軍民融合能否影響公司創新與生產行為？*
——基于軍民融合戰略的自然實驗

□ 楊曉昕 陳 波 張 涵

內容提要 軍民融合是現階段提升我國經濟效率、促進科技創新的重要國家戰略，本文以我國軍民融合政策的推行為自然實驗事件，基于2009-2017年制造業上市公司數據，分析軍民融合政策與公司創新行為的關系。并根據Grossman橫向創新模型擴展軍民融合場景后一般均衡點的變化，進一步探究軍民融合對公司創新、生產和價值的影響及其作用機制。得到以下研究結論：首先，軍民融合政策促進了公司的創新產出，且這種正向激勵中不包含“創新操縱”；其次，軍民融合政策對國有公司和高技術公司創新產出的正向激勵作用更強；再次，軍民融合帶來的公共知識存量擴充和針對研發的優惠補貼通過“生產擠出”降低公司價值。

一、引言

軍民融合作為統籌協調國家安全與經濟發展的重大戰略決策，通過將國防建設與經濟建設相結合，形成“全要素、多領域、高效益”的新時期發展格局，實現社會資源的充分利用，達成物質生活水平與國家安全水平的同步提升。軍民融合發展戰略不僅提升了富國與強軍的統一性，也推動了經濟生產方式由要素投入驅動轉向技術創新驅動。2007年，黨的十七大報告中首次提出了“建立和完善軍民結合、寓軍于民的武器裝備科研生產體系，走出一條中國特色軍民融合式發展路子”的戰略思想；至2012年，“十二五”規劃中明確提出“加強國防和軍隊現代化建設，推進軍民融合式發展”；黨的“十八”大以后，軍民融合發展上升為國家戰略，由黨和國家事業發展全局對軍民融合的整體推進進行總體設計和統籌協調，軍民融合式發展新局面正式開啟。

在探索軍民融合深度發展的過程中，創新驅動作為另一項重要的國家戰略，成為促進軍民融合發展的重要突破口。國防科技工業所涉專業門類廣、高新技術多，是科技人才集聚、制造能力先進的工業部門，因此，與國防科技工業相關的技術創新具有典型的軍民融合特性。通過將國防工業部門擁有的基礎科學知識、尖端技術與民用科技領域龐大的創新資源相結合，可以將割裂的兩大創新體系合二為一，共同服務于全社會發展，滿足國家安全與經濟建設需求。

自2009年起，工業和信息化部依托國家新型工業化產業示范基地創建工作，分批次開展了國家級軍民結合產業基地的培育和認定工作，以促進軍民資源共享與協同創新。截至2018年底，全國共建設8批次36個軍民融合產業基地，與此同時，軍民融合戰略的配套支持政策相繼出臺，各個省市出臺軍民融合產業發展專項資金管理辦法，通過補助、投資入股、貸款貼息等多種方式對兩用技術研發等軍民融合相關項目給予支持，促進軍民融合產業領域的科研開發和技術改造，引導建立產學研相結合的軍民融合創新體系。

與軍民融合實踐工作的快速推進相比，軍民融合的理論研究則稍顯滯后，軍民融合實施的經濟社會條件、政策實施的激勵效果以及政策的兩面性等諸多重大理論問題均有待解決，微觀公司層面的經驗證據相對匱乏。因此，本文嘗試以創新活動為切入點，厘清軍民融合政策效果的因果推斷、明確政策的作用機制并發現政策實施過程中的問題，這有助于增強對戰略的微觀認識，進一步完善軍民融合相關政策。本文的貢獻主要有兩點：一是借助公司微觀數據，根據制造行業公司是否涉及軍用品生產，將公司區分為實驗組和控制組，采用雙重差分法（DID）考察政策推行的效果；二是通過對Grossman橫向創新模型進行演繹，探索軍民融合帶來的公共知識存量擴充和研發優惠補貼對公司創新、生產、價值產生的影響及其作用機制。

二、文獻評述、理論分析與研究假設

（一）文獻綜述

冷戰結束以后，世界各國的國防預算大幅度削減，美國為維持其國防工業能力，提出“軍民一體化（Civil-military Integration，CMI）”發展方式。根據1994年美國發布的《軍民一體化的潛力評估》報告，軍民一體化是指：通過采用共同的技術、工藝、材料、設備設施及科研人員，將國防科技工業基礎融入民用科技工業基礎，以滿足國防和民用兩種需要（OTA，1994）。中國雖然早在20世紀50年代就提出“軍民結合、平戰結合”，但特定歷史背景下的傳統安全觀始終將國防工業體系隔離于民用科研生產體系之外，不可避免的導致了低效率的壟斷和重復性的研發。隨著“軍民融合”概念的提出以及“軍民融合發展”國家戰略的確立，中國對于國防建設和經濟建設關系的認識在不斷深化，獨立的兩套體系逐步走向融合（游光榮，2005）。

在軍民融合的發展范式下，軍事尖端科技作為國防安全水平提升的關鍵因素，對促進社會技術進步和經濟發展發揮重要作用，是實現軍民融合的重要突破口。關于軍民融合創新，根據以往研究，主要有兩種實現方式，首先是軍事部門和民用部門之間的聯合研發，Elzen et al.（1996）認為伴隨著軍民兩用技術研發而建立的軍民合作網絡有利于國家科技發展，為更尖端水平的技術創新奠定了基礎；其次是發展軍民兩用技術（Dual-use Technology）（Reppy，1999）。Molas-Gallart（1997）將軍民兩用技術定義為可以同時應用于軍事和民用部門的技術，包括技術研發過程積累的隱性知識。技術之所以可以“兩用”是因為，一方面，軍事技術通常代表了國家科技的最高水平，一旦與民用需求精準對接，便可產生巨大的經濟價值和社會效益；另一方面，在進入大科技時代后，以通訊、計算機、大數據、人工智能為代表的民用科技發展迅猛，很多技術相較于軍工領域更為先進，可以為軍工科技提供補充甚至帶來啟發，這為民用技術向軍品的延伸以及發展奠定了基礎。

目前，關于軍民融合的發展模式和實現路徑等問題已有學者對其進行了全面深入的探討，但缺乏針對軍民融合作用效果和政策評價的研究，僅有的少量研究在方法上選取了案例分析方法或構建指標體系等方法，主觀性較強，缺乏因果推斷的經驗分析以及量化研究，尤其是關于軍民融合引致創新的條件、作用渠道、影響機制及其存在的局限等問題尚待深入解答與實證檢驗。

（二）理論分析與研究假設

1.協同創新

軍民主體之間的聯合研發行為是以軍工企業和軍工科研院校為行動主體，依托創新合作網絡，使其他主體參與聯合行動，協作攻關，在任務中形成價值增值和知識創造的合作方式（董曉輝，2013）。根據系統論原理，系統中的子系統通過同步的聯合活動或集體行為，可以創造出“1+1>2”的效應（Haken，1977）。隨著全球科技的迅猛發展，許多技術問題的范圍、規模、復雜性不斷擴大，已遠遠超出單一主體的承受能力，群體協同突破的態勢逐漸凸顯（Balter，1995）。軍民兩用技術為參與軍民融合協同創新的軍地各方參與者提供了動力和目標，也有助于引導國有軍工公司有序開放，為協同創新創造條件。同時，由于創新本身就是一種受競爭激勵的行為，只有創新成功的一方才會獲得壟斷競爭優勢，因此非軍事主體的引入可以有效刺激競爭發展。軍民雙方基于合作競爭的共生基礎，直接傳導彼此的知識與信息，有利于促使創新主體達到最佳創新狀態。

2.分工演進

古典經濟學強調分工的作用，個體通過專注于有限種類的勞動來縮短勞動轉換的時間，并在同類型活動的重復性過程中不斷學習，提高技能、促進工藝流程與產品創新。通過軍民融合鼓勵地方企業參與軍品生產與制造活動，可以將軍工企業從有限的資源約束中解放出來，專注于生產尖端科技相關的武器系統和對國家安全有重要影響的裝備產品。當個體作用于專業化的生產活動時，整個社會的產品種類也將呈現多樣化（Young，2005）。同時，在分工和市場規模之間，也存在著相互促進的因果循環關系：隨著交換關系的規模不斷擴大，不同部門之間的依存度不斷上升，經濟體的生產可能性邊界向外擴張。軍民融合的分工深化過程不僅促進了經濟的專業化和多樣性，還能通過迂回生產方式來提高生產效率，即通過增加迂回路徑上用于軍民兩用的中間產品、生產工具和知識技術的積累（黃朝峰等，2017），進而誘發創新。

因此，根據協同創新理論和分工演進理論，軍民融合可以通過資源共享、優勢互補和協同合作滿足高難度的創新需求；并通過有效分工提升軍民主體在各優勢領域的專業化程度，滿足中低難度創新需求?；谏鲜龇治鎏岢觯?/p>

假設1:由于存在協同創新和分工演進作用，軍民融合政策會促進公司的創新活動。

3.橫向創新模型分析

產品創新可以分為橫向創新和縱向創新兩大主要類型，其中橫向創新是指，創新產品相較于原有產品增加了新的使用功能，豐富了使用場景（Romer，1990）；縱向創新則是指創新產品與原有產品功能相近，但質量有所提升（Aghion&Howitt，1990）。就軍事創新需求而言，軍事對抗環境的特殊性致使橫向創新在軍民融合創新中占有主導地位，因為一項全新技術的應用有助于獲得戰場上的絕對優勢。因此，在軍民融合創新中，橫向創新模型能更好的契合軍民融合的創新需求和特征。

本部分將Grossman&Helpman（1991）的橫向創新模型（以下簡稱橫向創新模型）進行軍民融合場景下的擴展，在原模型的基礎上引入社會公共知識存量，該存量由軍工知識存量和民用知識存量共同構成，軍民融合政策推行后，原本獨立的兩大知識體系進行融合，致使創新和生產的一般均衡解發生移動。

（1）資源約束條件

考慮僅有勞動一種初始生產要素的經濟體系。假設每單位產出需要1單位勞動，企業研發新產品的流量為n˙，在研發活動中需要雇傭的勞動力為an˙，當企業生產X單位產品，企業勞動力總量為L時，勞動力市場均衡條件要求：

企業在dt時間中投入l個單位勞動進行研發，得到dn=(l/a)dt種新產品；研發活動成本為wldt，研發活動價值為v(l/a)dt，v(t)表示對在時間t運營的企業所獲新產品的無限期利潤流的要求權。廠商的利潤最大化意味著只要v/a>w，l將盡可能的大，而當v/a

可以認為知識存量與研發產品種類n成正比，當軍事創新系統隔離于民用創新系統之外時，公共知識存量僅與社會公開的民用創新系統內的知識存量有關，總量為cn，推行軍民融合之后，封閉的軍事創新系統通過國防專利解密、試制設備開放、軍民主體產學研合作、協同創新平臺搭建等方式逐漸開放，為方便運算，假定軍事創新系統中產品種類也為n，則通過軍事創新系統產生的公共知識存量為mn，在進行軍民融合后，全社會公共知識存量變為kn=（c+m）n，此時研發活動在單位時間內需要an˙/Kn=an˙/（c+m）n個單位的勞動力來開發n˙種產品，令研發速度g=n/n˙，（1）中的勞動力市場出清條件變為：

此時企業參與研發的均衡條件為：

（2）企業進入條件

消費者的跨時域偏好可以寫為：

其中，ρ為主觀貼現率，D(τ)為在時間τ的消費指數，消費指數D能夠反應市場對產品多樣性的偏好，該偏好帶來對創新產品的需求。給定D一個特殊形式，使每兩種產品之間的替代彈性為常數且相等，消費者在產品集合上的無限偏好表示為j∈[0,∞)，已獲得的產品類集合表示為[0，n(t)]，D可以寫為：

其中，x（j）為對產品的消費，p（j）為該產品價格，消費者支出為E，α為對產品的偏好，每兩種產品的替代彈性ε=1/（1－α），求其消費指數D最大化時，得到對每一種產品j的購買量為：

消費者支出E可表示為:

令E=1，則總銷售量為:

某一特定技術使得在時間t的邊際生產成本等于工資水平w(t)，供應商在面對上述需求函數時，為使其利潤最大，產品j的單個供應商定價為：

其利潤為：

（3）市場均衡

v（t）可視為對在時間t運營的企業的無限期利潤流的要求權。在t到t+dt的時間段內，企業所有者全部利潤等于πdt+v˙dt。資本市場上的套利活動將使得研發的收益等于無風險債務投資的收益，對規模為v的無風險債務投資收益率為rvdt，因此，資本市場的均衡條件要求：

為簡化分析，令市場利率r等于貼現率ρ，根據（11）

（12）可得：

根據（4）（10）（13）可得HH線：

在長期均衡中，創新穩態由資源約束線RR和企業的非套利條件HH共同決定。圖1中縱軸表述穩定狀態下的總產量X，橫軸表示創新速度g。

圖1 軍民融合對研發均衡的影響

①知識擴充的影響。推行軍民融合后，社會公共知識存量由cn增加為（m+c）n，相當于使研究成本由aw/cn下降到aw/（m+c）n，推行軍民融合之前勞動力市場的出清條件和非套利條件為：

得到關于g和X的解：

軍民融合的推行使得g和X的解中c變為c+m，因此，g增大，X減小。圖1中虛線可以表示軍民融合知識存量擴充之前的狀態，推行軍民融合后，HH線沿順時針方向旋轉，RR線沿逆時針方向旋轉，兩線的交點A向右下方移動到A'，因此軍民融合帶來的擴充的知識存量提高了創新速度，但降低了生產產量。

②研發補貼的影響。假設政府支付軍民融合研發經費中的一部分，補貼比例為θ，這種補貼使得研究成本下降到（1-θ）aw/（m+c）n。當政策生效后，資源約束并不受政府補貼的影響，非套利條件變為：

補貼率的提高導致HH線從它與橫坐標的交點沿著順時針方向旋轉，RR線保持不變，圖1中均衡點由A移動到A＂。軍民融合研發補貼刺激了產品開發，但更快的創新速度和更高的經濟增長率是以生產產量的下降為代價。

根據①②的分析，無論是軍民融合帶來的知識存量擴充還是軍民融合研發補貼政策的出臺，都提高了公司的創新速度而降低了公司產出。因此可以預期，軍民融合會促進公司創新活動，這與假設1一致，此外，還可以做出針對公司產量的假設：

假設2:由于知識存量擴充和研發補貼影響，軍民融合政策會抑制公司的生產活動。

三、研究設計

（一）數據來源與樣本說明

本文將軍民融合政策的推行視為一個自然實驗，采用DID模型，通過比較政策實施前后實驗組和控制組之間的差異，來檢驗軍民融合對上市公司創新活動的影響。按照公司業務是否涉及軍品生產對公司進行分組，將滬深兩市上市公司中涉及軍品生產的制造行業公司（行業代碼C類）作為處理組，其他剩余制造行業公司作為控制組。雖然軍工公司在生產和研發周期上與普通制造業公司相比存在一定特殊性，但隨著軍工資產證券化、軍品定價機制改革和軍工企業混合所有制改革的不斷推進，以及參與軍工生產的上市公司數量的增加，軍民融合相關制造業公司和普通制造業公司的差異逐漸縮小，因此這種分組方式具有一定合理性。公司樣本中剔除了B股公司和ST、PT公司，公司財務數據、信息數據均來自CSMAR數據庫；專利數據通過國家知識產權局網站進行手工收集整理；軍工板塊分類信息、研發支出數據來源于同花順iFinD數據庫。為控制極端值的影響，對所有連續變量按照1%的標準進行縮尾處理。

對于政策作用日期的設定，考慮到2012年“十二五”規劃綱要中首次對軍民融合式發展從實踐上做出了重要指示和安排，在經歷一年的政策落實后，全國多個國家級軍民結合示范基地獲批設立，覆蓋主要國防工業城市；由各軍工集團公司、軍地高校、科研院所共同參與的“國防科技工業軍民融合式發展戰略研究”重大項目開始啟動；多地增設軍民融合專項管理資金，對軍民融合研發進行補貼，促進軍民兩用技術的創新和發展；全國武器裝備科研生產中的軍民融合項目也在穩步推進。因此，本文將控制組被處理的時間設定為2013年，以2009～2017年作為全樣本期間。

（二）模型設定與變量選擇

本文從創新投入和創新產出兩個層面來測度公司創新活動，采取如下DID模型檢驗軍民融合政策的實施對上市公司兩種創新活動的影響：

1.因變量

創新產出（ln_Pat），專利可以分為普通專利和國防專利，由于公司層面國防專利數據不可獲得且普通專利可以代表軍民融合公司具有兩用性潛力和價值的創新成果，因此，這里使用公司普通專利申請數量ln_Pat進行表征，ln_Pat為專利合計總數加1的自然對數（Bereskin，2016）。創新投入（ln_RDExp）借鑒Brown等（2009）的方法，以公司研發支出占期初總資產比值來表征。

2.核心自變量

Treated為區分實驗組與控制組的虛擬變量，當公司為軍民融合相關公司時，表示公司會受到軍民融合政策影響，Treated值取1，否則取0。Time表示軍民融合政策推行的虛擬變量，當公司年度時期處于政策出臺以后（包括當年），Time值取1，否則為0。本文重點觀察組別控制與政策推行交乘項Treated×Time的回歸系數β2，若β2顯著為正，表明軍民融合政策的出臺對上市公司創新產出或投入具有顯著的正向影響，若β2顯著為負，則表明軍民融合政策產生負向影響。

3.控制變量

公司規模，普遍認為公司規模龐大意味著公司創新需求高且創新成功率高（王剛剛等，2017），因此本文以上市公司的凈資產對數值（ln_Capital）和公司員工數對數值（ln_Labor）來表征公司規模。公司信用評價，適度負債可以使公司擁有更多資本用以改革工藝、提升技術設備并開展創新活動（Colombo等，2013），因此以用銀行貸款來衡量公司信用評價（ln_Debts）。公司經營情況，經營情況良好有利于進行穩定持續的創新投入，這里采用公司購買商品和勞務支出的對數（ln_procure）和總資產收益率（ROA）兩個指標來表征公司經營情況。公司成熟度，研究發現公司成立時間與公司創新行為相關，成立時間較長的公司相比于成立時間短的公司具有更強烈的創新意識（張杰等，2015），因此采用取對數后的公司年齡衡量公司成熟度（ln_Age）。各變量的描述性統計如表2所示。

（三）平行趨勢檢驗

雙重差分法估計結果無偏的一個前提條件是實驗組和控制組之間滿足平行趨勢假設，即軍民融合政策對公司創新的影響只會發生在政策出臺之后，而在政策出臺之前，軍民融合公司與非軍民融合公司的變動趨勢應該不存在顯著差異。若兩組在事件發生之前不具有相同的變動趨勢，那么雙重差分法會高估或者低估事件發生的效果。平行趨勢假設的檢驗還可以在一定程度上排除DID回歸中軍民融合相關公司樣本的自選擇問題。

分別以2012、2013、2014、2015年為政策沖擊節點對公司創新產出進行平行趨勢檢驗。所有解釋變量均為虛擬變量，Before2，Before1表示觀測值是否處于政策沖擊前的第2年和第1年，是取值為1，否則取0；Current表示觀測值是否處于政策沖擊當期，是取值為1，否則取0；After1、After2、After3表示觀測值是否處于政策沖擊后的第1年、第2年、第3年，是取值為1，否則取0。如表3所示，2013年Before2、Before1的系數均不顯著，說明雙重差分模型滿足平行趨勢假定，且創新產出的Current、After1、After2、After3的系數均正向顯著，說明沖擊前后有顯著差異，而2014的Before1顯著、2015年的Beforel和Before2都顯著，說明節點不滿足平行趨勢假定。因此，可以確定以2013年為政策實施節點是合理的。

表1 各變量符合與定義

表2 變量的描述性統計

表3 各年份創新產出平衡趨勢檢驗

四、軍民融合政策與公司創新

（一）總體檢驗

表4檢驗了軍民融合政策對公司創新活動的影響，對創新產出的影響見模型1、2，對創新投入的影響見模型3、4。在控制年份效應以后，無論在創新投入模型還是創新產出模型中，Treated的回歸系數顯著水平都較低或表現為不顯著，說明在無軍民融合政策影響時，創新投入和創新產出在實驗組公司和控制組公司之間無顯著差別。當考察表征政策效果的交乘項Treated×Time的系數符號和顯著性時，發現該變量在創新產出模型中系數顯著為正，而在創新投入模型中并不顯著，表明軍民融合類公司因受政策影響創新產出有顯著提升，但政策并未刺激創新投入的增加。投入不變而產出增加說明軍民融合政策提升了公司的創新效率，具有顯著的“創新激勵效應”，符合H1假設，即軍民融合帶來的協同分工、知識擴展和研發補貼，提高了公司的創新能力。

表4 軍民融合與公司創新的總體檢驗

（二）穩健性檢驗

1.“創新操縱”情況檢驗

軍民融合政策實施顯著提升了軍民融合相關公司的專利產出，需要考慮是否存在權小峰和尹洪英（2017）提出的創新操縱情況。由于大量軍工公司為中央管理企業，在國家發展中需要承擔特殊的社會責任，因此在國家推行軍民融合發展的大背景下，公司面臨政策落實壓力，可能存在專利申請多報或“重數量輕質量”等行為。為了驗證該假說，在基本模型中使用法律生效的專利授予總數代替專利申請總數測度創新產出。如果“創新操縱”情況存在，那么軍民融合政策的實施對這一指標的影響應該不顯著。由表5可見，在專利授予量回歸模型中，Treated×Time的回歸系數顯著為正，表明“創新操縱”并不存在，對于核心指標的替換也驗證了創新產出總體檢驗結果的穩健性。

表5 穩健性檢驗

2.更換核心指標

鞠曉生等（2013）認為，研發支出作為一種創新投入僅僅反映出創新活動的一小部分，因為公司的人力資本開發、新技術引進、消化和吸收均沒有反映在研發支出中。相比研發支出，無形資產增量可能包含了更多的公司創新活動投入的信息。因此我們將創新投入的測度變量更換為經期初資產調整的無形資產增量，從結果可見，更換核心指標以后，本文研究基本結論不變?？傮w表明本文的研究結論可靠，軍民融合政策的實施不影響公司的創新投入。

3.內生性控制

本文按是否生產軍工產品，將制造業公司分為兩組，但公司是否生產軍用產品可能不是隨機分配或外生決定的，因此采用傾向得分匹配方法（Propensity Score Matching，PSM）來控制軍民融合相關企業的內生性。PSM方法有別于傳統的一維配對方法，可以將多個維度的信息濃縮成一個得分因子，進而可以在多個維度將軍民融合相關公司和普通制造業公司進行匹配，得出軍民融合政策對公司創新的凈影響。運用核匹配方式，指定以“資本規模、員工規模、資本收益率、公司成立年限”為用于估計傾向得分的協變量。在經PSM匹配后的樣本回歸中，政策變量系數依然為正且顯著，與全樣本回歸結果一致。

表6 基于最近鄰匹配方法的ATT值

表7 穩健性檢驗：PSM-DID

（三）軍民融合政策與公司創新：公司異質性特征

為進一步考察軍民融合政策對公司創新產出的影響是否因公司屬性不同而存在效果差異，令SOE為公司所有制虛擬變量，當公司為國企時取值為1，否則取值為0，可以發現，軍民融合政策對國有公司創新產出的激勵高于非國有公司，國有公司專利申請量受軍民融合政策影響增長21.3%。但需要特別明確，這種差異是基于軍民融合政策的影響，有可能非國有公司專利申請積極性比國企高，只不過這種積極性受軍民融合政策的影響較小。通常認為，非國有公司相比于國有公司具有更高的創新活力，且該結論在以往的研究中多有證實，此處國有公司在政策影響下表現出了更高的創新激勵效果，分析出現這種情況的原因可能是，國有軍工公司最主要的任務是推動中國國防武器工業的發展，同時還需要承擔更多的調節社會經濟發展、響應國家政策方針的社會責任，軍民融合作為能夠提升社會整體經濟效率的長久性戰略決策，給公司帶來的短期內收益有限，因此國家意志成為國有公司參與軍民融合的重要保障。非國有公司看重市場需求與創新環境，逐利性強，研發部門和研發投入相對穩定，因此受軍民融合政策影響的程度較低。國有公司與非國有公司創新活動影響的顯著差異，使得“命令型規制政策激勵創新的效果與國有化屬性相關 “（王班班和齊紹洲，2016）這一結論得到進一步佐證。從另一方面也說明目前的軍民融合政策對非國有公司的激勵效果較差，不能誘導企業自發參與軍民融合創新。但也可能存在另一種情況，即軍民融合生產過程中的“準入門檻”導致非國有公司在軍民融合過程中參與生產和研發受限，從而降低創新激勵效果。

進一步考察軍民融合政策對不同技術類型公司創新活動的促進作用，令HiTech為公司所有制類型指標，公司為高技術公司取值為1，否則取值為0?；貧w結果顯示，軍民融合政策誘發了高技術軍工公司的創新活動，高技術公司的軍民融合政策實施帶來專利申請增長19.6%，且結果在1%水平上統計顯著。這說明軍民融合帶來的創新激勵作用主要是針對高端技術的探索和研發，體現了軍民融合創新對技術成果的領先性和突破性的要求，從另一方面，這也說明技術先進的公司在軍民融合創新的過程中參與度更高、參與效果更好，這類公司在軍民融合協同創新和兩用技術發展的進程中發揮關鍵作用。

表8 公司的異質性分析

五、進一步探究軍民融合對公司價值的影響

在分析軍民融合政策對公司創新活動的影響之后，可以進一步分析軍民融合政策與公司價值的關系，為分析創新環境對政策作用效果的約束，檢驗政策推行與創新產出的交乘項Treated×Time×ln_Pat在公司價值模型中系數的符號及其顯著性（權小鋒和尹洪英，2017）。模型中的公司價值使用TobinQ表征，TobinQ是公司股票價值對資本重置成本的比值，在分析上市公司價值時，TobinQ越大，公司的創造財富能力越強。模型設定如下：

考慮到公司申請技術專利只是研發工作中的最初環節，由專利轉化為能被市場認可的產品并進行量產，最終獲得市場價值，這個過程中還需要包括中試、產業化和商業化等在內的一系列后期開發管理措施（Nan-da and Rhodes-Kropf，2013），從專利到價值中間存在一定時滯，因此進一步考察創新渠道對t+1、t+2時期公司價值的影響（Hsu，2009）。

從表9模型1、2、3結果可見，當因變量為t期公司市場價值時，專利申請總數ln_Pat和軍民融合政策與創新的交乘項Treated×Time×ln_Pat的回歸系數不顯著，政策作用變量Treated×Time的回歸系數顯著為正，說明軍民融合政策對企業價值有積極影響，但政策未通過創新渠道影響價值。在t+1時期，政策與創新的交乘項系數開始顯著，在t+2時期，交乘項系數在1%的置信水平下顯著，但在未來2期的估計中，β2均為負值，說明軍民融合政策通過創新渠道對企業價值產生了負向影響，即企業受到軍民融合政策帶來的知識存量擴充和研發補貼的影響越大，企業價值反而降低。同時，政策作用變量Treated×Time依然為正，說明軍民融合政策的實施依然會給企業價值帶來正向影響。就企業價值而言，新產品和新技術的增加會使得投資者看高企業價值，回歸結果中顯著為正的Treated×Time系數也證實了這種正向影響，但此處政策與創新的交乘項卻對企業價值產生負向影響，說明政策可能通過創新渠道對其他因素產生了影響，進而抑制了企業價值提升。

根據擴展了軍民融合場景的橫向創新模型，軍民融合帶來的公共知識存量的擴充和政府對軍民融合研發的補貼會擠入企業自身的研發投入，造成生產投入減少，抑制公司產出。因此可以推測，由于公司生產與公司利潤存在相關關系，而盈利能力進一步決定企業價值，軍民融合降低了公司的生產水平，最終導致公司價值受損。此處使用創新渠道的約束，恰好可以對模型中公共知識存量和研發補貼的影響程度進行近似表征，驗證模型假說。因為，若公司的創新產出高，說明公司本身具有豐富的知識存量，產生新思想、新理論和新發明的能力強，在面臨擴充的軍民融合公共知識存量時，更容易對新知識進行吸收和消化。同時，公司的高創新產出，說明公司更有資格獲得創新研發補貼和各類針對研發的優惠，公司也具有更強的動機去搜尋這類研發激勵。

本文將因變量替換為產出變量和利潤變量，進一步檢驗軍民融合政策是否通過創新渠道影響公司產出與利潤，而這也可以表述為“軍民融合政策帶來的公共知識存量擴充和研發優惠補貼是否影響企業產出與利潤”。產出變量使用銷售收入的對數ln_Sale來表征，利潤變量使用營業利潤的對數ln_Profit來表征。表9的回歸結果顯示，模型4-6與模型1-3的回歸結果基本一致，政策項影響顯著為正，政策與創新交乘項顯著為負；模式7-9中，政策與創新的交乘項對企業當期和遠期的產出具有顯著負向影響作用，說明軍民融合政策推行后，公司由于受到軍民融合帶來的公共知識村量擴充和研發優惠補貼影響，造成公司生產被研發擠出。這與擴展了軍民融合場景的橫向創新模型的理論預期一致，符合H2假設。

表9 軍民融合、創新與公司價值轉化

由于政策在創新渠道下對公司價值、產出及利潤均產生負向影響，可以進一步檢驗擴充的軍民融合公共知識存量和研發優惠補貼是否以產量作為中介因素，影響企業的利潤與價值。本文借助因果逐步回歸方法（Baron&Kenny，1986）檢驗產出的中介效應。模型設置如下：

其中，企業價值和企業利潤分別使用t期、t+1期和t+2期值，企業銷售使用t和t+1期值，以反應在變量之間可能存在的滯后影響關系。表10結果顯示，政策在創新渠道下通過產量對企業價值產生影響的中介效應顯著性水平較低，僅在10%的顯著性水平下顯著，但對當期和遠期的利潤產生的中介效應在1%的顯著性水平下顯著。從長遠角度來看，企業賺取利潤的能力決定了上市公司的市值高低，也會影響TobinQ值大小，但此處銷售量對利潤的中介效應顯著而對企業價值的中介效應不顯著，分析其原因，可能在于TobinQ除了受企業利潤影響外，還會受到市場供求關系、金融財政政策、宏觀經濟形勢等市場外因素影響。通過檢驗結果可以確定，政策通過創新渠道對公司自身經營利潤與公司價值施加的負向影響有一部分是通過生產因素造成的。雖然軍民融合政策的實施有益于企業的創新產出，并提高了投資者對企業創新產出的預期回報，但政策對企業產出的擠出效應又會抑制企業利潤與價值，且政策通過創新渠道對公司價值產生了負向影響，從側面反映了公司利潤削減對公司價值的負向作用超過了獲得技術資產給公司價值帶來的正向作用。運用bootstrap方法對中介效應進行穩健性檢驗，所得結果與表10一致，表明中介效應檢驗效果穩健。

表10 中介效應檢驗

軍民融合政策通過創新渠道降低公司價值另一種可能的解釋是：制造業公司創新活動包括基礎研發和技術轉化，專利申請水平主要反應了公司的基礎研發水平，而將創新成果轉變為經濟效益需要依賴公司的技術轉化水平。軍民融合協同創新的重要目的是研發軍民兩用技術，通常表現為基礎性創新成果，這就需要公司對基礎性研發進行更多的投入，意味著創新轉化投入減少，進而導致實體有形、投資者可識別的創新成果減少，公司價值下降。

六、結語、啟示

（一）研究結論

本文以我國軍民融合政策的推行為準自然實驗，運用雙重差分估計，從創新投入、創新產出層面分析公司層面創新活動與軍民融合政策推行的關系，并通過公司所有制、技術水平差異角度分析軍民融合的異質性環境與特征影響。并依據擴展了軍民融合場景的橫向創新模型，進一步分析驗證軍民融合對公司生產活動和公司價值產生的作用及其機制。實證結果表明，第一，軍民融合促進了相關公司的創新產出，政策對創新產出的正向激勵中并不存在“創新操縱”；第二，軍民融合對國有公司和高技術公司的創新活動誘發效應更強；第三，在當期和遠期中，公司由于受軍民融合公共知識資本擴容和研發補貼優惠政策激勵的影響，導致研發創新活動擠出生產活動，最終表現為公司利潤和價值受損，從而軍民融合政策通過創新渠道對公司價值產生了負面影響。

（二）實踐意義

首先，軍民融合政策促進了公司創新活動，這為協同創新和有效分工對創新活動的誘發效應提供了經驗支撐。在協同創新方面，需要強化對軍工和民營單位的創新統籌力度，通過開放軍工實驗設施和大型科研儀器使用權限、搭建創新融合平臺、協調軍事和民用創新系統在長、短期的發展任務，發揮優勢互補、軍民聯動的協同創新價值。在有效分工方面，需要進一步開放軍工產品生產和科研資質，破除軍工品采購過程中供應商清單制度造成的“隱形門檻”，促進有效競爭。

其次，需要對高技術企業和民用尖端技術進行重點關注，針對軍民融合政策對非國有企業自主創新的激勵效果較弱的情況下，應進一步強化中央軍委科技委“快速響應小組”職能，主動發現先進民用技術與創意，并開展應用策劃，對接軍方需求，以合約方式吸引更多高技術企業參與到軍民兩用技術的創新研發活動中去。

最后，針對軍民融合創新的研發補貼和優惠等相關激勵政策被證實存在其局限性。軍民融合公司需要在提升技術水平的研發工作和滿足軍隊換裝列裝及武器出口需求的生產工作之間尋求平衡，過量的研發投入導致短期營收的相對低迷，降低了企業投資價值，不利于公司在資本市場中的商業運作與長遠發展。因此，需要審慎的使用軍民融合研發補貼和優惠政策，以避免對公司正常生產經營活動造成影響。