我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響因素及防范對(duì)策

易鵬

【摘要】自2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，國(guó)際社會(huì)紛紛制定相關(guān)法律和政策并改革監(jiān)管機(jī)構(gòu)，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)金融系統(tǒng)的監(jiān)管，擴(kuò)大金融監(jiān)管的范圍，加強(qiáng)對(duì)金融消費(fèi)者與投資者的保護(hù)。本文認(rèn)為我國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源于四個(gè)方面：房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)、金融市場(chǎng)亂象，并且針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源給出了應(yīng)對(duì)辦法，房地產(chǎn)方面主要是收緊供需控制房?jī)r(jià)，建立房?jī)r(jià)長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制。地方政府債務(wù)方面主要是要解決地方和中央的財(cái)權(quán)與事權(quán)錯(cuò)配問(wèn)題。規(guī)避銀子銀行和金融市場(chǎng)亂象風(fēng)險(xiǎn)要通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管，并且要打破剛性兌付現(xiàn)象。

【關(guān)鍵詞】系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn);影響因素;防范對(duì)策;金融監(jiān)管

一、引言

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融體系的內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)，它的發(fā)生能夠引發(fā)金融危機(jī)，從而嚴(yán)重破壞金融體系本身及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2008年金融危機(jī)早已過(guò)去，世界經(jīng)濟(jì)看似恢復(fù)了平靜，實(shí)則目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程依然緩慢曲折，不論是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的西方國(guó)家還是新興經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路仍不平坦，爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)的壓力仍然很大。當(dāng)然，這次危機(jī)讓人們體會(huì)到系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)大破壞力，由此引發(fā)了人們的深刻反思，并且積極采取各項(xiàng)措施予以應(yīng)對(duì)。

二、我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不是一下子爆發(fā)的，而是從某個(gè)點(diǎn)開(kāi)始，由點(diǎn)個(gè)體到局部不斷擴(kuò)大，最終發(fā)展為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。2008年，美國(guó)次貸危機(jī)就是從個(gè)別次級(jí)抵押貸款公司無(wú)力償還債務(wù)而申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)為起點(diǎn)開(kāi)始的，隨后一步步擴(kuò)大范圍，導(dǎo)致美國(guó)金融市場(chǎng)全面遭受打擊，流動(dòng)性嚴(yán)重不足，世界金融市場(chǎng)也受到很大的影響。下面就從這一思路探索我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的成因。

（一）房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)體系十分復(fù)雜，涉及經(jīng)濟(jì)、金融、土地、財(cái)政等多個(gè)方面，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在不斷擴(kuò)大，特別是這些年房?jī)r(jià)的暴漲使房地產(chǎn)市場(chǎng)形成“五高”風(fēng)險(xiǎn)特征，并導(dǎo)致地產(chǎn)金融化、經(jīng)濟(jì)地產(chǎn)化、金融泡沫化。房?jī)r(jià)上漲過(guò)程中，持有房產(chǎn)及相關(guān)資產(chǎn)的個(gè)人、企業(yè)及地方政府等都享受了房地產(chǎn)帶來(lái)的利好，因此也形成了嚴(yán)重的價(jià)格泡沫，一旦房地產(chǎn)價(jià)格下行，將會(huì)造成整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)的動(dòng)蕩。當(dāng)前房地產(chǎn)價(jià)格特別是一線城市已經(jīng)在比較高的位置運(yùn)行，如果不及時(shí)控制，可能會(huì)引發(fā)更大的危機(jī)。

（二）地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在過(guò)去的近10年里，地方融資平臺(tái)的形式和融資手段越發(fā)多樣化，成為地方政府融資的主要“金融創(chuàng)新”和舉債的主體。而在近幾年，地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展困難，以及財(cái)政收入來(lái)源減少壓力比較大的情況下，地方政府卻在日益擴(kuò)大債務(wù)比率。而且近年來(lái)許多三四線城市都在加快推進(jìn)城市棚戶區(qū)改造，這無(wú)疑增加了地方政府的財(cái)政支出，客觀上增加了地方政府的債務(wù)壓力。還有地方債的隱性擔(dān)保問(wèn)題尚未完全解決，地方政府通過(guò)置換方式緩解地方債的壓力又增加了銀行的資產(chǎn)負(fù)債表壓力。政府過(guò)度舉債和債務(wù)問(wèn)題的長(zhǎng)期累積可能引發(fā)嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，并且政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)下行或金融風(fēng)險(xiǎn)中將進(jìn)一步加劇和暴露。

（三）影子銀行風(fēng)險(xiǎn)

按照金融穩(wěn)定理事會(huì)的定義，影子銀行是指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問(wèn)題的信用中介體系。而國(guó)內(nèi)的“影子銀行”，并非是有多少單獨(dú)的機(jī)構(gòu)，更多的是闡釋一種規(guī)避監(jiān)管的功能。近年來(lái)影子銀行體系在中國(guó)的規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，金融產(chǎn)品也在向結(jié)構(gòu)化、復(fù)雜化不斷發(fā)展。影子銀行的蓬勃興起帶來(lái)了金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，但也使得相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸積聚，成為影響銀行業(yè)健康發(fā)展的巨大隱患。

影子銀行引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括：期限錯(cuò)配、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、高杠桿和信用轉(zhuǎn)換。具體來(lái)看，中國(guó)影子銀行體系目前存在如下幾方面的風(fēng)險(xiǎn)：第一，中小銀行將面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。第二，金融系統(tǒng)整體風(fēng)險(xiǎn)上升。若它們無(wú)法覆蓋同業(yè)存單的高成本，則極易引發(fā)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。第三，短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與中長(zhǎng)期信用風(fēng)險(xiǎn)，影子銀行主要面臨資產(chǎn)與負(fù)債端期限錯(cuò)配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）金融市場(chǎng)亂象

金融亂象是導(dǎo)致當(dāng)前金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的重要因素，如果處理不當(dāng)，同樣會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)甚至金融危機(jī)。目前主要由兩方面因素導(dǎo)致金融亂象，一方面是金融改革引起的金融亂象，另一方面是新技術(shù)引起的金融亂象。改革會(huì)引起金融市場(chǎng)亂象，主要是相關(guān)配套設(shè)施以及立法沒(méi)有跟上，而不是改革本身的問(wèn)題，其中的典型就是放開(kāi)非金融機(jī)構(gòu)。國(guó)家為了控制銀行在金融系統(tǒng)中的比例，降低整個(gè)社會(huì)融資的杠桿率，倡導(dǎo)放開(kāi)非銀行金融機(jī)構(gòu)，雖然增加了整個(gè)金融系統(tǒng)的活躍度，但是也引發(fā)了一系列問(wèn)題，例如一些P2P平臺(tái)給出虛假的收益率承諾騙取投資者資金。新技術(shù)引起金融亂象，也不是新技術(shù)本身的問(wèn)題，而是新技術(shù)沒(méi)有被恰當(dāng)運(yùn)用，比如因區(qū)塊鏈技術(shù)的使用而產(chǎn)生的比特幣和ICO（首次代幣發(fā)行）等。其問(wèn)題就主要在于，比特幣的數(shù)量是不以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為基礎(chǔ)的，而且比特幣的去中心化將會(huì)讓貨幣政策失效，所以比特幣既不能取代現(xiàn)有貨幣，也不能成為貨幣的補(bǔ)充。

三、當(dāng)前背景下如何防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

（一）建立房地產(chǎn)長(zhǎng)效調(diào)節(jié)機(jī)制

從短期來(lái)看，控制房地產(chǎn)的價(jià)格在一個(gè)合理的區(qū)間，可以通過(guò)出臺(tái)一些政策或者通過(guò)行政手段來(lái)減少房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給，同時(shí)從需求端也要進(jìn)行必要的控制，防止出現(xiàn)炒房熱的類似情況。一方面政府可以持續(xù)實(shí)行限購(gòu)限貸政策，另一方面也要約束開(kāi)發(fā)商的行為，通過(guò)實(shí)行資金約束和新房?jī)r(jià)約束，防止開(kāi)發(fā)商通過(guò)高杠桿來(lái)進(jìn)行開(kāi)發(fā)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，可以通過(guò)共有產(chǎn)權(quán)、租售同權(quán)，以及可以實(shí)施房產(chǎn)稅等政策對(duì)房?jī)r(jià)進(jìn)行長(zhǎng)期調(diào)控。另外一方面政府也應(yīng)當(dāng)逐步擺脫對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的依賴，因?yàn)榉康禺a(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè)一旦崩盤其后果必將是慘痛的，在當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)下，大力發(fā)展創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路。

（二）規(guī)避地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前中國(guó)地方政府的債務(wù)率比較高，蘊(yùn)藏著一定的風(fēng)險(xiǎn)，而防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為直接的措施就是限制和規(guī)范地方政府舉債，并且要對(duì)地方政府的債務(wù)杠桿進(jìn)行監(jiān)控，確保其在一個(gè)可控的范圍內(nèi)。由于近年來(lái)一些特別制定的財(cái)稅政策的出臺(tái)，地方政府的融資受到了較大的限制。另外，可以將地方政府債務(wù)與地方官員政績(jī)考核掛鉤，抑制“上屆舉債下屆還”的現(xiàn)象，讓官員對(duì)自己的行為負(fù)責(zé)。

當(dāng)然，歸根溯源，地方政務(wù)債務(wù)率高，也是因?yàn)榈胤秸罩Р黄ヅ洌枰ㄥX的地方多，而財(cái)政來(lái)源不足，所以根本原因在于地方與中央的財(cái)權(quán)事權(quán)不匹配。因此要通過(guò)財(cái)稅體制改革為地方政府開(kāi)源，使得中央的地方政府的財(cái)權(quán)合理分配，從根本上解決地方政府的債務(wù)問(wèn)題。

（三）通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管來(lái)防范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)和金融市場(chǎng)亂象

防范銀子銀行風(fēng)險(xiǎn)首先要從監(jiān)管層入手，一是要加強(qiáng)一行兩會(huì)之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)，消除監(jiān)管套利：二是要從當(dāng)前的機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)楣δ鼙O(jiān)管與行為監(jiān)管，突破特定機(jī)構(gòu)的限制，使得監(jiān)管更加有效。當(dāng)然，監(jiān)管層應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、委外業(yè)務(wù)以及通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管，因?yàn)檫@些業(yè)務(wù)都在銀子銀行體系的擴(kuò)張中扮演了重要的角色。

此外，要對(duì)金融產(chǎn)品實(shí)施穿透式監(jiān)管，運(yùn)用“穿透式監(jiān)管”與“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，強(qiáng)化綜合監(jiān)管，重點(diǎn)整治以金融創(chuàng)新為名的或者規(guī)避監(jiān)管的影子銀行業(yè)務(wù)和混業(yè)金融業(yè)務(wù)。中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)還存在剛性兌付的現(xiàn)象，導(dǎo)致投資者普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，雖然剛性兌付在短期能夠避免金融市場(chǎng)的波動(dòng)，但是從長(zhǎng)期來(lái)看是不利于金融系統(tǒng)穩(wěn)定和發(fā)展的，所以必須要打破剛性兌付。金融亂象主要是由于改革的配套措施沒(méi)有跟上以及新技術(shù)帶來(lái)的金融創(chuàng)新引起的，一旦處理不當(dāng)，將會(huì)嚴(yán)重?cái)_亂金融市場(chǎng)秩序，引發(fā)資本市場(chǎng)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，造成資本配置扭曲，所以我們要做好改革的配套措施，加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管，防范于未然。