全球資管大變局

袁吉偉

20%

中國等新興國家資產(chǎn)管理規(guī)模保持較快增速其中中國曾連續(xù)多年保持超過20%的增速。

伴隨著全球經(jīng)濟增長趨勢，全球資管行業(yè)保持了快速發(fā)展狀態(tài)。海外資管行業(yè)更是表現(xiàn)出較快增長的勢頭，并伴隨產(chǎn)生了一些新趨勢。

全球金融危機后，資管機構(gòu)面臨更為嚴格的監(jiān)管，投資者需求也發(fā)生變化。海外資管機構(gòu)在受益于資管市場蓬勃發(fā)展的同時，也要面對監(jiān)管、市場競爭等方面的挑戰(zhàn)。

目前，我國資管行業(yè)仍處于粗放發(fā)展階段。在監(jiān)管新規(guī)落地過渡期和行業(yè)逐步開放的背景下，各機構(gòu)正加快搶占市場，做大規(guī)模。海外資管行業(yè)的發(fā)展路徑，可為國內(nèi)機構(gòu)發(fā)展提供借鑒意義。

集中化

受益于近年全球經(jīng)濟回暖以及資本市場的良好表現(xiàn)，全球資產(chǎn)管理規(guī)模呈現(xiàn)較快速增長。

根據(jù)波士頓咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2017年底，全球資產(chǎn)管理規(guī)模為79.2萬億美元，同比增長12%，是全球金融危機后的最快年度增速。

在資管業(yè)務規(guī)模做大的同時，資產(chǎn)管理行業(yè)內(nèi)部也發(fā)生著深刻的結(jié)構(gòu)變化。

從資管市場份額看，美國、日本、英國等發(fā)達國家仍是最大的資產(chǎn)管理市場。不過，中國等新興國家資產(chǎn)管理規(guī)模保持較快增速，其中中國曾連續(xù)多年保持超過20%的增速，顯示了良好的行業(yè)成長。

全球排名前20位的資產(chǎn)管理機構(gòu)占有的市場份額繼續(xù)提升。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，排名全球前五名的資產(chǎn)管理機構(gòu)分別為貝萊德、先鋒集團、道富環(huán)球、富達投資、安聯(lián)集團，以美國資產(chǎn)管理機構(gòu)為主。

與此同時，資管機構(gòu)之間的并購交易保持活躍態(tài)勢，以應對日益激烈的市場競爭，推動了行業(yè)集中度的上升。

嚴監(jiān)管

全球金融危機中，資產(chǎn)管理行業(yè)也起到了推波助瀾的作用。一方面，資管行業(yè)中很多機構(gòu)屬于影子銀行范疇，具有期限轉(zhuǎn)換和流動性轉(zhuǎn)換等特性，是誘發(fā)金融危機的重要因素。另一方面，在金融危機期間，貨幣市場基金出現(xiàn)了嚴重的贖回，面臨極大的流動性危機，放大了金融市場風險。

全球金融穩(wěn)定理事會（FSB）2017年發(fā)布報告指出了資管行業(yè)所具有的潛在風險因素，并提出了改進監(jiān)管的意見。全球金融危機后，各國都在加大資管監(jiān)管力度，推動行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

貨幣市場基金監(jiān)管方面，歐美國家逐步對貨幣基金估值方法進行了改革，采用市值法估值，與其他公募基金估值方法更加一致。在金融危機期間，貨幣基金遭到大規(guī)模贖回，流動性存在較大問題，因此，現(xiàn)有改革舉措加強了對贖回的限制，在特定情況下，對于贖回收取一定懲罰性費用，或者停止贖回。

另類資產(chǎn)管理方面，在金融危機之前，另類資產(chǎn)管理較少受到或者并沒有受到非常嚴格的監(jiān)管覆蓋，考慮到很多另類資產(chǎn)管理杠桿較高、流動性較差等問題，歐美等國家近年加強了這方面的監(jiān)管。

資管政策的變動，帶來了一些行業(yè)新趨勢。

流動性監(jiān)管方面，流動性風險是資產(chǎn)管理業(yè)務中隱含的重要風險，美國證監(jiān)會要求所有的開放式基金都要具有書面的流動性風險管理方案，非流動性資產(chǎn)投資不超過凈值的15%。德國制定了流動性風險管理指引，幫助資管機構(gòu)有效強化流動性風險管理。

新趨勢

監(jiān)管政策的變動，帶來了一些行業(yè)新趨勢。

一是被動管理產(chǎn)品、另類資管產(chǎn)品得到市場追捧。近年來，市場資金在各類資管產(chǎn)品間的流向發(fā)生了較顯著變化。被動管理的資管產(chǎn)品呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢，在全部資管產(chǎn)品中的份額上升到20%左右，以指數(shù)型基金為核心的資管產(chǎn)品吸引了大量投資資金，而傳統(tǒng)主動管理資管產(chǎn)品正在失去市場份額。

二是金融科技重塑資管業(yè)務的發(fā)展。金融科技的發(fā)展在極大地影響著金融行業(yè)的發(fā)展，也正被不斷應用于資管行業(yè)。金融科技大量應用于智能投顧、量化投資、資管運營等領域。

三是機構(gòu)投資者資管服務需求更加復雜。機構(gòu)投資者在海外資管行業(yè)中占據(jù)中非常重要的地位，70%左右的資管業(yè)務資金來自于他們。如今，這些機構(gòu)投資者需求也在發(fā)生著變化。

其一是由于市場競爭程度的上升，機構(gòu)投資者持續(xù)對產(chǎn)品管理費率施壓，導致近年資管業(yè)務的管理費率呈現(xiàn)下降態(tài)勢。其二是機構(gòu)投資者對標準化的資管產(chǎn)品興趣下降，而需要基于自身的情況建立更加定制化、個性化的資產(chǎn)配置解決方案。

四是社會責任投資受到更多關注。全球可持續(xù)發(fā)展問題日益得到重視，對于社會責任投資更加關注，ESG（環(huán)境、社會、公司治理）投資策略日漸興起。

新啟示

我國自2018年開始推動資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管，促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，從海外資管行業(yè)的發(fā)展新趨勢，可以獲得以下啟示：

一是繼續(xù)推動資管行業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管。資管新規(guī)進一步縮小了各類資管牌照的差異，仍需要參照國際資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管經(jīng)驗，進一步統(tǒng)一資管機構(gòu)的設立、變更、業(yè)務范疇等監(jiān)管要求，深化功能監(jiān)管，從而確保資管行業(yè)真正落實統(tǒng)一監(jiān)管。

二是以客戶為中心提升資管行業(yè)的專業(yè)水平。從海外實踐經(jīng)驗看，客戶需求的變化推動了資金流向的變化，也實現(xiàn)了資管產(chǎn)品的創(chuàng)新發(fā)展。我國資管行業(yè)需要以客戶為中心，根據(jù)客戶需求加強創(chuàng)新發(fā)展，提高專業(yè)能力。諸如，針對我國綠色經(jīng)濟發(fā)展的深入人心，加快開發(fā)ESG主題的資管產(chǎn)品;針對我國老齡化趨勢加快、現(xiàn)有養(yǎng)老保障體系不健全的現(xiàn)實，積極研發(fā)養(yǎng)老主題資管產(chǎn)品。

三是我國資管行業(yè)將進入競爭結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程。我國資管行業(yè)不斷涌入新的競爭者，諸如外資資管機構(gòu)、銀行理財子公司等，整個資管行業(yè)格局有望得到重塑。

目前，我國資管行業(yè)仍處于粗放發(fā)展階段，在行業(yè)逐步開放的背景下，各機構(gòu)加快搶占市場，做大規(guī)模。隨著市場逐步飽和以及競爭水平提升，部分不具備市場競爭力的資管機構(gòu)逐步被市場淘汰，實現(xiàn)行業(yè)優(yōu)勝劣汰和資源優(yōu)化配置，從而有效提升行業(yè)集中度。資管機構(gòu)可以適當通過兼并收購等外延式發(fā)展，提升市場競爭力。