人民幣匯率政策的結(jié)構(gòu)和選擇

邵宇　陳達(dá)飛

關(guān)于人民幣匯率，一個(gè)有意思的話(huà)題是，除了市場(chǎng)的力量，政治在決定人民幣匯率制度改革和匯率升、貶值方向上扮演什么角色？我們可以將決定人民幣匯率的因素分為市場(chǎng)力量和非市場(chǎng)力量。前者決定均衡匯率，兩者共同導(dǎo)致實(shí)際匯率對(duì)均衡匯率的偏離度和偏離時(shí)長(zhǎng)。非市場(chǎng)力量當(dāng)中，最為重要的因素就是政治制度。

2008年金融危機(jī)后，人民幣匯率低估問(wèn)題受到更廣泛的關(guān)注，并有觀點(diǎn)認(rèn)為這是造成全球失衡、西方國(guó)家利率下行和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的重要原因。圖/視覺(jué)中國(guó)

如凱恩斯爵士的知名格言：長(zhǎng)期而言，我們都死了。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，時(shí)點(diǎn)和短期趨勢(shì)的判斷可能才是決定他們拿多少年終獎(jiǎng)的關(guān)鍵。這在很大程度上取決于政治和經(jīng)濟(jì)利益集團(tuán)的角力，以及國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化。本文著眼于人民幣匯率決策的過(guò)程，嘗試提出一個(gè)一般性的分析框架，揭示自1994年匯率并軌改革至2015年“8·11”匯改這21年間人民幣兌美元單邊升值區(qū)間中，人民幣匯率走勢(shì)背后的博弈。

人民幣匯率低估的特征事實(shí)

在中國(guó)加入WTO之前，國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣匯率的估值問(wèn)題討論得比較少，但此后不絕于耳，因?yàn)閰R率高估或低估不僅會(huì)引起國(guó)內(nèi)利益的分配，也會(huì)引起全球利益的分配。美國(guó)最早于2003年9月開(kāi)始對(duì)人民幣施加壓力，認(rèn)為中國(guó)刻意低估人民幣匯率，為出口導(dǎo)向型的政策目標(biāo)服務(wù)。

為此，美國(guó)國(guó)會(huì)議員提議向中國(guó)加征27.5%的關(guān)稅，這被認(rèn)為是人民幣低估的程度。……