中國證券市場任重而道遠

李召峰

【摘 要】通過對比美國證券市場和中國的證券市場的組成結構，個人投資者和機構投資者，主要交易政策，以及法律體系。對中國現在的證券市場中個人投資者、機構投資者、交易所及相關協會等自律機構、證監會、相關法律等方面提出相應的個人建議。希望讀中國的證券市場有一定的幫助。

【關鍵詞】美國證券市場組成、美國證券市場結構，中國證券市場組成，中國證券市場結構、美國證券市場法律、中國證券市場法律、個人投資者、機構投資者、證監會、自律機構、證券法律體系

當提起資本市場乃至證券市場的時候，人們會不由自主的想到美國。的確，美國憑借他強大的經濟實力、軍事實力、科技實力建立起了以強勢美元為代表的強大的美國資本市場。而在美國紛繁復雜的資本市場的中，這次我們要關注的就是美國的證券市場，通過我們的分析，探討中國的證券市場的發展路徑。由于證券包括的范圍太廣，本文主要討論股票及其主要衍生產品市場。

一、美國證券市場簡介

1.美國的證券交易所

·全國性的證券市場主要包括：紐約證券交易所、全美證券交易所、納斯達克市場和招示板市場;

·區域性的證券市場包括：費城證券交易所、太平洋證券交易所、辛辛那提證券交易所、中西部證券交易所、以及芝加哥期權交易所

2.美國證券交易品種和交易制度

·美國的證券交易品種包括股票期貨和現貨、股指的期貨和現貨、商品期貨、各種股票期權及股指期權，國債現貨和期貨、各種可轉債、存托憑證等，種類非常繁多。

·美國證券交易規則主要有：允許世界各地的投資者參與、股票交易數量不受限制、沒有漲跌幅限制、實行T+0制度、允許做空、融資成本低、交易手續費客戶可以根據自己的實際情況選擇不同的證券公司（因為不同的證券公司收費標準和要求各不一樣）。

3.美國的證券交易投資者

在美國以養老基金、銀行、投資公司、保險公司和各類基金等各類機構投資者占到所有投資者投資比例的70%以上，個人投資者所占比例非常少。

4.美國的證券監管機構

美國的證券監管機構主要是美國證券交易監督委員會（SEC）。

5.美國的證券相關法律

美國證券業相關法律主要有《1933年證券法案》、《1934年證券交易法案》、《1939年信托契約法案》、《1940年投資公司法案》、《1940年投資顧問法案》等。其中《1933年證券法案》是以保護投資者尤其是廣大中小投資者為基本出發點。其基本內容有：

·投資者有權獲得公開發行證券的公司的所有財務數據和其他的相關信息。

·禁止任何機構和個人在證券發行、交易或買賣中對投資者進行欺詐、提供虛假信息等任何欺騙行為。

6.美國的證券市場一個對全世界開放的市場

全世界的機構和個人都可以自由的投資美國證券市場，并且對美國以外的投資者還有一定的優惠政策。

同時，美國的證券市場提供大量對沖工具來進行風險的規避和對沖，主要包括：股票的做空機制、股指期貨、股票期權、股指期權、對沖基金、再加上各種場外市場交易品種，活躍在美國證券市場上的對沖工具數以萬計。

二、中國證券市場的現狀

1.中國的證券交易所

中國的股票交易所主要有：上海證券交易所、深圳證券交易所、新三板（包括股轉系統）

中國的期貨交易所主要有：大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨將交易所、中國金融期貨交易所、還有2018年剛剛開始交易的上海國際能源交易中心。

2.中國證券交易品種和交易制度

中國的交易制度相對于美國來說，出于保護投資者的初衷，相對比較保守。如：實行T+1制度、有漲跌停限制幅度、雖有融資融券業務但融資成本，尤其做空成本比較高、中國還有全球首創的ST風險警示制度等。

3.中國的證券投資者

中國現在投資者結構中還是一個人散戶投資者為主，機構占比較小。這與美國證券市場的歷史相一致，但是最幾年已經出現了機構比例有所上升的趨勢。

4.中國的證券監管機構及自律機構

中國證券監管機構主要有中國證監會及其派出機構。各個交易所，證券登記機構，各行業協會等屬于自律性組織。

5.中國的證券相關法律法規

中國的證券業的相關法律法國分為三個層次：

·以《證券法》、《刑法》及《刑法》修正案相關條款、《公司法》相關規定、最高法的相關規定組成的行政法規。

·證監會出臺的各種規定代表了部門規章與規范性文件。

·各協會和交易所規定的自律性規則。

三、我們該如何做

面對紛繁復雜的國內外政治、經濟、軍事形式，我們在證券市場應該怎么做，將是一個擺在包括政府，金融機構，中介機構以及所有投資者面前嚴肅的問題。

1.個人投資者怎么做才能資產在跑贏通脹的前提下，保值增值;

·首先，作為個人投資者要放棄賺大錢，發大財甚至一夜暴富的不切實際的幻想。

·其次，證券市場是金融資源有效配置的場所，并非賭場，證券市場有其自身的規律，不能按照自己的想法而不顧其客觀的規律。

·再次，中國的現狀是個人散戶占據大部分，在這種情況下，作為人跟投資者一定要秉持長期價值投資的理念，避免盲目頻繁的買賣操作，甚至追漲殺跌，這樣做不僅徒增了大量的傭金、印花稅等交易費用，甚至更加大了追漲殺跌帶來的不確定性風險。

·接下來，我們分享一下長期價值投資的幾個案例：

提到長期價值投資，我們自然會想到沃倫·巴菲特，他一貫信仰、支持并堅定不移地踐行價值投資理念，并在其近幾十年的投資生涯中保持了年復合投資回報率超過30%的神話。

也許您會說，是美國造就了巴菲特，離開了美國他的理念就不一定能有效了，但事實是，中國A股中的“美的集團”的年復合增長率達到38%，“東方雨虹”的年復合增長率達到了36%，“貴州茅臺”的年復合增長率達到了33%……

·最后，我們來實際總結一下，您作為一個個人散戶投資者，您頻繁地買賣股票在10年以上的投資生涯中，平均下來能做到年均收益率達到30%以上嗎？也就是起初您投入10萬元，期末您的收益將是137.9萬。據統計來說能達到這個收益率水平的投資者鳳毛菱角。

2.機構投資者等夠在賺取合理利潤的前提下，擔負起維護市場穩定和活躍市場的重任;

在中國，公募基金老鼠倉事件頻頻見諸報端，2015年中國股災有一些組織和個人正在發國難財，先后有徐翔被抓，國信證券原總經理自殺，homes系統被關閉，場外配資遭遇強監管……

面對如此亂象，我們該如何定位中國的機構投資者？我想：

·首先，作為金融機構的投資者要負有穩定金融市場，活躍金融市場不可推卸的責任。截止2018年年底的統計，中國A股賬戶中散戶所占的數量比例超過90%，但是所持有的A股市值卻不足20%，也就是說A股的絕大部分市值是掌握在機構手中的。機構完全有能力做到穩定市場，活躍市場。

·其次，有相應的規定來限制金融機構的投機行為，鼓勵金融機構長期持有股票。（我們所說的機構投資者包括：公募基金，私募基金，證券自營，銀行理財，資金管理機構，公益組織，理財機構，養老基金，保險基金，企業年金，QFII，等所有在工商行政部門有登記的組織和法人。）比如：持有大盤股票的期限要求在3年以上，小盤股票的期限在2年以上;對于快進快出的機構、專注炒作的機構嚴厲的打擊（不僅涉及巨額罰款，對相關操作人和負責人實行行政處罰，甚至刑罰的處罰）

·再次，機構投資者要積極投資業績優良，有發展前途的企業，引導風清氣正的投資風氣，而非現在心浮氣躁概念炒作成風的投機氛圍。

·最后，作為專業的機構投資者，要做好自我管理，制度建設，加強人員的管理，為了自身的發展，并且為了整個社會金融市場的發展主動承擔自己應有的責任。

3.作為自律機構的交易所和協會又該如何才能協助證監會完成該對投資者的教育，對公眾企業的監督來維護市場公平。

·作為協會對從業人員的培養負有不可推卸的責任，培養合格的從業人員至關重要，對于違反規定的從業人員及相關案件，積極舉報給證監會或執法機關。

·作為自律組織的交易所是最接近市場的機構，要充分發揮其接近市場，數據集中，人才集中，設備先進等的優勢，第一時間發現問題，提示風險，處理問題，收集證據，舉報相關違法違規組織和人員。充分發揮資本市場看門人的作用。

4.作為證券監督管理委員會及其派出機構如何做才能保護投資者合法權益，對全國的證券發行和，證券交易，中介機構的行為等實施有效監管，從而維護公平有序的證券市場。

·降低機構投資這準入門檻，方便各類個人和散戶能夠接觸到機構投資者，享受到機構投資者的服務。

·加強監管力度，充分利用大數據、云計算、人工智能等先進的技術監督市場的運行，及時做出風險提示，并對安全隱患即時預警，對已經形成的風險盡快處理，對相關責任人鎖定證據，雷霆出擊。

·積極引入外資參與中國的資本市場，尤其中國的股票市場，同時加強對外資的監管，外國資本體量大，歷史悠久，組織嚴密，經驗豐富，很多資本都經歷過劇烈而殘酷的金融危機而生存下來，很有應對各種風險和緊急情況的經驗和能力，很可能鉆我們法律不健全，制度不完善的空子。所以對于外資我們要做到加強監管，適當引導，發揮其優勢，避免其風險。

·學習吸收國外先進的制度和管理經驗，制定符合中國國情的交易規則。現在股票市場的T+1制度與對沖的股指期貨的T+0制度存在明顯的不對稱，而這一現實又被一些大機構所利用，給中國的股票市場帶來巨大的制度風險。另外，中國的股票市場缺少足夠的做空機制，當股票市場下行過程中廣大的股民只能割肉離場，或者望股興嘆而無能為力。

·做好自身的定位，證監會是游戲規則的制定者，游戲規則執行的監管者，而非市場運行的參與者，改變“既是教練又是運動員”的現狀。

5.相關的法律法規，交易制度應該怎么做

切實做到“有法可依，有法必依，執法必嚴，違法必究”。

·首先，要立法，隨著國內外金融形式的變化，中國的《證券法》，《公司法》以及配套的《刑法》《民法》等需要做相應的調整和改進。對于涉嫌隱瞞、欺詐、信披違規、內幕交易、操縱市場等的行為保持高壓態勢，一經發現絕不姑息，加大違法成本，經濟上絕對不能讓其有任何翻身的機會，在人身自由上讓其將牢底坐穿。回想當年美國的“世通”、“安然”事件，偌大的世通公司就此從地球上消失，安然作為參與其中的會計師事務所，從此也只能存在了世人的記憶中。對比中國的保千里欺詐上市事件，趙薇夫婦高杠桿收購萬家文化（現名為祥源文化），此兩件事的處罰可謂不痛不癢，更不用說對其傷筋動骨了。

·其次，依法，明確“法無授權不可為，法定職責必須為，法無禁止皆可為”，作為執法者所有的執行都要做到按照法律的授權行使權力，而作為民眾在法律的框架內積極創新活躍并豐富中國的資本市場。

·再次，談及執法，一定要嚴，絕對不允許有法外之地，不允許有特權階層，千古以來“王子犯法，與庶民同罪”的目標似乎并未真正來到我們身邊，以至于出現“我爸是李剛”的現實。

·最后，是違法，不管任何人，觸犯了任何法律都要受到法律的追究與制裁。