債市規模進一步擴大 債券收益率漲跌互現

尹昱喬 王雨楠

美國經濟方面，一季度數據亮眼，GDP增速提升，失業率持續下降;但進入二季度之后，制造業采購經理指數（PMI）持續下降，消費價格指數（CPI）不及預期，市場預期美聯儲降息概率增加。

歐元區方面，經濟增速持續放緩，一季度GDP增速為1.2%，制造業PMI一直處于榮枯線之下，CPI維持在2%以下，歐洲央行表示如有必要將下調利率，恢復量化寬松。

國內經濟方面，一、二季度經濟增長率低于上年同期，分別為6.4%和6.2%，經濟仍面臨下行壓力;上半年CPI同比漲幅持續增加，在5月和6月達到2.7%，為今年以來最高點，物價維持穩定;工業生產者出廠價格指數（PPI）同比上漲，各月漲幅均在1%以下;進出口貿易額同比漲幅自3月起連續4個月為正，貿易順差自4月起不斷擴大。上半年，人民銀行進行1次全面降準、2次定向降準保持貨幣市場流動性充足。債市各券種收益率曲線有漲有跌，國債期限利差先擴大后收窄，中債-新綜合凈價指數先降后漲。

宏觀經濟情況

（一）美國經濟擴張低于預期，歐元區PMI持續回落

2019年6月，美國新增非農就業22.4萬人，大幅高于預期值的16萬人和前值的7.5萬人;失業率為3.7%，略高于預期值的3.6%和前值的3.6%。上半年，美國經濟復蘇勢頭先強后弱，一季度GDP增速強勁，達到3.1%，但市場預期二季度GDP增速將有所放緩。上半年，美國CPI同比漲幅保持在2%之下，4月開始連續回落，6月為1.6%。雖然一季度經濟增速反彈，但主要貢獻來自進出口，消費和投資增長乏力。上半年制造業PMI、PPI、CPI連續下降，二季度經濟預期增速回落，這使得市場對美聯儲降息的預期繼續增強。

歐元區方面，經濟增長自2018年以來持續放緩，一季度GDP同比增速為1.2%，略高于預期值的1.1%，但市場估計二季度GDP增速將走弱。上半年調和CPI同比增速均處于2%之下，5月和6月為1.2%，核心CPI維持在1%附近，顯示通縮壓力仍然存在。失業率逐漸下降，從年初的7.8%降至5月的7.5%。制造業PMI連續5個月處于50%以下，難掩頹勢。歐元區經歷了長時間的經濟增長疲軟，歐洲央行表示如有必要，會下調利率、恢復量化寬松。

（二）國內宏觀經濟總體運行平穩

1.經濟增速有所回落

上半年，按可比價計算，我國GDP同比增長6.3%，其中一季度同比增長6.4%，二季度同比增長6.2%（見圖1），經濟平穩運行在合理區間。

2.CPI同比漲幅逐漸擴大

上半年，CPI比上年同期上漲2.2%。自3月起，CPI同比水平逐月上漲，在5月和6月達到上半年最高點2.7%。二季度CPI環比逐月下降0.1%（見圖2）。

3.PPI同比漲幅先增后減

上半年，PPI比上年同期上漲0.3%，各月漲幅均在1%以下;從年初起，PPI環比降幅逐漸減小，3月由負轉正，6月再次變為負值（見圖3）。

4.制造業PMI先升后降

上半年，制造業PMI先是連續兩個月處于50%的榮枯線之下，接著連續兩個月大于50%，然后又連續兩個月穩定在49.4%。制造業存在下行壓力（見圖4）。

5.進出口貿易總值同比上升

海關總署公布的數據顯示，上半年，我國進出口總值為人民幣146675.4億元，同比上漲3.9%（見圖5）。其中，出口為79520.6億元，同比上漲6.1%;進口為67154.9億元，同比上漲1.4%;貿易順差為12365.7億元，同比增長38.26%。

6.貨幣信貸市場情況

（1）上半年，人民幣貸款增加9.67萬億元，人民幣存款增加10.05萬億元。6月末，本外幣貸款余額為151.6萬億元，同比增長12.5%。其中，人民幣貸款余額為145.97萬億元，同比增長13%，增速比上月末低0.4個百分點，比上年同期高0.3個百分點。上半年人民幣貸款增加9.67萬億元，同比多增6440億元。6月末，本外幣存款余額為192.79萬億元，同比增長8.1%。其中，人民幣存款余額為187.57萬億元，同比增長8.4%，增速與上月末和上年同期持平。上半年人民幣存款增加10.05萬億元，同比多增1.05萬億元（見圖6）。

（2）廣義貨幣（M2）增長8.5%，狹義貨幣（M1）增長4.4%。6月末，M2余額為192.14萬億元，同比增長8.5%，增速與上月末持平，比上年同期高0.5個百分點;M1余額為56.77萬億元，同比增長4.4%，增速比上月末高1個百分點，比上年同期低2.2個百分點;流通中貨幣（M0）余額為7.26萬億元，同比增長4.3%。上半年凈回籠現金628億元。

7.貨幣政策工具操作情況

6月實現資金凈投放1045億元。其中，人民銀行通過逆回購操作投放8250億元，通過中期借貸便利（MLF）投放7400億元;通過發行央票回籠25億元，逆回購到期回籠7950億元，MLF到期回籠6630億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

貨幣市場利率較年初有漲有跌。截至2019年6月28日，隔夜回購利率較年初下行73BP，7天和14天回購利率較年初分別上行7BP和6BP。與上年同期相比，隔夜、7天和14天回購利率分別大幅下行161BP、92BP和153BP。

債券市場價格走勢及特點

（一）中債-新綜合凈價指數先降后漲

2019年初，債券市場收益率處于低點，中債-新綜合凈價指數區間震蕩。之后受宏觀數據向好影響，中債-新綜合凈價指數開始下行，于4月24日到達最低點99.1551。5月，央行對農村商業銀行定向降準，中債-新綜合凈價指數緩慢上漲，于6月28日漲至99.8440，較年初下降0.25%。

（二）各期限國債收益率較年初漲跌互現

截至2019年6月28日，各期限國債收益率較年初漲跌互現。其中，10年期國債收益率在一季度平穩運行;4月初受一季度宏觀經濟數據超出預期的影響而震蕩上行，于4月24日達到最高點3.4343%，之后小幅回調;二季度受貨幣市場流動性充足及制造業PMI不及預期等因素影響，于6月末回落至3.2254%，較年初小幅上漲5.20BP。3個月期國債收益率先降后升，由年初的最高點2.5237%緩慢下行至3月11日的最低點1.9302%，之后小幅上漲，6月末為2.1870%，較年初下降33.67BP。上半年，國債期限利差呈現先擴大后收窄的趨勢（見圖7）。

債券市場規模不斷擴大

（一）債券市場交易結算情況

上半年，全市場債券結算量達624.50萬億元（見表2），同比增長19.71%。其中，現券交易結算量為95.07萬億元，同比上漲64.49%;回購交易結算量為527.58萬億元，同比增長14.02%。

在中央結算公司的交易結算量為380.16萬億元，同比增長28.89%。其中，現券交易結算量為57.64萬億元，同比增長126.73%;回購交易結算量為320.67萬億元，同比增長19.49%;債券借貸為18500.39億元，同比增長59.77%。

在上海清算所的交易結算量為128.73萬億元，同比增長17.90%。其中，現券交易結算量為35.98萬億元，同比增長14.27%;回購交易結算量為92.75萬億元，同比增長19.38%。

在交易所的交易結算量為115.61萬億元，同比下降1.64%。其中，現券交易結算量為1.45萬億元，同比增長63.68%;回購交易結算量為114.16萬億元，同比下降2.14%。

（二）債券市場發行情況

上半年，全市場共發行各類債券13.25萬億元，同比增長38.76%。其中，在中央結算公司登記的新發債券為1565只，發行量為78890.61億元，占全市場總發行量的59.52%;在上海清算所登記的新發債券為3338只，發行量為33695.96億元，占比25.43%;在中國結算登記的新發債券為2173只，發行量為19943.51億元，占比15.05%（見表3）。¹

（三）債券市場存量結構

6月末，全國債券市場總托管量達到81.98萬億元，同比增加11.54萬億元，同比增長16.38%。其中，在中央結算公司托管的債券總量為61.31萬億元，占比74.79%;在上海清算所托管的債券總量為10.87萬億元，占比13.25%;在中國結算托管的債券總量為9.81萬億元，占比11.96%（見表4）。

債券市場運行特點

（一）債券存量保持小幅增長，地方政府債規模持續擴大

上半年，債券市場存量平穩增長。在中央結算公司托管的債券中，政府債券占57%，其中地方政府債增長較快。截至6月末，地方政府債存量突破20萬億元，同比增長25.72%，較上年末增長11.31%。上半年地方政府債發行提速是存量快速增長的原因之一。為更好地服務于地方經濟發展，2018年末全國人大常委會授權國務院提前下達2019年部分新增地方政府債務限額。2019年上半年，地方政府債共發行2.84萬億元，同比增長101.09%。

除存續規模擴大外，地方政府債的流通場所也向柜臺市場延伸。2019年3月，地方政府債在柜臺市場順利發行，標志著投資者群體擴展到柜臺市場的個人投資者和中小機構。

（二）現券交易量大幅上漲

上半年，在中央結算公司結算的交易中，現券交易結算量超57萬億元，同比增長126.73%，漲幅明顯。分機構來看，信用社、商業銀行和證券公司現券交易量增長最快，分別較上年同期增長471.44%、152.23%和116.37%。

注：

1.由文中所列數據計算的占比數據可能與所述的占比數據相差0.01%，這是對原始數據進行四舍五入所致。全文同。

作者單位：中央結算公司統計監測部

責任編輯：羅邦敏? 劉穎