淺析控股股東侵占中小股東權益的手段以及防范措施

劉卓　李婧寧

摘要：我國的證券市場經過十幾年的發展已經取得了不錯的成果，但是相比于發達的西方國家，我國的證券市場還有很長的路要走。本文就從分析大股東如何侵占中小股東利益、大股東如何利用關聯方交易來掏空公司以及如何保護中小股東三個方面來進行探討。

關鍵詞：上市公司;侵占中小股東利益;關聯交易;中小股東權益保護

一、前言

關聯交易是指在關聯方之間轉移資源、勞務或者義務的行為，而無論是否收取價款。按照相關法律法規規定，可以將關聯交易分為公允的關聯交易以及非公允的關聯交易。公允的關聯交易可以為公司帶來好的效應，通過合作使得公司降低公司運營成本，從而使得公司的利潤更大化，對公司來講是有益的事情，對于中小股東來講也是利好的消息;非公允的關聯交易則會對公司產生負面影響，會導致公司資產的流失、甚至影響到企業的盈利能力，從而對中小股東的權益產生了侵害。

近期，ST華澤拖欠官網運營費致使官網停擺的消息讓人大跌眼鏡，一個上市公司竟然交不起官網運營費。但通過分析該公司的財務報表，我們不難得出一個結論，雖然該公司保持著盈利能力，但是該公司已經出現了連續虧損的局面。有關資料顯示，ST華澤2015年公司凈虧損1.55億元，2016年凈虧損4.04億元，2017年前三季度累計凈虧損1.15億元;2017年三季度報中母公司資產負債表中，貨幣資金的余額僅剩177.92元。

二、分析大股東侵占中小股東利益所采取的主要手段——以ST華澤為例

（一）利用關聯交易是控股股東侵占中小股東利益的重要的途徑

利用關聯交易，將上市公司的優質資源低價賤賣給與大股東有利益關系的公司;上市公司高價購買與控股股東有利益關系的公司的劣質資源、存貨等;進行不符合常理的資產交換，換出上市公司的優質資產，換入劣質資產，從而達到了掏空上市公司的目的。

（二）提供虛假財務報表來欺騙中小股東在中國的證券市場上，存在著大量的上市公司，為了哄抬自己公司的股票價格，最常使用的方式便是提供虛假財務報表，虛增收入、虛減成本，來達到美化財務報表的目的，并且通過不正當的途徑，要求注冊會計師事務所出具無保留意見的審計報告，最終被美化過的財務報表出現在公眾的視野中，會吸引更多的中小投資者投資。

（三）虛假出資

控股股東利用自己的控制權，虛假對上市公司進行增資，但沒有按規定及時繳足出資額，并利用自己的身份來隱瞞中小股東，雖然沒有繳足出資額但是仍然享受著分配利潤的權利以及增加自己的表決的的權利，從而損害了中小股東的利益。

三、分析大股東利用關聯交易的主要手段———以ST華澤為例

（一）通過關聯方操縱利潤

ST華澤很可能通過貿易調節利潤。其被監管部門要求整改的內容之一就是：ST華澤對外公布的2014年的年報當中，冶煉類硫酸鎳的營業收入和營業成本金額錯誤，其中包含了貿易類硫酸鎳的營業收入和營業成本。修正前有色金屬冶煉營業收入87147.97萬元，修正后55590.22萬元，虛增比例高達56.77%;修正前有色金屬冶煉營業成本60425.88萬元、修正后33362.84萬元，虛增比例高達81.12%;修正前的毛利率為30.66%，修正后為39.98%。調整的金額一分不差地計入貿易業務，看上去對財務沒有任何影響。其實，在進行行業對比的時候，看上去ST華澤毛利率與行業差不多，但扣除了毛利率很低的貿易業務之后，其毛利率水平遠遠超過了的平均行業水平。

（二）采用資產租賃和委托經營業務輸送利益

2015年7月21日，ST華澤公告稱，其下屬的全資子公司——陜西華澤公司擬在印尼“開展鎳基新材料”項目;陜西華澤的全資子公司——青海鑫澤新材料有限公司擬在青海投資建設“鎳基鎂基新材料綜合回收利用”項目。由于公司的自有資金主要用于運營方面，資本性資金不足，所以擬委托關聯方——星王控股公司承擔上述兩個項目的建設，項目建設所需的資金也是由星王控股公司自行募集。在項目完成驗收后，對于項目參與各方在項目建設過程中形成的權益，公司將會通過發行股權以及發放現金的方式進行回購。按公司的預計，這兩個項目總投資額高達122.10億元，可產生30.91億元的凈利潤，這樣大投入高回報的項目還是很罕見的。從這一事件中我們不難發現，華澤的控股股東利用關聯交易致使公司利益受到嚴重損害。

（三）關聯方占用資金

ST華澤的2015年報顯示，公司其他應收款科目期末賬面余額為18.64億元，其中絕大部分的應收款對應的對象為公司實際控制人旗下的非上市公司，其中，有14.97億元為關聯方違規占用公司的資金。ST華澤2017年半年報顯示，星王集團占用公司資金余額高達17.87億，2017年末占用余額為14.87億元。此外，對于2018年上半年的營業收入大幅下滑、虧損加大這一事實，ST華澤的高級管理人曾給出了理由，而羅列的理由之一就是：受關聯企業資金占用等因素的影響，公司沒有錢來拓展業務，完成正常的運營活動。由此可見，關聯方違規大量的占用公司的貨幣資金，甚至可以嚴重到影響一個公司的正常運轉，那么前面提到的ST華澤拖欠官網運營費致使官網停擺也顯得有了合理之處。

（四）資產重組

資產重組是指企業與企業外部的經濟主體進行的，對企業資產的分布狀態進行重新組合、調整和配置的過程。資產重組也是上市公司人為的操縱公司利潤的主要方法。資產重組的基本方式包括收購兼并、股權轉讓、資產剝離、所擁有的的股權出售、資產置換。在控股股東的操控之下，將ST華澤公司的優質資產用一個較低的價格以出售或者置換的方式歸于其自己公司的名下，而將自己公司擁有的預期難以收回投資額的劣質資產以出售或者置換的方式歸于ST華澤名下，在此過程中，不僅避免了自己的投資損失，還有可能在此過程中獲得一定的收益。

四、致使非公允關聯交易發生，導致中小股東權益受到侵害的原因——以ST華澤為例

（一）董事會沒有獨立于經理層和大股東，企業和控股股東沒有做到財務、人員等方面的相互獨立，關聯交易沒有有效的遵守公平公正的原則

ST華澤的實際控制人為星王集團的實際控制人，且沒有有效的措施來防范非公允的關聯交易發生。2017年7月，證監會查明：ST華澤的實際控制人王氏家族通過ST華澤的下屬子公司陜西華澤來和天慕灝錦、臻泰融佳、陜西盛華等公司進行關聯交易，從而向星王集團等關聯方提供資金，由此間接的達到了占用ST華澤資金的目的。王氏家族為掩蓋關聯方長期占用ST華澤資金的事實，安排人員搜集票據復印件等無效票據，通過利用自己手中的權利，將大量的此類無效的票據作為自己的還款記錄在賬簿中，由此也就導致了公司2013年年報、2014年年報和2015年半年報存在虛假記載的問題。此外，ST華澤的關聯方還被查明真實存在違規擔保、違規信息披露等問題。

（二）沒有實施完善并且有效的內部控制制度，審批企業發展戰略和重大決策，并且定期檢查、評價執行情況

由于ST華澤沒有建立有效的內部控制制度，沒有實現權力的制衡，致使控股股東成為了唯一的決策者，也就在無形中形成了“一言堂”的局面，控股股東可以利用自己手中的股份占比優勢一個人決定公司的重大事項，讓他有了掏空公司的機會，可以不斷的利用關聯方交易侵害公司利益，為自己創造了更大的利潤空間，逐漸的拖垮公司，從而嚴重的損害了廣大中小股東的利益。

（三）中小股東缺乏相關的專業知識，沒有自我保護意識

在我國目前的證券市場上，控股股東多為接受過系統的、專業的相關知識的培訓，他們充分了解當前市場信息不對稱等缺陷，也就會利用這些漏洞為自己謀取私利。而大部分的中小股東沒有接受過相關的專業知識培訓，即使ST華澤每年在披露公司的季報、年報，由于缺少相關的專業知識，廣大中小股東無法從財務報表中看出不合理之處，也就縱容了損害自己權益的事情不斷發生。

（四）缺少有效的市場監管措施

我國的證券市場還處于發展階段，目前主要是通過注冊會計師事務所對上市公司的財務報表進行審批，從而向公眾發表自己的意見。而擔任審計的注冊會計師事務所也是由企業自己決定并聘用的，由于其中錯綜復雜的利益關系，企業便會通過一些違法的手段讓注冊會計師事務所發表無保留意見的結論，這其中就有了上市公司作弊的空間，財務數據造假、信息披露不完善等問題并不能及時被廣大股民所了解，也就導致了最終中小股民利益受損的局面。

五、如何有效的保護中小股東的利益

（一）完善上市公司的內部治理結構

上市公司的內部治理結構設置是否合理，直接影響著上市公司的實際控制人的行為“，一股獨大”的局面是造成非公允的關聯交易發生的根本原因。治理結構涉及股東大會、董事會、監事會和經理層，應該按照法律法規的相關規定，嚴格遵守決策機構、執行機關、監督機構相互獨立、權責明確、相互制衡的原則，明確每個機構的權責范圍、工作程序等。

（二）建立合理有效的內部控制制度

建立合理有效的內部控制制度，可以有效的實現權力的制衡，在一定程度上會保護公司的利益不受控股股東的非法侵害。假如ST華澤公司有完備合理的內部控制機構，就不會使得關聯方大量的占用公司的資金，以至于公司的正常經營活動受到影響。

（三）合理控制控股股東的持股比例，增強中小投資者

的發言權利以及增加中小股東參與公司經營決策的機會股東大會的決策均以持股比例作為發言權大小的唯一衡量指標，也就造就了“一言堂”的局面，控股股東可以憑借自己的股權占比優勢來任意的操控公司，這些都是造成大股東侵占中小股東利益的原因。假如可以將控股股東的持股比例控制到合理的范圍之內，便可以有效的改變一家獨大的局面，增強其他股東的話語權;在董事會中提高中小股東的人數比例，讓中小股東與大股東享有同樣的參與企業的經營決策與重大事項的決定當中，也可以通過讓代表廣大中小股東利益的這個大群體當中的部分人參與到企業的日常經營管理當中的方式，來提升中小股東的話語權，從而在涉及自身利益的問題上可以盡可能的保護自己的利益不受到非法的侵害，這種方式也就會有效的遏制上市公司被控股股東掏空的行為的發生。

（四）建立保護中小股東的機制

公司應該建立獨立于董事會的審計委員會以及監督委員會，必須要保證獨立董事的數量以及確保獨立董事當中有精通財務行業的專業人士，能夠及時審查財務報表的真實性，監督管理層的履職情況，代表中小股東對公司進行日常監督。

（五）完善市場監管制度

關聯方信息披露不完整、財務數據造假是隱藏非公允的關聯交易的重要途徑。現行的制度還有很多不足之處，如何有效的防止上市公司與承接該公司審計業務的會計師事務所合謀發布失真的財務報表是目前急需解決的問題。所以當務之急便是要建立一個有效的市場監管制度，能夠有效的保證會計師事務所的獨立性，便可以及時的暴露出上市公司存在的問題，及時向社會公眾發布相關信息，可以及時止損，有效的防范更大的損害中小股東利益的事情的發生。

（六）中小股東提升自身的專業素養

建議提高股民入市的門檻，對有意向入市的人進行相關專業知識的培訓，只有經過培訓后測試合格的人才有資格參與到股票的買賣當中。經過了相關專業的培訓的股民，便會具備最基本的風險識別能力，可以通過分析上市公司公開的信息決定是否進行投資，這樣便會避免的盲從亂投的現象發生，也可以有效的避免中小股東出現的無謂損失，從而達到保護中小股東的利益的目的。

六、結束語

在我國目前的證券市場上，由于信息不對稱等種種因素，市場上控股股東侵占中小股東利益的事情層出不窮，這也就暴露出來我國目前的證券市場體系還尚不完備，還需要進一步的完善。

參考文獻：

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