一種行業篩選視角下的滬深A股投資策略

王雅坤 徐曉燕

本文站在長期投資者的角度，提出了一種行業篩選視角下的投資策略。本文利用滬深A股2003年1月1日到2019年4月30日的歷史數據，依據行業篩選的研究框架在28個申萬一級行業中選出四個優秀行業。篩選出的行業分別是食品飲料，家用電器，醫藥生物，休閑服務。然后對該四個申萬一級行業等權重構建投資組合，研究發現，該投資組合表現優異，平均年化收益達到14.24%，每年超越滬深300指數收益率7.81個百分點。本文最后說明了該行業篩選的投資策略忽視的一些問題，并提出了一些可能的優化方法和未來的研究方向，以期達到更好的資產配置效果。

一、引言

我國A股市場從1990年12月開始交易第一只股票至今已有將近30年的歷史，與西方發達國家上百年的歷史相比，滬深A股市場存在時間較短，具有一些區別于其他市場的特征。首先，A股投資難度較大，統計過去16個年度，美股有13年實現了正收益，且最長可連續上漲5年，最長連續負收益為1年;而A股只有8年實現了正收益，最長連續上漲2年，最長連續負收益為2年。從市場的波動性與風險收益比來看，過去十五年，滬深300的累計漲幅與標普500相當，但A股的波動率更高、回撤更大、 風險收益比更低。 其次，我國A股市場中投資者中個人投資者占比較大、資產規模相對較小，個人投資者由于知識儲備較少，以及客觀存在的人性弱點，大多數投資者寄希望于預判某一時段的市場漲跌、市場風格、行業表現獲取收益，但這種方法錯誤率高、 且投資者疲憊不堪。 本文試圖建立一個行業篩選的研究框架，尋找一種簡單有效的投資方法，能避免不斷的猜測市場趨勢、市場風格、行業輪換，且能獲取長期不錯的收益。為投資者投資策略的制定提供一種思路。

二、投資策略和數據分析

根據歷史經驗的啟發，股權長期投資回報率較高的優秀的行業一般具有以下幾種特征，第一，長期投資回報率高于平均水平。第二，波動率低、收益風險比較高、回撤較小。第三，利潤增長持續、穩定，資本回報率高。第四，未來增長空間較大。由于篇幅所限，細節不展開。

根據以上歷史經驗，本文試圖利用滬深A股市場2003年1月1日到2019年4月30日的行業及個股的歷史數據，針對上述四個優秀行業特征分別選擇合適的表達指標，接著運用這些指標在28個申萬一級行業中篩選出優于wind全A指數的申萬一級行業。最后通過取交集的方式，最后確定最優的四個申萬一級行業，構建一個投資組合。本文所用的A股數據均來源于WIND數據庫。

（一）篩選長期投資回報率較高的行業

本文選取的指標為行業累計漲幅和行業相對于wind全A 指數的相對漲幅。研究發現過去16年，有8個一級行業跑贏市場，即食品飲料、家用電器、計算機、醫藥生物、電氣設備、銀行、 休閑服務、 非銀金融，其中食品飲料、家電、計算機、生物醫藥絕對漲幅和相對收益均遙遙領先。

圖1：2003年-2019年（截至4月30日）：A股申萬一級行業累計漲幅與相對漲幅。

（二）篩選出申萬一級行業中波動率低、收益風險比高、回撤小的行業

本文選取的指標為A股申萬一級行業在區間內的最大回撤及年化波動率。通過對2013年1月1日到2019年4月30日的滬深A股數據分析，發現共有10個申萬一級行業最大回撤小于萬得全A指數的最大回撤，這10個行業分別是醫藥生物、建筑裝飾、公用事業、食品飲料、農林牧漁、家用電器、通信、電氣設備、商業貿易、化工。接下來通過對申萬一級行業的年化波動率計算及升序排序，我們發現僅有兩個行業年化波動率小于萬得全A指數波動率，這兩個行業分別是公用事業和食品飲料。

（三）篩選出利潤增長持續、穩定，資本回報率高的行業

針對該項優秀行業特征本文選取的表達指標為歸屬母公司股東的凈利潤合計（N年增長率）及歸母凈利潤增速波動率。這兩個指標分別考察了資本回報率的高低及利潤增長的穩定性。通過對2013年1月1日到2019年4月30日的滬深A股數據的統計和分析，我們發現在28個申萬一級行業中共有11個行業歸屬母公司股東的凈利潤合計（N年增長率）超越萬得全A指數的該指標。這11個行業分別是汽車、非銀金融、建筑材料、銀行、建筑裝飾、房地產、家用電器、食品飲料、國防軍工、紡織服裝、商業貿易。我們利用行業歸母凈利潤增速波動率指標對行業利潤增長穩定性進行研究，發現排名靠前的十個行業分別是銀行、房地產、計算機、建筑裝飾、醫藥生物、食品飲料、商業貿易、機械、設備化工。

（四）參考美國國民經濟發展歷程，尋找潛在優秀行業，篩選出我國未來增長空間較大的行業

美國過去20年的數據顯示，食品飲料、運輸倉儲占GDP比例基本穩定，醫療衛生、教育、休閑服務、房地產、專業和商業服務占GDP比例穩步持續提升，信息通信波動提升。

（五）取交集

通過以上四步，我們分別得到了符合相應標準的四個優秀行業組，取四個組合的交集，最后確定出最優的四個申萬一級行業分別為食品飲料、家用電器、生物醫藥、休閑服務。

三、策略投資組合的投資效果分析

依據以上針對滬深A股歷史數據的統計和分析，我們篩選出四個優秀行業，這四個行業分別是食品飲料、家用電器、生物醫藥、休閑服務。我們對這四個行業賦予相同的權重建立投資組合，每個行業在投資組合中的權重均為25%。為了簡化投資組合的構建和回測，我們選取行業指數來模擬各個行業股票池，選取的行業指數分別為：家用電器行業指數930697，食品飲料行業指數000807，生物醫藥行業指數399441，休閑服務行業指數801201，建立策略投資組合后，由于生物醫藥指數399441數據歷史較短，我們選擇截取滬深A股2012年1月1日到2019年4月30日的歷史行情數據回測檢驗投資組合的實際投資結果，數據均來源于wind數據庫。下圖繪制了策略投資組合與滬深300指數的凈值曲線對比圖。

投資策略回測檢驗結果顯示，從2012年1月1日到2019年4月30日策略總回報為168.33%，超越滬深300指數112.76%。復合年化收益達到14.24%。滬深300指數對應期間投資收益為6.43%，投資組合年化收益年均超越滬深300指數7.81%。投資組合該期間內最大回撤-42.58%，同時間內滬深300指數最大回撤-46.70%，投資組合最大回撤較滬深300指數低3.12個百分點。

四、結語

證券市場在我國蓬勃發展并初具規模，通過對我國證券市場歷史進行考察，我們發現投資者投資難度較大，而且目前為止我國投資者結構依舊以個人投資者為主，投資過程缺乏理性分析。本文在此背景下試圖建立一個行業篩選的研究框架，尋找一種簡單有效的投資方法，能避免不斷的猜測市場趨勢、市場風格、行業輪換，且能獲取長期不錯的收益，為廣大投資者投資策略的制定提供一種思路。本文用數據實證的方法研究了滬深A股2003年1月1日到2019年4月30日的歷史數據，依據行業篩選的研究框架在28個申萬一級行業中選出四個優秀行業。篩選出的行業分別是食品飲料，家用電器，醫藥生物，休閑服務。然后對該四個申萬一級行業等權重構建投資組合，研究發現，該投資組合表現優異，平均年化收益達到14.24%，每年超越滬深300指數收益率7.81個百分點。

由于我國證券市場存在歷史時間較短，波動率較大，牛市熊市劃分明顯。對于本文所建立的投資策略，忽略了中國股市牛市和熊市不同的市場特征，未來可以做進一步的探討和研究，以期達到更好的資產配置效果。

（作者單位：1.南寧學院管理學院;2.廣西工商學校）