上市公司股權激勵與公司績效關系實證研究

黃勝華 劉麗麗

2005年中國證監會發布了《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》（證監公司字﹝2005﹞151號），2016年《上市公司股權激勵管理辦法》【第126號令】施行，原試行辦法同時廢止，2018年《上市公司股權激勵管理辦法》【第148號令】修訂后重新施行。管理辦法中規定股權激勵的標的是本公司股票，激勵的范圍包括公司董事、高級管理人員及其他員工;上市公司實行股權激勵應以限制性股票、股票期權為主，以法律、行政法規允許的其他方式為輔。目前，我國A股市場真正實施股權激勵的公司不足30%，可見，上市公司在股權激勵方面有很大的提升空間。截至2017年12月31日，河南省79家上市公司中實施股權激勵的有25家，占上市公司的31.65%。股權激勵與公司績效之間的關系，大部分研究結論集中在正相關、負相關、非顯著相關和曲線相關等幾個方面。

一、研究設計

（一）研究假設

在參考相關專家學者研究的基礎上，結合河南省上市公司實際，假設如下：

假設1：股權激勵與公司績效正相關。

假設2：股權激勵之外的績效相關因素影響公司績效。

（二）樣本選取

以2013—2017年河南省79家上市公司為研究對象，其中正式實施股權激勵的有25家，而激勵方式為混合激勵的3家、其他方式的有3家，在研究時予以剔除，對剩余的19家上市公司進行了實證研究。這5年期間，19家上市公司并不是每年都實行股權激勵，即有的年份并沒有實行股權激勵，所以，在確定有效樣本時，從19家上市公司5年期間真正實行股權激勵的年份為有效樣本，有的上市公司5年都實行了股權激勵即為5個樣本，有的上市公司只有1年實行了股權激勵即為1個樣本，共找到58個有效樣本。

（三）變量指標選擇及相關定義

研究上市公司股權激勵與公司績效的關系，關鍵在變量指標的確定與選擇，我們選擇股權激勵比例和激勵方式為解釋變量，公司績效為被解釋變量。除此之外，還有很多因素指標能夠影響公司績效，所以，應當選取適當的控制變量。通過綜合現有研究成果，再結合河南上市公司實際，控制變量確定為：所有制性質、公司規模、股權集中度、資產負債率等4個。除了解釋變量和控制變量之外，也可能存在不確定的隨機因素對公司績效產生影響。變量指標選取及相關定義見表1。

（四）模型構建

在現有研究成果的基礎上，根據理論假設，為檢驗股權激勵的實施是否提高了上市公司績效，依據表1中的變量指標構建了如下數據模型：

凈資產收益率=常數+變量指標系數1×股權激勵比例+變量指標系數2 ×股權激勵方式+變量指標系數3×所有制性質+變量指標系數4×公司規模+變量指標系數5×股權集中度+變量指標系數6×資產負債率+隨機影響因素

二、實證分析

利用SPSS22.0統計分析軟件，對樣本公司數據進行描述性統計、相關性分析和多元回歸分析，以驗證前述假設，并為形成結論提供依據。

（一）描述性分析

為了能從多方面了解樣本情況，首先對樣本公司進行描述性統計分析，將河南省79家上市公司2013—2017年的股權激勵及相關指標分別計算，得到各變量指標的最小值、最大值、平均數和標準偏差，統計分析結果見表2。

由表2可以看出，樣本中凈資產收益率的最大值為31.24%，最小值為-8.97%，標準差為8.25%，說明樣本公司的資本盈利能力差距較大;在樣本公司股權激勵比例指標中，最大值為5.81%，最小值為0.69%，標準差為1.61%，從均值來看，大多數公司基本保持在占總股本2.31%的比重上，表明樣本公司的股權激勵程度差異較小;樣本公司的股權激勵方式平均數為0.9，說明實施股權激勵的方式更傾向于限制性股票;樣本中所有制性質的最大值為1，最小值為0，平均數為0.98，說明實施股權激勵的國有控股公司比非國有控股公司更少。

（二）相關性分析

利用SPSS22.0統計分析軟件，對樣本公司數據進行相關性分析，結果見表3。

相關系數的取值在[-1，1]之間，相關系數為0時，兩個變量不相關;相關系數的絕對值為1時，兩個變量完全相關。一般認為，對于變量之間的相關性，相關系數的絕對值處于[0，0.3]之間，變量無直線相關關系;相關系數的絕對值處于[0.3，0.5]時，變量存在較低的線性相關;相關系數的絕對值處于[0.5，0.8]時，變量之間存在顯著相關;相關系數處于0.8以上時，則變量之間具有很強的線性相關。如表3所示：公司績效與股權激勵比例的相關系數為0.362，屬于較低的線性相關。

（三）多元回歸分析

當回歸模型中兩個或兩個以上的變量具有相關關系時，稱回歸模型中存在多重共線性。因此，為了更好地進行多元回歸分析，首先對數據進行了共線性檢驗，結果表明樣本所選擇的相關變量指標之間不產生共線性問題。在對變量進行檢驗分析之后，對模型進行多元回歸分析，得到的多元回歸結果如下：模型回歸的F檢驗值為3.722，顯著性為0.004，低于5%，說明模型可行。R2為0.305，調整后的R2為0.223，說明回歸模型對被解釋變量達到22.3%比例的解釋。一般來說，R2的值處于[0，1]區間時，數值大小反映模型的擬合度高低，數值越大模型的擬合度越高，回歸的效果越顯著，反之亦然。參考相關的研究結果，結合對樣本的分析，我們認為回歸結果是可以接受的。股權激勵比例的標準化系數是0.540，說明提升股權激勵比例會提高公司績效，從而驗證了股權激勵比例與公司績效之間的正相關關系。

三、研究結論及建議

（一）研究結論

通過對河南省上市公司2013—2017年實施股權激勵的實證研究，表明上市公司股權激勵與公司績效之間存在正相關關系。股權激勵有利于激發員工的認同感和歸屬感，提高公司績效，留住高素質人才和核心人才，為公司的長期穩定發展提供人才支持。而股權激勵之外的績效相關因素也會對公司績效產生影響。公司績效與股權激勵方式、所在制性質、股權集中度、公司規模等因素存在一定相關性，說明這些因素對公司績效也存在一定程度的影響，隨著這些指標的變化，公司績效會有所變動。

（二）完善股權激勵的建議

通過實證研究發現，股權激勵計劃指標不全面、激勵力度偏小、激勵期限較短、管理層自主權過大等，是河南省上市公司股權激勵存在的主要問題。鑒于此，應采取下列措施予以完善：

1.建立健全股權激勵考核指標體系。首先，統籌考慮長期財務指標與短期財務指標，既要考核凈利潤，又要考核凈利率;其次，考核指標既要對比公司不同時期的各項指標，還應考慮公司所處同行業的平均和最高指標。

2.提高股權激勵力度。提高股權激勵力度可以從兩個方面入手，一方面，在《上市公司股權激勵管理辦法》規定的標準內，適當提高激勵比例;另一方面，適度擴大股權激勵范圍。

3.適當延長股權激勵期限。基于核心競爭力的培育和公司長遠發展的需要，應適當延長激勵期限，以提高對受激勵人員的約束力，從而為公司創造更大的價值。

4.加強股權激勵監督。首先，從公司內部角度，加強公司治理，明確各部門的具體職權，強化監督部門職能;其次，從外部環境角度，完善相關法律制度，不斷彌補法律漏洞。

【本文系2018年河南省軟科學研究計劃項目“河南上市公司股權激勵對公司績效的影響及對策研究”（192400410344）的階段性成果】

（作者單位：河南工程學院）