逆勢“招兵買馬”彰顯銀行與醫藥牛股基因

范江河

恒瑞醫藥、立訊精密和貴州茅臺等都是今年以來的牛股，也是近三年多來持續大比例擴充員工隊伍的公司。這些牛股似乎在印證股價與擴招員工之間的某種正相關性。

當然，也不是所有公司在擴大員工隊伍后就迎來股價上漲。否極泰基金經理董寶珍對記者表示，一定要拆解新增員工的結構以及人均產出值情況，由此來發現公司真實價值?！皟H就銀行業來說，雖然許多銀行的員工都是增長的，但有巨大差異?！蓖瑯?，小豐私募基金經理張小豐也對記者表示，雖然仿制藥的銷售人員需求在逐漸弱化，但創新藥需要大量研發人員和銷售人員，因此醫藥龍頭的員工數量總體在走高。

銀行與醫藥的“裁員”與“擴招”

據記者統計，2016-2018年員工總數增長幅度超過15%，市值超1000億元的個股（見表1）共31只。這31只個股的中位數漲幅達到63.02%，而同期滬深300指數的漲幅不過28.70%，其中牧原股份、中公教育、立訊精密位列漲幅前三位。

分行業來看，在銀行業，自2015年以來，以四大行居首的工商銀行為例，其員工人數由2016年的46.17萬人降至2018年的44.93萬人，農業銀行、建設銀行也有類似情況。但招商銀行、寧波銀行則出現了員工人數的逆勢擴張，前者同期由7.05萬人增至7.46萬人，后者同期由1.16萬人增至1.37萬人。

對此，職業投資人翁開松認為，員工總數的增長是公司業績的重要參考指標，是公司業務擴張的“鋪墊”，但也要充分考慮公司所處的階段?！啊拇笮信c股份制及城商行在業務規模上存在差異，這導致其所采用戰略的差異?！拇笮凶?015年開始推動從‘大到‘又大又精的轉變，導致其員工數量出現了減少?！?/p>

但接受《紅周刊》采訪的董寶珍對記者表示，不能單純從員工人數的絕對規模去推導公司經營層面的變化，而是應該深入研究其人員結構以及人均產出的價值，這在不同行業有較大差異?！跋啾雀呖萍计髽I，2018年茅臺員工學歷在大專及以下的人數為21919人，占比82.5%，但茅臺在人均產出上要超過絕大多數科技公司?！?/p>

因此，員工總數的變化，要與員工結構變化、公司所在行業等因素綜合考慮判斷：員工增長對公司究竟意味著什么。

同樣，在“4+7”帶量采購等政策組合拳的沖擊下，仿制藥對銷售人員的需求將逐漸弱化，甚至可能不得不削減。但創新藥又是另一種情形，張小豐對記者表示，創新藥不僅需要大量研發人員，還需要大量的銷售人員，在這一過程中一些企業將采取內部“消化”的措施，即將仿制藥銷售人員轉為創新藥的銷售人員。

招行和寧波銀行走在前面四大行員工數量穩中有降

據記者統計，2010-2015年絕大多數銀行的員工總數都出現了不同程度的增長，但在2015年后走向分化。原因之一是“機器換人”等技術的發展增加了銀行優化人員配置的空間。董寶珍對記者表示，國有大行在營業網點的覆蓋率上已經沒有太大增長空間，隨著移動支付的興起，新設網點及ATM機在使用頻次上可能會有所下降，因此其對人員的需求量已經不多了。翁開松也持類似觀點，其表示，四大國有銀行開始逐步削減員工總數是表象，核心是在中國經濟放緩的大背景下，對銀行組織效率、服務質量等要求逐步提高。

正是在這種背景下，招商銀行、寧波銀行等銀行快速崛起、人員數目極速增長。董寶珍對記者表示，可以看出他們正在擴張，包括網點數目及覆蓋區域，而體量較小的銀行在擴張的潛力上相對較大。“相比之下，股份制銀行比城商行有更高的天花板”，他進一步解釋說，股份制銀行可以在全國發展業務，但更依賴其管理水平，而城商行在跨區域經營上受限，更依賴于區域經濟。

與北上廣深等一線城市相比，寧波只能算小城市，但如今寧波銀行的市值達1517億元，超過北京銀行（1156.52億元）和上海銀行（1358億元）。翁開松對記者表示，客觀上講，浙江地區的民營經濟較為發達，“企業家”氛圍濃郁，獨寧波地區就擁有接近100家上市公司;從經營層面，寧波銀行常年保持穩健的增長，這與其保守的風控政策有關，如2018年寧波銀行的撥備覆蓋率就高達521.83%，排名銀行業第一。不過，翁開松也指出，目前監管部門規定，銀行撥備覆蓋率基本標準為150%，過高的撥備覆蓋率有“隱藏”利潤的嫌疑。

另外，招行和寧波銀行“招兵買馬”時也愿意付出更高薪酬。從銀行板塊員工人均薪酬來看，招商銀行以57.71萬元排名第一，寧波銀行則以46.99萬元排名第三。相比之下，工商銀行等大型銀行則僅為26萬-28萬元，幾乎“墊底”。從學歷結構上，招商銀行碩士生占比19.23%，排名第三;寧波銀行的本科生占比居于首位。

董寶珍對此解釋稱，金融行業是一個智力密集型行業，需要培養和維護足夠多的專業人才，較高的員工薪酬一般可以反映銀行較強的競爭力。而大型國有銀行有一定的歷史包袱，在人員結構上存在冗余，因此人均薪酬較低。翁開松認為，銀行薪酬與員工存在相互選擇的關系，如果員工有更多的客戶資源且能夠創造更多的價值，他理應獲得更多的報酬。

今年以來，招行和寧波銀行領漲銀行板塊，股價不斷創新高。同時，截至10月10日（下同）收盤，這兩只股票的市凈率（PB）分別為1.66倍和2.17倍。相比32家銀行上市公司中有20家破凈，其中華夏銀行市凈率僅0.6倍的狀況，招行和寧波銀行溢價明顯。

對此，董寶珍認為招行和寧波銀行確實不錯，但他強調銀行存在板塊低估的情形，“銀行的資產主要由現金和物業組成，資產質量較有保證，而市場給予銀行股極端低估的價格實際是犯下了大錯。長期虧損的ST股的PB都不低于1，銀行股PB怎么低于1了呢，這正常嗎？

恒瑞醫藥員工結構持續調整中研發投入不斷加碼

在醫藥板塊，據記者統計，從員工總數來看，恒瑞醫藥由2016年的12653人增至2018年的21016人，增幅66.09%。從員工總數方面來看，恒瑞醫藥只排行業第三位，不過其研發人員占比、本科生人數占比等指標處于領先位置。（見表2）但恒瑞醫藥股價卻是一騎絕塵，領導醫藥板塊。

事實上，恒瑞醫藥的“招兵買馬”還在繼續。一位即將于2020年應屆畢業的碩士研究生參加了今年9月26日恒瑞醫藥于中國藥科大學舉行的招聘會，她向記者介紹說，“他們（恒瑞）今年預計要招3000名科研人員，5000名生產和銷售”。經記者問詢后得知，此次招聘的工作地點主要為北京、上海、蘇州和南京，同時薪酬也出現了明顯上浮，由去年平均7000-8000元/月漲至今年12000元/月以上。從參會的熱度上，她對記者表示當天至少有300人到場，“面試很難通過，特別是科研類，我們學院去年才進了2個”，她說道。

記者從招聘網站看到，恒瑞醫藥今年以來已在全國范圍內舉行多場招聘會，包括北京大學、華東理工大學、南京大學等，需求崗位涉及研發體系、臨床體系等。

眾所周知的是，“4+7”集中采購政策等一系列政策組合拳，正帶來醫藥行業的重大分化，重銷售不重研發的企業將越來越生存困難。從恒瑞來看，2018年其銷售費用達64.64億元，占總收入比例達37.11%，是同期研發費用的2.42倍，恒瑞當年研發費用為26.70億元。同時，2018年恒瑞有銷售人員12175人，占比57.93%;有研發人員3116人，占比14.83%?！斑@個數字并不算離譜”，張小豐說，其表示大部分藥企的銷售費用是高于研發費用，從恒瑞銷售費用與研發費用的比值來看，出現了逐年下降的情況，其主要原因是恒瑞加大了研發的投入。

海宸投資醫藥行業研究員陳茜茜向記者表示，相比同業，恒瑞醫藥的銷售與研發都比較強勢。另外，恒瑞內部銷售人員結構也在調整中，陳茜茜介紹說，“以前我問過公司（恒瑞）的人，他們的說法是不會大規模裁員（仿制藥銷售人員），可能會控制人員招聘的速度”。陳茜茜表示，這批銷售人員未來可能會轉崗，而創新藥仍然需要大量銷售人員。