上市公司評估進入多維度時代

蔣李 張帆

什么是判定上市公司競爭力的標準？實際上，無論從學術還是職能部門統一口徑上，對上市公司評價體系都還未形成共識。

基于回答這一問題的初衷，支點財經打造了“湖北上市公司競爭力指數”，并作為本次“湖北最佳上市公司評選”的核心依據。

相對于過去單一化的上市公司競爭力評價體系而言，本指數采用了相對多維度的指標，力求全面、真實地反映上市公司運營狀況。

從多維度評價企業競爭力

2019年5月，支點財經聯合湖北省新動能發展投資基金、湖北宏泰產業投資基金有限公司、武漢大學經濟與管理學院、華中科技大學經濟學院、湖北省社會科學院經濟研究所、楚商智庫、新浪輿情通等機構，作為湖北上市公司競爭力指數的共建機構。

研究中，支點財經發現，在上市公司競爭力評價標準方面，業界一直都未達成共識。

簡單來說，有以下幾種極具代表性的評價維度：

第一是學術界更為重視的“比率型”指標體系，如凈資產收益率、營業收入增長率、存貨周轉率、流動比率等指標；

本報告所用的均為A股、B股、H股均有公開數據支撐的指標（除特別說明，其他指標均為2018年財務數據），不同指標代表企業不同方面的能力。

第二是媒體界熱衷的“規模型”指標體系，如營業收入、歸母凈利潤、總資產、總市值等指標。

在經過分析研究，并吸收多家共建機構建議的基礎上，支點財經確定了最終的評價體系。

值得注意的是，支點財經還將社會責任列入一級指標。

該指標的內涵，是指企業一方面要創造利潤，實現對股東、員工的責任，一方面還要承擔對消費者、公益、環境的責任。

為解決社會責任二級指標“企業聲譽度”難以量化的問題，支點財經聯合新浪輿情通，針對上市公司2018年互聯網數據（包括新聞、報刊、政務、微博、微信、博客、論壇、視頻、網站、客戶端等全網信息源）構建指標。

另一個二級指標“合法合規”的內容，則按照企業全年被監管機構公開批評、公開譴責、公開處罰、監管措施、出具警示函等相關情況進行評分。

樣本涉及116家上市公司

與評價體系建立同步，樣本范圍也同步敲定。

納入湖北上市公司競爭力指數的企業，包括2018年12月31日之前在A股、B股、H股上市的企業。

對部分A+B股、A+H股的企業，支點財經將市值較高的掛牌主體列入樣本。如此一來，最終樣本數共116家。

之后，便進入資料收集的環節。

支點財經以東方財富Choice、Wind、上市公司財報等方式獲取企業數據，并與部分上市公司創始人、董事長、董秘等高管溝通。

此外，支點財經還向116家公司定向發送了社會責任考核自評表及董秘工作考核自評表，以此作為評審的重要輔助材料。

在樣本敲定、資料齊全的情況下，支點財經基于正態分布的分組賦分計算模型，結合共建機構意見，得出最終指數。

根據指數情況，支點財經評選出湖北最佳上市公司、湖北細分行業最佳上市公司、湖北最佳新銳上市公司、湖北最具社會責任上市公司、湖北最佳創新上市公司、湖北最佳上市公司董秘等榜單。

需要說明的是，支點財經通過公開渠道無法聯系上某家企業時，一方面通過非常規渠道持續溝通，一方面則適當降低信披分數。原因在于，在信息化高度發達的社會，上市公司有責任給投資者提供便利的溝通渠道。

需要注意的是，支點財經還在該指數報告中，獨立推出了“湖北新三板公司競爭力指數”。

由于新三板公司與上市公司在披露信息方面存在較大差異，因此我們在該指數的構建上，僅選取了總市值、營業收入、歸母凈利潤、總資產四個指標。由于新三板公司數量較多，支點財經最后選擇了綜合指數排名前100的企業予以公布。其中，排名前十名的企業獲得“湖北最佳新三板公司”榮譽。

多維度結果頗有“差異性”

值得注意的是，由于采用了多維度指標，最終湖北上市公司競爭力指數排名與社會大眾的一般認知存在不少差異。

譬如，東風集團股份、卓爾智聯、烽火通信、人福醫藥都是財富中文網“中國500強排行榜”中的常客，但都不在本次排名10名之內。

原因很簡單，就如本文第一部分所言，財富500強排名習慣以“營業收入”作為唯一排序依據，因此東風集團股份、卓爾智聯均能位居前列。

然而，單以營收作為排名，不能全面反映一家公司的真實質量。如2019年世界500強排行榜平均利潤為43億美元，而中國上榜企業平均利潤是35億美元，差距明顯。

以東風集團股份在競爭力指數中的表現為例，其二級指標營業收入排名第一，但社會責任、成長能力、盈利能力得分較為平淡，最終綜合排名第16位。

再如烽火通信營業收入指標也在前十名，但總資產分值較低，償債能力、盈利能力、營運能力相對較低，最終位居第27位。同樣，在多維度指標評價體系之下，天茂集團、東陽光藥等國民知名度沒那么高的企業因競爭力相對全面，從而占據榜單前列。

譬如綜合排名第一的天茂集團社會責任、運營能力均為在20名開外，但其企業規模與成長性均位居第1，也拉高了綜合排名。

綜合排名第八的東陽光藥在香港上市，但該公司是流感藥物“磷酸奧司他韋膠囊”的市場龍頭，典型的“隱形冠軍”。

注：部分新三板企業市值為0，是因這些公司雖然掛牌，但沒有產生過交易，故缺乏總市值數據。