城投債務驚魂：中泰信托再現逾期融資方黔南州投現金流斷裂

惠凱

中泰·金泰36號的交易對手——黔南州投是黔南州最大的投融資平臺公司之一，目前有40多億元的債券尚未到期。2017年的盡調報告顯示，黔南州投資產負債率為56%，在正常范圍內，然而有投資人表示了質疑：為何融資方和擔保方目前均出現了現金流斷裂的問題？

除了貴州方面，四川個別政信類資管計劃也有風險暴露的苗頭。《紅周刊》記者獲悉，中江信托（現已更名為雪松信托）發行的金馬426號信托計劃已于今年8月23日到期，但融資方綿陽富樂投資公司近期出現流動性緊張，剩余的2000萬元資金在最后一個工作日才到位。

中泰·金泰36號逾期交易對手黔南州投存續債券超50億

自2018年以來，信托違約事件漸趨常態化，不僅有工商企業信托，即便是在以往尚被視為“百分百剛兌”有政府信用背書的政信類信托也接連爆出風險，且主要集中于內蒙古、湖南、貴州、云南等經濟相對落后地區。此前《紅周刊》曾刊發了《旗下多只產品逾期 中泰信托陷入地方債務泥潭》一文，報道了中泰信托多只投向黔甘青陜的信托計劃逾期一事。近期《紅周刊》記者獨家獲悉，中泰發行的金泰36號集合信托計劃也未能順利兌付。

中泰信托·金泰36號集合信托計劃發行于2017年。一份當年簡版推介材料顯示，中泰·金泰36號擬募資4.8億元，用于受讓黔南州投資有限公司（以下稱“黔南州投”）持有的羅甸縣紅水河投資有限責任公司（以下簡稱“羅甸紅水河公司”）100%股權對應的股權收益權，資金最終用于補充黔南州投的日常營運資金，到期后，黔南州投溢價回購標的股權收益權。《紅周刊》記者注意到，該信托計劃的最后一期成立于2017年11月中旬，然而就在2017年12月，因法人治理存在重大缺陷等問題，中泰信托被上海銀監局暫停新增集合信托業務，最終，中泰·金泰36號實際募得2.65億元。

上述材料顯示，融資方黔南州投是黔南州最大的投融資平臺公司之一，公司定位是履行政府授權范圍內的城建資產投資主體職能。截至2016年年末，黔南州投總資產666.4億元，總負債376.2億元，資產負債率為56.46%。2016年實現營業收入27.60億元、凈利潤3.76億元。鵬元資信對其主體評級AA。Wind數據顯示，目前黔南州投有15黔南01等8只債券處于存續期內，總額約42億元。

8月26日，中泰信托發布了一則臨時公告，稱中泰·金泰36號正式逾期。記者從投資人處獲得的文件顯示，“本信托計劃第1期已于2019年8月25日到期，交易對手尚未支付標的股權收益權回購價款及溢價款”。“鑒于交易對手的違約行為”，中泰信托方面宣布中泰·金泰36號于8月31日提前到期，并要求黔南州投立即履行標的股權收益權的回購義務。中泰信托相關工作人員回復《紅周刊》記者稱，金泰36號第一期4000萬元、應于8月25日到期。可截至9月5日，黔南州投仍未支付資金，已構成違約。

實際上，中泰·金泰36號的違約早有征兆。該信托計劃的2019年中報顯示，中泰信托在今年4月的交易對手辦公場所現場風險排查中注意到“貴州地區債務規模過高”、“黔南州投表示自身資金緊張，希望由資金實際使用方羅甸紅水河公司自行承擔償付義務”。

就融資方而言，此前《紅周刊》曾獨家報道了黔南州轄下的獨山縣和三都縣債務危機。今年8月初，貴州省紀委官網轉載《中國紀檢監察報》文章也透露，獨山原縣委書記（副廳級）潘志立“罔顧獨山縣每年財政收入不足10個億的實際”、盲目舉債，至2018年底被免職時，獨山縣債務高達400多億元，絕大多數融資成本超10%。不過兩地均為縣級，而金泰36號的逾期，意味著地/市/州一級城投平臺也被拖下水。

除中泰信托外，投資人提供的項目可行性報告還透露了黔南州投的債權人明細：截至2017年，不考慮債券，黔南州投2019年后到期的長期借款約50億元，規模較大的債權人有貴陽銀行、方正東亞信托（現國通信托）、昆侖信托、中信信托、華融信托、華融金融租賃股份有限公司、平安國際融資租賃有限公司、農業發展銀行、國開行、貴州銀行等，其中貴陽銀行敞口最大，未到期債務總規模接近13億元。

中泰·金泰36號的擔保方是貴州劍江控股集團有限公司（以下稱“劍江控股”），后者是黔南州國有資產監督管理局的全資子公司，為黔南州最主要的城市基建主體。截至2016年末，劍江控股總資產761億元，總負債431億元，資產負債率56.64%。2016年，劍江控股實現主營業務收入33.73億元，凈利潤2.98億元。Wind數據顯示，目前劍江控股尚有17劍江01/02/03三只債券處于存續期內、總額12億元，其中17劍江01將于2020年1月付息+回售。

但有投資人質疑，如果上述負債數據為實，為何如今會面臨無法兌付的窘境？

黔南州投曾提出債轉股，被疑逃廢債

中泰信托相關工作人員告知《紅周刊》記者，黔南州投“兩次函告我司，拒絕履約”。具體來說，“2019年6月3日，黔南州投發函，建議我司債轉股。鑒于債轉股行為可視為黔南州投不再具有對原回購義務履行意愿，且此時距金泰36號第一期到期日僅兩個月時間。黔南州投明確以自己的行為表明不履行合同和相關協議項下的任何義務，信用狀況出現惡化，為確保投資者的合法權益，我司緊急提起訴訟保全，要求融資方黔南州投償付金泰36號剩余全部未付款項，要求擔保方劍江控股承擔連帶償付責任，并對其財產采取保全措施”。8月21日，黔南州投再次發函，稱中泰信托的訴訟保全為“不善意的保全及訴訟”，再次拒絕履約。

“違約事實是由黔南州投主觀無視法律契約、漠視法律權威直接導致的。”中泰信托相關工作人員告知記者，不同于貴州其他地區的城投平臺，黔南州投主要負責人拒絕當面溝通，人為加大了風險化解的難度、拉長風險化解的時間。

黔南州投董事長楊林也是擔保方劍江控股的董事，中泰信托也曾按合同約定向擔保方發函，要求其根據簽署的保證合同履行保證義務，但截至9月5日，劍江控股也未履行任何義務。

如今違約已成事實，后續將如何解決？有信托公司人士向記者評論稱，上述逾期項目既然有政府信用背書，最終大概率會兌付、只是需要時間。記者亦獲悉，中泰信托已采取如下措施：公告黔南州投的違約行為，向法院申請凍結黔南州投的銀行賬戶、并扣押現金資產。中泰信托相關員工也向記者表態：中泰信托已經采取積極的催收措施，繼續尋求與融資方、擔保方等的主動溝通，“積極、審慎履行受托人職責，維護和保障投資者利益”。

值得注意的是，黔南州投與中泰信托的交集還不止于此。《紅周刊》此前曾獨家報道了中泰·弘泰11號兌付逾期事件。弘泰11號的融資方為貴州清水江城投集團。企查查顯示，清水江城投的控股股東原本是黔南州投（持股83%），但就在今年6月12日，清水江城投的控股股東變更為都勻市經濟開發區管委會，接著7月初，弘泰11號宣告逾期，黔南州投僥幸躲過此次信用風險。7～8月，黔南州投還成功發行了兩只私募債。

金馬426號兌付驚魂

除貴州、云南外，四川省地方政府的信用風險也有暴露趨勢。《紅周刊》獨家記者獲悉，中江信托（已更名為雪松信托）發行的金馬426號集合信托計劃的兌付也經歷了一些波折。雪松信托官網顯示，金馬426號分兩期，均發行于2016年8月，第二期存續期3年。

金馬426號二期募資1億元，用于受讓綿陽富樂投資有限公司對四川綿陽游仙經濟開發區管委會的應收賬款債權。企查查顯示，富樂投資公司是綿陽市游仙區國資監督管理辦公室的全資子公司。作為增信措施，綿陽惠東投資控股有限責任公司提供擔保，該公司股東為綿陽市游仙區國資監督管理辦公室（持股80%）、國開發展基金有限公司（持股20%），后者是國開行全資持有的政策性投資主體，注冊資本500億元、定位于支持國家重點領域項目建設。

金馬426號二期應于今年8月23日正式到期，但《紅周刊》記者了解到，融資方出現了現金流緊張。投資人張先生透露，“上周我們打電話給信托公司客服，對方說融資方只打了8000萬過來，還有2000萬尚在籌措，本周可能到位”。一般來說，正常的信托項目到期即可兌付，不過合同也約定，信托公司可在到期后10個工作日內分配本金和收益，即如不能在9月6日前兌付剩余資金，則正式逾期。據記者獲得的最新消息，雪松信托于6日下午完成本金和收益分配，違約風險終未爆發。

此前，四川已有零星的政信類項目出現兌付風險。譬如據《21世紀經濟報道》報道，四川省巴中市平昌縣融資平臺四川金財金鑫投資有限公司的一筆3億元委托貸款在展期一年后再度違約。不過上述違約主體所在地區經濟實力較差、行政層級也低。然而在張先生看來，綿陽市作為四川僅次于成都的第二大城市，如今也面臨現金緊張的窘境，確實有些出乎意料。

《紅周刊》記者也以投資人身份致電融資方綿陽富樂投資公司的負責人，對方在電話中表示，“由于近期公司集中到期兌付規模比較大，公司遭遇流動性緊張”。該負責人還透露，目前融資方正會同地方政府加快地方債發行速度，以替換高成本的融資工具。

西南地區政府信用背書的資管產品頻頻逾期，折射出當地債務壓力過大的問題。財政部于今年4月公布的財政困難系數也顯示，西北、西南、東北的財政風險較大，其中困難系數最高的是青海，為90分，貴州和四川位于70～80分之間，財政問題比較棘手。而中泰信托發行的恒泰18號募資就投向青海省投資集團有限公司，但今年以來，青海省投債務危機爆發，恒泰18號被動展期1年。《紅周刊》記者獲悉，青海省投已于6月28日成立債委會，作為債委會主席團成員之一，中泰信托提出要求優先償還恒泰18號的債務。

不過“禍兮福所伏”。上文中提及的兩只信托計劃，均投向于西南地區的城投平臺。據中信建投分析師楊榮測算，地方政府債務總規模約54萬億元，其中隱性的地方政府融資平臺債務余額合計37萬億，地方債務風險將會從2019年陸續暴露。而從近期地方AMC監管新規發布等跡象來看，地方政府隱性債務置換已經加速，在平臺債務風險化解的過程中，銀行不良率下降，銀行的估值有望得到改善。