如何讀懂巴菲特

龐瑞鋒

《巴菲特之道》（美）羅伯特·哈格斯特朗著楊天南譯機械工業出版社2015年2月

最近兩年，在國內炒了幾年股票有了些心得就開始著書立說的人似乎多起來，僅近期我在書店就見到了好幾本，寫了書然后開私募的也有一些。像這類書開始我還認真翻翻，后來連翻的興趣也不大有了，因為整體質量并不高。與其看這些書，還不如去讀那些經過時間檢驗歷久彌新的投資經典。

探源巴菲特的投資思想

談起證券投資類書籍，最容易想到的是本杰明·格雷厄姆的《證券分析》。格氏是價值投資的鼻祖，這本書在投資界地位尊崇，被喻為“投資者的圣經”。真正要讀懂這本書，需要非常扎實的財務知識。美國的會計制度和中國會計制度不一樣，早期的美國會計處理與現在的會計處理也不一樣。

作為格氏門下最杰出的弟子，巴菲特最推崇的其實是格氏的另一本書《聰明的投資者》。《證券分析》針對的是專業投資者，這本書則是面向一般普通投資者。正所謂大道至簡，這本以方法論為主的書其實影響力更大。

巴菲特說過，在他豐富的藏書中，有四本特別珍視，且都是出版年代久遠之作。排在前兩名的分別是亞當·斯密的《國富論》（1776年第一版）和格雷厄姆的《聰明的投資者》。這本書在1949年出版后不久，彼時還很年輕的巴菲特拜讀后大為折服，決定申請哥大商學院MBA，拜在格氏門下。

實際上，巴同學當時也申請了哈佛商學院的MBA，不過未獲錄取。哈佛也就錯失了這位史上最杰出的投資大師。從功利的角度，哈佛也沒什么損失。畢竟小巴變成老巴富可敵國后，也沒怎么捐錢給哥大，絕大部分錢捐給了“比爾及梅琳達·蓋茨基金會”。

當然，巴菲特對《證券分析》也推崇備至。他藏有一本1940年版的《證券分析》，曾閱讀過四遍。格氏門下另一位杰出的弟子沃爾特·施洛斯也是一位投資大師，他是巴菲特的大師兄。《證券分析》出版不久，他所在公司一位合伙人就推薦了這本書，對他說，“閱讀本書，當你知道了書中的一切，你就不用再讀其他書了。”施洛斯后來參加了格雷厄姆主講的高級證券分析課程，成為格氏最早的弟子之一。在施洛斯漫長的投資生涯中，曾反復無數遍閱讀《證券分析》。

和他的老師不同，巴菲特沒有著書立說的習慣。如果要理解原汁原味的巴菲特投資思想，最好的讀物是他致伯克希爾股東的信，信中對他的投資哲學、選股思路、公司治理、管理層評估、投資組合、會計處理等均有精當論述。早期，巴菲特在經營他的投資合伙企業時，也寫過致投資者的信，這些信也非常值得一讀。

國內外都出版過巴菲特致股東信的節選。這種節選我也翻閱過，感覺有點像讀金庸小說的精華摘抄，無論如何生動，還是不如直接窺全豹的好。我曾四處搜羅過巴菲特致股東信，常見的途徑是上伯克希爾的官方網站，缺點是那里的股東信并不齊全。前午晾喜發現亞馬遜上開始有售《巴菲特致股東信50年合集》（“Berkshire Hathaway Letters toShareholders”），大黃皮厚厚一本，樸實無華、原汁原味。

要沉下心來讀這些歷年的致股東信是個苦活，遠不如呼朋喚友去參加一年一度的巴菲特股東大會輕松和風光。當年錢鐘書因《圍城》熱而聲名日顯，曾不勝來訪者之累，據說他曾抱怨：如果你吃了一個雞蛋覺得不錯，何必要認識那只下蛋的母雞呢？但現在每年趕到奧馬哈朝圣去見這個“會下金蛋的母雞”的人，估計要比認真讀他致股東信的人多得多。

除股東信外，巴菲特其實有一篇不長的文章，《格雷厄姆一多德都市的超級投資者》（The Superinvestors of Graham-and-Doddsville）。這是為紀念《證券分析》出版50周年，巴菲特在哥大商學院發表的一篇著名演講。這篇演講以多位著名價值投資人（很多是格雷厄姆門生或信徒）的真實業績，駁斥了市場有效理論，并證明價值投資的有效性。直到今天，這篇文章仍然是不少商學院證券分析課的指定讀物。

老巴菲特雖然不愿意著書，但關于他的投資思想和投資策略的書可謂汗牛充棟，其中高質量的書也不少。我認為最好的一本是《巴菲特之道》。作者羅伯特·哈格斯特朗是一流的財經作家，以擅長闡釋巴菲特和芒格的思想理念而著稱。譯者楊天南曾留學海外，私募業內人士。譯文專業到位，不像很多財經類的書籍譯本經常謬誤百出。

讀傳記也是一種選擇。這方面最出色的是1999年版的《巴菲特傳：一個美國資本家的成長》，作者羅杰·洛溫斯坦。他是《華爾街日報》資深記者，也是美國一流的財經作家。他寫的書幾乎本本經典，比如像“When Genius Failed”（國內簡體中文版譯為《賭金者：長期資本管理公司的升騰與隕落》）、“The Endof Wall Street”等，都是美國各大商學院的必讀參考書。

另一本巴菲特傳更廣為人知一些，即2008年出版的《滾雪球》，作者是曾任摩根士丹利分析師的艾麗斯·施羅德。兩本書的主要區別是羅杰的書出版更早，且沒有巴菲特的授權許可，主要是基于公開的資料。艾麗斯則不同，她獲得了巴菲特的獨家授權，和巴菲特多次深入交流，拿到很多一手的獨家材料。總之，老巴菲特對她完全敞開心扉。書出版后，兩人卻鬧翻了。原來在書中，艾麗斯透露年輕時的巴菲特在情場上很不得志，別人戀愛他旁觀。他的第一任妻子蘇珊原來是有男友的，巴菲特一直耐心等著蘇珊和其前男友分手，然后曲線救國，先搞定了老丈人，最后終于娶了蘇珊。兩人的婚后生活很平靜，但也難言琴瑟和諧。艾麗斯或許道出了實情，但這事翻出來，老巴菲特臉上當然掛不住。

從理解巴菲特的投資思想和心路歷程的角度，羅杰的書雖然成書較早，但明顯高出一籌，不但行文流暢，而且對巴菲特的投資成長敘述精當。《滾雪球》則比較噦嗦，喜歡糾纏于細枝末節，有點只見樹木不見森林的感覺。所以，羅杰的書我反復讀過幾遍，但艾麗絲的書一遍而已。當然，你如果想更多了解巴菲特的私生活，《滾雪球》可能是更好的選擇。

從費雪到凱恩斯

也不是所有人都對格雷厄姆推崇備至，比如像巴菲特的親密戰友查理·芒格，對格雷厄姆的看法就有所保留。但巴菲特和芒格對一個人都很佩服，那就是菲利浦·費雪。巴菲特早期，稱自己的投資體系是“85%的格雷厄姆+15%的費雪”，但后期他承認自己大概是“50%的格雷厄姆+50%的費雪”。格雷厄姆教會他以低于公司內在價值的價格買入股票，注重安全邊際。費雪則讓他意識到，從中長期投資的視角，以合理的價格買入優秀的公司要比以便宜的價格買入普通的公司可能收益更高。

費雪也是一個喜歡著書立說的主。他的第一本書《怎樣選擇成長股》早被視為投資經典，為無數人研讀。格氏的書偏重于從定量和財務的角度出發，希望能以5毛錢或更低的價格，買到價值1塊錢的東西。費雪的書則更強調定性，通過各種途徑去研究企業的本質，對優秀企業中長期持有。

費雪的大師地位不容置疑，但或許是考慮到面向非專業投資者，這本書行文拖泥帶水，相當啰嗦。他還寫過其他兩本投資類專著，但影響均不及《怎樣選擇成長股》。菲利浦的兒子肯尼思·費雪也是知名的基金經理。他也出版過好幾本投資專著如《超級強勢股》，并長期給《福布斯》雜志撰寫專欄，是一個比他父親更好的作者。從資金管理規模的角度，兒子也是遠勝其父的。

除格雷厄姆和費雪外，約翰·梅納德·凱恩斯其實對巴菲特也有較大影響，比如集中投資的思想。或許是作為宏觀經濟學家的凱恩斯名聲太盛，許多人忽略了他其實也是一位大師級的投資達人。從1928年至1945年，他管理英國劍橋大學的切斯特基金，年化收益率達到13.1%，遠超市場同儕。凱恩斯一生著述甚多，除宏觀巨著《就業、利息與貨幣通論》外，在財政、稅收等方面亦多有涉獵。但凱恩斯在股票投資上只有零星論述，沒有系統專著。或許他認為，和能影響億萬眾生的宏觀經濟政策相比，股票投資終屬“小道”。

巴菲特之后，年輕一代聲名最著的價值投資大師是賽思·卡拉曼。前些年有人問過巴菲特的接班人選，他曾給出三個備選人，排在第一的便是卡拉曼。他是總部位于波士頓的著名“Baupost”對沖基金公司的總裁，外號“小巴菲特”，資金管理規模超過300億美元。他確實和巴菲特有些相像。比如巴菲特被稱為“奧馬哈先知”，有人則稱呼卡拉曼為“波士頓先知”。

從師承輩份上來說，巴菲特大概相當于卡拉曼的師叔。因為卡拉曼雖然畢業于哈佛大學商學院，但是對其影響至深的則是兩位著名價值投資前輩邁克爾·普里斯和馬克斯·海涅，這兩個人都直接或間接受教于格雷厄姆，算得上和巴菲特同一輩份。卡拉曼自哈佛畢業后，加入這兩位價值投資大牛掌舵的基金“Mutual Shares”，得到第一手的訓練。后來卡拉曼感慨，真正讓他受益匪淺的不是哈佛商學院，而是普里斯和海涅。

卡拉曼也著書立說，但只寫過一本，叫《安全邊際》，從書名就可以看出他是一位深度價值投資者。這本書1995年出版。隨著卡拉曼的名氣日增，《安全邊際》也開始變得洛陽紙貴。但是，他既沒有推出更新版，也沒有再版。所以，要想買到原版，只能在eBay或亞馬遜這些網站上買二手舊書。最高時，這本書炒到2000多美元一本，目前在亞馬遜上，仍然標價在1500美元以上。

（作者為私募基金從業者）