖然規模不大，但是其國際化以及差異化的指數編制方式反而可能產生超額收益或者減少風險，例如，MSCI中國A股國際通ESG指數通過對個股進行ESG評級，在財務造假事件之前，就已下調了康美藥業的ESG評級，成功避雷。

不可否認的是，短期大部分主題基金定位和國內寬基指數趨同。但未來隨著國際資金持續流入A股，A股在MSCI新興市場占比也會逐漸提高，MSCI主題基金具備長期投資機會。