“資管新規”下商業銀行理財業務的轉型策略分析

才智斌

[摘 要]近20年來，商業銀行理財產品潛藏風險不斷積累，業務監管越來越嚴。2018年4月出臺的“資管新規”，在打破剛性兌付、嚴控流動性風險、消除多層嵌套等方面作出了明確規定，推動商業銀行理財業務進入了轉型發展的新階段。在“嚴監管”的大環境下，商業銀行理財業務該如何轉型？文章從理財業務機制和模型入手，結合資管新規的影響，對商業銀行理財業務的轉型策略進行了深入分析。

[關鍵詞]“資管新規”;理財業務;轉型策略

[中圖分類號]F832.2

商業銀行理財產品作為我國資管行業的重要組成部分，經過近20年的快速發展，潛藏風險不斷積累，如剛性兌付、多層嵌套、資金池操作等。2018年4月，我國印發《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱“資管新規”），針對問題，加強監管，促進其規范健康發展，推動商業銀行理財業務進入了轉型發展的新階段。

1 商業銀行理財的套利機制與業務模式

1.1 利率“雙軌制”下的市場套利

我國的利率市場化進程雖然取得了進展，但仍然存在利率“雙軌制”，即貨幣市場利率與存貸款利率兩個軌道依然沒有統一;市場化的銀行間市場利率與依然受管制的個人存款利率之間存在明顯利差，存在套利空間。但銀行間市場只對部分機構投資者開放，個人投資者無法進入，于是銀行通過發行理財產品，將一部分無風險超額收益分給個人投資者。早期的銀行理財產品就是主要利用利率“雙軌制”的套利空間，充當跨市場的套利工具，功能與貨幣市場基金類似。

1.2 以通道業務為特征的影子銀行模式

影子銀行模式的理財產品實質上是利用各類通道業務規避監管，表外再造一張資產負債表，以達到信用擴張的目的。“通道業務”是指銀行委托其他金融機構，設立一層或多層資產管理計劃、信托計劃等投資產品（即為通道或SPV），從而為委托銀行的目標客戶進行融資或對其他資產進行投資的交易安排。通道業務的合作形式主要包括“銀信合作”和“銀證合作”等。

1.3 同業理財和委外投資模式

在央行降準降息為市場提供流動性的低利率環境下，債券市場收益率持續下行，難以覆蓋處于高位的銀行理財收益率，銀行為避免陷入“資產荒”，同時繞開“理財資金投資于非標資產的總量規?！钡恼呦拗?，利用同業存單發行利率普遍低于理財產品的發行利率的套利空間，開辟了“同業理財—委外投資”的“同業投資”模式，同時還能通過委外賬戶加杠桿的方式，賺取資產端的更高收益。

2 回歸資管本源的銀行理財業務監管新規

商業銀行的理財業務在很大程度上滿足了社會各界的投融資需要，一定程度上支持了實體經濟的發展。但業務發展不規范、剛性兌付、多層嵌套、滾動發行等問題在各個商業銀行中普遍存在。2005年以來，針對不同時期理財產品出現的問題，我國先后發布實施了20多項監管規定，初步形成了銀行理財業務監管框架。

2.1 我國商業銀行理財業務的監管歷程

2.1.1 2008—2010年：規范銀信合作理財業務階段

2006年，民生銀行與信托公司合作發行了首個銀信合作理財產品，由商業銀行負責籌集理財資金，然后以單一委托人的身份將理財資金委托給信托公司管理和經營。2008年，美國次貸危機引發國際金融危機后，以項目融資為最終投向的銀信合作理財業務快速增長，在2007—2010年間，業務規模一直維持在整個信托產品發行數量的70%左右。但就商業銀行來說，銀信合作理財業務將表內風險轉至表外，存在一定的監管套利特征。我國監管部門及時規范，如要求信托公司融資類銀信理財合作業務余額的比例不得高于30%;商業銀行應相應計提資本和撥備，或者由信托公司計提風險資本等。此后，銀信合作理財業務快速擴張的勢頭得到控制。

2.1.2 2011—2013年：規范銷售行為和交叉風險階段

針對理財產品銷售不規范、交叉風險日益加大等問題，2011年，我國發布了《商業銀行理財產品銷售管理辦法》，系統規范理財產品銷售行為，要求商業銀行不得將存款單獨作為理財產品銷售，不得將理財產品與其他產品進行捆綁銷售，不得通過理財產品進行利益輸送等。面對商業銀行理財資金直接或通過非銀行金融機構、資產交易平臺等間接投資于“非標準化債權資產”業務（通道業務）增長迅猛的趨勢，2013年3月發布了《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》，對銀行理財資金的投向、風險撥備提出明確要求，要求理財資金投資非標債權資產的余額不得超過理財產品余額的35%或銀行總資產的4%。此后，銀證業務、銀基業務等通道業務大幅降溫。

2.1.3 2014—2017年：規范理財業務內部組織管理階段

此階段，我國從組織管理體系、制度建設、強化監督檢查和完善金融基礎設施等方面入手，進一步加強銀行理財業務的規范管理。2014年，我國印發了《關于完善銀行理財業務組織管理體系有關事項的通知》，要求銀行業金融機構完善理財業務的內部組織管理體系，設立理財業務經營部門，負責集中統一經營管理全行理財業務。2016年，對理財產品實行專區銷售并同步錄音錄像，嚴禁私售“飛單”。2017年，以同業、理財和表外業務等為重點，開展了“三三四十”專項治理和綜合治理。同時，指導銀行業理財登記托管中心建立理財產品信息登記系統，初步實現了理財產品的全國集中統一登記和穿透式信息報送，為投資者提供理財產品登記編碼的驗證查詢服務，防范“虛假理財”和“飛單”。

2.2 回歸資管本源，新規對理財業務的影響

2.2.1 對資金通道業務的影響

資管新政對資金通道業務的影響較大：一是資管產品僅可以再投資一層不包括公募證券投資基金的資管產品，不可以進行多層嵌套。多層嵌套資金通道業務停止。二是單層嵌套進行穿透監管，向上識別產品的最終投資者，向下識別產品的底層資產（公募證券投資基金除外），不得違反投資范圍、杠桿約束等規定。由于杠桿約束加強，比例統一，杠桿套利型通道業務減少;投資范圍、資金來源等穿透檢查不合格的退出。三是分級產品要求自主管理，不能委托給劣后級的委托人，不得直接或者間接對優先級提供保本保收益的安排，資本市場的相關配資業務減少。

資金通道業務中，傳統上銀信合作、信保合作是重點。而銀信合作在“資管新規”之前，已要求融資類余額比例不超過30%，并要求商業銀行轉表和進行撥備、資本計提，甚至明確提出信托公司開展銀信理財合作，不得開展通道類業務?！百Y管新規”出臺后，通道合作業務會進一步減少。相對銀信合作，信保合作受“資管新規”的影響較小。因為能滿足近三年沒有受到監管處罰的信保合作條件的信托公司數量很少。

2.2.2 對非標債權業務的影響

信托非標債權業務中，最主要的是直接貸款。包括銀行理財子公司在內的其他機構被禁止或嚴格限制從事直接貸款。從直接貸款轉為應收款、受（收）益權等融資方式，其他資管機構就可以參與，間接沖擊信托的非標業務。因此，“資管新規”加大了非標債權市場的競爭，但信托仍具有優勢。

2.2.3 對資金來源的影響

一是提升了商業銀行的直銷競爭力。首先，商業銀行可以設立理財子公司，使得客戶的產品選擇范圍更寬，憑借良好的品牌信譽、強大的銷售渠道、豐富的管理經驗，構成了強有力的競爭。其次，提高了合格投資者的競爭門檻，將自然人家庭金融總資產從100萬元提高到500萬元，收入從3年內每年超過20萬元提高到年均40萬元;法人單位要求最近1年末凈資產不低于1000萬元。

二是同業直投考驗專業能力和業績。商業銀行理財子公司的定位，可能是資產配置，而不是直接投資，對其他資管機構的主動管理產品，其同業采購規模甚至可能更大。商業銀行在直投機會、專業能力和業績方面更具競爭力。

2.2.4 對資金池業務的影響

“資管新規”重申每只資產管理產品的資金要單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發行、集合運作、分離定價特征的資金池業務，清理效果比較明顯。其主要特征有三個：一是滾動發行，包括借新還舊，其他滾動投資;二是集合運作，即所有募集的資金，不論來源、時間等，均進行統一核算，匯總使用;三是分離定價，即資金脫離對應資產的實際收益率確定收益水平。對于消費金融等常用的多只產品投資單一項目方式，可以使用，但要求不得變相突破投資人數限制或其他監管要求，且資金規模超過300億元的，需經監管部門批準。

2.3 機遇挑戰并存，“資管新規”對商業銀行理財業務的影響

“資管新規”的出臺，一方面使商業銀行理財業務原有的發展模式受到挑戰，另一方面也為商業銀行在合規框架下促進理財業務的轉型發展提供了重要機遇。

2.3.1 為商業銀行理財業務提供發展機遇

一是有助于推動銀行資產管理業務公司治理變革。根據“資管新規”要求，商業銀行應成立獨立的、具有法人資格的資管子公司開展理財業務，銀行可以托管資管子公司發行的理財產品。從公司治理角度看，國外摩根大通、瑞銀、德意志銀行等都已經實現資管業務管理架構的子公司模式，這一規定有助于促使我國商業銀行向國際先進銀行接軌。

二是有助于加快理財資金池轉型，把握行業發展的正確方向。在監管新規下，打破剛性兌付、禁止非標資產期限錯配、投資者分類、第三方托管、產品分類等規定使得未來的理財現金池模式需要轉型為凈值定價型的資金池，將理財產品的風險轉移給投資者，不再以關聯交易調節產品之間的收益率。這一規定有助于推動商業銀行的理財業務回歸本源，即“受客之托、代客理財”，將業務發展的重點放在加強產品創新，深化與其他金融機構的合作上，進一步提升投資管理能力。

三是有助于增強商業銀行服務實體經濟的能力。在當前宏觀層面治理“金融亂象”的大背景下，“資管新規”關于禁錯配、禁多層嵌套、限杠桿、限投機的舉措有助于降低整個金融體系的系統性風險，強化商業銀行服務實體經濟的能力，有效避免監管處罰。

2.3.2 使商業銀行原有理財業務模式受到挑戰

一是保本理財前景不樂觀，短期內銀行理財規模有下滑風險。根據“資管新規”打破剛性兌付的要求，商業銀行對資管產品要實行凈值化管理，在發行理財產品時不得承諾保本保收益，保本型理財產品因此面臨下檔的風險。此前，商業銀行保本理財規模可以占到全部理財業務的25%。如何保持客戶的穩定和業務的連貫性是商業銀行面臨的一個嚴峻挑戰。

二是非標資產禁止期限錯配，未來非標資產投資將面臨資金制約。商業銀行在資金端發行理財產品，普遍存在理財資金期限短、標的資產期限長的問題，不可避免地存在資金池。監管新規要求理財產品資金投資于非標資產不允許存在期限錯配，在長期資金規模有限的情況下，投資于非標資產的資金規模受到限制。商業銀行的資產質量管控面臨嚴峻挑戰。

三是監管層對資管業務的風險管控力度加強。針對商業銀行的理財業務，監管層全面加強了風險管控，不僅嚴格規定了合格投資者制度、強制第三方托管和建立理財子公司等機制，還在具體操作層面進行了約束，要求商業銀行進行風險準備金計提。這對商業銀行合規開展資管業務提出了更高的要求。

四是投資者和產品的重新分類對商業銀行原有的理財業務設計與運行模式帶來挑戰。根據“資管新規”，公募產品只能投資風險較低、流動性較強的債權類資產和上市交易的股票，且債權類資產占比需超過80%;私募產品必須面對合格投資者出售，并且銀行信貸資產、非上市公司股權只允許私募產品進行投資。隨著合格投資者門檻的提高，合格投資者的數量會大幅減少，銀行理財產品特別是權益類理財產品的規模面臨減少的壓力。如何挖掘固定收益類產品的投資潛力成為商業銀行理財業務的又一挑戰。

3 商業銀行理財業務發展的轉型策略

3.1 加強產品創新，推動理財產品業務模式轉型

一是創新保本理財發展模式。參照結構性存款的設計理念，設計出符合監管要求的、能夠從技術上實現事實上保本的理財產品，挽留住對風險較為敏感的客戶群體;二是進一步豐富理財產品的種類，完善產品體系，適應不同類型客戶的需求;三是抓住機遇大力拓展理財產品銷售渠道，加強與各部門的溝通協調，重點布局非金融機構銷售渠道;四是下調理財產品起售金額。下調起售金額限制，有利于擴大客戶群體，促進理財產品規模的穩定增長。

3.2 加強風險控制，構建與監管要求相適應的風控體系

“資管新規”在合格投資者制度、第三方托管等機制上加強了風險管控力度，商業銀行面臨嚴峻的監管形勢，必須要構建完善的風險控制體系，一是構建獨立的、直屬于董事會的資管業務風險管理中心，將風險控制從原來的資管業務中心分離出來，加強對理財業務風險控制的事前、事中、事后管理;二是實現風險管理的計量化、精確化，進一步完善包含波動性、收益性等指標的風險指標體系，明確風險量化標準;三是加強信息系統建設，將資管業務的全流程嵌入信息系統，充分發揮大數據在風險識別、風險分析、風險控制、風險應對方面的作用，提高風控管理的精細化水平。

3.3 加強投資研究，提升資產管理業務的核心競爭力

投資研究能力是商業銀行的核心競爭力，關系到理財產品投資的成敗得失。在“資管新規”下，銀行理財產品的定位和盈利模式發生了變化，需要通過投資研究與市場進行充分的溝通交流，增強自身在市場中的影響力，進一步提升理財產品對投資者的吸引力，推動業務發展。縱觀國際上有影響力的大型投資機構，都具有眾多對資本市場影響力巨大的研究人才。因此，商業銀行要以投資研究為基礎，提升自身的投資管理能力，重視投資人才的培養、激勵、考核晉升，重視投資研究成果的轉化，培育投資研究能力，增強自身理財業務的競爭力。

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