我國裝備制造業融資風險研究

葉姍

摘要：目前我國裝備制造業融資風險具有客觀積累性、隱蔽性和可控性等特點。裝備制造業融資主要存在資本市場不成熟、融資渠道單一、融資效益不高、抗風險能力較弱、風險評估體系不健全等問題，對此提出了我國裝備制造業發展的相關政策建議。

Abstract： At present， the financing risk of equipment manufacturing industry in China has the characteristics of objective accumulation， concealment and controllability. The financing of equipment manufacturing industry mainly has problems such as immature capital market， single financing channel， low financing efficiency， weak anti-risk ability and unsound risk assessment system. This paper puts forward relevant policy recommendations for the development of China's equipment manufacturing industry.

關鍵詞：裝備制造業;融資難;融資風險

中圖分類號：F406.7? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1006-4311（2019）24-0003-03

0? 引言

作為實體經濟的主體，制造業對我國經濟社會發展起著根本性促進作用，其重要程度不言而喻。裝備制造業作為制造業的核心部分，是促進經濟高速發展的戰略性產業，是實現工業4.0的重要條件，是國家綜合國力和經濟水平的直接體現。2009年5月，國務院發布《裝備制造業調整和振興規劃實施細則》，指出裝備制造業經過多年扶持和發展，在發展規模、科技含量、數量種類、分工協作等方面都取得重大突破，但金融危機形勢下，裝備制造業發展必須結合裝備自主化和重點工程建設，必須結合消化吸收和自主開發，提高基礎配置水平，優化升級組織結構①，在不斷擴大國內市場份額時進軍國際市場。2015年5月，國務院印發《中國制造2025》，明確要在科技革命和產業變革的交匯時期實施制造強國戰略，加快推進航空、汽車、船舶、機械、電子等行業生產設備的智能化改造，建立中國制造信用數據庫，健全企業信用動態評價，加大金融扶持和財稅政策支持力度，在落實創新資金撥付的同時提高財政資金使用效率②。在政府的關注與扶持下，裝備制造業發展迅速，取得較大的飛躍。2013年，裝備制造業產值規模超過20萬億元，占全球比重1/3，穩居世界首位，發電設備、造船、汽車、機床等多種裝備制造業產品產量位居世界第一③。我國裝備制造業在迅速發展的過程中，也存在諸多需要亟待解決的問題。與歐美等國相比，我國裝備制造業發展水平仍有較大提升空間。發展差距主要表現在：我國裝備制造業核心技術嚴重依賴進口、科技創新能力不足、基礎配套能力薄弱、低端產品產能過剩、產需協作不緊密、產業規模小等方面。造成這種差距的重要原因包括融資難、融資風險高等資金受阻問題。

1? 我國裝備制造業行業特點

1.1 資金需求大? 裝備制造業是資本密集型產業，具有高科學技術難度與創新能力要求高、建設投資周期長、成套性強以及普遍需要多部門、多行業配套的技術裝備制造機械設備支撐等特點，所以導致裝備制造業需要巨大的資金支持。2016年1月，我國對外直接投資流向制造業16.2億美元，主要流向計算機/通信和其他電子設備制造、醫藥制造、金屬制品制造、汽車制造業等。流向裝備制造業的投資8.4億美元，占制造業投資的51.9%，同比增長128.3%④。不管是日常流動資金、科技創新資金、外部融資資金都需要大量的資金做支撐。

1.2 投資回收期長? 裝備制造業因固定資產投入較大，主營業務產品為大型設備，加上產品制作工藝復雜、技術創新要求高、單件產品價值高、設備精密化要求高，造成裝備制造業投資規模大、項目周期長、投資回收期長。對于裝備制造業企業而言，從市場需求調研、確定產品方案、產品工藝設計、技術創新研發、試驗運行維護、投入規模生產、投放市場等各個階段，都需要較長的時間。目前，我國裝備制造業上市公司科技創新能力不足，在技術研發環節上耗時久、風險大，因此對于技術創新研發的資金投資周期回報也比較長。

1.3 技術創新要求高? 裝備制造業是技術密集型產業，復雜的工藝流程、核心技術的開發研究、產品的更新換代等環節都是需要不斷創新的過程。從微觀上看，裝備制造業相關產品的生產、設計、研發迫切的需要新技術新方法，但裝備制造業上市公司科技創新不足的現狀，這種局面造成了我國裝備制造業對技術創新的要求更高、需求更迫切。從宏觀上看，經濟全球化背景下，裝備制造業持續推進我國經濟的進步與發展是需要裝備技術做支撐的，在經濟結構轉型和工業4.0時代的關鍵時期，必須通過自主研發，從“中國制造”向“中國‘智造”轉變。

1.4 產業關聯性強? 裝備制造業產品涉及門類非常，從大型機械裝備到小型電子儀器，從不銹鋼金屬制品到電池制造設備，再從印刷設備到航空雷達檢測等等，都屬于裝備制造業產品的范疇。裝備制造業上司公司規模較大，主營業務產品為復雜精密產品，緊靠一家企業或者一個行業完成全部工藝流程，是不現實且不合理的。因此，裝備制造業涉及的產業鏈較長，包含的相關行業較多，匯集了大量的資本和勞動力，對相關產業的影響力和帶動能性都很強。

2? 我國裝備制造業融資風險特征

2.1 客觀積累性? 風險是客觀存在的，裝備制造業上市公司只要有經營活動，就會存在風險。導致風險的本質因素是不確定性，因此裝備制造業上市公司融資風險是不以人為意志為轉移的，是客觀存在的。同時，風險的加速性是交叉引致的必然結果。由于各類風險之間相互引致，各類風險帶來的損失也不斷疊加，從而導致這些風險的危害程度加速上升。裝備制造業具有投資回收期長的行業特性，在長時間的項目投資過程中，融資風險通過潛伏而不斷積累，如不能及時識別和管控，融資風險可能會惡化和轉化成財務危機和經營危機。同時裝備制造業產業關聯度大，融資風險來源復雜多樣，及時準確識別出每種融資風險并做出合理應對是困難的，因此多種來源的融資風險也會不斷累加，從而引致新的危機。

2.2 隱蔽性? 由于裝備制造業上市公司規模較大，營運資金周轉相對較慢，融資需求大，項目投資回收期長，各種風險在短時間內無法顯現，同時在一定周期內又可能轉化成其他風險和危機，因此裝備制造業融資風險具有一定時期的隱蔽性。特別是在較長項目投資過程中，早起的融資風險尚未體現出明顯的風險后果和風險發生頻次，只有在融資風險積累到一定程度時才會以危機形式呈現出來，而此時融資風險已經造成較為嚴重的后果。裝備制造業融資需求大，早前融資風險即使以某種形式展現出來，上市公司可能不能對此做出敏銳的反應和科學的決策，很可能利用剩余的融資金額來緩解目前融資風險造成的后果，沒有從根本上控制融資風險。同時，裝備制造業科技創新融資需求高，科技創新在自主研發和再吸收的環節中都需要較長的時間才能實際驗證其合理性和可行性。因此，在科技創新前期，科技融資風險也會潛伏和積累。

2.3 可控性? 雖然裝備制造業融資風險是客觀存在的，但在一定程度上可以預測和控制。強化裝備制造業上市公司風險管理，對風險進行準確識別、衡量、采取措施，可以最大限度地降低融資風險引發危機概率和造成的損失。針對裝備制造業的行業特性和上市公司的具體情況，上市公司可以建立專門的融資風險團隊，嚴格把控和監管融資資金的使用，提高融資使用項目的可行性，定期給予審核和評估，對融資風險的來源進行識別和判斷，及時捕捉潛在隱藏的各種風險并做出準確的判斷，從融資風險來源和可能引致的后果兩方面提高裝備制造業融資風險的可控性。同時對已發生的融資風險進行總結和反饋，從風險失控中汲取風險管控的經驗教訓，以避免今后出現同樣或類似的融資風險危機，這也是非常重要和必要的。

3? 我國裝備制造業融資風險現狀分析

3.1 我國資本市場不成熟，融資難成發展瓶頸? 從我國證券市場情況來看，資本市場正不斷成熟化，但與歐美發達國家的資本市場相比，我國資本市場仍需要不斷完善和優化。資本市場不成熟主要表現在新興融資方式受阻、信用擔保機制不健全等方面。裝備制造業融資難已成為制約其發展的瓶頸。信用擔保機構對緩解裝備制造業融資難發揮著越來越重要的作用，但信用擔保機構對裝備制造業上市公司融資條件審核的越來越嚴格，限制條件也越來越多，在裝備制造業融資需求不斷增強的情況下，信用擔保機構尚未提供良好的輔助作用。同時，目前我國裝備制造業上市公司的融資方式相對單一，主要集中在外源融資中的銀行借款方式上，交易性金融負債、應付債券、長期應付款等新興融資方式在資本市場上尚未得到充分利用和推廣。裝備制造業上市公司一方面面臨較大的融資需求，一方面面臨融資難的困境，巨大的融資缺口在我國尚不完全成熟的資本市場上得不到解決，易造成投資回收期延長、技術研發中斷、投資項目失敗等嚴重后果。

3.2 裝備制造業上市公司融資結構不佳，融資渠道單一? 目前我國裝備制造業上市公司融資結構中，過度依賴外源融資中股權融資和債權融資中的銀行借款，這與優序融資理論的融資順序存在一定差別，說明裝備制造業上市公司的融資結構尚未達到最優化。股權融資雖能在證券市場上通過發行股票獲取融資，也能避免定期還款付息的壓力，但是容易造成股權流失、喪失控制權的風險，這種由融資風險引發的經營危機是融資風險交叉引致后的嚴重危機。外源融資方式中銀行借款占絕對比重，交易性金融負債、應付債券、長期應付款等新興融資方式占比非常小，目前裝備制造業上市公司融資渠道過于單一化，若能實現融資方式多元化以降低銀行借款帶來的還款付息壓力，充分利用各種融資方式實現最佳融資結構，定能有效降低和控制融資風險。

3.3 裝備制造業上市公司自主創新能力不強，融入資金效益不高? 目前我國裝備制造業發展已取得巨大進步，但其自主創新能力仍較弱，一些精密、技術含量高的裝備非常依賴進口。面對高精尖技術，我國裝備制造業與發達發達國家相比仍有較大的差距，造成先進技術落后的主要原因是裝備制造業自出研發能力不強。2017年，中國PCT國際專利申請量超過了日本，位居世界第二[數據來源：人民網]。但與美、日相比，專利使用率方面仍有較大差異。裝備制造業作為技術密集型產業，以先進技術為發展基礎，不管是對先進技術的吸收還是再創新，都需要一定規模的資金作支撐。自主創新能力不足，會引致裝備制造業科技創新風險，造成技術創新失敗、投資項目終止、政府扶持資金收回等融資問題。

3.4 裝備制造業上市公司抗風險能力較弱，風險評估體系不健全? 在當前經濟轉型的關鍵時期，我國裝備制造業科技創新能力不足、融資缺口大、投資風險高、產能嚴重過剩等問題突出，迫切要求裝備制造業就融資風險進行準確評估和預警監測。目前我國政府科技投入主要運用在企業、政府所屬研究結構和高等學校上三方面。其中，裝備制造業上市公司科技創新能力不足，高等學校科研成果實際運用能力較弱。這對于迫切需要建立一套融資風險評估體系的裝備制造業上市公司而言也是較大的挑戰。如何提高自身技術研發能力，如何將產學研運用到上市公司實際融資環境中，如何對復雜多變的融資需求和融資風險進行分析評價和科學決策，都是目前裝備制造業抗風險能力弱的重要原因。

4? 我國裝備制造業融資風險控制的政策建議

4.1 加大政府政策支持，完善健全我國資本市場? 加大裝備制造業扶持政策和資金支持力度，落實裝備制造業的稅收減免政策，優化裝備制造業融資發展的激勵制度，是我國政府促進裝備制造業上市公司健康快速發展的重要手段。政府應從裝備制造業子行業、地區、上市板塊等不同維度出發，針對不同發展程度裝備制造業上市公司給予不同的扶持政策。政府應在扶持的過程中提高扶持資金的利用價值，規范和完善融資資金的使用途徑，提高扶持資金的使用效益。政府扶持資金需要與節能環保約束相掛鉤，刺激裝備制造業上市公司提高科技創新能力、提升自主品牌、降低環境污染和資源耗費，以推進裝備制造業實現真正的轉型發展。歸根結底，政府要加大融資資金扶持，扶持資金不僅要及時撥付，還要用到位、用在緩解融資風險的根本點上。政府在出臺系列扶持政策的同時，要建立健全裝備制造業上市公司融資擔保體系，完善信用評級體系，探索建立各種信用擔保基金和投資引導基金，不斷完善我國證券市場的發展，建立健全資本市場的法律化、透明化、公正化，為裝備制造業降低融資風險提供良好的行業環境和市場環境。

4.2 擴寬普通裝備制造業的融資渠道，優化其融資結構? 目前我國裝備制造業外源融資占比遠大于內源融資占比，短期借款占比遠高于長期借款占比。根據優序融資結構理論，上市公司融資首選內源融資，然后是外源融資;在外源融資結構中，應減小銀行借貸的規模和比例，增加債券的發行數量，使得股權融資占比低于債權融資占比，形成各種融資方式參與的組合式融資結構。近年來我國裝備制造業上市公司外源融資結構中，交易性金融負債、應付債券、長期應付債券等新型融資方式也為上市公司融資提供一定的幫助，拓展更多的融資方式也是優化融資結構的重要突破口。在拓展融資渠道的同時，裝備制造業上市公司應根據其自身融資情況優化融資結構。總的來說，裝備制造業上市公司選擇不同融資組合方式付出的成本不同，即資金成本和機會成本均有差異，科學選擇融資方式，減少融資成本的占用，能有效優化裝備制造業上市公司的融資結構。綜合考察各種融資方式，研究各種資金來源的構成，對比各種融資結構的資金成本，從整體上降低我國裝備制造業上市公司的融資風險。

4.3 擴大裝備制造業平均融資規模，提高自主盈利能力? 目前我國裝備制造業上市公司融資規模逐年上升，但融資增速逐年下降，同時部分地區出現裝備制造業聚集度高但平均融資規模相對較小的融資問題。只有克服融資難瓶頸，才能確保裝備制造業日常運行和項目執行，降低其融資風險和經營風險。適當提高相關融資方式的融資增速，提高融資規模和平均融資規模，充分發揮融資資金的利用效益，是促進相關地區裝備制造業上市公司發展的重要方向。在適當擴大裝備制造業平均融資規模的同時，也要注重提高其自主盈利能力，從業務層面擴充其可支配資金，為各種融資渠道提供支撐。裝備制造業應提高研發技術，建立品牌優勢;引進科學管理體系，優化生產流程，降低成產損耗，提高資產利用率;提高產品質量和附加值，確保產品質量管理，提高客戶滿意度，從整體上提高盈利能力，從盈利發展模式中為股權融資提供足夠的股利、為債權融資提供足夠的本息、提高內源融資能力，從而降低各種融資方式帶來的融資風險。

4.4 增強裝備制造業科技創新能力，提高核心競爭力? 目前我國裝備制造業仍多集中于勞動密集型和資金密集型，技術密集型制造業仍是我國裝備制造業發展的重要方向。技術創新難以突破，我國裝備制造業部分子行業不僅面臨效益競爭，還面臨沉重的環保責任。特別是化學裝備制造業、金屬制品業等制造業，在環境保護、資源節約方面存在更多的融資挑戰。裝備制造業上市公司只有加大創新投入，提高自主研發能力，才能實現經濟發展與環境保護的雙贏發展模式，才能高效享受國家給予的優惠扶持政策，獲取政府撥付的融資發展資金。裝備制造業上市公司應堅持提高自主創新能力，以信息化帶動工業化，突出發展高端裝備制造業產業，完善科技創新和科技成果轉化，與關聯產業協同創新發展，從整體上提高裝備制造業上市公司的核心競爭力。在工業4.0時代不斷尋求更高精尖的科技推動裝備制造業行業和相關協同產業的發展。有了較強的核心競爭力，裝備制造業上市公司才能從根本上緩解科技創新融資風險，從源頭降低或杜絕科技融資資金的運用和投入風險，從而在投資項目早期準確識別和判斷融資風險，并給予及時的管理和控制。

4.5 建立科學高效的融資風險預警系統? 面對復雜多變的經濟環境，裝備制造業上市公司應根據所處的宏觀環境和自身發展特點，對市場融資環境和自身的融資能力進行評估，制定適合其融資發展的融資風險預警系統。在對上市公司融資現狀、融資結構、融資效率等方面綜合分析時，要盡量從多個渠道獲取各種融資信息，盡可能多渠道分析裝備制造業上市公司的整體融資狀況，及時更新相關數據來源和信息指標，根據實際情況調整優化融資風險分析體系。同時，科學準確的融資風險預警模型指標應該是多種風險預警模型的結合、財務指標與非財務指標相結合，同時更加關注融資資金流向。通過匯集裝備制造上市公司所處的子行業、地區、上市板塊等相關聯的外部市場信息，緊密關注公司內部經營管理信息，建立有效的融資風險預警模型，幫助上市公司準確識別融資風險的種類、危害程度、潛伏期長短，判斷上市公司是否能有效控制融資風險。在風險發生時，融資風險預警模型應能準確分析各種風險信息，便于裝備制造業上市公司分析風險成因和可能造成的損失，提出有針對性的風險管控方案，防止融資風險進一步擴大和嚴重，減少對政策經營的動蕩和影響。在風險得到控制后，上市公司應對融資風險失控的原因進行深入分析，對提出的風險管理方案進行總結歸納，對融資風險預警模型進行修正和改進，同時建立融資風險評估制度和重大風險報告制度，規范其融資行為。

注釋：

①數據來源：中國新聞網。

②數據來源：新華網。

③數據來源：鳳凰軍事。

④數據來源：證券要聞。

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