我國投資者情緒對A股市場的影響研究

楊薈翠

【摘 要】結合我國股票市場的現實背景，在國內外學者關于行為金融學中投資者情緒的研究的基礎上，以2008年3月～2017年3月A股市場新增開戶數、市場月換手率等指標作為權衡投資者情緒代理變量，利用主成分分析法構建投資者情緒指標。隨后通過格蘭杰因果檢驗分析投資者情緒與A股指數收益率間的關系。

【關鍵詞】投資者行為；投資者情緒；A股市場

【中圖分類號】F832.51 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2019）01-0184-02

0 引言

我國股市發展歷程較短，仍然不是一個成熟有效的市場，市場體系交易機制等處于一個不穩定的狀態。以上證綜合收盤指數為例，2007年由于股權分置的完成，經濟強勢發展及人民幣的持續升值，利好因素使大盤指數由2007年3月的3183點，漲到2007年10月的6120點。市場情緒樂觀和非理性及美國次貸危機對全球經濟的影響，造成投資者忽略了市場的風險，對危機的敏感程度及處理機制不成熟，上證指數在2008年10月下跌到1728點。隨后我國股市在短暫復蘇后呈現萎靡狀態，2014年下半年A股擺脫了連續幾年的低迷格局，新增投資者數量急劇增張，12月上證指數以3232點收官，上漲幅度較高。2015年由于金融監管松懈，銀行資本及民間資本大量入市，使中國股市杠桿率極高，上證指數突破5000點大關，但風險顯現后股市開始大幅下跌，利空因素使投資者情緒悲觀，不計成本拋售股票逃出市場。

1 文獻綜述

于嘉（2009）通過VAR模型分析了投資者情緒與股票市場波動之間的關系，提出金融產品單一造成了投資者非理性投資，要建立股市避險機制。孫靜（2017）通過因子分析構建我國投資者情緒指標，得出其對滬深300走勢具有預測性。

投資者情緒反映其積極參與市場的意愿，以及對其獨立判斷市場的能力，由于情緒的不穩定性，影響了投資者行為和對未來收益率的預期。在股市繁榮時期，投資者的不理性情緒會造成股市的虛假泡沫及動蕩；而經濟低迷時期，投資者消極情緒會加劇股市低迷，影響整體經濟復蘇。

2 投資者情緒對A股市場的影響實證分析

2.1 投資者情緒指標選取

2.2 宏觀經濟指標選取

投資者情緒變化一部分來自心理因素，另一部分則依靠宏觀經濟的總體發展趨勢而改變，在國家經濟形勢較好的預期下，投資者情緒也會被調動起來。因此宏觀因素應該被剔除，才能保證情緒指標的合理性，所以本文選取消費者價格指數、生產者購進價格指數和宏觀經濟景氣指數來反映宏觀經濟的發展情況。

2.3 投資者綜合情緒指標構建及實證分析

（1）為分析情緒指數與股票市場相關關系，對情緒綜合指標和上證指數收益率進行ADF檢驗。通過檢驗情緒指標一階差分和上證指數收益率為平穩序列。

（2）格蘭杰因果檢驗（見表3）。上證收益率SZR的F統計量為5.998 38，P值<0.05，SZR是IS的格蘭杰原因，即收益率的高低能刺激投資者的情緒。IS的F統計量為4.644 77，P值位0.011 7，即98%的概率證明IS能引起SZR的變化，投資者情緒指數會影響上證收益率的變化。

3 總結

我國投資者情緒與股票市場收益相互影響，間接反映股票市場有效性不足，要求證券監管機構對潛在的市場風險進行積極的預防，加強信息披露制度，保證上市公司財務報表真實透明。

（1）努力建立合理的交易制度，保證市場交易信息及時有效，引導投資者樹立科學理性的投資理念，防止盲目投資擾亂市場行為。由于我國股票市場的做空機制有限，使投資者進行風險對沖手段較少，造成了投資者的心理恐慌，必須通過規范股票市場來實現穩健發展。

（2）投資者應系統學習有關股票市場金融知識，在投資決策中運用投資經驗和知識，避免盲從。

參 考 文 獻

[1]于嘉.中國投資者情緒與市場收益的互動研究[J].現代經濟，2009（8）.

[2]洪志東.行為金融學之投資者情緒對證券市場的影響[J].現代經濟信息，2009（12）.

[3]孫靜.我國證券市場投資者情緒測度[J].價值工程，2017（1）.

[責任編輯：高海明]