關(guān)于中小企業(yè)私募債券融資風(fēng)險(xiǎn)及控制探討

翁黃濤

[摘 要] 當(dāng)前，我國(guó)銀行信貸處于收緊狀態(tài)，許多中小企業(yè)推出私募債，這種方式不僅能夠有效緩解中小企業(yè)面臨融資困難問題，也能使我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更加完善。由于中小企業(yè)私募債發(fā)展速度加快，必須為此建立完善的中小企業(yè)私募債券風(fēng)險(xiǎn)控制體系。從中小企業(yè)私募債券作為切入點(diǎn)，不斷探索中小企業(yè)采用私募債融資模式所存在的償債風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)加強(qiáng)自身管理、控制融資流程、建立健全法律法規(guī)、建立有效的監(jiān)管體系加以控制，希望我國(guó)中小企業(yè)私募債融資模式得到完善。

[關(guān)鍵詞] 中小企業(yè);融資風(fēng)險(xiǎn);私募債券;控制策略

[中圖分類號(hào)] F830[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)] 1009-6043（2019）08-0076-02

中小企業(yè)不斷發(fā)展，能夠推動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)朝著更持續(xù)方向前進(jìn)，因此其不僅能夠解決國(guó)內(nèi)人口就業(yè)問題，還能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增強(qiáng)國(guó)民收入等，在這些方面都發(fā)揮重要作用。但是由于我國(guó)中小企業(yè)融資水平與其地位與有一定差異，就會(huì)導(dǎo)致融資渠道狹窄、主體單一等問題逐漸出現(xiàn)，因此對(duì)中小企業(yè)發(fā)展造成制約。針對(duì)這些情況，我國(guó)在2016年出臺(tái)了相關(guān)政策，希望以此使我國(guó)中小企業(yè)私募債券能夠走向正規(guī)化。

一、中小企業(yè)私募債券發(fā)展背景

與歐美等多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)債市規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股市現(xiàn)狀，我國(guó)債券規(guī)模也小于股市規(guī)模，除此之外，由于我國(guó)中小企業(yè)存在融資規(guī)模小、公司機(jī)制等問題，因此導(dǎo)致中小企業(yè)在融資過(guò)程中出現(xiàn)困難。在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中，中小企業(yè)作為其中一個(gè)重要組成部分，雖然政府對(duì)中小企業(yè)融資困難問題持續(xù)關(guān)注，但是其生存環(huán)境卻十分困難，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是中小企業(yè)在提供就業(yè)與推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，發(fā)揮了重要作用，比如在2017年我國(guó)中小企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)GDP貢獻(xiàn)超過(guò)60%，解決超過(guò)76%社會(huì)人員的就業(yè)問題，同時(shí)也對(duì)國(guó)家稅收方面提供巨大貢獻(xiàn);二是在我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境中，中小企業(yè)作為其中主體，容易受到周邊大環(huán)境影響。根據(jù)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)可知，2017年我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)為93.1，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展困難背景下，中小企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中面臨的困境加大;三是根據(jù)有效數(shù)據(jù)顯示，融資企業(yè)中，中小企業(yè)為主力軍，然而大部分中小企業(yè)融資需求難以被滿足。中小企業(yè)能夠吸收我國(guó)大量就業(yè)人群，但是卻面臨融資困難問題。隨著私募債不斷推出，政府為解決中小企業(yè)融資情況，選擇向非上市企業(yè)提供新型融資工具。但是由于我國(guó)中小企業(yè)私募債規(guī)模較小且制度不完善、企業(yè)缺乏綜合實(shí)力、市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)與信息披露制度尚不安全等，使得我國(guó)私募債發(fā)展仍十分困難。

二、關(guān)于中小企業(yè)私募債券融資存在的風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)金融理論可知，無(wú)論哪種金融工具都存在相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益，與其他公募債券相比，私募債券具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益等特點(diǎn)。這主要是因?yàn)樗侥紓趦攤⒘鲃?dòng)、發(fā)行等過(guò)程中存在較多不確定因素，因此也被稱為融資風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)存在的私募債風(fēng)險(xiǎn)包括償債風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面。

（一）償債風(fēng)險(xiǎn)

償債風(fēng)險(xiǎn)主要指的是企業(yè)因采用這種方式進(jìn)行融資后，在債券到期后，無(wú)法按照規(guī)定償還債權(quán)人本金與利息，因此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，償債能力主要受到收益影響，但是因中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)缺乏穩(wěn)定性且容易受到經(jīng)濟(jì)條件影響，如果出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)情況，那么債權(quán)人則有權(quán)利要求企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算。在以企業(yè)發(fā)展中，主要以國(guó)企為主，政府為其作為擔(dān)保。2012年我國(guó)部分國(guó)企因缺乏償債能力，而面臨破產(chǎn)危機(jī)，但是在政府幫助下順利獲得短期融資券，因此順利度過(guò)難關(guān)。而我國(guó)中小企業(yè)在私募債券過(guò)程中，主要是以民營(yíng)企業(yè)為主，如果出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)，那么企業(yè)就會(huì)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

未來(lái)市場(chǎng)的商品價(jià)格、股票價(jià)格、匯率等不確定因素會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)這種風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)存在波動(dòng)性，因此會(huì)給私募債券的收益率、價(jià)格帶來(lái)影響，使其出現(xiàn)變化，以此導(dǎo)致投資者與企業(yè)出現(xiàn)損失。將所有債券種類所面臨的共同風(fēng)險(xiǎn)稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也受到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)影響并隨之出現(xiàn)周期變化。

（三）發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)主要指的是企業(yè)未能按照預(yù)想的方案將債權(quán)銷售給群眾，因此難以實(shí)現(xiàn)融資設(shè)想。中小企業(yè)私募債券在初期推出時(shí)就被投資者搶購(gòu)一空，隨著發(fā)行時(shí)間延長(zhǎng)，發(fā)行節(jié)奏也逐步放慢。比如在2017年8月和9月，僅有9家中小企業(yè)完成預(yù)期私募債任務(wù)，但是到了10月份則出現(xiàn)零發(fā)行情況。這主要是因?yàn)橹行∑髽I(yè)容易受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，自身也生命周期短、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差、規(guī)模小，導(dǎo)致投資私募債存在一定風(fēng)險(xiǎn)，不僅如此，再加上企業(yè)存在資金流動(dòng)不足情況，導(dǎo)致很多投資者長(zhǎng)期處于觀望態(tài)度，不貿(mào)然行動(dòng)，因此缺乏參與意識(shí)。發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，不僅給承銷商和發(fā)行人造成經(jīng)濟(jì)損失，也會(huì)延長(zhǎng)私募債發(fā)行期限，導(dǎo)致發(fā)行成本有所上升，部分企業(yè)面臨發(fā)行失敗與難以發(fā)售等情況。

（四）流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

私募債券主要是以非公開發(fā)行模式為主，投資人滿足深滬兩大交易所規(guī)定的合格資格后，方可參與投資，其中對(duì)象包括信托、證券、銀行、保險(xiǎn)、基金等多個(gè)機(jī)構(gòu)。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、投資者意愿、投資者分布等眾多因素能夠影響交易活躍程度，發(fā)行主體難以保證債券持有人有充足的金額交易其所持有的債權(quán)，因此就會(huì)出現(xiàn)無(wú)法及時(shí)支付的風(fēng)險(xiǎn)。私募債券具有流動(dòng)性，其主要受到債券市場(chǎng)發(fā)展水平影響，隨著私募債券模式不斷發(fā)展與完善，那么其流動(dòng)性問題就會(huì)迎刃而解。

三、不斷完善中小企業(yè)私募債券風(fēng)險(xiǎn)的有效控制策略

（一）加強(qiáng)自身管理

根據(jù)私募債券在融資過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)必須根據(jù)有關(guān)規(guī)定建立相應(yīng)的控制制度。企業(yè)應(yīng)當(dāng)不斷建立與完善私募融資業(yè)務(wù)中的崗位責(zé)任制度，不斷明確與完善相關(guān)部門的權(quán)限與職責(zé)，在融資過(guò)程中，保證各崗位相互監(jiān)管、制約，避免相互分離。即使在中小企業(yè)中，就業(yè)人數(shù)再少，也要防止出現(xiàn)個(gè)人辦理或同一部門辦理整個(gè)融資業(yè)務(wù)。針對(duì)債權(quán)融資問題應(yīng)當(dāng)建立嚴(yán)格的評(píng)論制度，嚴(yán)格規(guī)定審批人的責(zé)任、權(quán)限、職責(zé)范圍等，不斷明確批準(zhǔn)方法、各項(xiàng)程序、有關(guān)控制措施等。同時(shí)，不斷加強(qiáng)債權(quán)融資中的各種相關(guān)文件、憑據(jù)的管理，明確工作人員責(zé)任與權(quán)限。

（二）控制融資流程

在融資過(guò)程中采用的融資方案，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照國(guó)家提出的法律法規(guī)，并對(duì)融資結(jié)構(gòu)、融資途徑、融資規(guī)模等進(jìn)行明確。在制定融資方案過(guò)程中，需要將可接受融資水平、企業(yè)償付能力、企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)范圍、未來(lái)投資收益等考慮進(jìn)去，以此降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。在融資方案得到批準(zhǔn)后，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定程序與相關(guān)機(jī)構(gòu)簽訂融資協(xié)議與合同。中小企業(yè)在發(fā)行私募債券過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)選擇債權(quán)機(jī)構(gòu)進(jìn)行承銷，對(duì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行考察，選擇資質(zhì)良好和符合規(guī)定資質(zhì)的機(jī)構(gòu)。企業(yè)在獲得融資資金后，應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行記錄。根據(jù)融資方案中所提到的用途對(duì)融資到的資金進(jìn)行使用，將市場(chǎng)變化為導(dǎo)向，對(duì)資金用途進(jìn)行更改。根據(jù)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)、償債能力等，使現(xiàn)金流量處于合理狀態(tài)，在債券兌付期來(lái)臨時(shí)，需要確保企業(yè)有足夠能力償還本金與利息，以此有效降低企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)。不斷建立與完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理機(jī)制，不斷對(duì)融資過(guò)程中收集到的相關(guān)信息進(jìn)行梳理，這就需要企業(yè)有完善的管理機(jī)制，但是由于中小企業(yè)人手較少、資金不足等，因此在對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理過(guò)程中，需要每個(gè)員工主動(dòng)承擔(dān)起應(yīng)有的責(zé)任，保證信息能夠及時(shí)傳遞與收集，最終由相關(guān)部門對(duì)各項(xiàng)信息進(jìn)行梳理。

（三）建立健全法律法規(guī)

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，中小企業(yè)私募債券發(fā)展也十分迅速，但是卻缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)。為解決這一問題，我國(guó)應(yīng)當(dāng)加快出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)，以此為私募債券管理提供理論參考與法律依據(jù)。與此同時(shí)，還需要加強(qiáng)私募債券監(jiān)管條例，不斷提高監(jiān)管水平，以此保證融資市場(chǎng)健康運(yùn)行。為不斷完善與落實(shí)監(jiān)管責(zé)任制，需要提高執(zhí)行效率。隨著私募債相關(guān)法律法規(guī)不斷完善，不僅需要保證相關(guān)人員合法權(quán)益，還需要企業(yè)保證能夠誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，將融資到的資金進(jìn)行正規(guī)使用，以此減少法律風(fēng)險(xiǎn)。

（四）建立有效的監(jiān)管體系

在債券發(fā)行期間，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)對(duì)其進(jìn)行有效監(jiān)管，保證其發(fā)行程序與運(yùn)作符合規(guī)定，避免企業(yè)出現(xiàn)為獲得融資而出現(xiàn)惡意欺詐行為，并對(duì)發(fā)行企業(yè)高層管理人員行為進(jìn)行管理，也對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)控。如果發(fā)現(xiàn)企業(yè)出現(xiàn)違規(guī)行為，應(yīng)當(dāng)對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格處理，不斷樹立嚴(yán)格形象，避免再次出現(xiàn)違規(guī)事件。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，隨著我國(guó)社會(huì)蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也更加繁榮。中小企業(yè)私募債作為我國(guó)證券市場(chǎng)的創(chuàng)新與改革的里程碑，在一定程度上滿足我國(guó)多層次債券市場(chǎng)需求，有利于提高融資比例，以此使得資本市場(chǎng)不斷擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)的服務(wù)。

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[責(zé)任編輯：趙磊]