小米集團(tuán)“虧損”上市的案例分析

劉慧芳

小米集團(tuán)成立于2010年，2011年進(jìn)入手機(jī)市場，2018年成功在港交所上市，但其招股說明書中披露的2017年度的439.89億元的巨額虧損引發(fā)了關(guān)注，市場也此爭論不一，因此本文針對小米集團(tuán)虧損上市，結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表分析和企業(yè)估值等對小米集團(tuán)進(jìn)行了全面分析。分析結(jié)果表明，小米集團(tuán)并非真的發(fā)生巨額虧損，而在于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的會計(jì)處理。

一、案例概述

小米集團(tuán)（以下簡稱“小米”）成立于2010年4月，2011年進(jìn)入手機(jī)市場后，小米手機(jī)的高性價比和其獨(dú)特的MIUI系統(tǒng)撬開了手機(jī)市場，2013年進(jìn)軍物聯(lián)網(wǎng)平臺，采用“投資加孵化”的模式投資了很多生態(tài)鏈項(xiàng)目，其智能手機(jī)和IoT產(chǎn)品銷量一直保持著驚人的增長速度，在如此發(fā)展背景下小米于2018年7月9日在港交所上市。作為在港股首家采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的企業(yè)，一度成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。其2017年報(bào)中的利潤巨虧438.89億元也引發(fā)了眾多熱議。

二、案例分析

（一）利潤分析

根據(jù)小米招股說明書中的財(cái)務(wù)報(bào)告，2017年小米凈虧損438.89億元，較2016盈利的4.92億元下降了約9027倍，但真的如財(cái)務(wù)報(bào)表上所披露的那樣嗎？下面我們將結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行具體分析：

通過利潤表具體項(xiàng)目分析，發(fā)現(xiàn)巨額“虧損”背后的主要原因在于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動項(xiàng)目。如圖2，該項(xiàng)目2016年較2015年有所上升，而2017年該項(xiàng)目達(dá)-540.72億元，下降為2016年的21.43倍，且此項(xiàng)目對收入的貢獻(xiàn)為-47.17%，近一半的總收入用于彌補(bǔ)這一項(xiàng)目。

（二）優(yōu)先股問題分析

對于小米可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的變動影響，首先，如果把小米的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股看成是“股”的話，那么，其公允價值變動應(yīng)當(dāng)與公司盈虧無關(guān)，因?yàn)橛澥钦驹诠蓶|角度來辨析的。但是由于小米所持有的優(yōu)先股是可以“贖回”，那么“股”的性質(zhì)就變成了“債”，作為“債”，其公允價值上升便會成為投資人贖回時的公司損失。但是又因?yàn)樗梢赞D(zhuǎn)化為“股”，又不是實(shí)際意義上的“債”，那么它就成為了公司的“或有負(fù)債”，但實(shí)際上公司并沒有影響，在2018年的年報(bào)中也體現(xiàn)了這一點(diǎn)，2018年由于小米上市，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股變?yōu)?，則權(quán)益中的股本從2017年的-1，273億元變成了713億元，則負(fù)債總額在2018年下降了65.92%，這一些數(shù)據(jù)更好的說明了“可轉(zhuǎn)換可贖回的優(yōu)先股”這筆所謂的“負(fù)債”金額在上市的那一刻就會立馬消失。

再者，類似小米這樣的大型公司，在融資時會給投資人發(fā)行不少優(yōu)先股，如果估值從一開始的幾千萬美元到了幾百億美元，這些優(yōu)先股的價值也放大了很多倍，股東的財(cái)務(wù)浮盈也翻了同樣的倍數(shù)。但這些股東沒有退出，所以他們的投資價值的提升，在財(cái)務(wù)報(bào)表里就會被認(rèn)為是公司對這些股東的“負(fù)債”。所以小米的這種做法，只是形式上的技術(shù)處理，本質(zhì)上沒有任何不同，并不影響公司股東權(quán)益的最終表達(dá)。

鑒于會計(jì)準(zhǔn)則對可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的會計(jì)處理會影響報(bào)表使用者做出相關(guān)決策，國際會計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)為消除其可能帶來的投資判斷失誤，對于直接指定為以公允價值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的列報(bào)方式進(jìn)行了修訂，將主體自身信用風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的金融負(fù)債的公允價值變動部分計(jì)入其他綜合收益而非損益，除非這樣做會導(dǎo)致會計(jì)不匹配，否則整個公允價值變動都應(yīng)計(jì)入損益。

（三）調(diào)整后利潤分析

因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股項(xiàng)目的會計(jì)處理給利潤造成的巨額“虧損”會影響投資者做決策，我們應(yīng)該剔除該項(xiàng)目的影響進(jìn)行分析。如果扣除該項(xiàng)目的影響，2017年度小米的稅后凈利潤就為101.83億。進(jìn)一步分析這101.83億元，其中包含所得稅20.6億，還原至稅前利潤122.43億，那么實(shí)際所得稅率就為16.83%。在122.43億稅前利潤中，如果剔除股權(quán)投資的公允價值變動收益63.71億， 稅前總利潤應(yīng)為58.72億。如果以58.72億扣減20.6億所得稅的話，公司稅后凈利潤為38.12億，即銷售凈利率為3.33%（如表1所示），這也符合小米董事會的承諾：永遠(yuǎn)堅(jiān)持硬件綜合凈利率不超過5%，從而達(dá)成“感動人心、價格厚道”的使命和愿景。

（四）現(xiàn)金流量表分析

縱觀現(xiàn)金流量表中活動現(xiàn)金流情況發(fā)現(xiàn)，小米似乎像一個典型的中國獨(dú)角獸，靠資本進(jìn)行運(yùn)作，維持業(yè)務(wù)的發(fā)展，現(xiàn)金流不是很樂觀，但事實(shí)上并非如此：

從經(jīng)營現(xiàn)金流來看，2017年經(jīng)營活動凈流出約9.96億元，但這一數(shù)據(jù)與我們之前調(diào)整后的凈利潤53.6億元并不吻合，具體分析發(fā)現(xiàn)主要消耗小米運(yùn)營現(xiàn)金流的項(xiàng)目是“應(yīng)收貸款及利息的增加”，這是由小米金融的貸款業(yè)務(wù)所造成的，所以要想了解小米現(xiàn)金流的真實(shí)狀況，需剔除小米金融業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的影響，據(jù)表2，剔除后發(fā)現(xiàn)小米經(jīng)營活動帶來的現(xiàn)金流為58.7億元，與調(diào)整后的凈利潤相接近，說明整體可以自我造血，并且產(chǎn)生的現(xiàn)金流流出由籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流流入所補(bǔ)充，小米在現(xiàn)金流上整體保持著良性循環(huán)。

三、結(jié)語

本文結(jié)合小米集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表，通過對利潤項(xiàng)目進(jìn)行層層剖析，撇除優(yōu)先股會計(jì)處理問題后，對調(diào)整后的利潤進(jìn)行了分析，再結(jié)合現(xiàn)金流量分析，結(jié)果表明，小米集團(tuán)并非真的是虧損上市，財(cái)務(wù)報(bào)表層面的巨額虧損只是在于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的會計(jì)處理。（作者單位：天津科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）